累計虧損86億，二次上市的小鵬汽車能夠扭虧為盈嗎？

據招股說明書顯示，小鵬汽車擬將此次募集資金用于：拓展公司產品組合及開發更先進的技術，包括引入新車型、提升公司的硬件能力、其他技術投資等；通過營銷策略提升品牌知名度以促進銷量提升；擴大服務、銷售及超充網絡；提升生產能力；增加在歐洲等國際市場上的知名度。

數據來源：小鵬汽車招股說明書。

值得注意的是，市場對電動車的熱情已經過熱，過度反應了較為樂觀的未來預期，這導致電動車市場需求增速不如預期，同時受到互聯網領軍企業的投入力度加大，電動車市場競爭加劇。

與理想汽車一樣，小鵬汽車也是一家主打智能電動汽車的企業，而理想汽車的問題，博望財經在此前的《股價暴跌近50%，熱度過后的理想汽車能否通過加大研發重返巔峰?》一文中已經分析過，本次重點看一看小鵬汽車的典型問題。

毋庸置疑的是，小鵬汽車所處的電動車市場前景廣闊，但隨著互聯網領軍企業的投入力度加大，電動車市場競爭愈發劇烈；疊加小鵬汽車擬雙重主要上市，所遭監管更加嚴苛，同時研發費用和銷售、一般及行政費用侵蝕利潤現象極為明顯，最終導致小鵬汽車自2018年以來持續處于虧損狀態。

01

電動車市場競爭劇烈

據HIS Markit數據顯示，按2020年的銷量計，中國是全球最大的乘用車市場，在可支配收入不斷增長，城市化進程不斷加快及交通基礎設施投資的推動下，2020年中國乘用車銷量達到1970萬輛，逾期2025年將增至2560萬輛。

值得注意的是，在1970萬輛乘用車中，約120萬輛（占6.3%）為新能源客車，新能源客車銷量預測將于2021年增至220萬輛，并于2025年進一步增至610萬輛，占2025年中國乘用車總銷量23.9%。

此外，HIS Markit報告還顯示，中國擁有全球最大的純電動乘用車（電動汽車）市場，2020年銷量約100萬輛，中國電動汽車市場占全球電動汽車銷售量的45.3%，是美國電動汽車市場規模的3.7倍。預期2020年至2025年中國電動汽車銷量將以33.8%的復合年增長率增長，到2025年將達到420萬輛。

數據來源：小鵬汽車招股說明書。

更有甚者預計，中國新能源汽車滲透率將在2025年達到20%，2030年達到40%，2035年達到50%，即未來15年的復合增長率將達到11%。

當然，形成這種局面與各國政策是密不可分的，對于新能源汽車的支持都在加碼。

2020年11月，國務院發布的《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》中提出，2025年我國新能源汽車新車銷售量要達到汽車新車銷售總量的20%左右；美國拜登政府重拾新能源計劃，規劃2026年美國的電動汽車份額將達到25%，電動汽車年銷量達到400萬輛；英國、荷蘭、加拿大、法國、西班牙等國家或地區將先后在2030年-2040年禁售燃油車，挪威禁售燃油車的時間點最早，將在2025年實行。

如此誘人的“蛋糕”，小鵬汽車又分得多少呢？

小鵬汽車在招股說明書中介紹稱，“公司的智能電動汽車吸引了中國越來越多熱衷科技的中產階級消費者。公司主要瞄準中國乘用車市場中價格介于人民幣150,000元至人民幣300,000元的中高端市場。”

數據來源：小鵬汽車招股說明書。

此外，據HIS Markit數據顯示，小鵬汽車在中國電動汽車市場的市場份額為2.8%，排名第12位，而在中國中高端電動汽車市場的市場份額則為6.6%，排名第4位。

數據來源：小鵬汽車招股說明書。

對此，小鵬汽車解釋稱，“消費者選擇我們產品主要是因為有吸引力的設計、交互式智能出行體驗、較長的駕駛里程和先進的技術。”

進一步從銷售數據來看，2021年1~4月，中國新能源汽車產量與銷量分別完成75萬輛、73.2萬輛，同比增長分別達2.6倍、2.5倍，呈現爆發式增長。

反觀小鵬汽車，智能電動汽車交付量從2018年的29輛增加至2019年的12,728輛，并在2020年進一步增加至27,041輛，從2020年一季度的2,271輛大幅增長至2021年一季度的13,340輛，足可見其在銷量方面同樣有著不錯的增長勢頭。

但隨著包括小米、阿里巴巴、華為以及百度在內的有不少互聯網巨頭企業在布局電動汽車，加大了電動汽車行業競爭，最終的結果，必然是將新能源汽車市場競爭推向“高潮”。

02

“雙重主要上市”條件嚴苛

何謂“雙重主要上市”，也即上市公司在兩個證券交易所同時掛牌，且同時滿足兩地對上市公司的各項監管要求。

2020年8月，小鵬汽車登陸紐交所上市，股價一度大漲381%，達到72.17美元，創出上市新高，之后便一路下跌。

或為扭轉股票下跌的窘境，也或為搶占先機，小鵬汽車為回港上市計劃按下“加速鍵”。

要知道，對于赴美上市還不到一年的小鵬汽車而言，此次香港上市屬于“雙重主要上市”行為，需要受到美國證券交易委員會和香港證券及期貨事務監察委員會的共同監管。

根據港交所的規定，小鵬汽車赴港二次上市需要滿足一些“硬性”要求：首先所處行業要求是創新產業；其次必須在另一家符合條件的交易所至少有兩年的良好監管合規記錄；最后市值至少超過400億港元，或者市值超過100億港元且收入超過10億港元。

由此可見，“雙重主要上市”是比二次上市更嚴格的上市過程。

單從市值方面來看，截至6月23日，小鵬汽車美股收盤價為41.61美元/股，市值達325億美元，滿足了市值要求。

數據來源：老虎證券。

03

費用高企為虧損“罪魁禍首”

據招股說明書顯示，2018年至2020年，小鵬汽車實現總收入分別為970萬元，23.212億元和58.443億元，其中2019年和2020年分別同比大幅增長231.12倍和1.52倍；但令人大跌眼鏡的是，小鵬汽車重要盈利指標卻持續處于虧損狀態，2018年至2020年凈虧損分別為13.988億元、36.917億元和27.320億元。

除此之外，2021年一季度，小鵬汽車實現總收入29.509億元，較上年同期大幅增長6.16倍，但仍處于虧損狀態，凈虧損為7.866億元，較上年同期凈虧損6.498億元虧損幅度進一步擴大。

數據來源：小鵬汽車招股說明書。

數據來源：小鵬汽車招股說明書。

通過上述數據足可見小鵬汽車深陷“增收不增利”怪圈。

相信大家此時會和筆者一樣產生一個大大的疑惑，為何小鵬汽車自2019年以來營業收入同比暴漲數倍的情況下非但沒有實現利潤，反而虧損幅度在不斷擴大？

其實答案很簡單，主要系小鵬汽車研發費用和銷售、一般及行政費用高企所致。

小鵬汽車在招股說明書中解釋稱，“凈虧損增加，主要是由于研發開支以及公司銷售、一般及行政開支的增加導致。”

數據來源：小鵬汽車招股說明書。

據招股說明書顯示，2018年至2020年以及2021年一季度，小鵬汽車研發費用分別為10.51億元、20.70億元、17.26億元和5.35億元；銷售、一般及行政費用分別為6.43億元、11.65億元、29.21億元和7.21億元，兩者合計分別占同期總收入的847倍、1.4倍、0.8倍和0.4倍，足可見研發費用和銷售、一般及行政費用對利潤總額侵蝕明顯。

也就是說，小鵬汽車總收入中至少4成被研發費用和銷售、一般及行政費用所侵蝕，這也就不難解釋小鵬汽車營收暴增后仍處于虧損狀態，2018年以來累計虧損額高達86.09億元。

但有趣的是，通過對比小鵬汽車、蔚來、理想汽車這三家造車新勢力中，小鵬汽車的研發費用雖然不是最高的，但卻是占比最高的。2020年，小鵬汽車研發費用為17.26億，占總營收的29.5%；蔚來研發費用為24.88億元，占總營收的15.4%，理想研發費用為11億，占總營收的11.60%。

數據來源：2020年小鵬汽車、蔚來和理想財報。

綜合來看，雖然小鵬汽車所處的電動車市場前景廣闊，但隨著互聯網領軍企業的投入力度加大，電動車市場競爭愈發劇烈；疊加小鵬汽車擬雙重主要上市，所遭監管更加嚴苛，同時研發費用和銷售、一般及行政費用侵蝕利潤現象極為明顯，最終導致小鵬汽車自2018年以來持續處于虧損狀態。但毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，小鵬汽車未來經營面臨較大不確定性。

“雙重主要上市”的小鵬汽車能否擺脫造車新勢力“老二”的身份目前尚不得知，但有一點清楚的是，主要依賴融資“輸血”的小鵬汽車若能順利回港上市，則必然有望實現超越。