累計(jì)虧損86億，二次上市的小鵬汽車能夠扭虧為盈嗎？

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，小鵬汽車擬將此次募集資金用于：拓展公司產(chǎn)品組合及開發(fā)更先進(jìn)的技術(shù)，包括引入新車型、提升公司的硬件能力、其他技術(shù)投資等；通過(guò)營(yíng)銷策略提升品牌知名度以促進(jìn)銷量提升；擴(kuò)大服務(wù)、銷售及超充網(wǎng)絡(luò)；提升生產(chǎn)能力；增加在歐洲等國(guó)際市場(chǎng)上的知名度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：小鵬汽車招股說(shuō)明書。

值得注意的是，市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)車的熱情已經(jīng)過(guò)熱，過(guò)度反應(yīng)了較為樂(lè)觀的未來(lái)預(yù)期，這導(dǎo)致電動(dòng)車市場(chǎng)需求增速不如預(yù)期，同時(shí)受到互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)的投入力度加大，電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

與理想汽車一樣，小鵬汽車也是一家主打智能電動(dòng)汽車的企業(yè)，而理想汽車的問(wèn)題，博望財(cái)經(jīng)在此前的《股價(jià)暴跌近50%，熱度過(guò)后的理想汽車能否通過(guò)加大研發(fā)重返巔峰?》一文中已經(jīng)分析過(guò)，本次重點(diǎn)看一看小鵬汽車的典型問(wèn)題。

毋庸置疑的是，小鵬汽車所處的電動(dòng)車市場(chǎng)前景廣闊，但隨著互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)的投入力度加大，電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)劇烈；疊加小鵬汽車擬雙重主要上市，所遭監(jiān)管更加嚴(yán)苛，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用和銷售、一般及行政費(fèi)用侵蝕利潤(rùn)現(xiàn)象極為明顯，最終導(dǎo)致小鵬汽車自2018年以來(lái)持續(xù)處于虧損狀態(tài)。

01

電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈

據(jù)HIS Markit數(shù)據(jù)顯示，按2020年的銷量計(jì)，中國(guó)是全球最大的乘用車市場(chǎng)，在可支配收入不斷增長(zhǎng)，城市化進(jìn)程不斷加快及交通基礎(chǔ)設(shè)施投資的推動(dòng)下，2020年中國(guó)乘用車銷量達(dá)到1970萬(wàn)輛，逾期2025年將增至2560萬(wàn)輛。

值得注意的是，在1970萬(wàn)輛乘用車中，約120萬(wàn)輛（占6.3%）為新能源客車，新能源客車銷量預(yù)測(cè)將于2021年增至220萬(wàn)輛，并于2025年進(jìn)一步增至610萬(wàn)輛，占2025年中國(guó)乘用車總銷量23.9%。

此外，HIS Markit報(bào)告還顯示，中國(guó)擁有全球最大的純電動(dòng)乘用車（電動(dòng)汽車）市場(chǎng)，2020年銷量約100萬(wàn)輛，中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)占全球電動(dòng)汽車銷售量的45.3%，是美國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)規(guī)模的3.7倍。預(yù)期2020年至2025年中國(guó)電動(dòng)汽車銷量將以33.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2025年將達(dá)到420萬(wàn)輛。

數(shù)據(jù)來(lái)源：小鵬汽車招股說(shuō)明書。

更有甚者預(yù)計(jì)，中國(guó)新能源汽車滲透率將在2025年達(dá)到20%，2030年達(dá)到40%，2035年達(dá)到50%，即未來(lái)15年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到11%。

當(dāng)然，形成這種局面與各國(guó)政策是密不可分的，對(duì)于新能源汽車的支持都在加碼。

2020年11月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》中提出，2025年我國(guó)新能源汽車新車銷售量要達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右；美國(guó)拜登政府重拾新能源計(jì)劃，規(guī)劃2026年美國(guó)的電動(dòng)汽車份額將達(dá)到25%，電動(dòng)汽車年銷量達(dá)到400萬(wàn)輛；英國(guó)、荷蘭、加拿大、法國(guó)、西班牙等國(guó)家或地區(qū)將先后在2030年-2040年禁售燃油車，挪威禁售燃油車的時(shí)間點(diǎn)最早，將在2025年實(shí)行。

如此誘人的“蛋糕”，小鵬汽車又分得多少呢？

小鵬汽車在招股說(shuō)明書中介紹稱，“公司的智能電動(dòng)汽車吸引了中國(guó)越來(lái)越多熱衷科技的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者。公司主要瞄準(zhǔn)中國(guó)乘用車市場(chǎng)中價(jià)格介于人民幣150,000元至人民幣300,000元的中高端市場(chǎng)。”

數(shù)據(jù)來(lái)源：小鵬汽車招股說(shuō)明書。

此外，據(jù)HIS Markit數(shù)據(jù)顯示，小鵬汽車在中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為2.8%，排名第12位，而在中國(guó)中高端電動(dòng)汽車市場(chǎng)的市場(chǎng)份額則為6.6%，排名第4位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：小鵬汽車招股說(shuō)明書。

對(duì)此，小鵬汽車解釋稱，“消費(fèi)者選擇我們產(chǎn)品主要是因?yàn)橛形Φ脑O(shè)計(jì)、交互式智能出行體驗(yàn)、較長(zhǎng)的駕駛里程和先進(jìn)的技術(shù)。”

進(jìn)一步從銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年1~4月，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量與銷量分別完成75萬(wàn)輛、73.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)分別達(dá)2.6倍、2.5倍，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

反觀小鵬汽車，智能電動(dòng)汽車交付量從2018年的29輛增加至2019年的12,728輛，并在2020年進(jìn)一步增加至27,041輛，從2020年一季度的2,271輛大幅增長(zhǎng)至2021年一季度的13,340輛，足可見其在銷量方面同樣有著不錯(cuò)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

但隨著包括小米、阿里巴巴、華為以及百度在內(nèi)的有不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)在布局電動(dòng)汽車，加大了電動(dòng)汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，最終的結(jié)果，必然是將新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推向“高潮”。

02

“雙重主要上市”條件嚴(yán)苛

何謂“雙重主要上市”，也即上市公司在兩個(gè)證券交易所同時(shí)掛牌，且同時(shí)滿足兩地對(duì)上市公司的各項(xiàng)監(jiān)管要求。

2020年8月，小鵬汽車登陸紐交所上市，股價(jià)一度大漲381%，達(dá)到72.17美元，創(chuàng)出上市新高，之后便一路下跌。

或?yàn)榕まD(zhuǎn)股票下跌的窘境，也或?yàn)閾屨枷葯C(jī)，小鵬汽車為回港上市計(jì)劃按下“加速鍵”。

要知道，對(duì)于赴美上市還不到一年的小鵬汽車而言，此次香港上市屬于“雙重主要上市”行為，需要受到美國(guó)證券交易委員會(huì)和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的共同監(jiān)管。

根據(jù)港交所的規(guī)定，小鵬汽車赴港二次上市需要滿足一些“硬性”要求：首先所處行業(yè)要求是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)；其次必須在另一家符合條件的交易所至少有兩年的良好監(jiān)管合規(guī)記錄；最后市值至少超過(guò)400億港元，或者市值超過(guò)100億港元且收入超過(guò)10億港元。

由此可見，“雙重主要上市”是比二次上市更嚴(yán)格的上市過(guò)程。

單從市值方面來(lái)看，截至6月23日，小鵬汽車美股收盤價(jià)為41.61美元/股，市值達(dá)325億美元，滿足了市值要求。

數(shù)據(jù)來(lái)源：老虎證券。

03

費(fèi)用高企為虧損“罪魁禍?zhǔn)住?/strong>

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，2018年至2020年，小鵬汽車實(shí)現(xiàn)總收入分別為970萬(wàn)元，23.212億元和58.443億元，其中2019年和2020年分別同比大幅增長(zhǎng)231.12倍和1.52倍；但令人大跌眼鏡的是，小鵬汽車重要盈利指標(biāo)卻持續(xù)處于虧損狀態(tài)，2018年至2020年凈虧損分別為13.988億元、36.917億元和27.320億元。

除此之外，2021年一季度，小鵬汽車實(shí)現(xiàn)總收入29.509億元，較上年同期大幅增長(zhǎng)6.16倍，但仍處于虧損狀態(tài)，凈虧損為7.866億元，較上年同期凈虧損6.498億元虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：小鵬汽車招股說(shuō)明書。

數(shù)據(jù)來(lái)源：小鵬汽車招股說(shuō)明書。

通過(guò)上述數(shù)據(jù)足可見小鵬汽車深陷“增收不增利”怪圈。

相信大家此時(shí)會(huì)和筆者一樣產(chǎn)生一個(gè)大大的疑惑，為何小鵬汽車自2019年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入同比暴漲數(shù)倍的情況下非但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，反而虧損幅度在不斷擴(kuò)大？

其實(shí)答案很簡(jiǎn)單，主要系小鵬汽車研發(fā)費(fèi)用和銷售、一般及行政費(fèi)用高企所致。

小鵬汽車在招股說(shuō)明書中解釋稱，“凈虧損增加，主要是由于研發(fā)開支以及公司銷售、一般及行政開支的增加導(dǎo)致。”

數(shù)據(jù)來(lái)源：小鵬汽車招股說(shuō)明書。

據(jù)招股說(shuō)明書顯示，2018年至2020年以及2021年一季度，小鵬汽車研發(fā)費(fèi)用分別為10.51億元、20.70億元、17.26億元和5.35億元；銷售、一般及行政費(fèi)用分別為6.43億元、11.65億元、29.21億元和7.21億元，兩者合計(jì)分別占同期總收入的847倍、1.4倍、0.8倍和0.4倍，足可見研發(fā)費(fèi)用和銷售、一般及行政費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)總額侵蝕明顯。

也就是說(shuō)，小鵬汽車總收入中至少4成被研發(fā)費(fèi)用和銷售、一般及行政費(fèi)用所侵蝕，這也就不難解釋小鵬汽車營(yíng)收暴增后仍處于虧損狀態(tài)，2018年以來(lái)累計(jì)虧損額高達(dá)86.09億元。

但有趣的是，通過(guò)對(duì)比小鵬汽車、蔚來(lái)、理想汽車這三家造車新勢(shì)力中，小鵬汽車的研發(fā)費(fèi)用雖然不是最高的，但卻是占比最高的。2020年，小鵬汽車研發(fā)費(fèi)用為17.26億，占總營(yíng)收的29.5%；蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用為24.88億元，占總營(yíng)收的15.4%，理想研發(fā)費(fèi)用為11億，占總營(yíng)收的11.60%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2020年小鵬汽車、蔚來(lái)和理想財(cái)報(bào)。

綜合來(lái)看，雖然小鵬汽車所處的電動(dòng)車市場(chǎng)前景廣闊，但隨著互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)的投入力度加大，電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)劇烈；疊加小鵬汽車擬雙重主要上市，所遭監(jiān)管更加嚴(yán)苛，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用和銷售、一般及行政費(fèi)用侵蝕利潤(rùn)現(xiàn)象極為明顯，最終導(dǎo)致小鵬汽車自2018年以來(lái)持續(xù)處于虧損狀態(tài)。但毋庸置疑的是，上述因素短期內(nèi)不可消除，小鵬汽車未來(lái)經(jīng)營(yíng)面臨較大不確定性。

“雙重主要上市”的小鵬汽車能否擺脫造車新勢(shì)力“老二”的身份目前尚不得知，但有一點(diǎn)清楚的是，主要依賴融資“輸血”的小鵬汽車若能順利回港上市，則必然有望實(shí)現(xiàn)超越。