萬億穩(wěn)定幣市場開啟：從概念炒作到價值錨定，誰在收割？

數(shù)字貨幣概念港股又迎來利好消息。

據(jù)《金融界》等多家媒體報道，中國香港特別行政區(qū)政府于2025年5月30日在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》，不僅標(biāo)志著該條例正式生效，而且也意味著亞洲首個系統(tǒng)性規(guī)范法幣穩(wěn)定幣發(fā)行與運營的監(jiān)管框架落地。這一政策不僅填補了香港虛擬資產(chǎn)監(jiān)管的空白，更被市場視為全球數(shù)字貨幣合規(guī)化進程中的里程碑事件。

以下將從法案核心內(nèi)容、資本市場影響及代表企業(yè)案例三個維度，剖析這一政策如何重塑行業(yè)格局，并探討其長期價值。

01

制度創(chuàng)新與行業(yè)重構(gòu)：香港穩(wěn)定幣法案的監(jiān)管突破

必須要搞清楚的是，何為《穩(wěn)定幣條例》？

香港此次立法的核心在于構(gòu)建“全鏈條、穿透式”監(jiān)管體系，既防范系統(tǒng)性風(fēng)險，又為創(chuàng)新預(yù)留空間。

首先從牌照制度與資本門檻來看，法案明確了穩(wěn)定幣發(fā)行人的監(jiān)管要求，包括2500萬港元的注冊資本門檻、1:1儲備資產(chǎn)錨定發(fā)行量、強制保障無條件贖回權(quán)等。這些嚴(yán)格但清晰的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為穩(wěn)定幣市場提供了透明的合規(guī)環(huán)境，有助于吸引全球投資者和企業(yè)選擇香港作為穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)的運營中心。這一設(shè)計參考了傳統(tǒng)金融監(jiān)管邏輯，但創(chuàng)新性地將加密貨幣納入合規(guī)框架，避免了類似FTX暴雷事件的監(jiān)管真空。

其次是戰(zhàn)略地位和市場規(guī)模，根據(jù)新規(guī)，穩(wěn)定幣設(shè)計之初主要用于加密資產(chǎn)領(lǐng)域，但近年來快速進入支付等傳統(tǒng)金融領(lǐng)域。從全球來看，穩(wěn)定幣作為連接傳統(tǒng)金融和加密生態(tài)的核心組件，其戰(zhàn)略地位和市場規(guī)模不斷攀升，據(jù)東方證券統(tǒng)計，截止2025年5月31日，全球穩(wěn)定幣市值超過2500億美元，較2024年底增加超過400億美元。

最后是全球監(jiān)管競爭中的“香港模式”，香港金管局計劃在法案通過后迅速發(fā)布監(jiān)管指引，并于2025年底開放牌照申請。這將吸引包括渣打香港、安擬集團等機構(gòu)在內(nèi)的企業(yè)積極參與，加速港元穩(wěn)定幣的開發(fā)與應(yīng)用。港元穩(wěn)定幣的推出不僅能增強香港在跨境支付領(lǐng)域的競爭力，還將推動Web3生態(tài)的發(fā)展，為香港數(shù)字經(jīng)濟注入新活力。例如，港元穩(wěn)定幣可用于高效、低成本的跨境貿(mào)易結(jié)算，進一步鞏固香港作為亞洲金融樞紐的地位。這種模式可能成為新興市場國家立法的參考模板。

02

市場邏輯的重塑：從短期投機到價值錨定的轉(zhuǎn)型

法案的通過不僅短期提振市場情緒，更可能推動行業(yè)進入長期價值投資階段。

一方面是產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，包括持牌發(fā)行機構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商及應(yīng)用場景開拓者在內(nèi)的三類企業(yè)受益明顯。如圓幣科技（與連連數(shù)字合作發(fā)行HKDR穩(wěn)定幣）直接受益于牌照紅利，其技術(shù)合作伙伴（如Cobo托管、HashKey交易所）亦將分潤；區(qū)塊鏈支付解決方案商（如四方精創(chuàng)）、托管服務(wù)商（如眾安銀行）因技術(shù)壁壘獲得溢價。據(jù)公眾號《股動錢潮》報道，四方精創(chuàng)已參與香港金管局?jǐn)?shù)字港元項目，日均處理跨境支付超10萬筆；在跨境貿(mào)易、RWA（現(xiàn)實資產(chǎn)代幣化）領(lǐng)域布局的企業(yè)（如螞蟻鏈、京東科技）有望通過穩(wěn)定幣打通法幣與加密生態(tài)的連接。

另一方面是市場估值邏輯轉(zhuǎn)變，此前加密貨幣概念股多因“題材炒作”受資金追捧，但法案落地后，投資者更關(guān)注企業(yè)的合規(guī)資質(zhì)與商業(yè)化能力。例如，連連數(shù)字雖無加密貨幣交易牌照，但其跨境支付業(yè)務(wù)與穩(wěn)定幣發(fā)行方的深度綁定（如為HKDR提供技術(shù)支持），使其估值從傳統(tǒng)支付企業(yè)向“合規(guī)金融科技”切換，市盈率中樞上移。

對于穩(wěn)定幣及法案的影響，不少券商給予了肯定。

其中，華西證券表示，穩(wěn)定幣在跨境支付領(lǐng)域潛力巨大。穩(wěn)定幣能夠?qū)崿F(xiàn)資金的實時到賬，大大縮短了交易周期，同時降低了交易成本。基于區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)跨境實時結(jié)算，手續(xù)費僅為傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的1/10至1/100，尤其在新興市場替代法幣進行日常支付和薪酬發(fā)放。另外，穩(wěn)定幣有望成為貨幣國際化工具，以人民幣穩(wěn)定幣為例，在跨境貿(mào)易中，通過使用人民幣穩(wěn)定幣進行結(jié)算，可以繞過傳統(tǒng)的SWIFT系統(tǒng)。

此外，中信建投還表示，《草案》的出臺彌補了虛擬資產(chǎn)的監(jiān)管空白，提升了投資者的信任度。合規(guī)、透明的穩(wěn)定幣有望在RWA(現(xiàn)實資產(chǎn)代幣化)生態(tài)系統(tǒng)中扮演不可或缺的“引擎”與“基石”角色，將加快推動各類現(xiàn)實資產(chǎn)通過區(qū)塊鏈技術(shù)轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣過程。

但要清楚地知道，盡管法案強化了投資者保護，但企業(yè)仍需應(yīng)對技術(shù)合規(guī)（如反洗錢審計）、市場競爭（如國際支付巨頭的入場）等挑戰(zhàn)。例如，眾安在線雖通過虛擬銀行切入穩(wěn)定幣托管，但其傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)尚待驗證。

03

企業(yè)戰(zhàn)略分化：合規(guī)化浪潮中的路徑選擇與生存法則

法案的落地，將加密貨幣產(chǎn)業(yè)鏈從“野蠻生長”推向“合規(guī)化競爭”新階段。

在此背景下，相關(guān)港股上市企業(yè)圍繞牌照獲取、技術(shù)適配與場景落地展開戰(zhàn)略分化，形成三大核心方向：以持牌發(fā)行為核心的跨境支付企業(yè)（如連連數(shù)字）、以生態(tài)協(xié)同為抓手的綜合服務(wù)商（如眾安在線）、以技術(shù)合規(guī)為導(dǎo)向的托管交易平臺（如OSL集團）。

盡管路徑各異，但均需直面兩大命題——如何在強監(jiān)管框架下平衡創(chuàng)新與風(fēng)險，以及如何通過差異化能力構(gòu)建護城河。

以連連數(shù)字為代表的跨境支付企業(yè)，憑借既有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)搶占政策先機，通過與圓幣科技合作發(fā)行港元穩(wěn)定幣HKDR，直接接入香港金管局的合規(guī)體系，成為首批試點企業(yè)。2024年財報顯示，其大部分收入來自數(shù)字支付服務(wù)（包括全球支付及境內(nèi)支付），總收入為11.51億元，同比大幅增長31.6%，“內(nèi)外聯(lián)動”的業(yè)務(wù)布局成效顯著，技術(shù)合作方（如Cobo托管）的協(xié)同效應(yīng)進一步放大了牌照價值。但核心風(fēng)險在于對第三方發(fā)行方的依賴可能削弱議價能力。

眾安在線則依托虛擬銀行牌照構(gòu)建閉環(huán)生態(tài)。其ZA Bank不僅是首批穩(wěn)定幣托管機構(gòu)，還通過區(qū)塊鏈技術(shù)為供應(yīng)鏈金融提供底層支持，日均處理交易額超5000萬美元。這種“支付+托管+場景”的聯(lián)動模式，使其估值邏輯從傳統(tǒng)保險企業(yè)向“金融科技基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商”切換。但考慮到穩(wěn)定幣托管業(yè)務(wù)前期需投入高額合規(guī)與技術(shù)成本，而收入回報存在滯后性，眾安在線的挑戰(zhàn)在于盈利周期拉長，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)尚未完全釋放。

OSL集團（BC科技集團，原名品牌中國集團）的轉(zhuǎn)型路徑更具典型性。自2023年主動剝離非合規(guī)業(yè)務(wù)后，其專注于數(shù)字資產(chǎn)托管與證券型代幣發(fā)行（STO）服務(wù)，目前主要為機構(gòu)及專業(yè)投資者提供軟件即服務(wù)(SaaS)、數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、交易所及數(shù)字資產(chǎn)托管服務(wù)，同時專注于在中國市場開展廣告業(yè)務(wù)及商業(yè)園區(qū)管理業(yè)務(wù)。但增長瓶頸在于業(yè)務(wù)單一性，若未來香港限制投機交易，可能沖擊收入穩(wěn)定性。

未來，隨著全球監(jiān)管框架的完善，穩(wěn)定幣或成為數(shù)字貨幣國際化的關(guān)鍵載體。香港能否借此鞏固其“亞洲數(shù)字金融中心”地位，取決于政策執(zhí)行力度與企業(yè)創(chuàng)新能力的結(jié)合。而對于資本市場，這場由監(jiān)管驅(qū)動的價值重估，或許才剛剛開始。博望財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。