港股成“價(jià)值洼地”新賽道，高股息資產(chǎn)加速“吸金”

今年以來，南向資金加速流入港股，截至5月16日南向資金累計(jì)凈流入6039億元（數(shù)據(jù)來源：交易所）。港股市場(chǎng)匯聚了眾多中國龍頭企業(yè)，這些企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)化落地，對(duì)全世界的科技競(jìng)爭(zhēng)格局亦構(gòu)成深刻影響。也因此，港股成為全球資本配置中國資產(chǎn)的戰(zhàn)略要地之一。

此外，開年以來，A股企業(yè)赴港上市持續(xù)升溫，海外中概股回港亦在加速，香港特區(qū)政府財(cái)政司司長甚至在今年4月13日發(fā)表網(wǎng)志公開表示，已指示香港證監(jiān)會(huì)和港交所做好準(zhǔn)備，迎接中概股回流，并強(qiáng)調(diào)香港必須成為中概股回流的首選上市地。

圖源：罐頭圖庫

大量資金流向港股，看中的是投資價(jià)值。在低利率時(shí)代，資金迫切需要尋找更優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，優(yōu)質(zhì)港股上市公司的低估值、高股息，無疑散發(fā)著巨大的吸引力。當(dāng)前港股估值尚處于歷史中等水平，或具備較高的中長期投資價(jià)值。港股市場(chǎng)對(duì)投資的“吸引力”，在接下來一段時(shí)間內(nèi)有望仍將持續(xù)。

01

“港股+紅利”

有何吸引力？

當(dāng)前，銀行存款利率已經(jīng)進(jìn)入“低利率時(shí)代”。各銀行紛紛調(diào)降部分定期存款產(chǎn)品利率，甚至于出現(xiàn)部分存款利率長短期“倒掛”現(xiàn)象。在貨幣政策適度寬松的基調(diào)下，存款利率下調(diào)或仍有空間。

在低利率的背景下，通過承擔(dān)多一些波動(dòng)、尋求更高回報(bào)的資產(chǎn)，成為許多投資者的新需求。而港股過去以“低估值”著稱，近一年來又進(jìn)入上升通道，這就吸引了不少人的目光。

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尤其是港股的高股息板塊，憑借基本面確定性高、高分紅等優(yōu)勢(shì)，吸引了眾多機(jī)構(gòu)作為配置選擇，以力爭(zhēng)獲取相對(duì)確定的股息收益。不過，港股高股息板塊雖然分紅水平頗具吸引力，但也不是沒有“雷區(qū)”，部分公司股息率過高可能隱含著業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)或債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能存在潛在的股價(jià)波動(dòng)，普通投資者貿(mào)然布局，并不一定就能獲得持續(xù)的較高收益。

相對(duì)來說，高分紅較為持續(xù)的企業(yè)在盈利水平和現(xiàn)金流管理上往往更有保障。中證指數(shù)公司2016年11月發(fā)布的中證港股通高股息投資指數(shù)(CNY)(簡(jiǎn)稱“港股通高股息（CNY）”)，從符合港股通條件的香港上市公司證券中選取30只流動(dòng)性好、連續(xù)分紅、股息率高的股票作為樣本，用以刻畫港股通高股息資產(chǎn)的整體表現(xiàn)，其成份股主要為1000億元市值以上的成熟紅利公司，分紅水平較為穩(wěn)定。

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從基礎(chǔ)理論模型DDM出發(fā)，通過簡(jiǎn)單拆解公式可以得到，指數(shù)表現(xiàn)提升的關(guān)鍵在于股東回報(bào)D的增長、無風(fēng)險(xiǎn)收益率r的下降，以及股利增長率g的提升。

從股東回報(bào)來看，港股投資者相對(duì)于A股投資者本就更注重分紅，這也造成港股企業(yè)較高的分紅持續(xù)性。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至5月16日，港股通高股息投資（CNY）最新股息率為8.07%，超越同期中證紅利指數(shù)的6.37%。從利率環(huán)境來看，我國正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過渡階段，國內(nèi)長端利率持續(xù)下行，中美利差或仍有向上抬升空間，與之走勢(shì)相對(duì)呈正相關(guān)的港股通高股息(CNY)有望受益。

另外從基本面來看，政策端的積極變化和經(jīng)濟(jì)修復(fù)的良好預(yù)期，為港股的表現(xiàn)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，而海外資金與交易型資金的回流又帶動(dòng)了資金面的改善，共同推動(dòng)港股市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，當(dāng)前港股相較A股有一定折價(jià)，隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利狀況的改善，港股市場(chǎng)有望延續(xù)反彈。

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更值得一提的是，有機(jī)構(gòu)聚焦港股通高股息(CNY)在不同行情中的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)該指數(shù)不僅在市場(chǎng)下行時(shí)占優(yōu)，在低位區(qū)間反彈的階段同樣能夠?qū)崿F(xiàn)相對(duì)亮眼的超額收益。

比如在經(jīng)濟(jì)疲軟、利率下行以及風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊下的2022-2024年，港股通高股息(CNY)因?yàn)橛懈叩墓上⒙时Ｗo(hù)，因而具備一定抗震屬性；而2016年-2018年初、2018年末-2019年的兩輪上漲行情，主要是由盈利改善帶動(dòng)估值修復(fù)的邏輯驅(qū)動(dòng)，而周期股價(jià)格的普遍上行利好港股通高股息(CNY)。此外，在市場(chǎng)初升期，投資者對(duì)大盤與投資主線往往仍有疑慮，更高的“確定性”或同樣推動(dòng)指數(shù)持續(xù)占優(yōu)。

02

高股息吸引資金持續(xù)流入

QDII更具省稅優(yōu)勢(shì)

去年4月12日，新 “國九條”（《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》）正式發(fā)布，明確提出要強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率。3700多家滬深上市公司已宣告的2024年現(xiàn)金分紅總金額達(dá)到了約2.4萬億元，創(chuàng)下歷史新高。

港股市場(chǎng)的分紅，尤其是優(yōu)質(zhì)公司的分紅相對(duì)持續(xù)，而部分“A+H”上市的紅利公司其港股標(biāo)的估值更低、股息率更高，是全球資本市場(chǎng)中的值得關(guān)注的價(jià)值標(biāo)的。

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據(jù)交易所統(tǒng)計(jì)，截至今年5月15日，全市場(chǎng)港股紅利主題ETF今年以來“吸金”超百億元，合計(jì)凈流入達(dá)135億元，合計(jì)規(guī)模已超過433億元，相較2024年年報(bào)數(shù)據(jù)的近300億元增長45%。此外，公告顯示，險(xiǎn)資加倉港股的熱情也在高漲，今年以來，險(xiǎn)資舉牌上市公司次數(shù)已達(dá)13次，其中10次舉牌標(biāo)的為港股，銀行、公用事業(yè)、能源等高股息板塊成為險(xiǎn)資重點(diǎn)青睞對(duì)象。

截至2025年5月16日，港股通高股息（CNY）的近十二個(gè)月股息率為8.07%，股息率水平處于歷史72.7%高位區(qū)間。另一方面，滬港AH股溢價(jià)指數(shù)在經(jīng)歷年初的階段性下行之后伴隨著港股的回落又回升至140點(diǎn)以上的中高位區(qū)間。

這意味著對(duì)于在AH兩地上市的同一企業(yè)而言，港股的低估值優(yōu)勢(shì)或較明顯。而港股通高股息（CNY）成份股中有53%的企業(yè)在A/H兩地上市。從估值角度考慮，港股高股息資產(chǎn)或擁有較高配置價(jià)值。

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同時(shí)，港股通高股息（CNY）的市盈率PE（TTM）為6.69倍，市凈率PB（LF）為0.61倍，低于中證紅利指數(shù)的7.6倍和0.77倍。可以看出，港股紅利類資產(chǎn)的“高股息”和“低估值”特征突出，受到追捧自有其道理。

國泰海通研報(bào)表示，從整體來看，港股相較于A股的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在現(xiàn)金分紅比例、股息率和高股息資產(chǎn)占比等方面，如2024年全部港股現(xiàn)金分紅比例為48.9%、高于A股的41.8%。具體到紅利資產(chǎn)內(nèi)部，A股和港股紅利指數(shù)的相對(duì)走勢(shì)與股息率之差、AH溢價(jià)有較強(qiáng)正相關(guān)性。當(dāng)前A股和港股紅利資產(chǎn)溢價(jià)率處在歷史中位水平。股息率之差也處歷史中低水平，不過考慮紅利稅后港股紅利較A股股息率仍更高。

值得一提的是，如果內(nèi)地個(gè)人投資者通過港股通投資港股，需要繳納20%或28%的紅利稅。如果通過QDII模式（國內(nèi)投資者往境外資本市場(chǎng)進(jìn)行投資的一種模式）投資港股紅利資產(chǎn)，所需繳納的紅利稅僅為10%，并且在投資于非H股（在境外注冊(cè)）的香港本地與外資股時(shí)免收紅利稅。顯然，對(duì)于普通投資者來說，想要投資港股，通過QDII模式更為劃算。

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目前，全市場(chǎng)5只追蹤港股通高股息指數(shù)的ETF產(chǎn)品，僅有兩只聚焦港股紅利資產(chǎn)的QDII-ETF，其中，港股通紅利ETF（513530）是全市場(chǎng)首只通過QDII模式投資港股通高股息投資指數(shù)的ETF。截至5月16日，該產(chǎn)品成立以來收益率54.26%，近一年收益率14.04%。

在全球資本加速布局中國核心資產(chǎn)的浪潮下，港股高股息資產(chǎn)正展現(xiàn)出獨(dú)特的投資魅力。從政策紅利釋放到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，這一領(lǐng)域正成為資金競(jìng)相追逐的“價(jià)值洼地”。對(duì)于普通投資者而言，如果想要規(guī)避直接投資港股的技術(shù)門檻，通過機(jī)構(gòu)的專業(yè)運(yùn)作捕捉市場(chǎng)機(jī)遇，比如通過QDII模式投資港股紅利主題ETF，成為更為普遍和可行的選擇。

未來，隨著更多中概股回歸和“A+H”聯(lián)動(dòng)深化，港股高股息資產(chǎn)池有望持續(xù)擴(kuò)容。