近日，廣州若羽臣科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“若羽臣”）近日提交港股上市申請(qǐng)，中信建投、廣發(fā)證券為聯(lián)席保薦人。

來(lái)源：招股書(shū)

2025年上半年，若羽臣交出一份成色十足的“成績(jī)單”，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.19億元，同比增長(zhǎng)67.55%；凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)85.60%。然而，公司目前業(yè)績(jī)高度依賴少數(shù)電商平臺(tái)，易受平臺(tái)政策或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化的影響；且營(yíng)銷支出與研發(fā)費(fèi)用存在失衡的情況。

若羽臣是一家怎樣的公司？本次上市“闖關(guān)”能成功嗎？值得關(guān)注。

01

銷售費(fèi)用快速增長(zhǎng)

若羽臣成立于2011年，早期為國(guó)內(nèi)外超100個(gè)品牌提供電商服務(wù)。2019年收購(gòu)LYCOCELLE開(kāi)啟自有品牌轉(zhuǎn)型，2020年9月登陸深交所，成為深交所主板電商代運(yùn)營(yíng)第一股，推出自有家庭清潔護(hù)理品牌“綻家（LYCOCELLE）”。2023年9月、2025年6月又孵化斐萃、紐益倍兩個(gè)自有品牌，同年推出品牌管理業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為代運(yùn)營(yíng)、自有及投資品牌兼具模式。

近年來(lái)，若羽臣營(yíng)收呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。招股書(shū)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為12.17億元、13.66億元和17.66億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為2471萬(wàn)元、5146萬(wàn)元和1.19億元，年內(nèi)利潤(rùn)分別為3379萬(wàn)元、5429萬(wàn)元和1.06億元。

2025年上半年，若羽臣營(yíng)收13.19億元，同比元增長(zhǎng)67.6%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、期內(nèi)利潤(rùn)分別為、7909.6萬(wàn)元、7226.4萬(wàn)元。

來(lái)源：招股書(shū)

在營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，若羽臣業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化明顯。招股書(shū)顯示，作為起家根基的代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)（電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)）規(guī)模連續(xù)兩年出現(xiàn)調(diào)整，從2022年的10.56億元變動(dòng)至2024年的7.64億元，收入占比也在2024年首次低于50%。2025年上半年該數(shù)據(jù)已低于30%。

來(lái)源：招股書(shū)

從收入結(jié)構(gòu)看，2025年上半年，若羽臣來(lái)自綻家收入4.44億元，占比33.7%；斐萃收入1.6億元，占比12.1%；品牌管理收入3.35億元，占比25.4%；電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入3.8億元，占比28.8%。

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背后，是若羽臣費(fèi)用的激增。招股書(shū)顯示，2022年-2024年，公司銷售其營(yíng)銷開(kāi)支分別為2.76 億元、3.80 億元、5.26 億元、5.99 億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率 22.7%、27.8%、29.8%、45.4%。2025 年上半年，該數(shù)據(jù)同比增漲124.23%，已超過(guò)2024 年全年支出。

具體來(lái)看，2025 年上半年其 5.99 億元銷售及營(yíng)銷開(kāi)支中，營(yíng)銷開(kāi)支占比達(dá) 83.6%，約為 5億元。

來(lái)源：招股書(shū)

有一點(diǎn)值得關(guān)注，2025年上半年，若羽臣財(cái)務(wù)成本中有492.9 萬(wàn)元為借款利息支出，同比增長(zhǎng)193.04%。

來(lái)源：招股書(shū)

營(yíng)銷投入持續(xù)加碼正對(duì)若羽臣利潤(rùn)形成顯著擠壓。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，若羽臣凈利潤(rùn)率僅5.48%，較2024年末的5.98%下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。反映出若羽臣“以投入換增長(zhǎng)”策略的隱憂：當(dāng)營(yíng)銷成本持續(xù)高企，且費(fèi)用增速持續(xù)跑贏營(yíng)收增速時(shí)，利潤(rùn)空間將被逐步壓縮，長(zhǎng)期盈利能力面臨挑戰(zhàn)。

對(duì)于近些年銷售費(fèi)用大增，若羽臣事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王玉曾公開(kāi)表示：“隨著對(duì)自有品牌加大投入，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)過(guò)程，從利潤(rùn)增長(zhǎng)結(jié)果來(lái)看是好的，并且公司內(nèi)部對(duì)費(fèi)用也一直有嚴(yán)格控制，未來(lái)會(huì)有所下降。”

02

業(yè)績(jī)依賴少數(shù)電商平臺(tái)

若羽臣對(duì)線上平臺(tái)的依賴度較高。

近年來(lái)，公司線上自營(yíng)業(yè)務(wù)的占比呈現(xiàn)較為明顯的上升趨勢(shì)。招股書(shū)顯示，2022年-2025年6月30日，公司來(lái)自線上平臺(tái)自營(yíng)店的收入占比不斷上升，分別為41.7%、45.3%、57.1%及67.2%。

意味著公司業(yè)務(wù)與電商平臺(tái)的關(guān)聯(lián)愈發(fā)緊密，且大部分收入嚴(yán)重依賴少數(shù)在線平臺(tái)，包括抖音、天貓、京東和唯品會(huì)。然而，在電商行業(yè)算法頻繁迭代、監(jiān)管政策不斷完善的大背景下，若未來(lái)遭遇平臺(tái)規(guī)則調(diào)整、合作條款優(yōu)化或推廣成本上升等情況，或?qū)救粘＿\(yùn)營(yíng)產(chǎn)生影響。

若羽臣表示，若該等平臺(tái)的服務(wù)或運(yùn)營(yíng)中斷，或我們與該等平臺(tái)的關(guān)系終止或惡化，則我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐煽赡苁艿街卮蟛焕绊憽?

來(lái)源：招股書(shū)

近年來(lái)，若羽臣旗下的綻家品牌表現(xiàn)出色。招股書(shū)顯示，2022 - 2024年，綻家品牌分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.54億元、2.55億元、4.84億元。2025年上半年該業(yè)務(wù)同比增速高達(dá)157.11%，達(dá)到4.44億元，占總營(yíng)收比重從2022年的12.7%增長(zhǎng)至如今的33.7%，超過(guò)了若羽臣最初起家的電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

來(lái)源：招股書(shū)

然而，綻家的高增長(zhǎng)并非沒(méi)有隱憂。隨著越來(lái)越多的玩家進(jìn)入家清賽道，且瞄準(zhǔn)高端定位。聯(lián)合利華、寶潔加碼高端線，立白、奧妙推出香氛洗衣液新品，高端化賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，綻家能否持續(xù)領(lǐng)先決定了其成長(zhǎng)上限。

另一方面，綻家流量依賴抖音和小紅書(shū)達(dá)人種草等渠道，流量成本上漲將侵蝕利潤(rùn)，2025年上半年銷售費(fèi)用同比攀升124.23%至5.99億元，費(fèi)用增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。此外，在綻家之外，若羽臣尚未出現(xiàn)能支撐營(yíng)收大梁的品牌，2025年上半年自有品牌收入中綻家占比超70%，若綻家增速放緩，公司整體業(yè)績(jī)將面臨波動(dòng)。

其實(shí)，若羽臣正在積極嘗試改善“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一”的局面，如入局保健品賽道、培育抗衰老產(chǎn)品斐萃系列，從目前來(lái)看，距離取得“革命性”效果仍需時(shí)日。

另外，若羽臣對(duì)品牌合作伙伴依賴嚴(yán)重。公司依靠品牌合作伙伴發(fā)展業(yè)務(wù)，若不能吸引及留住主要品牌合作伙伴，或與他們的業(yè)務(wù)關(guān)系去中介化，公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受不利影響。

并且，若羽臣與品牌合作伙伴的合約期限一般為一至三年，無(wú)法保證這些合約會(huì)以相同或更優(yōu)惠的條款續(xù)期。品牌合作伙伴的業(yè)務(wù)或營(yíng)銷策略調(diào)整，或?qū)е聦?duì)公司服務(wù)的需求減少。

03

股東連續(xù)大比例減持

若羽臣積極推進(jìn)資本市場(chǎng)布局。8月初，公司發(fā)布公告，宣布正籌劃發(fā)行H股并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)合交易所主板掛牌上市。旨在拓展海外融資渠道、提升國(guó)際知名度，并為其品牌出海鋪路。

然而，進(jìn)入2025年，若羽臣的原二股東朗姿股份多次實(shí)施大比例減持操作。數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，朗姿股份持股比例仍在10%左右。隨后在其進(jìn)行了一系列的減持動(dòng)作之后，截至9月30日，最新持股比例已下降至5%以下。

來(lái)源：同花順iFinD

2025年8月，若羽臣拋出了股份回購(gòu)計(jì)劃，擬回購(gòu)不超過(guò)260.42萬(wàn)股公司股份。或意在為了后續(xù)能順利在港交所上市，以及業(yè)務(wù)的發(fā)展表明公司的態(tài)度。

來(lái)源：公司公告

若羽臣研發(fā)投入金額相對(duì)穩(wěn)定。招股書(shū)顯示，2022年至2025年6月30日，公司研發(fā)投入分別為2830萬(wàn)元、2404萬(wàn)元、2573.5萬(wàn)元和1644.1萬(wàn)元，占同期營(yíng)銷開(kāi)支的比例分別為17.92%、9.67%、6.81%和3.29%。其中，絕大部分為員工成本。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，若羽臣產(chǎn)生63.2萬(wàn)元外包研發(fā)服務(wù)費(fèi)。

來(lái)源：招股書(shū)

但與高額的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支相比，若羽臣在研發(fā)上的投入則略顯“寒酸”。

來(lái)源：招股書(shū)

在自有品牌生產(chǎn)方面，若羽臣并未自建重資產(chǎn)工廠，而是將產(chǎn)品生產(chǎn)外包給OEM供應(yīng)商。

若羽臣在招股書(shū)中表示，若我們與OEM的關(guān)系出現(xiàn)重大惡化、他們面臨任何重大業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)或他們未能生產(chǎn)符合我們標(biāo)準(zhǔn)或合約規(guī)定或監(jiān)管規(guī)定的產(chǎn)品，都可能影響我們的產(chǎn)品質(zhì)量或供應(yīng)、引起消費(fèi)者不滿，甚至面臨產(chǎn)品責(zé)任索賠、監(jiān)管處罰、聲譽(yù)受損或財(cái)產(chǎn)損失。

來(lái)源：招股書(shū)

存貨方面，招股書(shū)顯示，2022年-2025年6月30日，若羽臣的存貨分別為1.94億元、3.19億元、2.26億元及2.79億元。而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為116天、117天、104天及82天。

來(lái)源：招股書(shū)

若羽臣依賴需求預(yù)測(cè)來(lái)管理存貨，但需求可能受季節(jié)性、新產(chǎn)品推出、定價(jià)等多種因素影響而發(fā)生變化。如果公司未能有效管理存貨，可能面臨過(guò)高倉(cāng)儲(chǔ)成本、存貨過(guò)期風(fēng)險(xiǎn)增加、存貨價(jià)值下降及大量存貨撇減等問(wèn)題，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響。

在自有品牌出海方面，若羽臣計(jì)劃推動(dòng)綻家、斐萃等品牌進(jìn)入東南亞、日本、韓國(guó)等市場(chǎng)，并構(gòu)建海外營(yíng)銷和銷售基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。若羽臣能否創(chuàng)造奇跡，仍有待觀察。

若羽臣本次沖刺港股IPO，能否闖關(guān)成功，以及其未來(lái)能否借資本實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)“飛躍”。我們將持續(xù)關(guān)注。