“中國首富”34億投資了“山西女首富”！

就在“山東女首富”華熙生物趙燕和“陜西女首富”巨子生物范代娣斗的不可開交，以巨子生物市值暴跌300億元，在微信公眾號上認輸熄火，算是勝負剛分的當下。“中國首富”鐘睒睒就宣布真金白銀的結盟另一位醫美女王“山西女首富”——錦波生物的創始人楊霞。

6月26日，北交所“市值領頭羊”錦波生物（832982.BJ）的一紙公告引發資本市場震動。這家市值超400億的醫美新貴宣布引入戰略投資者養生堂（農夫山泉母公司）。這場資本運作由兩部分構成：錦波生物向養生堂定向增發股票募資20億元，同時實控人楊霞將其所持5%公司股份以約14.03億元的價格協議轉讓給杭州久視。

養生堂與杭州久視的實際控制人均為農夫山泉（9633.HK）創始人、曾三度蟬聯“中國首富”的鐘睒睒。若交易完成，鐘睒睒將間接合計持有錦波生物10.58%股權，成為僅次于楊霞（持股比例降至50.73%）的第二大股東。

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這場交易刷新了北交所現金定增規模的歷史紀錄。根據公告，募集資金中11.5億元將用于人源化膠原蛋白FAST數據庫與產品開發平臺項目，8.5億元用于補充流動資金。

這對于賬上資金僅9.59億元的錦波生物而言，無疑是一場及時雨。當下醫美行業競爭激烈、巨頭環伺、硝煙彌漫，錦波生物雖發展迅猛，但因體量較小，資金實力相對較弱。

錦波生物在公告中稱，公司急需通過戰略合作建設大規模工業化生產體系，建立面向更大范圍消費者的推廣、銷售、渠道管理體系。

消息宣布后，錦波生物股價應聲大漲，截至6月30日午市收盤，公司股價略有回落，報收于348.61元/股，市值穩穩站在400億元上方。

截至6月30日午市收盤，農夫山泉股價下跌0.87%，報收于40.05港元/股，市值4504億港元。

同日，鐘睒睒旗下另一家上市公司萬泰生物( 603392.SH）股價午間報收于61.3元/股，下跌0.16%，市值775.5億元。

兩位“首富”的聯姻

交易雙方背后，是兩位背景截然不同的創業者。

71歲的鐘睒睒是商界的傳奇人物。他白手起家創辦農夫山泉、養生堂兩大品牌，將一瓶礦泉水做成了市值超4000億的商業帝國。

他的商業版圖早已橫跨軟飲料、食品、生物制藥等多個領域。2001年，鐘睒睒通過養生堂以1710萬元收購萬泰生物95%股份，期間萬泰生物研發出針對宮頸癌的二價HPV疫苗，受到資本市場追捧。

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51歲的楊霞則是一位研究型學者轉型的企業家。這位土生土長的山西人1997年從山西醫科大學畢業后留校任教，專注于肝移植手術領域的教學與科研。

在教學研究中，她發現器官保存的難點在于膠原蛋白的添加。當時膠原蛋白只能通過胎盤提取，價格昂貴且供應有限。她在肝移植研究過程中萌生出人工合成膠原蛋白的設想，并最終取得有價值的研究成果。2008年，她辭去教職，創辦了錦波生物，帶領團隊嘗試人工合成膠原蛋白。

“今天的發展更加注重科學性，如果我們再去仿制肯定不行，或者再去別的賽道里分一塊蛋糕也不行，所以我們就創了一個全新的賽道?！睏钕荚诿襟w活動中分享道。

賣水的為何看上醫美賽道？

對于縱橫中國商界數十年的鐘睒睒而言，即便沒有涉足的領域，只要瞧上一瞧，稍微做點功課，就能判斷個八九不離十。那么在眾多的可投資標的中，錦波生物憑什么吸引鐘睒睒34億重金押注？

作為A股重組膠原蛋白“第一股”，錦波生物基于結構生物學、蛋白質理性設計等前沿技術，在生物材料領域實現連續突破。

今年4月，公司自主研發的“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”獲國家藥監局批準上市。這是繼凍干纖維、膠原蛋白溶液后，錦波生物獲批的第三款重組人源化膠原蛋白Ⅲ類植入醫療器械。

手握三項三類醫療器械注冊證，錦波生物是目前該領域唯一實現植入級三類醫療器械技術突破并完成產業化的企業。

技術優勢直接轉化為業績高增長：2024年公司營收14.43億元，同比增長84.92%；凈利潤7.32億元，同比增長144.27%。其毛利率高達92.02%，凈利率50.68%，盈利能力超過“股王”貴州茅臺，產品被譽為“女人的茅臺”。

公司核心產品——注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維“薇旖美極純”，累計應用超過200萬支，已覆蓋終端醫療機構約4000家。為公司貢獻了超過10億元收入，是當之無愧的營收主力。但錦波生物也有短板，那就是渠道集中于醫美機構，不利于“醫美產品消費化”。

農夫山泉尋找“第二曲線”

鐘睒睒主動出擊背后，是產業巨頭的居安思危。通過控股農夫山泉（飲用水）、萬泰生物（HPV疫苗）、養生堂（化妝品），其商業版圖已覆蓋消費、醫療、美妝三大賽道。布局醫美早有伏筆，早在2017年養生堂就曾聯合農夫山泉推出樺樹汁護膚品，1分鐘售罄16萬盒面膜，當時，鐘睒睒就曾放言“公司的目標是5年內躋身化妝品前五”。

雖然農夫山泉穩坐“飲用水老大”的行業地位，但是，來自娃哈哈、怡寶等其他品牌的競爭也格外激烈。

2024年，農夫山泉包裝飲用水營收大幅下降21.3%至159.52億元，比2023年少賣了43億元。存貨周轉天數由2023年的55天增加至82.3天。

雖然茶飲料產品東方樹葉成為新的增長引擎，營收達167.45億元，同比增長32.3%，但無糖茶飲市場的增速已開始放緩。

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養生堂旗下另一家上市公司——“疫苗龍頭”萬泰生物同樣面臨壓力。雖在今年6月獲批國產首款九價HPV疫苗，但此前因二價疫苗陷入價格戰，2024年凈利潤跌至1.06億元。而且，萬泰九價疫苗面臨上海博唯、沃森生物等眾多競爭對手的追趕。對比本月股價高點80元/股，目前61.3元/股的價格，市值已經下跌了236.5億元。

鐘睒睒急需為公司發展尋找新的增長曲線，而且，一個現實的問題是，養生堂化妝品線欠缺膠原蛋白類高端原料，重組膠原蛋白因生物相容性優于動物源提取，正逐步成為醫美新寵。

根據全球知名的戰略咨詢公司弗若斯特沙利文在2024年中的預測，中國重組膠原蛋白產品市場正以年復合增長率44.93%高速增長，2022年中國重組膠原蛋白產品市場達到192.4億元，預計2025年市場規模達585.7億元，2030年將突破2193.8億。

巨大的市場潛力，可能是鐘睒睒重金押注的主要原因之一。

一場互補的交易

這場“聯姻”目前看來能夠為雙方取長補短。

首先是養生堂化妝品線急需膠原蛋白類高端原料。申萬宏源專精特新首席分析師劉靖等評價，錦波向產業資本套現，不在二級套現，帶來了非常好的合作，養生堂旗下化妝品主打抗衰，與錦波產品契合，渠道非常強，僅CS網點（化妝品店）就有1.4萬家，可以很好地擴展公司的化妝品業務。

錦波生物研發實力領跑行業，但技術領先不等于市場領先，不同應用領域需要具備的能力不一，如護膚品更看重選品和營銷，醫藥更看重療效和質控。相比從0-1積累，協同優質資源或是更高效的市場拓展方式。

在研發融合方面，萬泰生物在疫苗、診斷試劑領域的研發體系，可促進重組膠原蛋白在嚴肅醫學領域的應用，可在藥物載體、口腔修復等領域融合；加快膠原蛋白生物新材料在護膚品、食品、藥品等領域的應用轉化。

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養生堂擁有超300萬零售終端（商超、藥店、線上），能將錦波專業醫美產品導入大眾消費場景。開源證券的研報曾經指出，錦波生物“醫療產品消費化”戰略需渠道支撐。而養生堂的智能化生產線經驗，能助力錦波生物實現規模化生產，已經積累的零售渠道將加速生物新材料向大眾消費場景滲透。

此外，萬泰生物產品在歐洲、亞洲等100余個國家和地區有布局，這一渠道將為錦波生物國際化提供支持。

東吳證券研報指出，錦波生物新獲批的凝膠產品預計三季度上市，將提供全新增長點。疊加養生堂的渠道賦能，公司有望從“技術引領者”升級為“市場主導者”。隨著34億元資金注入，重組人源化膠原蛋白的產業化進程無疑被按下快進鍵。

挑戰猶存：風口上的隱憂

這場豪賭并非沒有風險。

醫美行業競爭日趨白熱化。今年5月，華熙生物突然炮轟十家券商“膠原蛋白取代玻尿酸論”為巨子生物站臺，隨后，與華熙生物有股權關系的網紅“大嘴博士”加入戰局，最終被階段性禁言。趙燕、范代娣兩位醫美女掌門親自下場廝殺，最終巨子生物300億元市值灰飛煙滅，在公眾號上認輸才了結了這場爭端。

這場紛爭也折行業激烈競爭的態勢。錦波生物雖暫居技術高地，但50多倍的動態市盈率需要持續高增長支撐。

錦波生物去年以及今年一季度的營收、凈利均是增長的。但值得注意的是，其增速正在放緩。華熙生物、愛美客也在布局重組膠原蛋白，競爭加劇，未來產品價格將直面沖擊。2024年“薇旖美”出廠價就同比下降7.5%至908元/支。2023-2024年及2025年一季度，錦波生物業績增幅分別為174.6%、144.27%、66.25%。與此同時，銷售費用大幅增長，2024年達到2.59億元，同比增長56.73%。

另外，二級市場上。2025年一季度，錦波生物第二大股東任某煒累計減持套現1.72億元。錦波生物機構投資者數量腰斬，2024年末有101家，到了2025年一季度就減少為51家。

目前，錦波生物的主要優勢之一在于手握三項三類醫療器械注冊證。但巨子生物、創健醫療等企業的同類產品已經進入優先審批通道，比如巨子生物的注射用重組膠原蛋白填充劑已進入優先審評，創健醫療的重組Ⅲ型膠原蛋白植入劑亦處于注冊申報階段。預計今年，就將有3-5款競品獲批。

監管風險同樣不可忽視。相關部門對二類及三類醫療器械的生產、經營及流通等多環節提出了嚴格要求，未來可能出臺更嚴格舉措。今年6月19日，國家醫保局發布《美容整形類醫療服務價格項目立項指南（試行）》，將全國常用醫美服務統一歸類為101項具體項目，并且統一規范了“填充注射”等常用美容整形類價格項目。這也意味著醫美行業“暴利”的野蠻生長時代終結，要進入規范發展階段了。

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北京中醫藥大學衛生健康法治研究與創新轉化中心主任鄧勇在接受《北京商報》采訪時談到，鐘睒睒投資錦波生物是一次具有戰略意義的資本運作，可視為其對大健康領域的進一步布局，旨在抓住重組膠原蛋白賽道的發展機遇，實現產業協同與資本增值。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪則強調，對鐘睒睒而言，此次投資是布局高增長領域、拓寬商業版圖的重要一步，有望收獲豐厚回報。對錦波生物來說，鐘睒睒的資金注入與資源傾斜，將為其技術研發、市場開拓提供強大助力，進一步鞏固市場地位。同時，鐘睒睒的品牌影響力也將為錦波生物帶來積極的品牌聯動效應，此次交易有望實現雙贏。

三屆“中國首富”鐘睒睒跨界押注“山西女首富”楊霞，折傳統消費巨頭在增長焦慮下的突圍之路。而楊霞的錦波生物，也有希望借船出海，借助農夫山泉遍布全國的300萬個零售終端和萬泰生物在歐亞等100多個國家、地區的布局，實現從專業醫療機構到大眾消費場景，從國內到國外的產業躍遷。

不論如何，在“山東女首富”華熙生物趙燕和“陜西女首富”巨子生物范代娣兵戎相見之際，這場34億真金白銀的瓶裝水巨頭與醫美新貴的聯姻，正在悄然改寫中國醫美產業的競爭格局。