賺女人錢的上市公司，又多了一家。

7月20日，山西錦波生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱“錦波生物”）登陸北交所，摘得兩大“殊榮”——“北交所‘最貴’新股”和“北交所重組膠原蛋白第一股”。

當(dāng)天，錦波生物發(fā)行底價(jià)為49元/股，報(bào)收127.25元/股，漲幅達(dá)159.69%。遙想一年前，錦波生物曾自信滿滿，一度將發(fā)行底價(jià)定為117元/股，之后又兩度下調(diào)。而今，資本市場(chǎng)終迎之以“熱烈”。

“還是女人的錢好賺”，這是外界談起錦波生物股價(jià)大漲時(shí)，一定會(huì)提及的一句話。但在業(yè)內(nèi)人士眼里，錦波生物之所以大漲，是因?yàn)椴戎辛斯πёo(hù)膚、核心原料兩大風(fēng)口。

“當(dāng)前美妝界有兩大核心原料，透明質(zhì)酸（又稱“玻尿酸”）和膠原蛋白，分別成就了華熙生物和巨子生物兩家頭部企業(yè)，市值都在300億元以上。”聚美麗創(chuàng)始合伙人夏天告訴「市界」，錦波生物作為膠原蛋白的重要供應(yīng)商，雖然還沒打通品牌環(huán)節(jié)，但勝在有技術(shù)壁壘，因此受到了資本青睞。

乘勢(shì)而起，錦波生物的資本征程有路可循，華熙生物、巨子生物皆是前輩。但擺在錦波生物面前的關(guān)卡也不少，比如產(chǎn)業(yè)化如何實(shí)現(xiàn)的問題，又比如產(chǎn)品能否得到消費(fèi)者的認(rèn)可。

女教師，終圓上市融資夢(mèng)

要說最懂女人的，還得是女人。

與華熙生物的趙燕、愛美客的簡(jiǎn)軍一樣，錦波生物的掌舵者也是位女性創(chuàng)業(yè)者——現(xiàn)年48歲的楊霞。截至7月20日收盤，錦波生物市值85.7億元，持股59.55%的楊霞，身家超50億元，能排進(jìn)山西富豪榜前十。

不同之處在于，楊霞的經(jīng)商路，始于科研。

2008年創(chuàng)辦錦波生物之前，楊霞在母校山西醫(yī)科大學(xué)從事教學(xué)研究工作。苦于科研原材料時(shí)常被國(guó)外“卡脖子”，楊霞遂成立公司，領(lǐng)著一群碩士、博士、院士團(tuán)隊(duì)，開始專攻“功能蛋白”領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)化。

2016年，錦波生物開始和復(fù)旦、清華、川大等高校合作，并依托學(xué)界大牛們，先后成立了多個(gè)功能蛋白研究中心，最終攻克“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白”技術(shù)，躍升為“膠原蛋白大王”。

▲（楊霞。圖源/錦波生物官方微信號(hào)）

“這種膠原蛋白（錦波生物的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白）能修復(fù)皮膚老化，促進(jìn)皮膚再生。目前，相關(guān)產(chǎn)品主要用于面部真皮組織填充，以糾正額部動(dòng)力性皺紋，比如眉間紋、額頭紋、魚尾紋。”聯(lián)合麗格集團(tuán)董事長(zhǎng)李濱告訴「市界」，當(dāng)前錦波生物的護(hù)城河體現(xiàn)在兩方面：技術(shù)壁壘和合規(guī)性。

綜觀美妝賽道，想乘上膠原蛋白東風(fēng)的企業(yè)不少，丸美股份、巨子生物都有相關(guān)產(chǎn)品護(hù)身，但從目前來看，也只有錦波生物的部分產(chǎn)品，拿到了“三類醫(yī)療器械”許可。

靠著技術(shù)壁壘和合規(guī)性優(yōu)勢(shì)，錦波生物從膠原蛋白產(chǎn)品中獲益頗豐。招股書顯示，2020年至2022年，重組膠原蛋白產(chǎn)品的毛利率分別為78.33%、81.69%和86.05%，分別給錦波生物貢獻(xiàn)了1.01億元、1.63億元和3.34億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.96%、69.81%和85.60%。其余營(yíng)收占比則由抗HPV生物蛋白產(chǎn)品貢獻(xiàn)。

同一時(shí)間段，錦波生物的總營(yíng)收也是平穩(wěn)增長(zhǎng)。2020年到2022年，其總營(yíng)收分別為1.61億元、2.33億元和3.90億元，歸母扣非凈利潤(rùn)分別為0.23億元、0.49億元和1.02億元。

盡管優(yōu)勢(shì)明顯，錦波生物的劣勢(shì)也肉眼可見。在招股書里，錦波生物就在“競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)”一欄里列明兩點(diǎn)：融資渠道單一、品牌認(rèn)知度不強(qiáng)。抹平上述劣勢(shì)，也成了錦波生物的主要上市融資用途。

作為一家曾經(jīng)低調(diào)的藥企，錦波生物真正為美妝業(yè)界所關(guān)注，源于2021年的一則人事公告。當(dāng)年8月，前華熙生物CEO金雪坤被任命為錦波生物的總經(jīng)理，并獲授錦波生物1.93%的期權(quán)。

業(yè)界猜測(cè)，錦波生物想借力這位行業(yè)老兵，加快在化妝品領(lǐng)域的掘金。果不其然，當(dāng)年9月，錦波生物的相關(guān)護(hù)膚產(chǎn)品（重源®）就開始試水線下專營(yíng)店。

與此同時(shí)，錦波生物也加快了上市進(jìn)程。2020年6月，錦波生物先是沖擊科創(chuàng)板IPO，之后因“戰(zhàn)略調(diào)整”主動(dòng)撤回申請(qǐng)，又火速轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。而今，錦波生物終于圓了上市融資夢(mèng)。

下一個(gè)“玻尿酸”？

作為美妝領(lǐng)域的兩大原料“新貴”，膠原蛋白和玻尿酸齊名。

“這兩大活性原料有兩個(gè)共性。其一，都是人體原本就有的，功效、安全性普遍受認(rèn)可；其二，當(dāng)前針對(duì)這兩類原料，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)有了相對(duì)領(lǐng)先的制備工藝，被視為‘突破化妝品重點(diǎn)原料卡脖子’的希望。”夏天告訴「市界」。

但在資本市場(chǎng)，玻尿酸的熱度一度被無限推高，膠原蛋白明顯遜之。

從第一款玻尿酸進(jìn)入中國(guó)算起，迄今不過二十年，但玻尿酸家族早已擠進(jìn)了30多個(gè)成員，并誕生了華熙生物、愛美客、昊海生科，并稱“玻尿酸三劍客”。截至目前，三者的市值分別為434億元、943億元和128億元。

而在膠原蛋白賽道，也不過才三個(gè)主要玩家：2022年11月上市的巨子生物、剛叩開資本大門的錦波生物，以及還在門外排隊(duì)的創(chuàng)爾生物。

業(yè)界普遍認(rèn)為，膠原蛋白前景廣闊。據(jù)全球增長(zhǎng)咨詢機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，2022年膠原蛋白迎來行業(yè)的“爆發(fā)”，市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)71.3%至185億元，預(yù)計(jì)2027年將突破千億元。

楊霞也不止一次為膠原蛋白站臺(tái)，稱“玻尿酸在細(xì)胞外基質(zhì)里面占了15%，而膠原蛋白有85%，這么大的一個(gè)比例是有可能形成一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)”。

但處于千億賽道上的玩家們，實(shí)則各有其憂慮。

巨子生物成立于2000年，是“類人膠原蛋白”的開創(chuàng)者，旗下有可復(fù)美和可麗金兩大品牌。但從籌劃上市至今，巨子生物始終難以擺脫“智商稅”“重營(yíng)銷輕研發(fā)”等質(zhì)疑。而其不及華熙生物40%的產(chǎn)能，又意味著短期內(nèi)價(jià)格很難降下來。

成立于2002年的創(chuàng)爾生物，主要從事活性膠原原料、醫(yī)療器械及生物護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。曾經(jīng)一度，創(chuàng)爾生物吃了不少“械字號(hào)面膜”的紅利，但相關(guān)概念被禁后，營(yíng)收受影響的創(chuàng)爾生物，不得已終止科創(chuàng)板IPO，后轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。

而剛在北交所上市成功的錦波生物，則還得直面消費(fèi)者認(rèn)可、產(chǎn)業(yè)化兩大難題。盡管在業(yè)內(nèi)有一定聲量，但錦波生物旗下的產(chǎn)品——重源和肌頻，并不被消費(fèi)者熟知。為此，錦波生物在招股書中表示，會(huì)將融資用于市場(chǎng)推廣，同時(shí)已經(jīng)在擴(kuò)建生產(chǎn)線。

▲（圖源/錦波生物官方微信號(hào)）

把視線從單個(gè)企業(yè)身上移走，綜觀行業(yè)本身，膠原蛋白距離成為下一個(gè)“玻尿酸”，也還有一段路要走。

“目前市場(chǎng)上，玻尿酸產(chǎn)品的價(jià)格從幾百到上萬(wàn)元不等，膠原類產(chǎn)品也有從千元到萬(wàn)元級(jí)別。但從消費(fèi)者認(rèn)知的角度來看，大家對(duì)玻尿酸產(chǎn)品的理解相對(duì)直觀，填充也好，補(bǔ)水也好，做完治療后即時(shí)效果明顯。”李濱告訴「市界」，對(duì)比而言，膠原類產(chǎn)品的效果是“漸進(jìn)式變化”的。

也就是說，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，價(jià)格相對(duì)更高、效果不夠“肉眼可見”的膠原蛋白產(chǎn)品，仍舊前路漫漫。