身背對賭協議、歐菲光貢獻40%營收，“夫妻店”東田微IPO勝算幾何？

3月11日，東田微正式遞交招股說明書擬創業板上市，公開發行不超過2000萬股，募資5.2億元。東田微準備將這些錢用于光學產品生產基地建設項目、光學研發中心建設項目、補充流動資金。

東田微主要產品為攝像頭濾光片和光通信元件等，是一家典型的“夫妻店”，高登華、謝云夫婦為東田微的控股股東和實際控制人。目前，兩人分別直接持有東田微26.88%和20.62%股份，合計控制東田微56.52%的股份表決權。同時，高登華擔任董事長，謝云擔任董事兼總經理。

實控人對賭協議或觸發回購風險

作為一家正在沖刺創業板的企業，東田微的實控人之一謝云與股東寬聯投資還有過對賭協議。

東田微的前身是湖北東田光電材料科技有限公司（下稱：東田有限，系發行人前身），2009年成立。2020年6月，謝云向寬聯投資轉讓其持有的東田有限3%的股權，并與寬聯投資簽署了《股權轉讓協議補充協議》，其中對股份回購事項約定了特殊條款。

按照協議內容，如果東田微于2022年12月31日前未完成首次公開發行上市，寬聯投資有權要求謝云按照“購買價款+年化8%單利的利息”回購受讓股權。

招股書顯示，2020年5月16日，東田有限股東同意謝云將其持有的東田有限3%股權，以1500萬元的價格轉讓給寬聯投資。

照此推算，如果謝云回購股份，需要支付約1800萬元。

東田微在招股書中表示，上述對賭條款僅限于股東之間，是各方真實、準確的意思表示。雖然相關條款不涉及公司的利益，但是如果未能按時完成約定事項，公司實際控制人謝云的回購義務將觸發，可能存在履行該對賭條款的風險。

知名經濟學家宋清輝表示，如果實控人回購股份，可能會給發行人造成諸多不良影響。從大多數情況來看，實控人很可能會向發行人拆解資金。

營收依賴主要客戶，前五大客戶占比超75%

東田微主要從事精密光電薄膜元件研發、生產和銷售，并具備鍍膜材料自研和生產能力，主要產品為攝像頭濾光片和光通信元件等，產品屬性決定其主要客戶為攝像頭模組生產廠商，客戶包括歐菲光（002456.SZ）、丘鈦科技（01478.HK）、舜宇光學（02382.HK）、同興達（002845.SZ）四家上市公司。

背靠歐菲光等大客戶，東田微的營收和利潤逐年上漲。2017年到2020年前三季度，東田微的營收分別為1.62億元、1.36億元、2.84億元、3.24億元，凈利潤分別為2440.42萬元、586.33萬元、2017.21萬元、4435.93萬元。尤其在2020年前3季度，營收和凈利潤均實現大幅度增長。

不過營收和利潤增長背后，東田微存在大客戶集中的問題，前五大客戶最高占比已經超過75%。

招股書顯示，2017年到2020年前三季度，東田微向前五大客戶的銷售額分別為1.16億元、0.94億元、2.16億元、2.43億元，占營收比例分別為71.93%、69.19%、75.85%、75.11%。

前文提到，報告期內東田微有四家“上市客戶”，而在大客戶列表中，“出鏡率”最高的兩大“上市客戶”是歐菲光和丘鈦科技。

從2018年起，歐菲光在東田微的大客戶列表中始終排在第一。2018年到2020年前三季度，東田微對歐菲光的銷售金額分別為3612.09萬元、1.07億元、1.33億元，逐年增加。

而且，歐菲光的銷售占比也連年增加，2018年、2019年，歐菲光的營收占比分別為26.49%、37.76%，到了2020年前三季度占比已經達到40.98%。

另一大“上市客戶”丘鈦科技，在大客戶列表中也顯示出舉足輕重的地位，在2017年排名第一，2018年至2020年前三季度均排名第二。

2017年到2020年前三季度，東田微對丘鈦科技的銷售金額分別為5476.95萬元、3307.18萬元、4810.44萬元、4168.33萬元，占比分別為33.86% 、24.25% 、16.92%、12.86%，逐年下降。

知名經濟學家宋清輝表示，前五大客戶占比超過75%的情況并不十分多見，尤其是單一客戶占比超過40%，這些對公司來說潛在風險很大，今后合作一旦發生變動，可能對公司的生產經營產生不利影響。

前兩大客戶歐菲光、丘鈦科技短債壓力大

一般情況，大客戶集中可能帶來較多的應收賬款。記者發現東田微確實也存在這個問題。

2017年到2020年前三季度，東田微的應收賬款分別為5991.05萬元、5239.6 萬元、1.17億元和1.97億元。

應收帳款越來越多，而“頭號”客戶歐菲光在2018年的應收賬款列表中排名第二，金額為947.24萬元，占比17.16%；2019年及2020年前三季度，均排名第一，金額分別為3938.7萬元、5875.99萬元，占比分別為31.99%，28.33%；

第二大客戶丘鈦科技在2017年、2018年的應收賬款列表中均排名第一，金額分別為1452.3萬元、1683.29 萬元，占比分別為22.98 %，30.50%；2019年及2020年前三季度，均排名第二，金額分別為1950.43萬元、3446.72萬元，占比分別為15.84 %，16.62%。

盡管東田微在招股書中表示，上述這類客戶大多為上市公司，公司治理規范、經營狀況良好，與該類客戶合作，有利于保持公司經營業績的穩定性。

但記者了解到，2017年-2018年，歐菲光進行了大規模的擴張，導致公司債務壓力大幅增加，資金負擔在短期內或難以消化。

財報顯示，2020年上半年，歐菲光長期借款49.22億元，短期借款達55.37億元。與此同時，歐菲光賬上貨幣資金僅有38.87億元，經營活動產生的現金流量凈額為16.37億元，兩者之和不能完全覆蓋短期借款。

值得注意的是，3月17日，歐菲光發布公告稱，特定客戶計劃終止與公司及子公司的采購關系，該特定客戶2019年占歐菲光營收22.15%。作為東田微營收占比超40%的客戶，歐菲光與特定客戶的合作終止，勢必也會影響到東田微。

此外，2018年，歐菲光因巨額的存貨減值導致其業績爆雷，當年凈利潤虧損5.3億元。2020年5月，歐菲光又因2019年現金流暴增4倍遭到深交所問詢。

第二大客戶丘鈦科技也同樣存在短債壓力。

相關財報顯示，截至2020年上半年，丘鈦科技的銀行借款為21.33億元，同比增長22.5%，較2019年年末增長60.5%。其中一年內或按要求償還的短期借款為19.42億元，長期借款為1.91億元。與此同時，截至2020年上半年，丘鈦科技的現金及現金等價物6.31億元，經營活動所得現金流凈額為6.59億元，同樣無法覆蓋短期借款。

宋清輝表示，如果應收賬款前五的大客戶存在短期債務壓力，產生壞賬的幾率是顯而易見的。