每次華為、蘋果等著名品牌發布新機，從性能到芯片，從售價到股價都會掀起一陣話題熱潮。近日據媒體報道，在華為最新發布的機型Mate60系列后置攝像頭、前置攝像頭以及指紋模組的訂單中，電子元器件制造企業歐菲光占據了絕大部分份額，單臺手機攝像頭模組的價值在500至600元之間。

調研機構TechInsights曾預計，整個Mate60系列在其生命周期內的出貨量預計將達到500萬至600萬部，可能會給歐菲光帶來不菲的收入。在Mate60的輿論熱潮里，跟華為沾邊的A股公司普遍迎來上漲，歐菲光成了最大的贏家，連續6個交易日收獲漲停板，最高漲幅接近翻倍。截至發稿前，歐菲光股價處于9.8元/股左右，略有回調。

圖片來源：百度股市通

鑒于蘋果、華為等終端企業帶來的巨量訂單，是否能為其提供零部件供應，影響著眾多供應商企業，無論是“果鏈”還是“華鏈”，背后都是一連串公司的“生死大戲”。我們今天要討論的歐菲光，因切入果鏈而成為市場追逐的明星企業，后被踢出果鏈從云端跌落，走入至暗時刻。如今它靠著進入華為供應鏈再打翻身仗，一出一入間完成華麗轉身，但，它的危機真的解除了嗎？

中游

歐菲光成立于2001年，最初主攻光纖通訊精密薄膜元件，其間時任柯達高級工程師的蔡榮軍被邀請擔任公司總經理，全權負責技術研發，后蔡榮軍及其兄弟以1980萬元買下公司，改為主營紅外濾光片產品。2008年起，歐菲光切入手機觸摸屏領域，借著全球智能手機發展浪潮，僅用5年便成為全球最大的薄膜式觸摸屏供應商。2012年，歐菲光涉足影像系統領域，次年就已經成為全球消費電子攝像頭模組龍頭，出貨量在全球數一數二，蔡榮軍也榮登2013年福布斯中國富豪榜，以44.2億元人民幣排名295位。縱向看，從早期的濾光片到觸摸屏，再到如今的智能手機、智能汽車，歐菲光的業務重點是根據市場需求動態調整的。

當前，以光學技術為圓心，歐菲光的業務重點主要分為三類：智能手機、智能汽車、新領域。2022年財報顯示，智能手機業務占收入大頭，其次是智能汽車相關收入，新領域（智能家居、VR/AR、工業、醫療、運動相機等新領域光學光電業務）占收入排名第三位。

來源：歐菲光官網

歐菲光的智能手機產品包括手機攝像頭模組、手機鏡頭、微電子相關產品。從產業鏈來看，上游在原材料領域，包括光學玻璃、光學塑料、晶圓制造等等，中游為圖像傳感器、音圈馬達等關鍵元器件，模組制造商約處于中下游位置。下游是蘋果、華為等等各品牌的電子消費終端，是訂單大戶得罪不起，而往上游延伸的成本又太高、代價太大，處在中下游的位置，受制于兩端的影響，其中又以下游終端帶來的影響最甚。

圖：長城證券

一個智能手機攝像頭的制造成本中，主要包括圖像傳感器（CMOS）、模組封裝、光學鏡頭、音圈馬達、紅外濾光片等部分組成，其中圖像傳感器是攝像頭組成的核心，也是最關鍵的技術，占據手機攝像頭成本的約五成。如今的智能手機功能逐漸趨同，鮮有突破性的創新，而光學給用戶帶來的感受更直觀，體驗感強。因此，各大智能手機制造產商均在提升攝像性能上大做文章。

多數普通用戶一味追求像素高，甚至認為像素足夠高便是好手機，其實并非像素越高拍照就越清晰，圖片的清晰度和單位像素面積直接相關。單位像素面積越大，圖片就越清晰，而單位像素面積≈傳感器面積/像素數目。如果傳感器面積不變，像素越大，就會導致畫質越差。當然一部手機的面積不會無限大，里面搭載的傳感器尺寸終究是有上限的。除了增加傳感器尺寸外，目前還可通過像素四合一技術進行處理，此處不展開論述了。圖像傳感器領域的創收能力最高，索尼的CMOS圖像傳感器業務在2021年就為其帶來82億美元的收入，它和三星在該領域中占有絕對統治地位，相比之下，歐菲光處于中下游的鏡頭模組組裝，收入規模受制于客戶訂單情況，毛利率則徘徊在12%左右。

索尼對相機模組業務不是沒有努力過。2016財年第二季度的財報顯示，索尼半導體業務（包括影像傳感器和相機模組）銷售收入為1937億日元（約19.18億美元），營業利潤虧損42億日元（約0.41億美元），順道把集團整體營業利潤拉下水，同比降低48%，為457億日元（約4.53億美元），至此索尼認清了一個事實：相機模組的業務好壞很大程度上依賴于客戶的訂單需求，與其累并痛苦著，不如聚焦核心技術，在自己擅長的領域做到最好。在圖像領域，索尼決定出售其在華南的模組業務，集中精力發展圖像傳感器（CMOS）技術。

圖：索尼官網

彼時歐菲光花費2.34億美元（全部股權作價0.95億美元，計入償債款1.39億美元）的巨資盤下了這塊業務。盤下這塊業務后，歐菲光提高了生產線的自動化程度和生產中的先進水平，順利引入FC封裝技術，成為國內唯一擁有這項技術的廠商，并順利進入“果鏈”（蘋果產業鏈）。

代價

進入果鏈、得到蘋果的大量訂單后，歐菲光忙碌不已。一方面，歐菲光對蘋果手機的產量預估十分樂觀，不斷擴大產能。從歐菲光財報信息來看，2016—2017年時，投資支付的現金占比最多。2018—2020年，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金占比最大，尤其是在2018年所支付的現金，高達67.24億元，說明歐菲光在成為果鏈企業之前的兩年，投資主要是權益性投資，在進入果鏈之后大量對固定資產、無形資產和其他長期資產投資。歐菲光內部投資主要是機器設備，尤其是在2017年和2018年，新增的設備投資超過了營業收入的10%（分別為13.44%、11.8%），其次是房屋建筑類的固定資產。

圖：根據歐菲光財報整理

另一方面，歐菲光快速擴張，背后存在對巨額資金的渴求，2017年，歐菲光的籌資活動凈額為39.18億元，到2018年飆升至57.42億元。2017年至2019年，歐菲光實現營收337.91億元、430.43億元和519.74億元，同期毛利率為13.76%、12.32%和9.87%，凈利率則僅有2.43%、-1.23%和0.99%，虧損時有發生。

增收但利微薄的同時，高企不下的負債率給公司背上了沉重的包袱。近五年，歐菲光的資產負債率分別為77.08%、72.93%、73.71%、60.68%及78.31%。

圖：歐菲光2023年半年報

2023年半年報顯示，歐菲光短期借款、長期應付款、長期借款、一年內到期的非流動負債合計達73.7億元，占總資產的41%，仍承擔著巨大的資金鏈壓力，讓本來毛利就不高的業績雪上加霜。

關鍵是，一系列擴產和收購動作并不能讓歐菲光高枕無憂，因為資金密集型的相機模組業務始終向籌碼夠多的玩家敞開。2018年，消費電子巨頭立訊精密的關聯企業立景創新，以3.6億美元現金+10%本公司股權的大手筆，收購臺灣光寶的相機模組業務事業部（CCM），殺進了這個市場。

光寶CCM事業部主攻手機、平板、筆電等消費電子產品領域，已有十余年的歷史。2017年時，光寶的攝像頭模組的實力已經不容小覷，當年出貨量全球排名第19，雙攝模組出貨量全球排名第8，2018年Q1光寶CCM事業部收入為53.39億新臺幣，Q2為87.53億新臺幣。2022年底，光寶旗下影像事業部門更是將資產，如存貨、機器設備、技術、智慧財產權、客戶與供應商關系，作價9.1億元人民幣（約當于新臺幣40億元）出售給立景創新。

此外，2020年12月，立景創新科技還通過21.96億港元收購高偉電子3.74億股股份入主，共計持股公司44.87%股權。高偉電子1997年在韓國成立，早期從事光學部件的制造及銷售，目前核心主業為相機模塊，是蘋果、三星、LG電子等知名企業的供應商，2020年上半年，該公司的相機模組收入占比達到99.97%，其中蘋果公司是絕對的第一大客戶，常年收入貢獻超過80%，2019年達到97%。

強者不斷進入，本來就微利的相機模組市場很不斷迎來永不停歇的戰斗，不光是國內，未來歐菲光很有可能還要面臨著東南亞、印度地區企業的挑戰，這種慘烈的廝殺是由模組行業缺少技術壁壘所決定的。抬眼望，相對于模組，鏡頭是個更賺錢的生意，像中國臺灣手機鏡頭“一哥”企業大立光，今年前10個月營收372.86億新臺幣(約84.53億人民幣)，只有歐菲光2022年收入的一半，但利潤卻高達29.6億元人民幣，和歐菲光過去3年凈利潤連續負值形成鮮明對比。這樣的收入和利潤處境下，歐菲光拿什么來立于不敗之地？鏡頭模組市場激烈廝殺之余，新的業務藍海在哪里？我們下篇分析。