上市剛滿四個月，公司就“出事”了。

湖北東田微科技股份有限公司（下稱：東田微）公告稱，9月23日收到公司董事會秘書兼財務總監張小波的家屬通知，張小波因涉嫌犯罪被浙江省臺州市公安機關執行指定居所監視居住。

來源：巨潮資訊

東田微表示，經初步了解，張小波所涉上述事項系其個人案件，與公司及公司所屬企業無關，目前公司經營情況正常。

張小波出生于1984年4月，中國國籍。曾任職于普華永道中天會計師事務所（特殊普通合伙）深圳分所、昆吾九鼎投資管理有限公司、深圳萬普瑞邦技術有限公司、深圳九川資本管理有限公司。2019年11月至今在子公司東莞微科任職，2020年7月3日開始任東田微公司董事會秘書兼財務負責人。

蘋果、華為、三星，同一時間、同一地點，不同手機拍照時，照片色彩往往會有所差異，你知道是什么原因嗎？往往是背后的濾光片在起作用，除此之外，濾光片的種類和作用還有很多。

東田微就是一家生產這種濾光片的企業，產品主要用于華為、小米、OPPO、vivo、三星等品牌智能手機。

自2021年3月首次發布《招股書》后，東田微經歷四輪問詢，其中第四次問詢中，深交所針對毛利率、收入、資金流水核查等9個方面，質疑其財務造假。東田微做出了一系列解釋，于今年5月24日如愿登陸創業板。

《招股書》顯示，東田微發行價格22.92元/股，對應市盈率為30.06倍，募集資金總額45840萬元。9月26日，東田微開盤跌幅達5%，盤中創出上市以來新低23.86元/股，截至收盤，報23.96元/股，接近發行價，市值19億元。

IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，這家公司上市前就被交易所質疑財務造假了。如果董秘犯罪事實做實，就算公司立即與其采取了切割措施，但是對于公司的負面影響仍然不可忽視，比如市場可能會質疑公司財報的真實性以及其本人犯罪與公司的關聯性等，自然會對公司股價和投資者信心有大的影響。

“夫妻店”東田微的“估值游戲”

東田微主要產品為攝像頭濾光片和光通信元件等，是一家典型的“夫妻店”，高登華、謝云夫婦為東田微的控股股東和實際控制人。

截至2022年6月底，兩人分別直接持有東田微20.16%和15.46%股份，占公司總股本的35.62%，并通過東莞市微笑管理咨詢合伙企業（有限合伙）和新余瑞田管理咨詢中心（有限合伙）間接持有公司 6.76%的股份。因此，高登華、謝云夫婦直接和間接控制的股權比例為 42.38%。同時，高登華擔任董事長，謝云擔任董事兼總經理。

營收從1.47億元降至1.36億元，歸母凈利潤從1963萬元降至582萬元，但上市前的估值卻從3.5億元升至10億元，這正是東田微2018年的財務數據。

為什么會出現如此大的變化？實際上，僅查看《招股書》，其財務數據并未產生變化。《招股書》顯示，其2018年營收確為1.36億元，歸母凈利潤582萬元。但東田微在2019年時曾與上市公司和科達（002816.SZ）簽訂合作意向書，擬將100%股權賣給和科達。

想要賣身，對自身資產進行整理并給出估值是必經步驟。據和科達2019年發布的《發行股份購買資產暨關聯交易預案》顯示，東田微2017年至2019年3月的營收分別為1.55億元、1.47億元和5917萬元，歸母凈利潤分別為2011萬元、1963萬元和975萬元。

圖源：和科達公告

但在東田微的《招股書》和回復函顯示，營收和凈利潤除2017年有所增加變為1.61億元和2426萬，2018年下降為1.36億元和582萬元，2019年1-3月營收則降為4722萬元。

根據東田微的營收凈利及資產等整理，交易預案最終給出的估值為3.51億元。但最終該交易因雙方就交易的核心條款未達成一致而終止。

隨后到2021年，東田微遞交《招股書》，過去兩年，東田微的估值從3.51億元搖身一變成了10億元。值得一提的是，東田微并未將此次《交易預案》的內容納入《招股書》內，直至此次深交所發現后，迅速向其提問主要財務數據與《招股書》差異的原因，東田微才給出回應。

其中對于2018年的較大差距，東田微表示主要系銷售退回影響。2019年的差異則回應，主要是交易預案中的財務數據為和科達聘請的會計師事務所立信初步盡調后給出的財務數據，而《招股書》的財務數據為經天健所全面審計后的數據，無法獲取立信調整明細，也無法獲知差異原因。

對于估值的上升，則表示其2019年和2020年經營業績實現了較快增長，并認為此次市盈率略低于前次重組對應的市盈率,更具有謹慎性。

圖源：《回復函》

上市后東田微的經營狀況又如何？

其上市后披露的2022年半年報出現業績“滑坡”。受全球智能手機出貨量出現較大幅度下滑的影響，公司智能手機攝像頭濾光片業務出現較大幅度下滑。2022年上半年，實現營業收入約1.64億元，同比下降22.85%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約0.24億元，同比下降36.08%。

分業務板塊看，公司攝像頭濾光片業務實現業務收入1.24億元，較去年同期下降35.46%。

營收依賴主要客戶

前五大客戶占比超75%

東田微的主要產品為攝像頭濾光片和光通信元件等，產品屬性決定其主要客戶為攝像頭模組生產廠商，客戶包括歐菲光（002456.SZ）、丘鈦科技（01478.HK）、舜宇光學（02382.HK）、同興達（002845.SZ）四家上市公司。

背靠歐菲光等大客戶，東田微的營收和利潤逐年上漲。2017年到2021年6月，東田微的營收分別為1.62億元、1.36億元、2.84億元、4.57億元和2.12億元，凈利潤分別為2440.42萬元、586.33萬元、2017.21萬元、6783萬元和3741萬元。

不過營收和利潤增長背后，東田微存在大客戶集中的問題，前五大客戶最高占比已經超過75%。

《招股書》顯示，2017年到2021年6月，東田微向前五大客戶的銷售額分別為1.16億元、0.94億元、2.16億元、3.45億元和1.57億元，占營收比例分別為71.93%、69.19%、75.85%、75.35%和74.36%。

在四家大客戶列表中，“出鏡率”最高的兩大“上市客戶”是歐菲光和丘鈦科技。

圖源：《招股書》

其中，從2018年起，歐菲光在東田微的大客戶列表中始終排在第一。2018年到2021年6月，東田微對歐菲光的銷售金額分別為3612.09萬元、1.07億元、1.83億元和5639萬元，逐年增加。

而且，歐菲光的銷售占比也連年增加，分別為26.49%、37.76%、39.99%和26.55%。

另一大“上市客戶”丘鈦科技，在大客戶列表中也顯示出舉足輕重的地位，在2017年排名第一，此后均排名第二。

2017年到2021年6月，東田微對丘鈦科技的銷售金額分別為5476.95萬元、3307.18萬元、4810.44萬元、6288.9萬元和4702.23萬元，占比分別為33.86% 、24.25% 、16.92%、13.73%和22.14%。

知名經濟學家宋清輝表示，前五大客戶占比超過75%的情況并不十分多見，尤其是單一客戶占比超過40%，這些對公司來說潛在風險很大，今后合作一旦發生變動，可能對公司的生產經營產生不利影響。

前兩大客戶歐菲光、丘鈦科技

短債壓力大

一般情況，大客戶集中可能帶來較多的應收賬款。東田微也存在這個問題。

2017年到2021年，東田微的應收賬款分別為5991.05萬元、5239.6 萬元、1.17億元和2.04億元和1.42億元。

圖源：《招股書》

應收帳款越來越多，而“頭號”客戶歐菲光在2018年的應收賬款列表中排名第二，金額為947.24萬元，占比17.16%；2019年及2020年，均排名第一，金額分別為3938.7萬元、5676.42萬元，占比分別為31.99%，26.35%。

第二大客戶丘鈦科技在2017年、2018年及2021年1-6月的應收賬款列表中均排名第一，金額分別為1452.3萬元、1683.29萬元和4283.57萬元，占比分別為22.98 %，30.50%和25.38%；2019年及2020年，均排名第二，金額分別為1950.43萬元、4199.02萬元，占比分別為15.84 %和19.49%。

盡管東田微在《招股書》中表示，上述這類客戶大多為上市公司，公司治理規范、經營狀況良好，與該類客戶合作，有利于保持公司經營業績的穩定性。

但2017年-2018年，歐菲光進行了大規模的擴張，導致公司債務壓力大幅增加。

財報顯示，2020年上半年，歐菲光長期借款49.22億元，短期借款達55.37億元。與此同時，歐菲光賬上貨幣資金僅有38.87億元，經營活動產生的現金流量凈額為16.37億元，兩者之和不能覆蓋短期借款。不過，2021年歐菲光短期借款18.06億元，長期借款26.95億元，貨幣資金36.28億元，情況有所好轉。

值得注意的是，2022年3月17日，歐菲光曾公告稱，受到境外特定客戶2021年第一季度終止采購關系的影響，2022年上半年公司與特定客戶相關的產品出貨量同比大幅下降。該特定客戶2019年占歐菲光營收22.15%。作為東田微營收占比超40%的客戶，歐菲光與特定客戶的合作終止，勢必也會影響到東田微。

第二大客戶丘鈦科技也同樣存在短債壓力。

財報顯示，截至2022年6月30日，丘鈦科技的銀行借款約25.64億元，同比增加約56.5%。其中于一年內或按要求償還的短期借款為約25.14億元，長期借款為5000萬元。與此同時，同期丘鈦科技的現金及現金等價物為16.28億元，經營活動所得現金流凈額為4億元，同樣無法覆蓋短期借款。