靠一個案子賺571億的PE又出手了

在一些PE忙著出售資產的時候，也有一些PE忙著收購資產。

今天本文的主角是New Mountain Capital（新山資本），相比于KKR、黑石等眾所周知的大PE，新山資本顯得小眾許多，但這不代表它是一家實力薄弱的私募股權公司。根據其官網資料，新山資本擁有超過450億美元的資產，它的CEO Steve Klinsky曾是高盛最初的私募股權集團的創始人之一。

2023年11月21日，新山資本對外宣布，其牽頭的財團將收購美國音樂版權集團BMI的多數股權，后者是美國最大的兩家音樂版權巨頭之一，擁有140多萬詞曲作者和音樂出版商，目錄中有約2200萬首作品，泰勒·斯威夫特（霉霉）、多莉·帕頓、肯德里克·拉馬爾和Lady Gaga等頂級藝人皆在其中。

此外，根據公告，隸屬于谷歌母公司Alphabet的基金Capital G也在收購BMI的少數股權。同時作為交易的一部分，BMI的現任股東將把1億美元的銷售收入分配給歌曲作者和出版商的附屬公司，“以表彰他們的創造力”。

這筆交易預計在2024年第一季度完成。盡管還沒有對外宣布具體的交易價格，不過根據外媒的爆料，新山資本對BMI的估值定在13-15億美元之間，也有不少投資人透露在競標過程中BMI的估值約有17億美元。

這次出售后，BMI也將從非營利性機構轉向營利模式。

2022財年營收15.7億美元，14.7億付給詞曲作者和出版商

成立于1939年的BMI是名副其實的音樂版權巨頭，和1914年成立的ASCAP并駕齊驅。

BMI一直在非營利基礎上運營，收取許可費，并在支付管理費用后，將其余部分分發給其附屬詞曲作者和出版商。根據它的上一份年度報告，截至2022年6月30日BMI的財年收入約為15.7億美元，并向其詞曲作者、作曲家和出版商支付了約14.7億美元，這也是其有史以來單年支付的最高金額。

將自己打包出售給私募股權公司，是BMI嘗試轉向營利機構的表現。其首席執行官邁克爾·奧尼爾前不久曾表示，這是公司在“探索新的收入來源并投資于我們的平臺”的措施。新山資本接手BMI后，BMI依舊打算將其收入的85%分配給附屬公司，并保留15%以支付成本和適度的利潤率。從歷史上看，BMI在開銷方面只保持在10%左右。

從BMI的角度可以看出，這家音樂版權公司是希望通過私募股權公司為其開拓更多的收入渠道和增長計劃——這恰好是新山資本所擅長的部分。

根據新山資本的公告，“雖然音樂產業在過去20年里經歷了技術驅動的轉型，”新山公司董事Mike Oshinsky說，“但音樂基礎設施，包括表演權生態系統，轉型速度較慢。”

Mike Oshinsky表示，“有巨大的機會使音樂基礎設施的這一關鍵部分現代化，并確保詞曲作者、作曲家和出版商的長期版稅收入繼續增長。”

新山資本亦表示，他們已留出額外資本用于增長投資、新舉措和技術升級，以幫助BMI改善其為詞曲作者、作曲家和出版商提供的服務。

這家PE“歷史上沒有私募股權資產破產或拖欠利息”

新山資本也是一家老牌私募股權公司了，成立于1999年，至今有24年的發展歷史。根據新山官網，這家PE一直在強調：非周期經濟部門的增長和業務建設，而不是過度負債，是獲得高回報和穩定回報的最佳途徑。

更為直接的是，新山資本明確表示，在公司歷史中從未出現過私募股權投資組合公司破產或拖欠利息。

在所擁有的私募股權投資組合公司里，在新山擁有期間，它累計增加或創造了近6.9萬個工作崗位，截至2022年底，約有7.34萬人受雇于新山或新山當時擁有的投資組合公司，包括美國約5.78萬人。2022年，新山投資組合公司美國員工的總收入中值為66220美元，比37522美元的全國個人收入中值高出約76%。

新山資本在官網中還羅列了他們為旗下被投公司支付的費用：在研發（“R&D”）、軟件開發和資本支出方面總共投資了約74億美元，其中約45億美元用于研發和軟件開發。

從成立到2022年12月31日，新山資本已經創造了約791億美元的企業價值收益。其中包括其已實現的投資組合公司增加約282億美元，以及其仍持有的未實現投資組合公司約509億美元。

其實除了收購BMI之外，新山資本2023年春季還收購了一家生命科學公司鉑金埃爾默，交易價格為24.5億美元（約合人民幣145億元）。

曾靠一個案子賺571億元

新山資本CEO Steve Klinsky曾公開講述過他們的一個案例：2010年新山以5.65億美金的價格收購了一家名不經傳的軟件公司RedPrairie。2021年9月，他們將這家公司（后更名為Blue Yonder）以85億美元的總價值出售給松下，新山資本賺了近80億美元（約合人民幣571億元）。

Klinsky強調了一點，公司約57億美元的收益來自有機增長，而非收購。

2010年收購這家公司時，Klinsky提到了收購的原因：RedPrairie在當時的供應鏈領域是三大龍頭企業之一，這所謂的“可防御的市場地位”是新山資本收購私募股權的主要策略。當時RedPrairie在全球650個客戶中安裝有3.4萬個系統。收購后，新山資本為其5.65億美元的收購價格加上交易成本提供了資金，其中3.35億美元來自新山資本旗下的一只基金，2.4億美元的債務僅為息稅折舊攤銷前利潤的四倍，新山資本還額外保留了1.5億美元的基金股權，用于未來的增長投資。

2011年，新山資本又向該公司投資了2500萬美元，以資助對Escalate的附加收購，進一步加強RedPrairie在電子商務和多渠道零售領域的產品供應。到2012年，新山已經能夠向投資者支付1.23億美元的股息。

之后就是新山資本為RedPrairie業務親力親為的過程。自新山公司首次投資以來，RedPrairie的員工人數從1100人增加到約5500人。公司的SaaS預訂量從2010年的接近零增長到2017年占據公司總預訂量的18%，再到2021年第二季度的79%。該業務的經常性收入以79%的平均年增長率增長，截至2021財年末已接近5億美元。

在Klinsky的敘述中，他闡述了他認為一家合格的PE能夠做好并購的關鍵：他稱之為“人才與美元比率”的原則。

簡單來說，Klinsky認為，好的PE能夠吸引足夠優秀的經理人加入那些他們本不會考慮的企業，PE為人才和企業搭建了一座橋梁，這些人才為公司帶來增長，而后者則能夠給人才們提供重要的所有權機會（（無論是直接購買股票，還是作為激勵措施獲得股票）。

話說回來，好的PE在并購上的操作基本大同小異，但如果非要做一個總結，以新山資本在收購方面的動作為樣本來說的話，Klinsky有一句話概括得很到位——他說，Blue Yonder的成功不是由運氣、技術突破或新產品推動的。相反，這是公司管理、戰略和治理持續投資和改進的結果，是證明私募股權公司是否是一流的具體表現。