11月7日，凱雷公布2023年三季度財(cái)報(bào)，給出的數(shù)字令人大跌眼鏡。

一方面，凱雷收入大幅低于預(yù)期，但因?yàn)槌龊跏袌?chǎng)預(yù)料的大幅員工薪酬削減，可分配收益反而超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

凱雷CFO Redett在分析師電話會(huì)上表示，凱雷三季度在員工薪酬和福利方面的支出比上一季度減少了約3000萬(wàn)美元，原因是裁員和獎(jiǎng)金支付的減少。

PE裁員，凱雷打響了第一槍。

旗艦基金規(guī)模縮水20%，凱雷開啟裁員降本

凱雷的裁員活動(dòng)早有跡象。

凱雷在9月份宣布解散其美國(guó)的消費(fèi)、媒體和零售私募股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)。據(jù)彭博的報(bào)道，凱雷為此至少解雇了4名員工，另有10多名員工被調(diào)整到其他崗位。

隨后，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱凱雷正在削減其美國(guó)并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的更多工作崗位，裁員的規(guī)模不清楚，只知道凱雷在歐洲和亞洲的員工也受到了波及。

凱雷方面到目前為止并未宣布任何的裁員計(jì)劃，也拒絕回應(yīng)媒體的裁員報(bào)道。不過(guò)，自2023年2月份前高盛總裁哈維·施瓦茨空降凱雷出任CEO之后，凱雷的確宣布了大規(guī)模的降本增效計(jì)劃，其核心就是降低員工薪酬支出。

這些努力，最終反映在了凱雷的三季報(bào)上。凱雷CFO Redett在分析師電話會(huì)上證實(shí)了凱雷的裁員，他表示凱雷三季度在員工薪酬和福利方面的支出比上一季度減少了約3000萬(wàn)美元，原因是裁員和獎(jiǎng)金支付的減少。

凱雷的裁員還沒(méi)有結(jié)束。Redett表示，從今年第四季度直到2024年，凱雷的成本削減動(dòng)作將“升級(jí)”。根據(jù)凱雷的計(jì)劃，其2024年將繼續(xù)降低4000萬(wàn)美元的成本，主要是削減員工薪酬。凱雷沒(méi)有透露還會(huì)裁掉多少員工，不過(guò)施瓦茨保證，削減成本不會(huì)以犧牲凱雷的長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力為代價(jià)。

凱雷啟動(dòng)降本增效的背后，是收入的嚴(yán)重下滑。三季報(bào)顯示，凱雷三季度錄得收入為7.77億美元，低于分析師平均預(yù)期的8億美元。相應(yīng)的，凱雷今年三季度凈利潤(rùn)為8130萬(wàn)美元，較上年同期暴跌了71%。凱雷的收入下滑主要是退出難導(dǎo)致的。三季度凱雷已退出投資的業(yè)績(jī)收入（主要反映私募股權(quán)部門的資產(chǎn)出售）驟降了76%。

至此，凱雷2023財(cái)年前三財(cái)季累計(jì)收入20.38億美元，去年同期累計(jì)收入為37.19億美元，同比減少45.21%。2023財(cái)年前三財(cái)季累計(jì)凈利潤(rùn)1.74億美元，去年同期累計(jì)凈利潤(rùn)為11.26億美元，同比減少84.58%。

凱雷不僅收入下滑，募資也遇到了困難。三季報(bào)顯示，凱雷在三季度的募資規(guī)模是63億美元，與2022年同期的60億美元基本持平，但要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于2021年的217億美元。募資下滑威脅到了凱雷的AUM增長(zhǎng)。截至三季度末，凱雷的AUM為3820億美元（合人民幣約27824億元），與2022年末相比提升3%，但與上季度末相比下滑了1%。

對(duì)PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，收入下降還只是皮肉傷，AUM下滑那就是傷筋動(dòng)骨了，這才是真正促使凱雷決定對(duì)員工動(dòng)刀的原因。

8月份，凱雷第八期旗艦基金關(guān)閉，規(guī)模148億美元。這一數(shù)字不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凱雷2021年時(shí)設(shè)定的220億美元的目標(biāo)規(guī)模，也顯著低于凱雷2018年關(guān)閉的第七期旗艦基金185億美元的規(guī)模。旗艦基金規(guī)模縮減20%在凱雷歷史上可不多見(jiàn)。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，凱雷為了這期旗艦基金能夠順利募集成功，不僅延長(zhǎng)了募集期，還鼓勵(lì)LP將在舊基金中的權(quán)益轉(zhuǎn)換為新基金的份額。饒是如此，募集結(jié)果還是不理想。

施瓦茨在分析師會(huì)議上坦言，他對(duì)凱雷2023年到現(xiàn)在為止的募資速度并不滿意。他預(yù)計(jì)四季度凱雷的募資額會(huì)有所提升，但無(wú)法給出任何保證。

在基金規(guī)模下降的情況下，凱雷轉(zhuǎn)而向內(nèi)部求效率，是一個(gè)合乎情理的選擇。

各大PE旗艦基金紛紛縮水

雖然其他PE巨頭們還有沒(méi)傳出裁員的消息，不過(guò)2022年下半年以來(lái)的利率上漲、估值下行、交易活動(dòng)低迷、募資困難并不是只影響凱雷一家，PE巨頭們今年都有本難念的經(jīng)。

實(shí)際上，2023年各大PE巨頭們都出現(xiàn)了旗艦基金規(guī)模大幅縮水的情況。

7月份，阿波羅全球資管第十期旗艦基金關(guān)閉，規(guī)模200億美元。這一數(shù)字不僅低于原本設(shè)定的250億美元的目標(biāo)規(guī)模，也低于2017年第九期旗艦基金247億美元的規(guī)模。

全球PE老大黑石也不得不縮減了胃口。黑石的第九期旗艦基金正在募集中，黑石已將其目標(biāo)規(guī)模下調(diào)至200億美元左右。黑石一直沒(méi)有明確宣布過(guò)該期旗艦基金的目標(biāo)規(guī)模，市場(chǎng)上曾經(jīng)流傳過(guò)300億美元的數(shù)字，黑石總裁喬·格雷此前的說(shuō)法是它將不低于上一期旗艦基金的規(guī)模，也就是262億美元。顯然，隨著募資進(jìn)行，市場(chǎng)形勢(shì)的惡化是黑石是沒(méi)有預(yù)期到的。

近日各上市PE的三季報(bào)陸續(xù)出爐。黑石在公布財(cái)報(bào)當(dāng)天股價(jià)暴跌了6%，原因應(yīng)該是盈利不及預(yù)期。黑石報(bào)告情況與凱雷其實(shí)差不多，一是退出活動(dòng)下降。黑石的資產(chǎn)銷售利潤(rùn)下滑36%，至2.6億美元。蘇世民在財(cái)報(bào)電話會(huì)上承認(rèn)，高利率損害了企業(yè)估值，迫使黑石延長(zhǎng)了持有某些資產(chǎn)的時(shí)間。二是募資活動(dòng)下降。黑石的AUM在突破1萬(wàn)億美元之后就結(jié)束了高增長(zhǎng)，三季度僅環(huán)比增長(zhǎng)0.6%。

高利率時(shí)代，投資從股權(quán)轉(zhuǎn)向債權(quán)。PE們過(guò)去十多年的AUM高速擴(kuò)張，在2023年戛然而止。

當(dāng)然，PE也可以轉(zhuǎn)型去放貸。各大PE中，只有私募信貸業(yè)務(wù)占比很大的阿波羅全球資管取得了良好的募資成績(jī)。阿波羅全球資管私人信貸部門的管理規(guī)模三季度同比增長(zhǎng)了20%，達(dá)到4605億美元，已經(jīng)占到其總資產(chǎn)管理規(guī)模的73%。

阿波羅全球資管CEO Marc Rowan在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示：“如果我們回想一下過(guò)去十年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，我們會(huì)想起那些令人難以置信的‘順風(fēng)’，印鈔、財(cái)政刺激、需求拉動(dòng)、零利率。但是現(xiàn)在利率升高、增長(zhǎng)放緩、全球化倒退，我們失去了順風(fēng)。”

Marc Rowan說(shuō)：“現(xiàn)在不得不重新回歸傳統(tǒng)的投資方式，我們必須得是非常優(yōu)秀的投資人才行，我們需要產(chǎn)生Alpha。”

高利率時(shí)代，機(jī)構(gòu)投資人重新思考“耶魯模式”

高利率成為2023年的關(guān)鍵詞。現(xiàn)在越來(lái)越多人相信，高利率不是暫時(shí)的，而是長(zhǎng)期的大轉(zhuǎn)向。就像Marc Rowan說(shuō)的，過(guò)去十年是絕對(duì)的反常，這十年的經(jīng)驗(yàn)不能作為未來(lái)成功的指導(dǎo)。

長(zhǎng)期較高的利率會(huì)持續(xù)影響PE們的收入、募資和投資變現(xiàn)。這也意味著，PE們可能要做出一些改變，以適應(yīng)新的利率環(huán)境。LP們對(duì)VC/PE基金的態(tài)度，也可能會(huì)發(fā)生長(zhǎng)期性的轉(zhuǎn)向。

過(guò)去十余年，加大配置以私募股權(quán)基金為代表的另類資產(chǎn)，是機(jī)構(gòu)投資者普遍信奉的投資圣經(jīng)。根據(jù)PitchBook對(duì)1,709只風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)部回報(bào)率(IRR)的分析，美國(guó)VC基金在過(guò)去十年的IRR是16%。這種情況下，超配VC/PE基金就等于更高的收益。

但是，2023年的慘重?fù)p失令人猝不及防。還是根據(jù)PitchBook，過(guò)去一年美國(guó)VC基金的IRR驟降至-16.5%。并且，因?yàn)榈土鲃?dòng)性，VC/PE基金可能在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)是機(jī)構(gòu)投資者手中的燙手山芋。

美國(guó)的名校捐贈(zèng)基金是VC/PE基金的主要投資者之一。近期各大捐贈(zèng)基金也披露了2023財(cái)年報(bào)告，基本都創(chuàng)下了十年來(lái)最差的業(yè)績(jī)。

因?yàn)槌４禾倜诵＞栀?zèng)基金平均將其約三分之一的資金配置在另類投資上。這種策略過(guò)去十年給它們帶來(lái)了10%左右的年化回報(bào)率，這在2023年戛然而止。并且，由于未上市企業(yè)估值調(diào)整的滯后性，這些捐贈(zèng)基金還需要一段時(shí)間才能感受到私募股權(quán)投資組合估值下降的全面沖擊。在市場(chǎng)調(diào)整的初期，私募股權(quán)資產(chǎn)估值調(diào)整的滯后性可能會(huì)表現(xiàn)為抗周期性，但在調(diào)整的中期，這種滯后性又會(huì)成為長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)拖累。2023年以來(lái)，美國(guó)股市已經(jīng)開始復(fù)蘇，但私募股權(quán)基金的回報(bào)率依然在下降。斯坦福大學(xué)投資辦公室首席執(zhí)行官羅伯特·華萊士表示：“過(guò)去一年，大多數(shù)資產(chǎn)類別的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)被我們的風(fēng)險(xiǎn)投資和成長(zhǎng)型股票投資組合的損失部分抵消。”

在過(guò)去20年里，超配私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資、對(duì)沖基金和房地產(chǎn)等另類投資的“耶魯模式”廣受贊譽(yù)，機(jī)構(gòu)投資人對(duì)VC/PE基金配置快速增長(zhǎng)。這也模式也的確在過(guò)去20年為機(jī)構(gòu)投資人創(chuàng)造了非凡的回報(bào)。然而，如果負(fù)回報(bào)持續(xù)，機(jī)構(gòu)投資人不可避免地會(huì)更加仔細(xì)地評(píng)估并可能重新調(diào)整他們的配置比重。《華爾街日?qǐng)?bào)》近日的報(bào)道稱，許多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)失去了對(duì)大型私募股權(quán)基金的興趣，這是使得一些老牌PE公司難以實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)的原因。