“融完這一輪就上市”

IPO的春天來得太突然。

“我們正在準備IPO的項目數量，達到了五年來的最高水平。”在日前的財報電話會上表示，黑石總裁喬·格雷興奮地向分析師們表示。

回想三個月前發布Q1財報的時候，喬·格雷的說法還是“市場波動加劇，短期內不太可能進行資產出售”，“IPO市場處在最艱難的時候”。可見，就在剛剛過去的這個季度，歐美的IPO環境已經發生了多么深刻的反轉。

無獨有偶，也是從今年二季度開始，中國的大A和港股也迎來了一波IPO的高潮。先是港股一日三鳴鑼刷新紀錄，緊接著A股的新增IPO受理出現了多年未見的“下餃子”盛況。熬過了空前慘淡的兩年之后，全球PE行業終于等來了新的春天。

準備迎接新一輪IPO窗口

黑石的最新發布的2025年Q2財報，給出了一份遠超市場預期的業績。財報發布后黑石的股價大漲4.4%，創下了今年1月份以來的新高。

今年二季度黑石的總收入達到37.1億美元，同比增長33%；可分配收益16億美元，同比增長26%。兩者均大幅超出分析師平均預測。

這首先是因為黑石超預期的募資。盡管旗艦基金的DPI十年沒到1，部分基金出現“擠兌”式的贖回，黑石的AUM仍然在快速上漲。二季度末，黑石的AUM已經達到1.2萬億美元，同比上升13%。

但更值得注意的是，黑石的退出終于重新活躍起來了。黑石的凈退出收入（退出活動為黑石帶來的收入）出現了6%的同比增長，達到3.26億美元。雖然增長幅度不大，但這是一個市場轉折的信號。

過去兩年，由于黑天鵝、灰犀牛層出不窮，全球的IPO、并購市場陷入歷史性的低迷，大型PE只能靠接續基金獲得流動性。但最近幾個月美股IPO的復蘇勢頭明顯，CoreWeave、Circle等科技獨角獸在上市后股價超乎預期的飆升，市值都翻了數倍，這說明市場氛圍已經發生了深刻的改變。

數據上看，2025年上半年美股完成116單IPO，數量同比增長3%，募資額同比增長56%。

蘇世民在財報電話會上專門提到了Cirsa的IPO。7月初，Cirsa在巴塞羅那交易所的上市，給黑石帶來了20億歐元的巨額回報。這是黑石一個久違的大型IPO，也是新一輪IPO窗口期打開的標志。蘇世民稱，黑石已經著手為其它幾個項目的IPO做準備。他預測，隨著時間的推移資本市場的條件將更加有利，讓黑石的利潤水平繼續加速提升。

在蘇世民看來，幾個重大的不確定性因素目前已經在消除，經濟增長趨于樂觀，因此“被壓抑的交易欲望”正在逐漸釋放。也就是說，黑天鵝、灰犀牛已經逐步消停，資本市場也該重新回歸正常了。

不僅是黑石，其它VC/PE巨頭也在準備迎接IPO春天的到來。

凱雷CEO哈維·施瓦茨此前也表示，凱雷今年的退出目標是40-50億美元，并且已經儲備了“相當可觀”的IPO和待出售項目。他表示，由于“許多不利因素已經消失”，2025年下半年的退出活動將顯著高于上半年。

美股最近一個重要IPO是著名獨角獸公司Figma，計劃于7月30日定價，按定價區間中位數計算市值可達160億美元。如果定價順利，Figma將會是美股今年最大的一個IPO。它背后最大的投資者美國紅杉資本，可收獲近30倍的回報。

歐洲最大的PE機構EQT（中文名殷拓，霸凌亞洲的母公司）不久前也發布了財報，可以說給全行業打了個樣。EQT表示，它在2025年上半年已宣布了高達130億歐元規模的資產變現，超過了去年全年，是去年同期的三倍以上。這是最近三年來，EQT首次在連續十二個月的周期內，資產退出額超過了投資額。并且，EQT表示正在籌備更多項目的IPO，預計下半年的退出收益將至少和上半年持平。

“融完這一輪就申報上市”

中國這邊的風景，比歐美資本市場還要令人振奮。

上半年，港股以141億美元的IPO融資額登頂全球第一。今年以來，從機器人到消費再到生物科技，各條賽道輪著漲，現象級的IPO一個接一個。

7月25日，創新藥企業維立志博在港股上市，首日漲幅達91%。低迷已久的創新藥，也終于迎來了翻身之日。維立志博的IPO融資不到13億港元，卻獲得了驚人的3300億港元認購，散戶認購倍數更是超過3000倍。這是近兩年來難得一見的一個超高回報IPO。按目前股價，維立志博的天使輪投資者回報可達20倍，最后一輪的回報也有3倍多，一掃多年來創新藥企業上市“估值倒掛”的刻板印象。

A股這邊則迎來了一個瘋狂的6月。6月的最后一周，科創板密集受理了12單IPO申請，是去年全年的兩倍。6月的最后一天，A股各板塊更是單日新增受理41家企業，相當于上年總受理量的一半。

長鑫存儲、沐曦科技、摩爾線程、宇樹機器人，一個個名聲赫赫的獨角獸，要么已經申報，要么開始了輔導，都在過去一個月里踏上了IPO之路。從政策到行動，IPO的形勢以超乎預期的速度逆轉。幾乎是一夜之間，退出難就成了老黃歷。

尤其是在最熱門的機器人賽道，大家都說有“綠色通道”，Pre-IPO輪的份額已經讓投資人們搶破頭。一位資深投資人昨天跟我說，某“小龍”級別的機器人獨角獸在開新一輪融資，給的說法是“融完這一輪就申報上市”。結果是“有頭有臉的機構都來了”，上演了二十多家機構集體盡調的盛況。

這是多么令人熟悉的味道。

考慮到二級市場的熱情，一級市場還不算瘋狂。

宇樹機器人剛開始IPO輔導，間接持有宇樹0.1525%股份的臥龍電驅股價直接應聲漲停。更夸張的是，僅間接持有宇樹0.022%股份的景興紙業，也是應聲漲停。

智元機器人宣布收購上緯新材后，這家原本做塑料的企業，連續拉了10個漲停，股價累計上漲748%，雖然智元已經否認要借殼上市。并且，上緯新材目前266億元的市值，已經遠遠超過了智元上一輪融資的估值。這種一二級市場“反向倒掛”的情況已經許久未見了。

前述投資人表示直言現在有些過熱了，不能把二級市場的股價當作一級市場估值的依據。她表示，二級市場的錢是流動的，一級市場就不一樣了，就算真上市了，還要看退的時候是什么情況呢。雖然現在是IPO窗口打開了，一窩蜂的上肯定不會有好事。

那要怎么做？她提出了自己機構的解法：配置一些凈利潤在5000萬-1億的企業，估值可能在8-10億之間。運氣好，這輪開閘有機會能上去。運氣不好，就等下一個窗口期上。

就A股而言，IPO受理數量的顯著回暖并非普惠式的，而是在政策精準引導下的有節奏、有方向的復蘇。近期有項目被受理的投資人跟我說，他們的項目都在申報之前與交易所方面進行了不止一輪的溝通。如果沒有提前準備好，現在想抓住這個窗口期上市幾乎是不可能的。