又是博士創(chuàng)業(yè)，2022規(guī)模最大IPO要來了

如果不出意外的話，A股市場將會迎來2022年規(guī)模最大的一次IPO。很多人對這家公司寄予厚望，認為在醫(yī)療影像領域它是最有希望突破外資企業(yè)突圍的一個。

在醫(yī)學影像領域，GPS（GE醫(yī)療、西門子、飛利浦）一直是霸占市場的三巨頭，而在GPS壟斷的3.0T MR設備高端市場，據了解，目前僅聯影醫(yī)療一家本土企業(yè)占據了17.1%的份額，GPS合共占82.3%的市場份額。

顯然聯影醫(yī)療肩負著國產替代的重任。根據公開資料，聯影醫(yī)療這次計劃擬發(fā)行不超過1.15億股，擬募資124.8億元；一旦上市成功，估值將過千億。此次聯影醫(yī)療計劃將上市所密集的資金用于研發(fā)、高端醫(yī)療影像設備產業(yè)化、營銷等項目。

一年營收57.6億，國內最大醫(yī)學影像公司

聯影醫(yī)療是醫(yī)學影像設備等醫(yī)療器械提供商，主營業(yè)務是銷售設備。根據招股書介紹，公司的產品包括磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X 射線計算機斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X 射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)（PET/CT、PET/MR）、醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)（RT）以及生命科學儀器。

截至2021年底，公司已向市場推出70余款產品，其中包括行業(yè)首款具有4D全身動態(tài)掃描功能的PET/CT產品；行業(yè)首款75cm孔徑的3.0TMR產品；行業(yè)首款診斷級CT引導的一體化放療加速器等。

聯影醫(yī)療創(chuàng)立于2011年，總部位于上海，創(chuàng)立至今剛滿11年，是一家妥妥的技術型公司。

公司的兩位核心人物薛敏和張強，是兩位美國凱斯西儲大學的博士校友。實控人薛敏本科畢業(yè)于復旦大學物理專業(yè)，碩士研究生畢業(yè)于中國科學院武漢物理與數學研究所磁共振物理專業(yè)，而后在1988年出國留學工作，拿到了凱斯西儲大學/克利夫蘭醫(yī)學中心的生物醫(yī)學工程專業(yè)博士學位；而公司董事長、總經理及CEO張強則擁有上海交大的生物醫(yī)學工程專業(yè)的學士及碩士學位，并在凱斯西儲大學獲得了生物醫(yī)學工程專業(yè)的博士學位。兩人都是頂級學霸，也是醫(yī)療影像設備的專家。

同時，核心管理團隊也多為技術出身，根據招股書，公司擁有高級管理人員共12名，其中9人出身影像相關專業(yè)。4833名員工中，有1721人擁有碩士或博士學歷，占比超過35%；研發(fā)人員占公司總員工的比重為37.35%；而研發(fā)團隊的碩博學歷占比更是接近95%。從管理到研發(fā)，這家公司都透露出一股“技術至上“的氣息。

這樣一家公司，在研發(fā)投入上當然也不會吝嗇。根據招股書數據，從2018年到2021年上半年，公司的研發(fā)指出占營收比重平均達21.7%，這一水平在國內醫(yī)療設備企業(yè)中處于領先地位。三年半的時間里，公司投入了超過23億進行研發(fā)，可見創(chuàng)新對于這家公司的重要性。

聯影在研發(fā)上投入如此之大的理由，其實也很簡單：醫(yī)學影像設備是醫(yī)療氣息行業(yè)中技術壁壘最高的細分市場，而中國的醫(yī)療影像市場，一度是被外資企業(yè)壟斷的。在這個領域，外資的市場占有率一度超過90%，西門子、飛利浦和通用GE三家企業(yè)至今仍把持著高端影像設備70%以上的市場份額。如同半導體、高端制造等技術領域一樣，發(fā)展上的落后只能靠加大投入去彌補。

當然，聯影的高投入也為公司帶來了不錯的回報。2020年，疫情催動影像設備需求猛增，公司營收直接從2019年的29.8億增長到了57.6億，增速近100%；同時，業(yè)績也迅速扭虧為盈，實現了9.03億的凈利潤。2021年上半年，公司完成了6.47億凈利潤，不出意外的話，2021年全年，公司利潤也將實現較快增長。

更重要的是，聯影醫(yī)療已經成為了國產影像設備的絕對龍頭。按照新增銷售臺數計，2020年，聯影已經成為了國內最大的MR及CT廠商，PET/CT及PET/MR設備新增市場占有率業(yè)已排名第一，DR及移動DR產品新增市場占有率分別排名第二和第一。

國內傳統(tǒng)影像設備人均占有率仍有提升空間，高端分子影像設備人均保有率則遠低于發(fā)達國家，同時還存在高端替換和國產替代的大邏輯，隨著醫(yī)療影像市場的不斷發(fā)展，聯影的未來充滿想象空間。

2021年平均一天參加一次學術會議

2019年的時候，聯影醫(yī)療的實控人薛敏曾在公開市場說過一句話，“在醫(yī)療設備這個特殊的行業(yè)，只有堅持自主創(chuàng)新才有出路?！焙芏嗯笥芽吹竭@種話術想必都會下意識地會心一笑，但我認為，聯影醫(yī)療是在認真地實踐這句話。

所謂的國產替代、自主創(chuàng)新，從來都不是輕而易舉就能達成的，聯影醫(yī)療的股東就有不少出身國資的背景也能佐證一二，很多朋友往往不太能瞧得起所謂“被奶大”的企業(yè)，但放眼宏觀，這卻是中國能盡快彎道超車的通道。

重要的是聯影醫(yī)療這樣的企業(yè)是否能夠擔得起國產替代的重任。

光從招股書給的信息看，至少有一點毋庸置疑：公司重研發(fā)。截至報告期內，聯影醫(yī)療共有近2000名研發(fā)人員，占員工總數比例超過35%，其中超過1700人擁有碩士或博士學歷，超過350人具備海外教育背景或工作經歷。

截至2021年6月30日，公司共計擁有超過2300項授權專利，其中境內發(fā)明專利超過1100項、境外發(fā)明專利超過380項，發(fā)明專利占專利總數比例接近70%。

招股書里有一處比較有趣，聯影醫(yī)療在通過參與一些高端學術會議來提高市場影響力，并促進銷售收入，比如中國國際醫(yī)療器械博覽會(CMEF)、中國醫(yī)學裝備協(xié)會年會、北美放射學會年會(RSNA)等。

招股書里，2018年至2021年上半年，公司參加展會及學術會議場次分別為214場、296場、281場、182場。其中盡管疫情反復，2021年參加的活動尤其多，相當于平均每天都要參與一場學術會議，平均花費在22.6萬元。

2021中國醫(yī)療器械最大獨角獸

說完聯影醫(yī)療本身，我還想說說公司的融資史。

聯影醫(yī)療的融資史并不高調，唯一一次公開宣布融資消息要數2017年9月的33.33億人民幣A輪融資，投后估值333.3億人民幣，此輪融資由中國人壽大健康基金和國投創(chuàng)新投資管理有限公司共同領投，中國國有資本風險投資基金、中金智德、中信證券、國開開元、招銀電信等投資機構共同出資完成。

這筆融資創(chuàng)下了當時中國醫(yī)療設備行業(yè)的最大額融資紀錄，聯影醫(yī)療一被人熟知就是獨角獸。到了2021年，胡潤研究院發(fā)布的《2021全球獨角獸榜》中，聯影醫(yī)療位列中國醫(yī)療器械獨角獸排行榜第一。

從天眼查上的數據來看，上海聯和在2017年5月就投資了聯影醫(yī)療，也是它的第一批投資人。現在上海聯和是公司的第二大機構股東，持股16.38%。值得一提的是，上海聯合隸屬于上海市國資委下屬投資平臺，一度曾是聯影醫(yī)療的第一大股東。

有意思的是，2017年是聯影醫(yī)療密集融資的一年，一共融了3輪。之后在2018和2020年分別融了一輪。

其長長的股東名單中，出現了大量國家隊的身影，國開、國投、國風投等國家級大基金，以及湖北科技投資、粵科鑫泰等地方國資基金均在其列。從股東名冊也不難看出，國家對于這個領域國產替代的重視程度。

被國資投資，繼而承接高額補助，這也成為很多人認為的風險之一——亦被聯影醫(yī)療寫入招股書內。報告期內，公司計入其他收益的政府補助金額分別為2.33億元、3.06億元、3.48億元及2.07億元。2020年和2021年上半年，公司受政府補助占利潤總額比例較高，分別為30.11%及27.34%。

但我依舊認為，這并不能成為影響一家公司是否是優(yōu)秀公司的決定性因素。國產替代是一條任重道遠的路，對VC/PE來說，最重要的永遠都是如何在對的窗口期投到對的企業(yè)。就像很多人談論的，“能用錢解決的問題，都不是問題，”

聯影醫(yī)療是中國國產替代發(fā)展史中的一抹縮影，在卡脖子地帶，薛敏在A輪融資發(fā)出的公開信中的一句值得所有人深思，“比爾蓋茨曾經說過：‘微軟與破產的距離永遠只有18個月’，那么，我想說，聯影距離失敗永遠也僅半步之遙。”