“洛陽鉬業(yè)”的光環(huán)與挑戰(zhàn)

2016年至2020年，三次合計(jì)斥資超43億美元的巨額并購，使得洛陽鉬業(yè)在新能源汽車行業(yè)徹底爆發(fā)前夕，拿下了剛果（金）TFM、KFM兩大超級銅鈷礦，一舉超越嘉能可，成為全球手握鈷資源最多的公司，同時(shí)為自己2021年業(yè)績的大幅上漲奠定了基礎(chǔ)。

不僅如此，洛陽鉬業(yè)在鉬、鎢、銅、鈮、磷等多個(gè)礦產(chǎn)領(lǐng)域，儲量、產(chǎn)量都位于世界領(lǐng)先水平。基于此，2021年，其提出了打造“世界級資源公司”的新愿景。

當(dāng)然，“欲戴皇冠、必承其重”，諸多光環(huán)背后，是對公司戰(zhàn)略判斷、融資、管理等綜合能力的持續(xù)考驗(yàn)。

融資能力支撐持續(xù)擴(kuò)張

2021年，對大多數(shù)有色金屬、小金屬行業(yè)公司來說，都稱得上是收獲之年，尤其是涉及鋰、鎳、鈷等能源金屬的公司，更是賺得盆滿缽滿。

如紫金礦業(yè)（601899.SH）扣非凈利潤達(dá)146.81億元，同比增長132.21%；贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）為29.07億元，同比增長622.76%；華友鈷業(yè)（603799.SH）預(yù)計(jì)為37.9億元至42.9億元，對應(yīng)增幅237.2%至281.68%。

洛陽鉬業(yè)（603993.SH）也不例外，全年1738.62億元的營業(yè)收入，同比增長53.89%；扣非凈利潤41.03億元，同比增幅276.24%。這其中，銅、鈷類產(chǎn)品的采掘及加工業(yè)務(wù)，雖然僅貢獻(xiàn)了132.68億元的營收，但52.96%的毛利率，卻使之成為最重要的利潤來源。

上圖截自洛陽鉬業(yè)年報(bào)

作為三元鋰電池的重要原材料，隨著新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，鈷價(jià)格亦呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢，一年時(shí)間，漲幅超兩倍。

去年全年，洛陽鉬業(yè)鈷產(chǎn)量達(dá)1.8萬噸，少于嘉能可與華友鈷業(yè)，不過，其擁有鈷金屬資源儲量557.3萬噸，高于嘉能可的466.2萬噸，位列世界第一。

除此之外，截至目前，洛陽鉬業(yè)還是全球最大的白鎢生產(chǎn)商之一、全球第二大鈮生產(chǎn)商、全球前七大鉬生產(chǎn)商，以及全球主要的銅生產(chǎn)商。

眾多的礦業(yè)資源，離不開洛陽鉬業(yè)近年的“買買買”。

以鈷資源為例，2016年11月，洛陽鉬業(yè)斥資26.5億美元，拿下剛果（金）TFM銅鈷礦56%股份；次年4月，再度掏出11億美元，加購TFM24%股份；2020年12月，又以5.5億美元，將KFM銅鈷礦95%股份收入囊中。僅三次出手，就花費(fèi)了43億美元，約300億元人民幣。

如此“一擲千金”，對資金實(shí)力來說自然是巨大的考驗(yàn)。

一方面，洛陽鉬業(yè)自身造血能力不錯(cuò)，過去五年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計(jì)342.52億元。

另一方面，融資渠道多樣，除了常見的借款、債券之外，2014年，其成功發(fā)行49億元可轉(zhuǎn)債；2017年，定增募資180億元；2022年3月，又拋出一份不超過100億元的債券融資計(jì)劃。

當(dāng)然，債務(wù)融資亦會推高企業(yè)的負(fù)債率。2018年至2021年，洛陽鉬業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為51%、57.65%、61.34%、64.89%，呈明顯上漲趨勢，相比之下，國內(nèi)另一家礦業(yè)巨頭紫金礦業(yè)，同期數(shù)值分別為55.49%、54.78%、55.47%、56.56%。

值得一提的是，截至2021年末，洛陽鉬業(yè)長短期借款合計(jì)405.2億元，同時(shí)握有243.2億元貨幣資金。究其原因，一是由于公司全球化布局，共持有包括人民幣、美元、歐元、港幣等20余種貨幣，資金管理難度也隨貨幣種類遞增；二是收購的同時(shí)，往往需要質(zhì)押高額保證金。

“四費(fèi)”變化背后的意義

洛陽鉬業(yè)自然也知道現(xiàn)金流的重要性，“降本增效”一直是公司工作的重點(diǎn)。

早在2019年，洛陽鉬業(yè)即提出三年降低5億美元成本的目標(biāo)。實(shí)際上，2019年成本下降14.69億元，2020年下降29.3億元，兩年合計(jì)43.99億元（約7億美元），提前超額完成任務(wù)。

2021年，公司礦山采掘及加工板塊生產(chǎn)運(yùn)營成本再度實(shí)現(xiàn)同口徑同比降本增效超16億元人民幣。其中，營業(yè)成本為1575億元，營業(yè)收入比重為90.57%，同比減少1.91個(gè)百分點(diǎn)。

若從費(fèi)用來看，洛陽鉬業(yè)2021年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)為27.41億元，“三費(fèi)”占營業(yè)收入比重為1.58%，同比減少0.84個(gè)百分點(diǎn)。

上圖信息整理自洛陽鉬業(yè)歷年年報(bào)

與“三費(fèi)”費(fèi)用率持續(xù)降低形成鮮明對比的，是研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)上升。

2019年至2021年，洛陽鉬業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為0.64億元、1.11億元、2.72億元，占營收比重分別為0.08%、0.09%、0.16%，均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。這些費(fèi)用主要用于生產(chǎn)工藝改進(jìn)、礦區(qū)環(huán)境治理改善研究、5G無人采礦等項(xiàng)目。

“降本增效”的顯著成果，映射到業(yè)績上來，自然就是更多利潤的釋放，進(jìn)而可以帶動凈資產(chǎn)收益水平上升。2021年洛陽鉬業(yè)凈資產(chǎn)收益率為12.93,%，同比上升3.93個(gè)百分點(diǎn)。

不過，紫金礦業(yè)同期凈資產(chǎn)收益率達(dá)到23.97%，贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)凈資產(chǎn)收益率也在2021年第三季度就已超過15%。

洛陽鉬業(yè)該數(shù)值偏低的一個(gè)重要原因，在于公司大舉收購之下，不少礦山的“儲量”優(yōu)勢尚未轉(zhuǎn)化成“產(chǎn)能”優(yōu)勢。

而在公司“打基礎(chǔ)”降本增效、“上臺階”倍增產(chǎn)能、“大跨越”創(chuàng)世界一流的“三步走”戰(zhàn)略中，第一步已經(jīng)取得了顯著的效果，2022年的定位正是提高產(chǎn)能關(guān)鍵的“建設(shè)年”。

從儲量到產(chǎn)能的新挑戰(zhàn)

坐擁多種礦產(chǎn)豐富儲量，特別是兩大超級礦山的洛陽鉬業(yè)，正在將重心從“買買買”轉(zhuǎn)為“建建建”。

先是2021年7月，TFM銅鈷礦10K項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階段，9月正式投產(chǎn)，新增陰極銅年產(chǎn)能8.85萬噸、氫氧化鈷年產(chǎn)能 7280噸金屬鈷；而后同年8月， TFM混合礦項(xiàng)目的建設(shè)計(jì)劃公布，預(yù)計(jì)斥資25.1億美元，用近兩年時(shí)間，建設(shè)350萬噸/年的混合礦、330萬噸/年的氧化礦和560萬噸/年的混合礦三條生產(chǎn)線，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，僅此一礦，銅鈷年產(chǎn)能將分別達(dá)到47萬噸和4.3萬噸。

與TFM同步開發(fā)建設(shè)的，自然還有KFM銅鈷礦。作為2020年剛剛攬入旗下的新礦區(qū)，洛陽鉬業(yè)已經(jīng)完成了對該礦相關(guān)項(xiàng)目的可行性研究分析，并將于2022年正式啟動項(xiàng)目建設(shè)工作。

有意思的是，從地理位置來看，TFM與KFM兩處礦區(qū)相距僅33公里，這意味著無論是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還是倉庫及工廠布局、熟練工培養(yǎng)等環(huán)節(jié)，都可以形成良好的協(xié)同作用，達(dá)到事半功倍的效果。

伴隨著產(chǎn)能的大幅增長，洛陽鉬業(yè)的業(yè)績似乎有望進(jìn)一步釋放。

不過，很多時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)總來自于意想不到的地方。

前文提到，鈷價(jià)的大幅上漲，主要原因在于新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，帶動了三元鋰電池需求量的猛增，而鈷正是三元鋰電池正極材料的重要原材料。

然而，事情正在發(fā)生變化。

一方面，隨著補(bǔ)貼政策的變化，三元鋰電池的市場占有率正在下降，并被磷酸鐵鋰重新超越；另一方面，三元鋰電池本身，也在追求“高鎳無鈷”的技術(shù)方向，未來鈷的需求量及價(jià)格是否還能一直堅(jiān)挺，需要打上一個(gè)問號。

在此背景下，洛陽鉬業(yè)也及早做出了應(yīng)對。

2019年11月，洛陽鉬業(yè)入股了華越鎳鈷21%股份（后增至30%），及31%包銷權(quán)。成立于2018年12月的華越鎳鈷，背靠華友鈷業(yè)、青山控股另兩大行業(yè)巨頭，項(xiàng)目滿產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到 6 萬噸/年金屬鎳以及7000-8000噸/年金屬鈷。對洛陽鉬業(yè)來說，該投資不僅是對鈷產(chǎn)能的補(bǔ)充，而且能夠?qū)I(yè)務(wù)拓展至鎳領(lǐng)域，一定程度上對沖風(fēng)險(xiǎn)并積累經(jīng)驗(yàn)。

在時(shí)代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)之下，洛陽鉬業(yè)能否將儲量優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能優(yōu)勢，成為真正的“世界鈷王”？電池行業(yè)的技術(shù)路線，又會對鈷業(yè)產(chǎn)生何種影響？