虧損17億，阿里為什么選擇清倉芒果超媒？

10月21日晚間，北京市公安局朝陽分局通報稱，李某迪因嫖被行政拘留。隨后，人民日報發布微博確認，李某迪為著名鋼琴家李云迪。事發之后，芒果超媒自制綜藝《披荊斬棘的哥哥》前8期（李云迪參與）全部下架。

當人們普遍預期跌跌不休的芒果超媒股價將再創新低之時，意外卻發生了。10月22日，芒果超媒股價全天高開高走，截至當日收盤大漲5.59%，大超市場預期。

芒果超媒股價“意外”大漲應該與另一則消息有關。

就在李云迪事件被通報前兩個小時，芒果超媒發布了一份有關阿里巴巴減持公告，稱持股5%以上股東杭州阿里創業投資有限公司（簡稱“阿里創投”）與湖南財信精果股權投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“財信精果”）已于2021年10月20日簽署《股份購買協議》，約定阿里創投向財信精果協議轉讓所持有的93,647,857股公司股份，股份轉讓價款總計為44.54億元。

交易完成后，阿里創投不再持有芒果超媒股份。按照10個月之前的入股價格計算，阿里一買一賣虧損超17億元。那么，阿里為什么在投資芒果超媒只有短短10個月，并出現巨額浮虧的情況下，選擇清倉芒果超媒呢？

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乘風破浪，阿里入股

芒果超媒的前身是湖南廣電旗下的電視購物平臺“快樂購”，于2015年創業板上市。2018年，“快樂購”進行重大資產重組，控股股東湖南廣電將旗下的快樂陽光、芒果互娛、天娛傳媒等5家子公司“打包”注入上市公司，投身互聯網新媒體行業，并更名為芒果超媒。

更名之后，芒果超媒主營業務從原來單一的電視購物逐漸發展為互聯網視頻、互動娛樂內容制作和媒體零售三大業務，旗下芒果TV是其主營收入及凈利潤增長的主要來源。2020年，芒果TV互聯網視頻業務實現營業收入90.61億元，收入占比達到64.69%。

而芒果TV前身為2004年創立的湖南衛視金鷹網。2014年，芒果TV作為移動互聯網平臺上線。此后，憑借著強大的內容自制能力和平臺優勢，芒果TV逐漸成長為國內第四大長視頻平臺，還擁有了進一步挑戰“愛優騰”的實力。

相比與“愛優騰”第一梯隊原生互聯網視頻平臺，芒果超媒在會員數量和內容上還存在一定差距，目前被列入第二梯隊。QuestMobile數據顯示，截至2021年6月30日，芒果TV的月活躍用戶數為2.1億，而愛奇藝、騰訊視頻的月活躍用戶數分別為5.7億、4.4億。另外，從內容體量來看，芒果TV和其它幾大平臺相比仍有比較明顯的差距。

不過，由于在內容自制和芒果生態上的優勢，芒果超媒有著遠超同行的盈利能力，市值也一度超越愛奇藝，位居同行上市公司第一位，成為長視頻行業不可忽視的一股力量。

長視頻平臺消費者忠誠度普遍不高，平臺只有通過優質內容才能獲得用戶的留存，這就需要在影視作品版權購買上不斷投入。因此，隨著內容版權費用一路水漲船高，平臺成本壓力會越來越重。

事實上，由于營運成本較高，國內長視頻平臺普遍處于虧損狀態。數據顯示，自2010年成立以來，愛奇藝就持續虧損，其中2015-2020年期間累計虧損高達358.54億元，騰訊視頻和優酷同樣也處于虧損狀態。

不過，芒果TV主營收入卻并不像其它在線視頻平臺一樣依賴于會員收入，而是廣告銷售、會員銷售及運營商業務并列。2020年全年，芒果TV廣告收入為41.39億元，會員收入為32.55億元，運營商收入為16.67億元。

其他長視頻平臺則主要以會員收入為主。例如，愛奇藝2021年第二季度財報顯示，其會員收入為40億元，收入占比53%，廣告收入18億元，收入占比24%，會員收入為絕對大頭。

從商業模式上看，相比成本投入巨大的電視劇制作，通過綜藝節目獲得廣告和冠名收入，變現模式更快，成本也較低。在這方面，芒果超媒實力首屈一指。

一直以來，芒果擁有著業內頂尖的節目自制能力，《乘風破浪的姐姐》《爸爸去哪兒》等S級綜藝節目頻頻出圈并為芒果超媒帶來不菲的廣告收入。數據顯示，2020年，僅《乘風破浪的姐姐》就為芒果超媒帶來了超51億次的播放量和超40家入駐廣告商。

2021年上半年，芒果TV的廣告業務收入達到31.42億元，同比增長74.75%，《乘風破浪的姐姐》（第二季）則創下了上半年單項目招商金額之最。

另一方面，芒果TV還可以依托湖南廣電來低價引入優質內容，這也是其它平臺難以比擬的成本優勢。此外，芒果TV還是互聯網視頻行業唯一同時具備IPTV、OTT業務牌照的市場競爭主體，運營商收入也成為一大特色收入來源。

如此一來，盡管芒果TV會員數量相對“愛優騰”較少，但卻有著超強的盈利能力。其也是唯一實現盈利的長視頻平臺。數據顯示，2018-2020年，芒果超媒實現凈利潤分別為8.66億元、11.56億元和19.82億元，年復合增長率達到51%。

顯然，相比持續巨額虧損的“愛優騰”，芒果超媒在盈利能力方面完全是“鶴立雞群”。

去年，快速成長的芒果超媒得到了阿里巴巴的青睞。2020年12月，阿里巴巴以66.23元/股的價格受讓芒果超媒93,647,857股股票，成為其第二大股東。

在阿里入股消息刺激之下，芒果超媒股價繼續突飛猛進。1月22日，芒果超媒股價一度漲至92.88元，總市值超過1700億元，成為無可爭議的長視頻市值一哥。

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阿里清倉，國資接盤

但進入到2021年，芒果超媒接連遭遇政策沖擊和藝人負面事件的困擾，股價頻頻大幅殺跌。

隨著政策監管力度的不斷強化，互聯網及娛樂圈逐漸成為重點整治對象，“粉絲經濟”遭遇重創。在此背景下，文娛類公司未來發展開始受到投資者質疑。

在飯圈亂象整治、劣跡藝人被封禁的背景下，芒果超媒藝人頻頻觸雷。其中，《天天向上》主持人錢楓陷入桃色風波，汪涵則因代言的P2P平臺“愛錢進”爆雷而翻車。此外，在李云迪出事之前，《披荊斬棘的哥哥》節目嘉賓之一藝人霍尊已經因為“出軌門”而退出節目錄制。

一連串負面輿情之下，芒果超媒一度被戲稱為“芒果超霉”。

屋漏偏逢連夜雨。一則突發消息又打破了市場有關阿里與芒果超媒強強合作的預期，再次讓芒果股價承壓。

9月23日，芒果超媒突然發布公告稱，阿里創投擬將其所持公司5.01%股份進行協議轉讓，協議轉讓完成后，阿里創投將不再持有公司股票。

我們先看阿里為何選擇重倉芒果超媒，而短短不到一年，又此時清倉。

長期以來，國內長視頻行業呈愛奇藝、騰訊視頻和優酷三足鼎立之勢。但由于戰略的搖擺和高層的頻繁波動，阿里旗下的優酷逐漸在付費會員規模、用戶停留時長以及爆款劇集等方面落在了愛奇藝和騰訊視頻之后，從曾經的行業老大變為老三。

為了彌補在大文娛板塊的力量，阿里對芒果超媒進行投資。業內人士普遍認為，這將是一個雙贏的局面。首先，投資芒果超媒之后，阿里在長視頻領域的被動局面將得到徹底扭轉。與此同時，阿里的入股也將大大增強芒果超媒在資金方面的短板，畢竟長視頻平臺背后均有互聯網巨頭的影子。此外，芒果超媒也有望借助阿里巴巴的電商供應鏈加快自身“視頻+內容+電商”的全新視頻內容電商模式的推進，進而打開第二增長曲線。

但理想的豐滿總是架不住現實的骨感。10月21日，阿里清倉減持靴子正式落地，財信精果以47.56元/股的價格受讓阿里創投所持芒果超媒全部股份（9365萬股），股份轉讓價款總計為44.54億元。

值得注意的是，10月20日，也就是阿里與財信精果簽訂股份轉讓協議前一日，芒果超媒收盤價為39.18元。這就意味著，財信精果是以20%的溢價收購阿里所持股份。

公開資料顯示，接盤方財信精果成立于2021年10月，注冊資本66億元，由湖南省人民政府辦公廳間接持股，屬于地方國資主體。

從股價表現上看，二級市場對于國資平臺溢價收購芒果超媒股份給予了肯定，此時以高出成交價20%的價格入手芒果超媒，至少代表著湖南國資對其未來發展仍舊看好。

而從深層原因上看，國資的入股將強化芒果超媒國資國企身份。芒果超媒作為長視頻賽道唯一的黨媒國企，未來應對監管的抗風險能力將進一步增強。

另外，在限制互聯網無序擴張的大背景下，遭遇到一連串負面新聞沖擊的阿里也有主動收縮戰線的需求，此時退出比較敏感的媒體行業也就不難理解。這應該是阿里清倉的一個主要原因。

不過，從短期看，芒果超媒市值估計還將承壓，畢竟監管層面的壓力對影視傳媒板塊的影響仍會繼續，這不僅會給文娛公司帶來潛在的威脅，更有板塊估值方面的壓力。

盡管芒果超媒股價大幅下挫，但公司業績表現依舊良好。半年報數據顯示，2021年上半年，芒果超媒實現營業收入78.53億元，同比增長36.02%；歸母凈利潤14.51億元，同比增長31.52%，業績繼續保持高速增長。

過去三年，芒果超媒平均市盈率為58倍，目前市盈率僅為32倍，幾乎是歷史最低值。顯然，芒果超媒的下跌更多是受到了悲觀的預期影響。

不過一家公司未來的股價表現最終將由其利潤水平決定。未來，芒果超媒若能在強化自身內容自制和平臺優勢的同時做好藝人的管理，繼續保持打造爆款綜藝、爆款劇集的能力，其仍將是長視頻賽道最具競爭力的選手。相信這也是此次芒果超媒股價，能抗住兩大利空消息沖擊的重要原因。