和孫正義并肩作戰(zhàn)的人變了，新的董事會能把軟銀從泥潭中解救出來嗎？

文｜《中國企業(yè)家》記者李碧雯

編輯｜馬吉英

眼下，孫正義面臨的是前所未有的壓力。

5月18日，軟銀集團(tuán)發(fā)布2019財(cái)年年報，截止到2020年3月31日，軟銀集團(tuán)歸屬于母公司的凈虧損為9615.76億日元（約合88.36億美元），相比1個月前發(fā)布的虧損預(yù)測更為嚴(yán)重。值得一提的是，這是軟銀集團(tuán)自1994年上市以來的首次虧損。

與年報同時發(fā)布的是，阿里巴巴創(chuàng)始人馬云將在6月25日從董事會辭職的消息。此前馬云在軟銀集團(tuán)董事會任職13年。更早之前，擔(dān)任軟銀集團(tuán)獨(dú)立董事18年之久的優(yōu)衣庫創(chuàng)始人柳井正在去年年底主動辭職。

和孫正義并肩作戰(zhàn)的人變了，接下來，誰將與孫正義同行？

首次年度虧損

據(jù)軟銀集團(tuán)2019財(cái)年年報顯示，截至2020年3月31日，軟銀凈銷售額為6.185萬億日元，同比增長1.5%，運(yùn)營虧損為1.364萬億日元。其中軟銀愿景基金和其他SBIA管理基金的運(yùn)營虧損為1.931萬億日元，同比去年虧損擴(kuò)大了近53%。其主要源于軟銀愿景基金的賬面投資虧損，虧損額達(dá)18692.83億日元（約合172.63億美元），其中Uber和WeWork貢獻(xiàn)了大部分。

由于Uber的股價下跌，軟銀的賬面投資虧損為51.79億美元，對WeWork的賬面投資虧損為45.82億美元。此外，由于疫情影響，其他被投公司賬面虧損為75.02億美元。

自去年9月WeWork申請上市失敗后，WeWork的估值一路下跌。根據(jù)軟銀年報顯示，WeWork的估值已經(jīng)從上市前的470億美元，到去年12月31日下降到了73億美元，而僅僅過了3個月，WeWork的估值縮水近六成，估值僅為29億美元。

新冠肺炎疫情的暴發(fā)進(jìn)一步拖累了WeWork。此前有媒體報道，WeWork正在大幅縮減成本，展開自救——對企業(yè)租戶租金打五折、與業(yè)主協(xié)商削減租金，以及即將在5月底進(jìn)行新一輪裁員。

在WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾伊曼（Adam Neumann）出局后，軟銀曾在去年10月發(fā)起對WeWork的重組，并與WeWork達(dá)成了一系列支持協(xié)議。其中一條包括向WeWork現(xiàn)有股東以19.19美元的價格購買WeWork的普通股和優(yōu)先股，投資額至多達(dá)30億美元。不過軟銀集團(tuán)曾發(fā)布公告稱，在4月1日截止日期時，WeWork并沒有達(dá)到相關(guān)要求，因此終止該項(xiàng)收購計(jì)劃。

這引起了亞當(dāng)·諾伊曼的不滿，他在5月5日發(fā)起了對軟銀的起訴，認(rèn)為軟銀違背合約，濫用權(quán)力。

另一個軟銀下重注的項(xiàng)目Uber也遭遇了現(xiàn)實(shí)的打擊。Uber本希望在今年實(shí)現(xiàn)盈利，因?yàn)槭芤咔閷Τ鲂械挠绊懀琔ber CEO科斯羅薩西5月18日宣布將關(guān)閉全球45個辦公室，并裁員3000人，加上兩周前3700人的裁員計(jì)劃，Uber此次裁員數(shù)量占到總體規(guī)模的四分之一。

由于經(jīng)濟(jì)下滑和不可預(yù)期的新冠病毒，使得2020年對于多數(shù)人來說尤為艱難，而對于孫正義來說，其艱難程度更甚。

今年3月在紐約舉行的會議上，孫正義直言，在軟銀愿景基金投資的88個項(xiàng)目中，或?qū)⒂?5家公司破產(chǎn)。

今年年初，壞消息不斷傳來。此前軟銀愿景基金投資的美國平價居家用品和食品電商Brandless和衛(wèi)星服務(wù)運(yùn)營商OneWeb宣告破產(chǎn)。不過自WeWork上市失敗后受到來自投資人、同行的輿論壓力后，孫正義決定對于軟銀愿景基金旗下的被投項(xiàng)目采取更為嚴(yán)格的要求，比如提高公司治理，盡快實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流。這是孫正義對之前風(fēng)險資產(chǎn)的一次被動出清。

據(jù)年報顯示，此前軟銀在OneWeb的投資從491.98億日元減記為0，對于OneWeb 貸款的壞賬準(zhǔn)備為659.13億日元。

風(fēng)險失衡

2017年，軟銀愿景基金一期成立，規(guī)模達(dá)到986億美元，成為全球有史以來最大的PE基金，這在當(dāng)時引起了行業(yè)轟動。

成立至今，軟銀愿景基金一期在其投資的88個項(xiàng)目的投資成本為750億美元，遠(yuǎn)超過其696億美元的賬面價值（不包含已退出的投資）。具體而言，截止到目前，軟銀愿景基金僅有19個項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)賬面增長，有50個項(xiàng)目的賬面價值小于最初的投資成本，19個項(xiàng)目賬面價值未有變動。

不過考慮到軟銀愿景基金一期將于2022年11月到期，孫正義還有2年時間翻盤。

在成立軟銀愿景基金之時，孫正義曾公開表示，希望將軟銀愿景基金打造成為科技產(chǎn)業(yè)的伯克希爾·哈撒韋。

事實(shí)上，軟銀愿景基金投資覆蓋消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)、金融科技、前沿科技、醫(yī)療健康、物業(yè)管理、交通出行等領(lǐng)域。截止到3月31日，軟銀愿景基金在交通行業(yè)下重注最多，累計(jì)投資額達(dá)331億美元，但與此同時，該行業(yè)也是賬面虧損最為嚴(yán)重的領(lǐng)域，虧損額達(dá)43億美元。

而在醫(yī)療健康、消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，軟銀愿景基金實(shí)現(xiàn)了正向的賬面回報，其中醫(yī)療健康領(lǐng)域總計(jì)投資額達(dá)25億美元，賬面盈余23億美元。

不過由于醫(yī)療領(lǐng)域投資額較少，并不能起到軟銀愿景基金壓艙石的作用，而投資最多的交通出行領(lǐng)域卻仍沒有一家實(shí)現(xiàn)全面盈利。在投資配置上，這體現(xiàn)了孫正義個人極強(qiáng)的冒險主義風(fēng)格，但在基金風(fēng)險平衡上卻有點(diǎn)差強(qiáng)人意。

作為孫正義多年的好友，柳井正此前接受媒體采訪時曾表示，孫正義的缺點(diǎn)就是興趣點(diǎn)不斷變化，這也想干那也想干。在柳井正看來，軟銀集團(tuán)從規(guī)模來說已經(jīng)是大企業(yè)了，不能說大話。不過柳井正隨后又補(bǔ)充道，這也是孫正義的魅力所在。

為了募集超過980億美元的基金，孫正義說服了包括沙特阿拉伯主權(quán)財(cái)富基金、阿布扎比的穆巴達(dá)拉投資公司、富士康、蘋果、高通在內(nèi)的公司。軟銀愿景基金采用了特殊的股權(quán)+債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)，其中債務(wù)占到近400億美元。軟銀愿景基金需要每年按照7%向承諾的投資機(jī)構(gòu)支付利息，這意味著軟銀愿景基金每年需要向債權(quán)人提供28億美元的利息。

截至3月31日，軟銀集團(tuán)的有息負(fù)債為15.7萬億日元，資產(chǎn)負(fù)債率為80.2%。經(jīng)濟(jì)的下滑預(yù)期和項(xiàng)目盈利時間表的不確定打亂了孫正義和軟銀集團(tuán)的節(jié)奏。

與誰同行

在發(fā)布年報的當(dāng)天，有媒體稱，軟銀將出售其持有的相當(dāng)比例的T-Mobile公司股票予德國電信公司。如果交易達(dá)成，德國電信公司將持有超過50%的T-Mobile的股份。

這項(xiàng)出售距離宣布T-Mobile與Sprint完成合并僅過去一個月。一個月前，在曠日持久的拉鋸戰(zhàn)后，美國司法部同意T-Mobile收購Sprint，后者是美國第四大電信公司，收購前軟銀持有其超過80%股份。在合并后，軟銀持有新T-Mobile 24%的股份。

軟銀希望在電信運(yùn)營商中擁有自己的話語權(quán)，不過由于資金緊張，軟銀不得不將這份戰(zhàn)略資產(chǎn)受讓出去，由戰(zhàn)略投資人轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)投資人。

這是軟銀回購計(jì)劃的一部分。今年3月，軟銀集團(tuán)宣布了一項(xiàng)410億美元的資產(chǎn)出售計(jì)劃，通過出售140億美元的阿里巴巴、T-Mobile等資產(chǎn)以提升股價。而就在2019年年報發(fā)布的當(dāng)天，軟銀方面又扔出了一個規(guī)模達(dá)5000億日元（合47億美元）的股票回購計(jì)劃，加上此前2月宣布的同等規(guī)模的回購計(jì)劃，軟銀的回購計(jì)劃規(guī)模將達(dá)到10000億日元。

推動這項(xiàng)回購計(jì)劃的是一個被外界認(rèn)為激進(jìn)對沖基金代表的Elliot Associates。今年2月，Elliot Associates增持軟銀集團(tuán)超過25億美元的股份。據(jù)媒體報道，Elliot Associates的創(chuàng)始人Paul Singer要求軟銀集團(tuán)至少回購200億美元的股票，并提高治理水平。

雖然孫正義表示歡迎Elliot Associates的投資，但是兩人還不能稱為關(guān)系密切的朋友。不過這對于制衡孫正義此前在董事會的一言堂局面來說，仍能起到關(guān)鍵作用。

Paul Singer扮演的是過去柳井正的角色。軟銀集團(tuán)和優(yōu)衣庫在同一年上市，柳井正從2001年開始就擔(dān)任軟銀集團(tuán)的獨(dú)立董事。柳井正比孫正義大8歲，兩人在現(xiàn)實(shí)生活中卻是很好的朋友。兩人都有著改變世界的野心，也曾輪換坐上日本首富的交椅，不過柳井正對于風(fēng)險更為謹(jǐn)慎，常在軟銀集團(tuán)的董事會中扮演著剎車的角色。

但當(dāng)軟銀愿景基金在投資上開疆拓土，投資的盤子和需要管理的被投企業(yè)越來越多時，柳井正卻愈發(fā)擔(dān)心，最終選擇了離職。

柳井正此前在接受采訪時表示，當(dāng)時選擇成為軟銀集團(tuán)的獨(dú)立董事，是為了讓軟銀在規(guī)模不斷壯大時也具有匹配大公司的文化。而目前看來，柳井正的離職或許也是同樣的原因。而在2年前，Nidec創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官Shigobu Nagamori辭任軟銀獨(dú)立董事，其一向以敢于諫言著稱。

據(jù)媒體報道，柳井正離職后，軟銀集團(tuán)只剩下兩名外部董事，分別是三井物產(chǎn)董事長飯島彰己及東京大學(xué)人工智能教授松尾豐。

不過善于反思的孫正義沒有讓軟銀集團(tuán)董事會走向更加失衡的地步。

在即將到來的新一屆董事改選中，軟銀集團(tuán)將提名三名新董事，之后軟銀集團(tuán)的新一屆董事會人數(shù)將達(dá)到13名。新增的三名董事包括軟銀集團(tuán)CFO、CISO、副總裁Yoshimitsu Goto，華登國際總裁、鏗騰電子科技CEO Lip-Bu Tan，早稻田大學(xué)教授Yuko Kawamoto，后兩者為新增的外部董事。

而軟銀集團(tuán)CFO的加入也將為軟銀和孫正義實(shí)現(xiàn)改變世界的野心提供更為接地氣的財(cái)務(wù)建議。

新的董事會能把軟銀從泥潭中解救出來嗎？