上半年，我們投資開了天窗

作者 |王菲

報(bào)道 |投資界PEdaily

陳力是北京一家VC機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始合伙人，從去年下半年就開始琢磨干點(diǎn)別的了。“做了點(diǎn)FA業(yè)務(wù)，小基金沒辦法，先活著，硬挺。”

“要珍惜現(xiàn)在還能出手的機(jī)會(huì)。”陳力坦言，今年公司還沒開始投新的項(xiàng)目，也沒有招人的打算。他預(yù)測(cè)，今年前三季度可能不少投資機(jī)構(gòu)都會(huì)處于“半休克”狀態(tài)，等到年底再趕緊投一兩個(gè)項(xiàng)目交差。

“投資人的錢也很緊。”北京的創(chuàng)業(yè)者王成告訴投資界。王成的公司是一家人工智能教學(xué)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從2019年開始，該公司準(zhǔn)備天使輪融資，這也是其創(chuàng)立之后的首輪股權(quán)融資。

接觸了近50家投資機(jī)構(gòu)之后，王成感覺到融資難度超出自己預(yù)料。“他們直說沒有太多的投資預(yù)算，有些機(jī)構(gòu)砍價(jià)砍得也比較狠，估值對(duì)半砍，從6000萬直接砍到3000萬。”王成說，他們目前的現(xiàn)金流還可以撐一段時(shí)間，但已經(jīng)做好了最壞的打算。

猝不及防，2020年已經(jīng)臨近年中，雖然創(chuàng)投行業(yè)依舊忙碌，但很多尷尬的事情也正慢慢浮現(xiàn)——募資遲遲沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，投資還沒有開張，這是很多中小機(jī)構(gòu)眼下的真實(shí)生存境況。

回想一下，今年市場(chǎng)中基本上看不到新的VC面孔，反而是投資經(jīng)理轉(zhuǎn)行賣保險(xiǎn)、做烘培的消息滿天飛。曾經(jīng)執(zhí)掌深創(chuàng)投的闞治東感嘆，這幾年這個(gè)行業(yè)正在萎縮，已經(jīng)看不到前二十年一片欣欣向榮的景象。

“現(xiàn)在創(chuàng)投行業(yè)整體是down的”

募資徹底進(jìn)入地獄模式

春江水暖，先看募資。

“現(xiàn)在創(chuàng)投行業(yè)是down(往下走)的。”錢富是一位互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)領(lǐng)域的投資人，“身邊有的投資人朋友想出來創(chuàng)業(yè)，但考慮到現(xiàn)在的募資形勢(shì)，還是決定緩一緩。”他安慰自己，可能過一兩年會(huì)好起來。

受全球新冠疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，中國VC市場(chǎng)募投退活躍度均創(chuàng)下2017年以來新低記錄。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度VC機(jī)構(gòu)共新募集80支可投資于中國大陸的基金，數(shù)量同比下降51.2%；新增資本量為267.99億元人民幣，同比下降50.9%；平均募資規(guī)模為3.35億元人民幣。

如果說以前人民幣基金的募資市場(chǎng)是“困難模式”，那么2020年則徹底進(jìn)入“地獄模式”。

清科統(tǒng)計(jì)，一季度中國股權(quán)投資市場(chǎng)新募基金總金額為2071.58億元，同比下降19.8%，新募基金數(shù)量428支，同比下降30.9%，平均募資規(guī)模同比上升16%，創(chuàng)下2017年以來的最低紀(jì)錄。

年初以來，LP臨時(shí)撤資的事情已經(jīng)不是少數(shù)案例。一位天使引導(dǎo)基金合伙人曾在接受投資界采訪時(shí)透露，復(fù)工后其對(duì)一些正在組建的基金進(jìn)行了排摸，發(fā)現(xiàn)個(gè)別民營LP出現(xiàn)了比較大的變化，已經(jīng)認(rèn)繳的因?yàn)楝F(xiàn)金流緊張有可能不再出資。

地主家也開始沒有余糧了——眼下，LP也面臨困難，就連政府引導(dǎo)基金也不例外。“募資方面，政府引導(dǎo)基金需要財(cái)政更多支持。有些子基金則因?yàn)長(zhǎng)P出資不到位，無法成立。在投資上，我們的節(jié)奏有所放緩，以保證政府資金的投資效率。”深圳一位政府引導(dǎo)基金投資人士表示。

因?yàn)槟假Y失敗，第一批基金已經(jīng)悄悄倒下。3月10日，廣州弘亞數(shù)控機(jī)械股份有限公司發(fā)布一則《關(guān)于終止參與暨解散產(chǎn)業(yè)投資基金的公告》，公司擬出資3000萬元人民幣作為有限合伙人與多家知名VC/PE機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立的一只產(chǎn)業(yè)基金，正式宣告解散。

這被認(rèn)為是自疫情以來第一家公開倒下的基金，此后，華聯(lián)控股、華西能源、迪威迅、華軟科技等多家上市公司也宣布終止旗下產(chǎn)業(yè)基金和并購基金的設(shè)立。

彈藥不足，成了懸在中小投資機(jī)構(gòu)頭上的一把劍。

VC的錢都很緊

“我們上半年投資開了天窗”

創(chuàng)投行業(yè)的收縮，正從資金端傳導(dǎo)到項(xiàng)目端。在投資人奔波募資的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者也在苦苦尋求融資。

作為一名連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，王成此前創(chuàng)業(yè)的一個(gè)項(xiàng)目目前正在進(jìn)行C輪融資，估值近8億。如今，他正在做的這個(gè)早期項(xiàng)目估值大概在6000萬，融資的過程已經(jīng)讓他感到十分吃力。“我們天使輪計(jì)劃融資800萬，今年大概接觸了十幾家投資機(jī)構(gòu)，都談的不太好。”

一方面，他感受到很多中小VC普遍缺錢，“投資人的錢也很緊”。另一方面，“投資機(jī)構(gòu)更加看好在線教育這類更能快速增長(zhǎng)的行業(yè)，也更看重?cái)?shù)據(jù)，而不是像之前更多的看團(tuán)隊(duì)和想法”。

在漫長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)生涯中，他跟數(shù)百家投資機(jī)構(gòu)打過交道，可以說，創(chuàng)投圈各種融資奇葩經(jīng)歷王成都曾遭遇過。“有家業(yè)內(nèi)非常知名的投資機(jī)構(gòu)曾經(jīng)投了我上一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，但是后來老板玩股權(quán)質(zhì)押爆雷之后跑路了。原本協(xié)議投資1億左右，最后只到賬了2000萬。”

用他的話說就是，“創(chuàng)業(yè)企業(yè)C輪融資之前的坑我都踩過了”。在當(dāng)前的形勢(shì)下，王成并沒有表現(xiàn)出融資的焦慮，他已經(jīng)做好了打一年融資持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

王成的融資經(jīng)歷也間接反映出一個(gè)行業(yè)的普遍現(xiàn)狀——由于沒有足夠子彈，投資機(jī)構(gòu)出手越來越謹(jǐn)慎了。清科研究統(tǒng)計(jì)，投資市場(chǎng)方面，一季度中國股權(quán)投資市場(chǎng)投資總額1103.67億元，同比下滑38.4%，投資案例數(shù)1357起，同比下滑37.1%。

一批中小VC上半年已經(jīng)開了天窗。陳力說，他們今年一個(gè)項(xiàng)目還沒有投。“早期基本看不到太好的項(xiàng)目了，現(xiàn)在只能往后看看。”

易凱資本創(chuàng)始人王冉在2月初曾給了一個(gè)悲觀預(yù)測(cè)：如果疫情防控非常不順利的話，那影響的就不只是上半年而是全年了，一些投資機(jī)構(gòu)全年開天窗也是很有可能的。

目前來看，投資端方面，疫情帶來的影響還沒有充分顯現(xiàn)。一季度的部分項(xiàng)目能順利推進(jìn)是由于機(jī)構(gòu)在年前就考察完成，這些項(xiàng)目受到疫情影響較小，而那些盡職調(diào)查、洽談條款、簽約執(zhí)行等必要環(huán)節(jié)受到影響的項(xiàng)目會(huì)延續(xù)在下一個(gè)季度顯現(xiàn)出來。

“這個(gè)行業(yè)正在萎縮”

這兩年，很多同行已經(jīng)悄悄消失

對(duì)于中國的創(chuàng)投行業(yè)而言，更一輪殘酷的洗牌正在進(jìn)行中。

自2018年資管新規(guī)之后，中國創(chuàng)投行業(yè)就發(fā)生了翻天覆地的變化。當(dāng)年，在很多投資人看來，2018年的洗牌力度是中國創(chuàng)投史上有史以來最大的。

這里有一組數(shù)據(jù)可以佐證：中國股權(quán)投資市場(chǎng)前十幾年一路上揚(yáng)，但到2018年出現(xiàn)大幅度回落和下滑。2017年投資機(jī)構(gòu)的募資金額1.7萬億；2018年，這個(gè)數(shù)字是1.3萬億；到了2019年，又下跌到了1.24萬億。

不過今天再回看，這個(gè)想法可能有點(diǎn)樂觀。對(duì)于一些在上一年度募資并不順利中小機(jī)構(gòu)，彈藥已然不足，而疫情的爆發(fā)無疑是雪上加霜。此背景下，機(jī)構(gòu)的洗牌和分化現(xiàn)象將進(jìn)一步加劇。

“融資渠道不暢，會(huì)根本上影響這個(gè)行業(yè)的發(fā)展。目前，如果說我們的行業(yè)還在持續(xù)發(fā)展，我不太相信，實(shí)際上我覺得這幾年這個(gè)行業(yè)正在萎縮，已經(jīng)看不到前二十年一片欣欣向榮的景象，現(xiàn)在大家都是萎靡不振，好多大的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)甚至也是官司纏身，疲憊不堪。”曾經(jīng)執(zhí)掌深創(chuàng)投、目睹中國創(chuàng)投20年發(fā)展歷史的闞治東在接受證券時(shí)報(bào)采訪時(shí)如是說。

可以預(yù)見的是，很多同行將悄悄消失。清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2020年第一季度私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金管理人新登記主體160家，2019年以來注銷管理人737家。2019年私募基金管理人新登記主體數(shù)量明顯下降，注銷數(shù)量占新增登記數(shù)量七成。

創(chuàng)投圈的一九效應(yīng)正漸漸顯現(xiàn)。那些投資能力差、找不到好項(xiàng)目、面臨募資危機(jī)的投資機(jī)構(gòu)，最終會(huì)在嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下被淘汰，留下來的都是真正有實(shí)力的玩家。

也只有留下來，才能守到創(chuàng)投的春天。上個(gè)月，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，千呼萬喚的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制即將登場(chǎng)。

這是VC/PE圈2020年至今最令人振奮的消息。回想2009年創(chuàng)業(yè)板橫空出世，退出無門的中國本土創(chuàng)投終于迎來了爆發(fā)式的收獲。如今創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制登場(chǎng)，無疑給中國創(chuàng)投行業(yè)注入無限生機(jī)。

“成立五六年的基金，都在著急謀劃退出的事情。”一位親歷過去10年創(chuàng)投浮沉的投資人感慨，要是再?zèng)]有一些好消息，感覺大家都沒信心干下去了。

（文中王成、陳力、錢富為化名）