在創(chuàng)投圈，朱嘯虎那句“人形機(jī)器人只會(huì)翻跟頭”的犀利批評(píng)余音未散，眾人還在思索機(jī)器人行業(yè)前路幾何時(shí)，一家企業(yè)卻如利刃破竹，硬生生在資本的銅墻鐵壁上撕開一道口子。

這家企業(yè)就是北京云跡科技股份有限公司。它正式向港交所遞交招股書，擬按18C特專科技公司規(guī)則在主板掛牌上市，劍指“機(jī)器人服務(wù)智能體第一股”。

云跡科技背后星光熠熠，騰訊、阿里、攜程、聯(lián)想等巨頭皆在其股東名單中。歷經(jīng)8輪融資，累計(jì)金額超12億元，最后一輪估值高達(dá)41億元，足見資本對(duì)其的青睞。

但云跡科技也有個(gè)明顯的短板，那就是收入嚴(yán)重依賴單一場(chǎng)景，酒店場(chǎng)景的收入占比高達(dá)83%，是個(gè)不折不扣的“偏科生”。

與此同時(shí)，持續(xù)虧損、商業(yè)化困局，再加上創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的“撤退”，這些問題就像一顆顆定時(shí)炸彈，隨時(shí)可能引爆。

這家備受資本追捧的明星企業(yè)，如今正站在商業(yè)價(jià)值與技術(shù)理想的關(guān)鍵十字路口。

01

資本熱捧、技術(shù)賦能與廣闊賽道下的酒店機(jī)器人龍頭崛起

資本的熱捧并非空穴來風(fēng)，云跡科技憑借自身構(gòu)建的技術(shù)壁壘：擁有多達(dá)979項(xiàng)專利，參與制定了26項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)投入更是常年占據(jù)營(yíng)收的40%以上。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，云跡科技的營(yíng)收情況也頗為亮眼。2022年、2023年、2024年，公司的營(yíng)收分別為1.61億元、1.45億元、2.45億元。

收入主要來源于機(jī)器人及功能套件和AI數(shù)字化系統(tǒng)兩部分。其中，2024年機(jī)器人及功能套件的收入達(dá)到了1.89億元，占總收入的比例高達(dá)77.2%；而AI數(shù)字系統(tǒng)的收入則為5588萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例為22.8%。

自成立以來，云跡科技就不斷推陳出新，已經(jīng)成功推出了“潤(rùn)”系列、“格格”系列和“UP”系列三代機(jī)器人產(chǎn)品。這些產(chǎn)品不僅技術(shù)先進(jìn)，而且市場(chǎng)反響熱烈。

在利潤(rùn)方面，云跡科技也呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。2022年至2024年，公司的毛利分別為3927萬(wàn)元、3916萬(wàn)元、1.06億元；毛利率則分別為24.3%、27%、43.5%。

酒店一直是云跡科技機(jī)器人產(chǎn)品的主戰(zhàn)場(chǎng)。從2022年至2024年，酒店場(chǎng)景為公司貢獻(xiàn)了70.1%、95.1%和83.0%的營(yíng)收。單論酒店場(chǎng)景的話，云跡科技無疑是行業(yè)中的佼佼者。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2023年中國(guó)酒店場(chǎng)景收入計(jì)算，市場(chǎng)前五大玩家累計(jì)瓜分了27.6%的市場(chǎng)份額，其中云跡科技一家就占去了12.2%。

截至目前，云跡科技的產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了萬(wàn)豪、希爾頓、洲際、凱悅、溫德姆、錦江、亞朵等全球知名酒店集團(tuán)。至2024年底，云跡科技更是在全球3萬(wàn)家酒店部署了自家的機(jī)器人產(chǎn)品。

據(jù)官網(wǎng)信息，云跡科技已落地全球30000多家酒店、醫(yī)院、工廠、公寓、樓宇等場(chǎng)景，業(yè)務(wù)涵蓋中國(guó)、中東、美洲、韓國(guó)、日本、泰國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。2024年全年，其機(jī)器人智能體完成了超過5億次服務(wù)，行走了2033萬(wàn)公里。

資本的熱捧，加上云跡科技自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和廣闊的賽道前景，如今，這家公司已經(jīng)成長(zhǎng)為估值40.8億的酒店機(jī)器人龍頭。

02

虧損困局下，IPO 成“續(xù)命”獨(dú)木橋？

早在2022年2月，云跡科技便踏上了上市征程，將目標(biāo)鎖定在上海證券交易所科創(chuàng)板，并與中信證券訂立了輔導(dǎo)協(xié)議。

然而，到了2025年3月，雙方經(jīng)協(xié)商一致，終止了這份輔導(dǎo)協(xié)議。值得注意的是，在這段長(zhǎng)達(dá)三年多的時(shí)間里，云跡科技并未向上海證券交易所提交任何上市申請(qǐng)。

云跡科技放棄科創(chuàng)板，轉(zhuǎn)而尋求在港交所上市，在招股書中它給出了自己的理由。港交所作為在國(guó)際上備受認(rèn)可且聲譽(yù)良好的證券交易所，能夠?yàn)樵欺E科技搭建一個(gè)進(jìn)入國(guó)際股票市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)。

而且，在港交所上市有助于提升云跡科技在國(guó)內(nèi)以及海外市場(chǎng)的品牌知名度，港交所完善且透明的企業(yè)管治結(jié)構(gòu)，也有利于云跡科技與國(guó)際商業(yè)伙伴開展業(yè)務(wù)合作。

不過，深入剖析后會(huì)發(fā)現(xiàn)，更為真實(shí)的原因或許和港交所18C新規(guī)有關(guān)。該新規(guī)允許未盈利的科技公司上市，而云跡科技過去三年的財(cái)務(wù)狀況恰好契合這一“寬容”機(jī)制。

從數(shù)據(jù)來看，2022 - 2024年，云跡科技累計(jì)虧損高達(dá)8.15億元，過去三年累計(jì)虧損超8億元。僅2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.45億元，卻凈虧損1.8億元，且虧損收窄速度遠(yuǎn)低于預(yù)期（2024年仍虧損1.85億元）。

與此同時(shí)，云跡科技收入結(jié)構(gòu)單一，收入結(jié)構(gòu)單一的問題十分嚴(yán)重，過度依賴酒店場(chǎng)景。在2022 - 2024年期間，酒店場(chǎng)景的收入占比一直在80%左右，而醫(yī)療、樓宇等新場(chǎng)景的收入占比不足20%。

在技術(shù)層面，云跡科技也面臨著不小的挑戰(zhàn)。其AI算法與閉環(huán)學(xué)習(xí)系統(tǒng)尚未形成差異化壁壘，而研發(fā)投入占比卻出現(xiàn)了大幅下降。2022 - 2024年，云跡科技的研發(fā)投入分別為6780萬(wàn)元、6940萬(wàn)元和5740萬(wàn)元，占營(yíng)收比重從42.0%、47.8%驟降至23.4%。

截至2024年末，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅有66人，只占員工總數(shù)的27.6%。如此低的研發(fā)投入占比和研發(fā)人員占比，很難讓云跡科技在行業(yè)中保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

更令人擔(dān)憂的是，云跡科技的核心專利集中于硬件結(jié)構(gòu)，高昂的硬件成本、研發(fā)、制造與維護(hù)成本，導(dǎo)致出現(xiàn)了“賣得越多虧得越狠”的尷尬局面。

03

與時(shí)間賽跑，云跡科技IPO生死局

在服務(wù)機(jī)器人賽道，競(jìng)爭(zhēng)已呈白熱化態(tài)勢(shì)。

云跡科技雖在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)憑借12.2%的市占率占據(jù)領(lǐng)先地位，但獵戶星空、擎朗智能、九號(hào)機(jī)器人等企業(yè)也在該領(lǐng)域深耕細(xì)作，對(duì)其市場(chǎng)地位虎視眈眈。

為提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，云跡科技不得不采取降價(jià)策略。以“格格”系列機(jī)器人為例，其銷量從2022年的1326臺(tái)增長(zhǎng)至2024年的6358臺(tái)，然而平均售價(jià)卻從2022年的26800元下降至2024年的20900元。

實(shí)際上，云跡科技機(jī)器人價(jià)格整體呈下降趨勢(shì)，“UP”系列機(jī)器人價(jià)格降至2.23萬(wàn)元，“潤(rùn)”系列機(jī)器人售價(jià)更是低至1.31萬(wàn)元。

云跡科技解釋稱，平均售價(jià)下降是公司自愿下調(diào)價(jià)格，目的是將降低原材料及組件成本以及提高成本效率的益處傳遞給客戶。但這一降價(jià)行為雖保住了產(chǎn)品的銷量和市占率，卻也反映出云跡科技在技術(shù)、品牌等方面缺乏足夠的溢價(jià)能力。

此外，云跡科技還面臨著嚴(yán)峻的現(xiàn)金流挑戰(zhàn)。截至2024年末，該公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備僅1.06億元，卻需面對(duì)高達(dá)20.1億元的流動(dòng)負(fù)債，其中18.7億元為贖回負(fù)債。

招股書附錄中的會(huì)計(jì)師報(bào)告顯示，根據(jù)2025年3月訂立的補(bǔ)充協(xié)議，贖回權(quán)于云跡科技首次向港交所提交申請(qǐng)日期前一日暫停，若上市申請(qǐng)被撤回或拒絕，或首次向港交所提交申請(qǐng)后18個(gè)月內(nèi)未完成，贖回權(quán)將恢復(fù)；若云跡科技通過港交所的資格審核，贖回權(quán)將自動(dòng)到期。這意味著云跡科技必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成上市，否則將面臨巨大的贖回壓力。

股權(quán)變動(dòng)情況更是為云跡科技的發(fā)展蒙上了一層陰影。招股書披露，早期投資人海航創(chuàng)投于2023年清倉(cāng)退出，創(chuàng)始人支濤、胡泉等核心團(tuán)隊(duì)在IPO前多次減持。

通常情況下，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)會(huì)在上市前增持股份以顯示對(duì)公司的信心，而云跡科技核心團(tuán)隊(duì)的套現(xiàn)離場(chǎng)行為，引發(fā)了外界的諸多猜想，也讓市場(chǎng)對(duì)云跡科技的未來發(fā)展產(chǎn)生了擔(dān)憂。

從市場(chǎng)規(guī)模來看，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2019年至2023年，中國(guó)機(jī)器人服務(wù)智能體市場(chǎng)規(guī)模由15億元增加至30億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.7%，預(yù)計(jì)2028年將達(dá)到97億元，2023年至2028年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.5%。

然而，當(dāng)市場(chǎng)穿透招股書的數(shù)字表象，云跡科技的資本征途已然演變?yōu)橐粓?chǎng)與時(shí)間競(jìng)速的生存游戲。

若港交所綠燈遲遲未亮，那高達(dá)18.7億的贖回負(fù)債便會(huì)如巨石般無情壓來，瞬間吞噬本就脆弱的現(xiàn)金流。屆時(shí)，技術(shù)迭代計(jì)劃將因資金短缺而停滯，市場(chǎng)拓展步伐也會(huì)被迫放緩，甚至擱淺。

留給云跡科技的時(shí)間不多了。