只融一輪，這家蘇州明星企業就要IPO了

在IPO排隊企業紛紛或主動或被動停止的當下，一家叫“先鋒精密”的半導體設備企業闖關科創板顯得彌足珍貴。

先鋒精密是半導體設備核心零部件國產化浪潮中一員，坐落于江蘇。作為全國半導體產業的重要生產基地，江蘇的產業規模連續多年位居全國首位。在先進封裝領域，江蘇同樣表現出色，2023年江蘇省先進封裝行業市場規模占全國比例超過60%，獨占鰲頭。

2024年2月，就有4家來自江蘇的半導體企業進行上市輔導備案登記。接著8月，先鋒精密成功通過上交所科創板首發申請上會，這意味著江蘇又將收獲一家IPO企業。

自2008年創立至今，先鋒精密已發展16載，客戶為國內半導體設備龍頭北方華創和中微公司，以及拓荊科技、華海清科、中芯國際、屹唐股份等半導體行業重要企業。拿下重要客戶后的先鋒精密實現了業績翻番，在過去三年凈賺近3億元。

這也吸引來了一眾資本下場押注，包括中芯聚源、新投集團、深創投、諾華資本、國泰君安、中微公司、上海航空產業基金、君信資本、上汽創投、超越摩爾基金、恒旭資本、全德學資本、尚頎資本、張家港冉冉芯、蘇州七星共創、亞米新融、芯創資本、無錫高新區投控集團、華京投資、海望資本等多家機構。

59歲工程師闖關國產半導體設備

出生于1965年，本科畢業，在半導體零部件制造領域摸爬滾打近20年，先后在多家公司擔任過工程師，這些背景勾勒出了先鋒精科創始人游利年輕時的經歷。

2008年時，基于對半導體零部件制造行業的深刻理解和看好，他和好友馮昌延、戚曼華以及新加坡籍的XU ZIMING一起創辦“先鋒有限”，成為先鋒精科的前身。

起初，公司就確立了專注刻蝕設備、薄膜沉積設備的“雙核”產品路線。因為這些設備在半導體晶圓前道生產中占據重要地位。

這里解釋一下，在半導體制造主要設備中，刻蝕設備和薄膜沉積設備是國際公認的技術難度僅次于光刻設備的兩大核心設備，也是在芯片產線投資中與光刻設備價值量占比相當的兩大設備，更是國產芯片能否向7nm及以下先進制程邁進的關鍵設備。

目前，先鋒精密是全球為數不多的已量產供應7nm及以下國產刻蝕設備關鍵零部件的制造商。

先鋒精密為何能夠脫穎而出，有一點很重要，那就是很早就與重要客戶綁定，一起打磨適配產品。

先鋒精密屬于國內最早陪伴國產半導體設備主要廠商共同成長的企業之一。公司自設立時起即與中國裝備龍頭企業北方華創和中微公司開展密切合作，作為核心零部件的重要供應商協助其諸多設備經歷了研發、定型、量產和迭代至先進制程的完整歷程。

有了這樣的經驗后，公司才漸漸打出名氣，并接著與拓荊科技、華海清科、中芯國際、屹唐股份等其他行業頭部設備客戶和終端晶圓制造客戶建立了長期穩定的戰略合作關系。

目前取得的成績是，2023年，其在已量產應用在刻蝕設備的關鍵工藝部件在中國境內同類產品的細分市場規模約為7.77億元，細分市場占比超過15%。在薄膜沉積設備的關鍵工藝部件在中國境內同類產品的細分市場規模約為11.20億元，細分市場占比超過6%。

凈賺近3億，分紅1個億

半導體行業是個周期性很強的產業，容易受宏觀經濟環境、技術革新、市場需求波動、供應鏈穩定性以及投資周期等多種因素的影響，所以要做到盈利并穩定增長并不容易。從先鋒精密的財務數據便可管中窺豹。

2021年，半導體行業頗為景氣，先鋒精密也順應周期拿到了很好的結果。尤其在2021年，公司營收實現了110.20%的增長，由上一年的2億翻倍至4億元,凈利潤也得到了歷史性突破，由虧損近4000萬元增長到盈利1個億。

大漲背后的直接動因就是，大客戶北方華創、中微公司等業務飛速發展也迅速拉動了上游零部件廠商的訂單。所以先鋒精科對幾大客戶的銷售幾乎都翻了一番，公司的營收也實現翻倍、利潤扭虧。

后面兩年公司的增速便趨于平緩。2022年至2023年，先鋒精科營收分別為4.70億元、5.58億，同期歸母凈利潤分別為1.048億元、8027萬元，其中2023年凈利潤下滑較為明顯。

先鋒精科解釋稱，“一是受半導體強周期性及外部科技封鎖疊加影響，2023 年國內主要晶圓廠資本開支暫時減少，由此導致直接客戶對公司的產品需求下降，半導體領域產品產能利用率降低，毛利率下降；其次，公司產品結構變化，光伏產品收入占比上升而其毛利率相對較低，進一步拉低綜合毛利率。”

但2024年，行業利好再度襲來。因重新步入上行周期，再疊加國產化進程持續推進，2024年上半年，先鋒精科實現營收5.47億，歸母凈利潤為1.12億。公司營業收入和凈利潤水平再度大幅增長。這一景氣度讓公司預計2024全年營收能達到10億-11億元，同比增長79.30%至 97.23%；扣非凈利潤為1.9億至2億，同比增長138.14%至150.67%。

從以上數字均能看出，先鋒精科的凈利潤波動較大，主要因素還是行業周期性。或許正是出于這種不穩定性與不確定性，公司在“豐年”時進行過大額分紅。

比如在2021年大幅增長、凈利扭虧為盈之際就進行了大筆分紅，分紅金額約為8267.5萬元，粗略計算，占歸母凈利潤的78.6%。次年，先鋒精科又分紅了2500萬元，占歸母凈利潤的23.86%。兩年合計現金分紅金額1.08億元，超過了兩年歸屬凈利潤的一半。這一現象也確實較為少見。

“2021年、2022年分紅主要用于相關股東向發行人實繳投資款、繳納分紅和股權轉讓稅款、與員工共享公司發展成果等。”招股書解釋稱。

盡管先鋒精密分紅一事在IPO審核時遭遇問詢，但放在整個創投圈的語境中卻很好理解。在IPO前景不明，創業環境越發不確定性的當下，分紅無疑是一個最好給創業者、股東及員工正反饋。這正暗合了最近創投圈很流行的一句話，“資本的耐心是建立在持續穩定現金流的基礎上的。”創業者同理。

創業維艱，這也不由令人聯想起先鋒精密在創業期間創始團隊拆伙一事。據悉，當時合計持股高達53%的馮昌延和戚曼華二人，因個人原因及對半導體行業前景的擔憂，決定“清倉”手中的股權，轉讓對價為6250萬元。游利為了兌換這些股權，四處籌錢才躍升為最大控股股東。從中也可見，創業恒心之珍貴。

僅一輪融資，估值超20億

上文提到，先鋒精密2011年扭虧為盈，是豐收大年，資本也趕在此時進場押注。

2022年3月，公司就完成數億元股權融資，由中芯聚源資本領投，新投集團和深創投、諾華資本、國泰君安、中微公司、上海航空產業基金、君信資本、上汽創投、超越摩爾基金、恒旭資本、全德學資本、尚頎資本、張家港冉冉芯、蘇州七星共創、亞米新融、芯創資本、無錫高新區投控集團、華京投資、海望資本等一眾知名股權投資機構參投，投后估值為20.8億元。

IPO之前，先鋒精密僅完成以上一輪融資，這其中幾乎是國資和產業資本。實際上，放眼整個半導體投融資狀態來看，國資正取代市場化機構進場承接這一市場。

一個標志性事件發生在2024年5月，第三期中國集成電路產業投資基金正式成立，注冊資本達3440億元人民幣，主要出資方包括六大國有銀行及多地政府資本。

業內觀點普遍認為，這代表著過去產業10年間的野蠻生長期已經結束，半導體行業將進入整合階段，VC、PE以及地方財政資本涌入產業的階段已經過去，公募、國家和地方政府級別資金將取而代之。

本文主角先鋒精密便是其中的受益方。疊加2021年后的扭虧為盈，先鋒精科才得以向科創板發起IPO挑戰。根據目前企業的融資估值，公司預計未來市值不低于10億元。