“濟(jì)南首富”瞄準(zhǔn)港股IPO，天岳先進(jìn)12寸碳化硅“軍備競(jìng)賽”開啟

在當(dāng)前新能源汽車領(lǐng)域，除了智駕以外，還有一個(gè)領(lǐng)域?qū)ζ嚨挠绊憳O大。那就是第三代半導(dǎo)體器件。

以碳化硅為代表的第三代半導(dǎo)體首先能直接提升車輛加速性能，以特斯拉Model 3和小米su7ultra為例，其碳化硅逆變器的應(yīng)用使0-100 km/h加速時(shí)間縮短至2秒左右，

其次，碳化硅能間接提升汽車性能，因?yàn)檩p量化和功率的提高，碳化硅功率組件體積縮減至傳統(tǒng)硅基器件的十分之一，并減少約35%的散熱組件用量。據(jù)英飛凌實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)，碳化硅電驅(qū)系統(tǒng)整體損耗較硅基方案降低83.7%，每百公里電能消耗減少1.2-2.1 kWh。

第三，碳化硅的高溫工況穩(wěn)定，材料在600℃高溫環(huán)境下仍保持穩(wěn)定工作特性，相較硅基器件150℃的溫度閾值具有顯著優(yōu)勢(shì)。

在第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中，碳化硅襯底龍頭天岳先進(jìn)，正是這一賽道的核心企業(yè)。

從2022年初在科創(chuàng)板上市以來，天岳先進(jìn)雖然也有產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，2024年實(shí)現(xiàn)盈利，全球市場(chǎng)占有率不斷提升等高光時(shí)刻，但也經(jīng)歷了業(yè)績(jī)巨虧、股價(jià)破發(fā)、襯底價(jià)格下降等一系列挑戰(zhàn)。

最近，天岳先進(jìn)又向港交所遞交上市招股書，正式?jīng)_刺港股IPO。對(duì)創(chuàng)始人宗艷民這個(gè)濟(jì)南首富來說，當(dāng)下正經(jīng)歷著第二次跳躍的挑戰(zhàn)。

從破發(fā)到世界第二

二十多年前，山東大學(xué)蔣民華院士組建了碳化硅技術(shù)攻關(guān)團(tuán)隊(duì)，突破N型與半絕緣碳化硅體塊單晶生長(zhǎng)及加工核心技術(shù)，并研制出碳化硅單晶爐設(shè)備，實(shí)現(xiàn)從晶體生長(zhǎng)裝備制造、單晶制備、襯底加工到終端應(yīng)用的全鏈條技術(shù)國(guó)產(chǎn)化驗(yàn)證。當(dāng)前國(guó)內(nèi)第三代半導(dǎo)體技術(shù)體系，幾乎均發(fā)軔于山東大學(xué)晶體材料研究所。

2011年5月蔣民華院士逝世后，從當(dāng)時(shí)看碳化硅半導(dǎo)體技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)較高，鮮有企業(yè)愿意承接相關(guān)研發(fā)工作，致使該課題研究一度停滯。

這個(gè)時(shí)候，宗艷民果斷完成山東大學(xué)碳化硅材料技術(shù)的產(chǎn)權(quán)受讓，宗艷民前瞻性預(yù)判碳化硅半導(dǎo)體技術(shù)的戰(zhàn)略價(jià)值，看準(zhǔn)了碳化硅襯底在電動(dòng)汽車的電機(jī)驅(qū)動(dòng)器、車載充電器等領(lǐng)域，大幅減少能量損耗，提升電動(dòng)汽車的續(xù)航里程中的產(chǎn)業(yè)潛力。

2015年，天岳先進(jìn)在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)4英寸碳化硅襯底量產(chǎn)，經(jīng)數(shù)年發(fā)展形成半絕緣型與導(dǎo)電型碳化硅襯底雙軌并進(jìn)的產(chǎn)品格局。

前者主要應(yīng)用于微波射頻器件制造，服務(wù)于信息通信、雷達(dá)探測(cè)等領(lǐng)域；后者則用于制備MOSFET、IGBT等功率半導(dǎo)體器件，廣泛賦能新能源汽車、軌道交通及智能電網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)。

后來，半絕緣碳化硅襯底在射頻芯片領(lǐng)域的應(yīng)用突破引起華為公司關(guān)注。2019年8月，天岳先進(jìn)首輪對(duì)外融資即獲華為旗下哈勃科技投資注資。

2021年，該企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)6英寸碳化硅襯底規(guī)模化量產(chǎn)，至2023年完成8英寸產(chǎn)品量產(chǎn)技術(shù)突破，并于2024年率先推出全球首款12英寸碳化硅襯底產(chǎn)品。

2022年1月，天岳先進(jìn)作為碳化硅襯底領(lǐng)域首家上市公司登陸上交所科創(chuàng)板，發(fā)行定價(jià)82.79元/股，引發(fā)資本市場(chǎng)高度關(guān)注。

然而市場(chǎng)反應(yīng)未達(dá)預(yù)期，上市首日即現(xiàn)破發(fā)，此后四個(gè)月內(nèi)股價(jià)持續(xù)震蕩下行，最低探至41元/股區(qū)間，市值累計(jì)縮水逾百億元。此后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，公司股價(jià)始終未能回歸發(fā)行價(jià)上方。

這一市場(chǎng)表現(xiàn)與其業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)存在密切關(guān)聯(lián)。

上市前披露的2021年度報(bào)告顯示，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.9億元，同比增長(zhǎng)16.25%；凈利潤(rùn)達(dá)8995萬元，同比增幅114%，呈現(xiàn)雙增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但上市首年即出現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，2022年度營(yíng)收降至4.17億元，同比下滑15.56%；凈虧損1.76億元，同比降幅達(dá)295.31%。直至2023年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，營(yíng)收12.51億元實(shí)現(xiàn)199.9%的同比增幅，但凈虧損仍維持在4572萬元。

公司向外界回應(yīng)業(yè)績(jī)變臉是主因時(shí)上海臨港工廠投產(chǎn)延期：原計(jì)劃2021年底投產(chǎn)的30萬片年產(chǎn)能，因設(shè)備調(diào)試與疫情拖累，至2022年末產(chǎn)能利用率不足40%。

同時(shí)，其原本的IPO資金的募資使用爭(zhēng)議進(jìn)一步削弱投資者信心。根據(jù)財(cái)報(bào)，超募資金中7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，5400萬元用于股份回購(gòu)，被質(zhì)疑偏離“研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)”的募資初衷。

在經(jīng)歷一系列曲折過程之后，2024年天岳先進(jìn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)改善，營(yíng)收規(guī)模攀升至17.68億元，同比增長(zhǎng)41.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.8億元，同比增幅125.3%，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

但值得注意的是，據(jù)港股招股文件披露，2024年前三季度1.43億元凈利潤(rùn)中，包含政府補(bǔ)助、匯兌收益及資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)常性損益合計(jì)約5745.6萬元，占凈利潤(rùn)比重超40%，表明其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力仍待提升。

企業(yè)于招股書中特別提示："無法保證未來期間能夠維持歷史增速水平。"

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)亦不容樂觀，2022至2024年前三季度，碳化硅襯底產(chǎn)品平均售價(jià)由5110元/片降至4185元/片，累計(jì)跌幅逾18%，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。

弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，按2023年度碳化硅襯底銷售收入統(tǒng)計(jì)，天岳先進(jìn)以14.8%的市場(chǎng)份額位居全球行業(yè)第二位。

碳化硅軍備競(jìng)賽開啟

截至2024年，天岳先進(jìn)已累計(jì)獲得授權(quán)專利489項(xiàng)，在碳化硅晶體缺陷密度控制、金剛石線多段張力調(diào)控技術(shù)、單片材料利用率優(yōu)化、第四代長(zhǎng)晶爐（TY-4000）研發(fā)及全自動(dòng)檢測(cè)系統(tǒng)構(gòu)建等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)重大突破。

2023年6月，公司全球率先發(fā)布8英寸導(dǎo)電型碳化硅襯底產(chǎn)品，其液相法P型襯底工藝的量產(chǎn)突破使生產(chǎn)成本顯著降低。同步研發(fā)的12英寸襯底采用應(yīng)力緩沖層創(chuàng)新設(shè)計(jì)，有效攻克大尺寸晶圓翹曲技術(shù)難題。2024年，天岳襯底產(chǎn)品通過英飛凌車載級(jí)認(rèn)證，作為核心材料進(jìn)入梅賽德斯-奔馳800V高壓平臺(tái)供應(yīng)鏈體系，首期訂單金額達(dá)2.3億元人民幣。

伴隨上海臨港生產(chǎn)基地產(chǎn)能釋放，2024年公司實(shí)現(xiàn)41萬片/年的襯底產(chǎn)能規(guī)模，推動(dòng)營(yíng)收同比增幅達(dá)41.37%，其中海外訂單占比突破40%，歐洲市場(chǎng)銷售溢價(jià)較國(guó)內(nèi)高出15%-20%。

然而在亮眼數(shù)據(jù)的背后，企業(yè)財(cái)報(bào)亦揭示出多重挑戰(zhàn)。首要問題體現(xiàn)為盈利質(zhì)量亟待提升，在剔除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益后，核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率僅維持7.2%水平，較國(guó)際龍頭Wolfspeed存在逾10個(gè)百分點(diǎn)的差距。

其次，短期債務(wù)壓力顯著加劇：短期借款規(guī)模激增至9.8億元，流動(dòng)比率由10.6驟降至2.1，速動(dòng)比率1.3的指標(biāo)已逼近償債能力警戒閾值。

再者，研發(fā)投入強(qiáng)度呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)：2024年研發(fā)費(fèi)用支出9500萬元，占營(yíng)收比重7.4%，較2022年30.6%的投入水平大幅回落。

值得注意的是，同期行業(yè)龍頭Wolfspeed的研發(fā)投入規(guī)模為其10倍以上。在技術(shù)追趕的關(guān)鍵階段，特別是12英寸襯底的持續(xù)研發(fā)需要高強(qiáng)度資金支持，研發(fā)投入的縮減可能對(duì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力形成制約。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司在5G基站射頻器件與衛(wèi)星通信半絕緣型襯底領(lǐng)域保持優(yōu)勢(shì)，2024年全球市占率達(dá)18%并連續(xù)四年穩(wěn)居前三。但市場(chǎng)空間更廣闊的導(dǎo)電型襯底領(lǐng)域，其6英寸產(chǎn)品良率穩(wěn)定在55%，8英寸量產(chǎn)良率僅40%，較Wolfspeed等國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)仍存提升空間。

基于上述背景，2024年12月公司戰(zhàn)略調(diào)整融資路徑，終止A股定增計(jì)劃轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，擬募集資金30億港元。鑒于當(dāng)前A股上市排隊(duì)周期與港股相比，后者具備更為高效的上市節(jié)奏。

根據(jù)招股書披露，募集資金將按6:2:2比例分配：60%用于上海臨港二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，目標(biāo)建成50萬片/年8英寸襯底產(chǎn)能；20%投入12英寸襯底研發(fā)；剩余20%用于海外市場(chǎng)拓展。

此戰(zhàn)略調(diào)整映射出全球碳化硅襯底三強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，Wolfspeed維持22.5%的全球市占率，其8英寸襯底已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并規(guī)劃建設(shè)600萬片/年產(chǎn)能體系。天岳先進(jìn)雖以14.8%市占率位居次席，且8英寸量產(chǎn)成本較Wolfspeed低15%，更于2024年全球首發(fā)12英寸樣品，但技術(shù)競(jìng)賽已進(jìn)入關(guān)鍵階段。

現(xiàn)階段競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)集中于12英寸襯底研發(fā)進(jìn)度：天岳先進(jìn)2024年11月公布的樣品單片晶圓可產(chǎn)出芯片數(shù)量較8英寸提升30%，規(guī)劃2027年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并控制成本至800美元/片。而Wolfspeed宣布2026年量產(chǎn)時(shí)間表，并設(shè)定較天岳低15%的成本目標(biāo)，形成直接技術(shù)對(duì)標(biāo)。

值得關(guān)注的是，即便港股募資順利到位，臨港二期達(dá)產(chǎn)后形成60萬片/年8英寸產(chǎn)能，但隨著Wolfspeed同步擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)預(yù)測(cè)至2027年全球碳化硅產(chǎn)能可能面臨過剩風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿。@對(duì)天岳先進(jìn)成本控制能力構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)。

結(jié)語

除了傳統(tǒng)的汽車功率半導(dǎo)體和半絕緣型之外，碳化硅在當(dāng)前火熱的AI眼鏡市場(chǎng)也有用武之地。

天岳先進(jìn)的12英寸半絕緣碳化硅襯底憑借2.7的高折射率，顯著擴(kuò)大了AR眼鏡的視場(chǎng)角，同時(shí)單片波導(dǎo)重量可低至3克，解決了傳統(tǒng)樹脂或玻璃材料導(dǎo)致的設(shè)備笨重問題。

例如Meta的Orion AR眼鏡采用碳化硅光波導(dǎo)后，實(shí)現(xiàn)了更優(yōu)的顯示效果與佩戴舒適性。12英寸出片率提升后，光波導(dǎo)BOM成本（占眼鏡總成本40%）有望從千元級(jí)降至百元級(jí)。

而這一市場(chǎng)未來的市場(chǎng)預(yù)期，到2030年有望超6000萬副，天岳先進(jìn)的碳化硅襯底有望撬動(dòng)千億級(jí)市場(chǎng)，成為AI終端創(chuàng)新的核心受益者。

所以，天岳先進(jìn)不管是半絕緣型、絕緣性還是AI眼鏡中，12英寸的軍備競(jìng)賽已經(jīng)至關(guān)重要。

碳化硅未來的“黃金十年，對(duì)天岳先進(jìn)來說”既是機(jī)遇，也是試煉場(chǎng)。