中國最大、全球第三的拼搭角色類玩具企業(yè)布魯可要上市了。

近日，布魯可向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市，高盛和華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。在IPO前，布魯可就前后獲得云鋒基金、君聯(lián)資本、源碼資本等知名創(chuàng)投近20億元融資。

憑借奧特曼的IP授權(quán)，布魯可這兩年內(nèi)迅速發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，布魯可在2023年實現(xiàn)了約18億元的GMV，同比增長超過170%，成為全球增速最快的規(guī)?；婢咂髽I(yè)之一。

只不過，隨著奧特曼IP授權(quán)期已進入倒計時，布魯可持續(xù)盈利能力將受到嚴峻挑戰(zhàn)。此外，布魯可還面臨過度依賴經(jīng)銷商、過度依賴代工等諸多挑戰(zhàn)。

有意思的是，其創(chuàng)始人朱偉松在遞交IPO申請前一個多月，搶先卡點套現(xiàn)超7000萬元，讓布魯可的IPO之路又多了一重隱患。

憑奧特曼IP大賣，布魯可沖刺港交所

布魯可成立于2014年，最早是專做低齡兒童積木玩具的制造商。然而，隨著出生率的下降，公司意識到低齡嬰幼兒積木玩具市場空間有限。

于是，創(chuàng)始人朱偉松果斷調(diào)整策略，與奧特曼等知名IP授權(quán)方簽訂授權(quán)協(xié)議，開始涉足設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售以奧特曼為代表的拼搭角色類玩具。

在2022年，布魯可開始銷售“拼搭角色類玩具”，業(yè)績也隨之飆升。據(jù)公司招股書披露，從2021年到2024年第一季度，布魯可分別錄得收入3.3億元、3.26億元、8.77億元、4.66億元。特別是在2023年，其收入更是高達8.77億元，年均復(fù)合增長率高達63%。

布魯可的盈利能力也在快速提升。2021年、2022年、2023年和2024年第一季度，布魯可的毛利潤分別為1.23億元、1.23億元、4.15億元、2.42億元，對應(yīng)的毛利率分別為37.4%、37.9%、47.3%、52.0%。

布魯可的成功不僅僅在于其敏銳的市場洞察力，更在于其豐富的IP資源和極具性價比的產(chǎn)品定位。

招股書顯示，目前布魯克已獲得超過 30個知名IP的授權(quán)，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威無限傳奇等，但賣得最好的還是奧特曼。比如布魯可的“奧特曼”推出第七系列，上市首季度銷量便達到127.49萬件。

而相較萬代和樂高的產(chǎn)品，布魯可的產(chǎn)品“極具性價比”，這也是受消費者喜愛的原因。布魯可的主流產(chǎn)品價格在19.9元至399元不等。其中，大眾價格帶定價39元，平價價格帶定價19.9元。

與此同時，布魯可的線下經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)也在擴張。在2021年初，它的經(jīng)銷商還只有40家，但截至2024年3月底，布魯可在全國合作有433名經(jīng)銷商，覆蓋超過14萬個線下網(wǎng)點。

在線上渠道方面，布魯可在天貓、京東、抖音、拼多多等電商平臺開設(shè)旗艦店，并通過運營“布魯可積木人Club”微信小程序直接面向消費者銷售。同時，也通過與線下委托銷售合作伙伴或線下經(jīng)銷商類似的安排向某些電商平臺銷售產(chǎn)品。

如今，布魯可的視野已經(jīng)超越了國內(nèi)市場，開始走向全球。目前，布魯可已進入了包括美國和東南亞的多個國家和地區(qū)，并在包括亞馬遜、玩具反斗城、7-Eleven 等線上線下渠道進行銷售。

虧損嚴重、依賴代工，上市隱患重重

在布魯可看似光鮮的營收背后，實則隱藏著深重的虧損陰影。2021—2023年期間，公司錄得凈虧損5.03億元、4.20億元和2.06億元，三年累計虧損11.29億元。

這背后的一大元兇便是高額的銷售費用。2021年至2022年，布魯可2021—2022年的銷售及經(jīng)銷開支分別為3.89億元、2.33億元，約占當(dāng)期總營收117.9%、71.5%，超出當(dāng)期毛利潤213.9%、88.7%。

自2023年開始，布魯克銷售費用占比驟降，公司終于扭虧為盈，2024年第一季度實現(xiàn)了4370.80萬元的凈利潤。

但布魯可的困境遠不止于此。它嚴重依賴奧特曼IP，而自有IP卻寥寥無幾。招股書上看，授權(quán)IP支撐起了布魯可近六成產(chǎn)品、逾八成營收，其中奧特曼IP表現(xiàn)更是突出。截至2024年一季度，奧特曼在售SKU占總SKU超三分之一，占授權(quán)IP在售SKU比例約58.6%。

布魯可也在招股書中坦承，2023年及2024年第一季度，基于奧特曼IP的產(chǎn)品占據(jù)其大部分收入。

但糟糕的是，授權(quán)IP協(xié)議通常為期1—3年，且一般不會自動重續(xù)。如果無法保證以類似條款維持或重續(xù)授權(quán)協(xié)議，布魯可的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況都將遭受重大不利影響，核心“支柱”奧特曼IP在中國的授權(quán)到期時間為2027年。

布魯可成立十年，自有IP產(chǎn)品僅有兩個，在市場也反響平平。今年一季度，自有IP貢獻收入占比為15.8%。相比之下，同行奧飛娛樂卻擁有“超級飛俠”“喜羊羊與灰太狼”“巴啦啦小魔仙”等知名IP。

布魯可的自有IP發(fā)展并不強，一旦失去奧特曼授權(quán)IP，布魯可漂亮的業(yè)績增速將遭受挑戰(zhàn)。

此外，布魯可的銷售渠道也嚴重依賴線下經(jīng)銷商，線上銷售收入逐年減少。2021年、2022年、2023年至2024年一季度，線下經(jīng)銷商渠道產(chǎn)生的銷售收入分別為1.13億元、1.57億元、7.33億元以及4.33億元，占各期間總收入的34.2%、48.2%、83.6%以及91%。

同期，布魯可線上銷售收入分別為1.71億元、1.34億元、1.06億元及3120萬元，占各期間總收入的51.8%、41.3%、12.1%及6.7%。

這意味著公司的市場拓展能力受限，同時也面臨著渠道單一帶來的風(fēng)險。

另一個不容忽視的風(fēng)險是，布魯可生產(chǎn)近乎全靠代工。2023年及2024年1-3月，公司前兩大供應(yīng)商占采購總額的比例分別為66.7%和55.2%，而這兩大供應(yīng)商均為布魯可的合作工廠。

代工模式給布魯可帶來了非常嚴重的品控問題。在電商平臺上，消費者對布魯可產(chǎn)品的差評不斷，其中不乏關(guān)于質(zhì)量問題的投訴。消費者表示“性價比一般”“比樂高差得很多”“手臂關(guān)節(jié)設(shè)計缺陷”……

總的來說，布魯可雖然實現(xiàn)了扭虧為盈，但面臨的風(fēng)險和挑戰(zhàn)依然嚴峻。

積木市場不好做，創(chuàng)始人遞表前套現(xiàn)引人猜想

全球拼搭角色類玩具市場顯著集中，萬代和樂高兩大巨頭在2023年占據(jù)高達75.4%的市場份額，形成市場的主導(dǎo)力量。相比之下，布魯可雖全球排名第三。但其市場份額僅為6.3%，與萬代和樂高存在顯著差距。

積木玩具市場同樣面臨挑戰(zhàn)。一方面，國產(chǎn)積木新銳品牌如未及、拼奇、TOPTOY等以“樂高平替”為旗幟迅速崛起，并在社交媒體上掀起熱潮。

信達證券的研報指出，在當(dāng)前消費分級趨勢下，消費者更傾向于選擇價格相對低廉但品質(zhì)不減的品牌和渠道，例如9.9元的瑞幸咖啡和名品折扣奧萊。這種趨勢使得具有更高性價比的國產(chǎn)積木品牌給布魯可帶來了顯著的競爭壓力。

另一方面，國產(chǎn)積木品牌正在積極探索自有品牌的IP化，并已取得顯著成績，如甄嬛傳聯(lián)名積木和匹諾曹積木。這些品牌堅持以用戶為導(dǎo)向，并通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容實現(xiàn)出圈，而在原創(chuàng)IP方面，布魯可顯然存在不足。

此外，原材料成本上漲和全球供應(yīng)鏈的不確定性，都為布魯可的盈利能力和市場拓展帶來不確定性。

隨著國內(nèi)人均消費水平提升和新世代人群消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，積木玩具概念市場仍具有巨大潛力。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，全球角色類玩具市場規(guī)模預(yù)計在2028年達到5407億元，年均復(fù)合增長率為9.3%。

其中，全球拼搭角色類玩具市場規(guī)模預(yù)計在2028年達到996億元，年均復(fù)合增長率高達29%。全球拼搭角色類玩具占全球角色類玩具市場規(guī)模的滲透率將從2023年的8%增長至2028年的18.4%。

更為復(fù)雜的是，港股市場對玩具公司態(tài)度冷淡，布魯可高達72億元的估值與其發(fā)展前景、原創(chuàng)能力和品牌黏性相比，顯得并不匹配。

值得一提的是，在布魯可遞表前一個月，創(chuàng)始人朱偉松通過全資持有的Smart Bloks分別向5位投資者進行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，合計轉(zhuǎn)讓235.01萬股，合計套現(xiàn)約7583.84萬元。此外，高榕資本旗下的Gaorong BLK Holding Limited也轉(zhuǎn)讓了89.53萬股優(yōu)先股，套現(xiàn)約2889.08萬元。

考慮到朱偉松此前已從游族網(wǎng)絡(luò)中套現(xiàn)逾10億元，他在布魯可申報前夕轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)的動機引發(fā)了外界的廣泛關(guān)注和猜測，這無疑為布魯可的上市之路增添了一層陰霾。