近日，中芯國際光刻技術(shù)負(fù)責(zé)人楊曉松與方正證券某分析師在一個微信群內(nèi)發(fā)生分歧，讓本就火熱的半導(dǎo)體圈又增添了一分熱度。

7月31日，在一個半導(dǎo)體行業(yè)500人的微信群里談?wù)摰桨雽?dǎo)體一個明星材料——光刻膠的話題時，楊曉松在群里發(fā)言，“別扯ArF（高端光刻膠），沒一家能看的，各個都不敢來見我。” 而方正證券某分析師隨后回復(fù)楊曉松“你算老幾”。這場爭議一觸即發(fā)，上演幾個來回后，群內(nèi)人先請該分析師出群，并解釋稱“最近行情好，他太激動了”。

“在光刻問題上比楊曉松還懂的國內(nèi)沒幾個人。”一位前中芯國際熟悉楊曉松的人士對AI財經(jīng)社說。他表示，楊曉松是資深工程師，在2002年左右加入中芯國際，是中芯國際聯(lián)席CEO梁孟松團(tuán)隊的核心成員，目前在公司負(fù)責(zé)光刻技術(shù)，引起熱議的光刻膠正是他所負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)的其中一部分。

上述人士認(rèn)為，出現(xiàn)這樣的爭吵也正常。“楊曉松對光刻膠清清楚楚，該分析師不了解楊曉松背景，以為自己很了解市場。這就相當(dāng)于一個券商要炒市場，看不起行業(yè)的人。”懟人事件發(fā)生后，有業(yè)內(nèi)人士也在群里評價道：“資本市場的人有點自信過了頭。”

近兩年以來，資本迅速涌入半導(dǎo)體界，隨之而來的還有肉眼可見的泡沫被迅速被吹起。在一些行業(yè)人士看來，在微信群里上演的這一幕沖突，折射出半導(dǎo)體這個熱門賽道上，資本和行業(yè)之間存在的暗涌地帶。

“資本比去年還熱，項目價格翻倍，搶到哪個算哪個”

經(jīng)歷華為被斷供芯片事件后，國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的興起成為大趨勢。在這種背景下，國家出臺了一系列政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2020年7月30日，國務(wù)院發(fā)布了著名的8號文，從財稅、投融資、研發(fā)、進(jìn)出口、人才、知識產(chǎn)權(quán)、市場應(yīng)用、國際合作等8個方面對半導(dǎo)體全方面支持，包括力度罕見的財稅優(yōu)惠，將集成電路提升為一級學(xué)科等。

投資也紛涌而至。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年一級市場投資超過1400億元涌入半導(dǎo)體領(lǐng)域，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。根據(jù)集微網(wǎng)統(tǒng)計，截至2020年年底，科創(chuàng)板上市公司市值十強(qiáng)里，有一半是半導(dǎo)體公司，而上市的半導(dǎo)體公司總市值合計近3.5萬億元。

據(jù)AI財經(jīng)社了解，2021年半導(dǎo)體投資熱度對比2020年有增無減。“今年比去年還要熱”，不止一位一級市場投資人告訴AI財經(jīng)社。他們表示，除了政策的傾斜，在全球缺芯潮的影響下，短期的供不應(yīng)求也刺激了資本市場的熱情。

行業(yè)投資人張山告訴AI財經(jīng)社，今年半導(dǎo)體項目價格太高，自己在看一個項目時發(fā)現(xiàn)價格比之前翻了一倍，“而且還要靠搶。”

張山告訴AI財經(jīng)社，市場的火熱也讓資本的玩法變得多起來。比如，很多中小型私募機(jī)構(gòu)本來沒有自己管理的基金，就會在C端募集資金，主要投市面上比較火的項目。由于半導(dǎo)體在風(fēng)口上，這類私募機(jī)構(gòu)也猛投半導(dǎo)體，去搶項目的份額。如果他們搶不到，就去做搶到份額的LP（有限合伙人），再去募資。

“但這些人沒在行業(yè)待過，也不懂半導(dǎo)體，就是看搶到哪個算哪個。”他感慨道，“現(xiàn)在泡沫太大了，動不動一個項目市值就上100億了。”

在此次引發(fā)爭議的光刻膠市場，也同樣被泡沫充斥。比如，A股有40多家光刻膠概念股，截止到8月3日總市值達(dá)到了5200億元，與此相對的，國內(nèi)第一大芯片股中芯國際市值還不滿5000億元。

而另一個可以參照的是光刻膠的市場規(guī)模。有研究數(shù)據(jù)預(yù)測，2021年我國光刻膠市場規(guī)模可達(dá)93.3億元。也就是說，不足100億的市場規(guī)模托著國內(nèi)超5000億市值的光刻膠概念股，這上面懸浮的泡泡確實不容小覷。

不過，芯片行業(yè)資深人士陳田對此不足為奇。他稱，無泡沫不繁榮，任何產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來都會經(jīng)歷泡沫時期，包括通信設(shè)備、光伏、LED等行業(yè)都是如此，最后會逐漸沉淀下來，優(yōu)勝劣汰。但一位投資人對AI財經(jīng)社表示，適當(dāng)?shù)呐菽_實對行業(yè)有幫助，但泡沫太大，對行業(yè)的損害也大。“總有戳破的一天，到時候就是一地雞毛。”

國內(nèi)尚未有ArF光刻膠量產(chǎn)，股票卻炒上天

楊曉松在群里回復(fù)的“別扯ArF”，也扯開了光刻膠這個細(xì)分領(lǐng)域的真實狀況。一位投資人更是則直言：“ArF光刻膠還沒量產(chǎn)，股票都已經(jīng)炒到天上去了。”

光刻膠是一種對光敏感的混合液體，屬于半導(dǎo)體八大核心材料之一，它和光刻機(jī)相互配套，共同決定著芯片制造的工藝水平。

在集成電路制造行業(yè)，根據(jù)芯片制程的差異，光刻膠分為G/I線光刻膠、KrF光刻膠、ArF光刻膠、EUV光刻膠等。其中KrF光刻膠用于生產(chǎn)0.25微米到0.15微米的芯片，ArF光刻膠可以用于90nm-14nm甚至7nm芯片，而EUV光刻膠可以生產(chǎn)目前世界上最先進(jìn)的5nm、7nm芯片。

根據(jù)天風(fēng)證券研報，目前以KrF光刻膠和ArF光刻膠是國際上使用量最高的半導(dǎo)體光刻膠，占比超過六成。

光刻領(lǐng)域的資深人士告訴AI財經(jīng)社，楊曉松所說的，確實是當(dāng)前的真實情況。在光刻膠領(lǐng)域，主要是日本和美國廠商把持著行業(yè)份額，其中尤以日本為主，僅信越化學(xué)、日本JSR、東京應(yīng)化、富士電子四家公司就占全球市場份額的72%。

如此大的市場占有率，讓大部分地區(qū)都對日本的光刻膠有著過度依賴。2019年時，日本對韓國進(jìn)行貿(mào)易限制措施，其中就涉及對光刻膠加強(qiáng)管制，給韓國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以措手不及的一擊。而今年2月，由于地震原因，信越化學(xué)停止供貨部分晶圓廠光刻膠，也讓部分國內(nèi)中小芯片制造廠的KrF光刻膠出現(xiàn)斷供。

國內(nèi)行業(yè)則因為起步晚，在材料研究上成果有限，目前僅實現(xiàn)G線/I線光刻膠量產(chǎn)。而 KrF 光刻膠自給率不足5%，高端ArF 光刻膠則完全依賴進(jìn)口，尚未有公司能夠量產(chǎn)。

國內(nèi)頭部光刻膠企業(yè)主要有晶瑞股份、南大光電、上海新陽等上市公司，也有像北京科華微電子、恒坤股份這樣的非上市公司。

此前有行業(yè)人士告訴AI財經(jīng)社，就KrF光刻膠而言，只有北京科華微電子的KrF光刻膠打入了中芯國際等芯片廠并通過了認(rèn)證，這是一家成立于2004年的中外合資企業(yè)。而多數(shù)企業(yè)還未真正量產(chǎn)，處于中試（產(chǎn)品正式投產(chǎn)前的試驗）或者客戶驗證的階段。他透露，從導(dǎo)入到最終驗證良率，至少需要幾個月甚至一年的時間。

而像中芯國際這樣的芯片制造廠在選擇光刻膠供應(yīng)商時，通常也會非常謹(jǐn)慎。這是由于一旦光刻膠質(zhì)量不達(dá)標(biāo)、規(guī)格不符導(dǎo)致芯片廢片，會造成更大的損失。因此芯片制造廠不會輕易更換供應(yīng)商，對認(rèn)證也會非常嚴(yán)格。不過一旦通過認(rèn)證，與代工廠形成穩(wěn)定合作關(guān)系后，局面也會打開。

幾家頭部國產(chǎn)光刻膠企業(yè)在近期的公告中同步了進(jìn)展。其中，南大光電承擔(dān)了“ArF光刻膠產(chǎn)品的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化”的國家專項。南大光電在剛剛過去的7月27日發(fā)布公告稱，公司控股子公司已建成年產(chǎn)25噸的ArF光刻膠產(chǎn)品生產(chǎn)線；研發(fā)的ArF光刻膠產(chǎn)品分別通過一家存儲芯片制造企業(yè)和一家邏輯芯片制造企業(yè)的客戶認(rèn)證，為規(guī)模化量產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。

上海新陽則在日前的公告中稱，自主研發(fā)的 KrF 厚膜光刻膠產(chǎn)品近日已通過客戶認(rèn)證，并取得第一筆訂單。晶瑞股份此前在投資者互動平臺表示，公司KrF光刻膠完成中試，目前正在客戶產(chǎn)線測試階段，測試通過后即進(jìn)入量產(chǎn)階段。

但總體來說，高端ArF光刻膠尚未量產(chǎn)，光刻膠價值增長速度遠(yuǎn)不如資本增長快。而半導(dǎo)體行業(yè)是一個長周期行業(yè)，在券商等投資機(jī)構(gòu)的炒作下，投資者和期盼半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)振興的人士要保持謹(jǐn)慎的樂觀。

（應(yīng)采訪對象要求，張山為化名）