左手高瓴右紅杉，人人都愛(ài)劉曉丹

各位好，我是瑋鈺，今天聊一個(gè)人人都愛(ài)的名字，劉曉丹。

藥明康德一則醫(yī)療并購(gòu)基金的公告，再次把“并購(gòu)女王”帶到臺(tái)前。

稍微數(shù)數(shù)時(shí)間，我才發(fā)現(xiàn)劉曉丹單飛已經(jīng)一年半多了，其間先后和紅杉、高瓴、比亞迪、林向紅這些名字聯(lián)系在一起。3個(gè)月前，她剛剛完成68億并購(gòu)基金的募資，中間慢悠悠投了3個(gè)案子，偶爾做做分享。

對(duì)比告別券商震動(dòng)整個(gè)金融圈的大陣仗，這一年佛得簡(jiǎn)直像在度假。

人人都在等劉曉丹，等她的大案子，等她的創(chuàng)新，等她為并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)的新風(fēng)。但截至目前為止，暫時(shí)一場(chǎng)空。

并購(gòu)市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨十幾年的女投行家，做起基金來(lái)出乎意料地“慢”。

別說(shuō)劉曉丹出手慢，她才是真正的節(jié)奏大師。

1、頭號(hào)玩家

投行大佬轉(zhuǎn)型基金的不在少數(shù)，“并購(gòu)女王”劉曉丹也是其一。放在VC/PE市場(chǎng)上，轉(zhuǎn)型之后的劉曉丹是什么分量？

定義投資人的分量，先看案子。

從2019年8月離開(kāi)華泰聯(lián)合算起，劉曉丹公開(kāi)可查的出手為3次：8.3億投資華蘭疫苗；1億戰(zhàn)投比亞迪半導(dǎo)體；如果新能源C輪領(lǐng)投。此外，她還宣布攜手藥明康德成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。

3個(gè)投資合計(jì)10億上下，數(shù)量和金額不算驚喜，但盤(pán)一盤(pán)同局的對(duì)手量級(jí)蠻驚人。

藥明康德是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥CRO龍頭，產(chǎn)業(yè)基金還出現(xiàn)了LP大佬林向紅的身影；華蘭疫苗的共同投資方是高瓴資本；比亞迪半導(dǎo)體更受矚目——除了國(guó)家隊(duì)和產(chǎn)業(yè)資本，最終留在股東名單上的財(cái)務(wù)投資人只有紅杉、李錄的喜馬拉雅資本，以及同樣位于深圳的松禾資本和深創(chuàng)投等。

李錄投進(jìn)去不意外，畢竟比亞迪超過(guò)10年的老股東，也是巴菲特入股比亞迪的牽線人；紅杉投進(jìn)去也不意外，畢竟頂級(jí)機(jī)構(gòu)也在這一賽道活躍已久；深創(chuàng)投等本土機(jī)構(gòu)也能理解，畢竟占個(gè)“地利”先機(jī)。可即便深創(chuàng)投這樣的老牌王者，3000多億的盤(pán)子，在這個(gè)案子也只得到不到0.2%的股份。

在這場(chǎng)VC/PE幾乎集體錯(cuò)失的游戲，剛剛上場(chǎng)的劉曉丹，就與這群拼盡了天時(shí)地利人和的大機(jī)構(gòu)同框了。

場(chǎng)內(nèi)占位不是無(wú)來(lái)由的，時(shí)間線再往前推看看。

晨壹投資成立之初，紅杉就是劉曉丹的“重要伙伴”，不僅是晨壹占股12%的二股東，沈南鵬還擔(dān)任董事。紅杉與“并購(gòu)女王”淵源已久，雙方曾聯(lián)手達(dá)成360私有化。如今再度合作，可以預(yù)見(jiàn)頭部機(jī)構(gòu)和頂級(jí)投行家攜手的天然、巨大的系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)。

劉曉丹的亮相顯然是頂級(jí)配置——最頭部的伙伴，最頂級(jí)的對(duì)手，還有大多數(shù)機(jī)構(gòu)搶破頭也擠不進(jìn)的案子。

說(shuō)到這，“并購(gòu)女王”如今的市場(chǎng)地位不言自明，左手高瓴右手紅杉，她從一開(kāi)始就站在了市場(chǎng)勢(shì)能的頂點(diǎn)。

2、女王的絕招

并購(gòu)市場(chǎng)，人、財(cái)、事錯(cuò)綜復(fù)雜，法律、監(jiān)管條框繁多。顯然，這個(gè)圈子不會(huì)僅僅因?yàn)槿司壔蛐詣e就享受實(shí)質(zhì)性的優(yōu)待，拼的還是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)務(wù)水平。

劉曉丹的業(yè)務(wù)能力毋庸置疑，但做到這個(gè)層次，肯定還有絕技。那是什么？

按貴圈標(biāo)準(zhǔn)，劉曉丹算得上精英出身，但經(jīng)歷不算主流，還是個(gè)“半路出家”。

劉曉丹北京大學(xué)政治學(xué)和民商法本碩，畢業(yè)留校任教5年。之后離開(kāi)北大“舒適圈”加入并購(gòu)財(cái)顧公司東方高圣，再之后跳槽漢唐證券，但不到2年，漢唐破產(chǎn)。

這境遇聽(tīng)上去很災(zāi)難，但能成“女王”可不是一般人。據(jù)報(bào)道，當(dāng)時(shí)7、8家券商伸出橄欖枝，劉曉丹成為爭(zhēng)搶的“香餑餑”，當(dāng)時(shí)的投行大佬盛希泰甚至也放下身段三顧茅廬。

而這一切，距離劉曉丹邁入金融圈，不過(guò)5年時(shí)間。

劉曉丹加盟盛希泰的聯(lián)合證券，中間歷經(jīng)數(shù)次艱苦斗爭(zhēng)——聯(lián)合證券遭遇收購(gòu)，人事業(yè)務(wù)大洗牌，整合期間兩家水火不容，最終兩方劃業(yè)務(wù)而治。

其間，劉曉丹進(jìn)行了一波“最強(qiáng)操作”。

2010年前后IPO市場(chǎng)火熱，券商扎堆賺著IPO快錢(qián)，劉曉丹卻另辟蹊徑，提前在并購(gòu)業(yè)務(wù)做了布局；2013年，并購(gòu)市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)，劉曉丹坐擁先發(fā)優(yōu)勢(shì)，憑借一個(gè)個(gè)扎實(shí)的并購(gòu)案例，短短幾年時(shí)間將籍籍無(wú)名的地方券商打造成了國(guó)內(nèi)并購(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)者。中國(guó)投行“三中一華”格局，“華“便是劉曉丹領(lǐng)導(dǎo)的華泰證券。

至此，劉曉丹完成“并購(gòu)女王”的蛻變。

半路出家，短短幾年備受追捧，把事業(yè)做到了一個(gè)匪夷所思的高度。僅憑外部信息，很難總結(jié)出劉曉丹的成功之道，如果硬要說(shuō)，恐怕只能樹(shù)立天賦、天才這樣的粗淺概括，解決不了問(wèn)題答案。

劉曉丹最大的本事，恐怕還是節(jié)奏。

可千萬(wàn)不要小看節(jié)奏，尤其是金融市場(chǎng)的節(jié)奏。并購(gòu)交易是個(gè)極度復(fù)雜的工種，要在無(wú)數(shù)交錯(cuò)的人事利益之間往返斡旋，節(jié)奏從容才是最奢侈的本事。當(dāng)無(wú)數(shù)因素堆到“箭在弦上”的那一刻，不管是想推動(dòng)，或是想暫停，可都不是件容易的事。不信你去翻翻折掉的并購(gòu)案子，拆墻補(bǔ)墻撕破臉皮，敗也敗得環(huán)環(huán)相扣，像無(wú)法停止下沉的巨輪。

更現(xiàn)實(shí)的是，并購(gòu)交易還是“靠天吃飯”的工種，市場(chǎng)拐點(diǎn)到了哪，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)何時(shí)出現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格是否合適，時(shí)機(jī)恐怕比交易本身更重要。

投資人老愛(ài)說(shuō)非共識(shí)，事實(shí)也證明反共識(shí)的收益最大。劉曉丹正是那個(gè)踩在市場(chǎng)非共識(shí)節(jié)奏點(diǎn)上的一流投行家。

3、奇怪的節(jié)奏

好，定義完了劉曉丹是頂級(jí)玩家，下一步就該談頂級(jí)玩家的市場(chǎng)判斷，行為釋放的信號(hào)。

比如2019年8月的單飛，創(chuàng)辦晨壹投資，肯定也是醞釀著抓一把好牌。

但蹊蹺之處在于，劉曉丹的行動(dòng)意外地“慢”。

這里的慢，不是字面意義的慢，也不是和誰(shuí)比的慢，而是節(jié)奏奇怪透露出的慢。

怎么個(gè)奇怪？待我梳理給你看。

首先，初期幾乎沒(méi)動(dòng)作，不論募還是投。劉曉丹的單飛醞釀已久，還提前了半年離開(kāi)，她在告別信里提道“這并不是一個(gè)突然的決定”。報(bào)道也有爆料，劉曉丹早在前兩年就著手鍛煉年輕管理層，“扶上馬，走一程”，為離職做鋪墊。

按說(shuō)籌謀這么久，一定是瞄著機(jī)會(huì)去的，不信你看其他單飛的投資人，亮相時(shí)都是“帶資進(jìn)組”了。加之“并購(gòu)女王”的號(hào)召力，前半段的佛系大概率是刻意的“靜止”。

一個(gè)頂級(jí)投行家，做一件從沒(méi)有做過(guò)的事情，首先要解決的是什么問(wèn)題？

時(shí)機(jī)。

所以當(dāng)你看到她往后退了一退，一定是時(shí)機(jī)產(chǎn)生了巨大的變量。尤其要注意，光是后退這一步，已經(jīng)是市場(chǎng)絕大多數(shù)人做不到的事情了。

那位說(shuō)，變量是什么？很可能是注冊(cè)制的全面放開(kāi)。2019年注冊(cè)制小試牛刀，同年劉曉丹出山，2020年注冊(cè)制正式開(kāi)閘，一下點(diǎn)燃IPO市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)剛剛開(kāi)閘狂歡，發(fā)力并購(gòu)的時(shí)點(diǎn)一定需要后撤。

再看下半段，募資有了進(jìn)展，但出手不算多，僅有3次股權(quán)投資，1次上市公司+PE的聯(lián)手官宣。2020年3月，晨壹首次出手，8.3億投資華蘭疫苗，同月報(bào)道的募資金額僅為3億；5月投資比亞迪，6月募資額陡增至44億，8月飆至57億；12月投資如果新能源；2021月1月，晨壹完成68億基金募集，3月攜手藥明康德。

至此，距離劉曉丹單飛已經(jīng)一年半多時(shí)間了。

除了慢，基金規(guī)模也值得玩味。68億乍一看不小，但一旦聯(lián)系“并購(gòu)市場(chǎng)”和“女王劉曉丹”這樣的關(guān)鍵詞，倒也算不得“大額”。

規(guī)模和節(jié)奏都克制，真相大概只有一個(gè)——?jiǎng)缘み€在熱身。

劉曉丹年初有段講話，叫《熱市場(chǎng)中的冷思考》。她分析了當(dāng)下的市場(chǎng)和周期，端正了投資者的并購(gòu)認(rèn)知，強(qiáng)調(diào)了晨壹團(tuán)隊(duì)的能力。其中有一句，簡(jiǎn)單得接近常識(shí)，但或許是解釋劉曉丹奇怪節(jié)奏的關(guān)鍵密碼。

“并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮會(huì)滯后于IPO爆發(fā)后兩三年”。

按照這一規(guī)律，并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮大概在明年或后年迎來(lái)爆發(fā)。再考慮到劉曉丹的并購(gòu)基金策略——會(huì)投偏后期的成長(zhǎng)，spin-off也在其中，但更重要的是想抓住產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的大機(jī)會(huì)。

凡事預(yù)則立，節(jié)奏大師的基本素養(yǎng)。劉曉丹推崇這一點(diǎn)，踐行這一點(diǎn)，她常說(shuō)并購(gòu)需要做長(zhǎng)線準(zhǔn)備，在市場(chǎng)蛋糕還沒(méi)形成時(shí)必須提前布局。

想起劉曉丹投行時(shí)代憑借“非共識(shí)”的發(fā)家史，如今還是熟悉的內(nèi)個(gè)味——?jiǎng)缘ぴ诒锎笳小?

韜晦有度，進(jìn)退有方。這兩個(gè)詞放在劉曉丹身上，是一種紀(jì)律，也是一種素養(yǎng)。

4、人人都愛(ài)劉曉丹

并購(gòu)交易，常與“魔鬼”這個(gè)字眼放在一起。

但并購(gòu)女王的人緣特別好，幾乎人人都愛(ài)她。金融圈是男性主導(dǎo)的天下，不少女性成功伴隨著強(qiáng)勢(shì)和犀利，可這些年也沒(méi)見(jiàn)誰(shuí)把“女魔頭”這種女強(qiáng)人負(fù)面標(biāo)簽往她身上貼。

群眾都愛(ài)她。翻翻劉曉丹的報(bào)道，評(píng)論區(qū)永遠(yuǎn)一片尊敬和推崇。

同行也愛(ài)她。與她有過(guò)業(yè)務(wù)接觸的同行匿名評(píng)價(jià)，“做事思路十分清晰，既有女性溫婉和感性力，也展現(xiàn)出專業(yè)理性的業(yè)務(wù)判斷能力，難能可貴的是，她不僅考慮自己公司的利益，也充分考慮其他人的利益“。

甚至放話“跟她做一次交易對(duì)手，確實(shí)是人生幸事”。

投資人企業(yè)家更愛(ài)她。盤(pán)一盤(pán)劉曉丹的人脈圈子，除了和紅杉做基金，與高瓴搞項(xiàng)目，劉曉丹還去湖畔大學(xué)做分享，給科創(chuàng)板企業(yè)家講課互動(dòng)，投資人會(huì)議請(qǐng)到中科院博士、醫(yī)療企業(yè)家，前不久還跑到張穎的億萬(wàn)學(xué)院和小創(chuàng)業(yè)者互動(dòng)。

學(xué)術(shù)界，創(chuàng)業(yè)者，上市公司老板，VC/PE，美元基金……男性主導(dǎo)的天下，滿地的精明人。劉曉丹一屆女流，標(biāo)準(zhǔn)的投行出身，在證券是塊寶，帶得了隊(duì)伍打得了仗，到了一級(jí)市場(chǎng)居然也能處處逢源。

要知道，投行家轉(zhuǎn)行私募投資的不少，但成功的不多，為什么？

業(yè)務(wù)思維模式不同，重視合規(guī)卻不擅長(zhǎng)分析價(jià)值，缺少一些投資需要的想象力。不同圈層的“水土不服”更要命，圈子文化、行事風(fēng)格和辦事規(guī)則差異很大。打交道的對(duì)手亦完全不同，腦補(bǔ)一下上市公司老板和美元基金投資人的做派有多不同，各位自行體會(huì)。

劉曉丹跟大家玩得好，這確實(shí)是為人處事的段位和智慧，反過(guò)來(lái)也能說(shuō)明，人人需要?jiǎng)缘ぁ２粌H需要資源和經(jīng)驗(yàn)，也需要這種穿越圈層，無(wú)縫開(kāi)展價(jià)值連接的稀缺能力。

劉曉丹還有十分可貴的一點(diǎn)。

成大事的人，通常有種異于常人的饑餓感或者好奇心，前者為了安全感，后者為了滿足感。缺乏安全感的人，愛(ài)從外部往自己身上拿，愛(ài)玩零和游戲；尋求滿足感的人，看得更遠(yuǎn)胸懷更大，言和行都趨正向。

綜合種種，劉曉丹屬于后者。她在《溫暖的告別》提到好奇，提到夢(mèng)想，提到信任，還提到“請(qǐng)相信我們這個(gè)行業(yè)依然可以有溫暖的告別，美好的傳承，而不全是狗血的陰謀和宿命的輪回”。

沒(méi)有正向且強(qiáng)大的內(nèi)生系統(tǒng)，抵御不了資本市場(chǎng)的暗黑復(fù)雜。