高瓴收購星巴克的表層邏輯

高瓴也加入星巴克中國(guó)的競(jìng)購大戰(zhàn)了。

6月23日，據(jù)知情人士透露，高瓴資本近日參與了星巴克中國(guó)區(qū)的反向管理層路演，表達(dá)了對(duì)收購星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的興趣。

據(jù)悉，此次路演還吸引了凱雷投資、信宸資本等多家投資機(jī)構(gòu)參與，在此前的報(bào)道中我們看到，已經(jīng)有華潤(rùn)控股、KKR、方源資本、PAG以及美團(tuán)等表達(dá)了收購興趣。

也難怪本月早些時(shí)候，星巴克首席執(zhí)行官在接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)曾表示，星巴克在出售其中國(guó)業(yè)務(wù)時(shí)，收到了很多的“意向興趣”。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)估值約為50至60億美元（約合360億-430億元人民幣），該交易預(yù)計(jì)將持續(xù)到2026年，由于當(dāng)前處在早期階段，所以交易結(jié)構(gòu)尚未敲定。

一個(gè)有意思的細(xì)節(jié)是，競(jìng)購星巴克中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，是出自高瓴主動(dòng)的、明確的信號(hào)。

而消息中提到的“反向管理層路演”一詞也值得玩味。“反向管理層路演”是將投資者請(qǐng)到公司管理或生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)參觀或者業(yè)績(jī)推介，相對(duì)于“走出去”的上市路演，這一“請(qǐng)進(jìn)來”的模式被稱為反向路演。

其目的是全面展示企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，傳達(dá)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，令投資者對(duì)企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)能力產(chǎn)生信心，并將這種信心轉(zhuǎn)化為在資本市場(chǎng)的持續(xù)資金支持。通常，反向路演發(fā)生在生產(chǎn)制造行業(yè)，通過現(xiàn)場(chǎng)實(shí)地考察，投資者可以與公司管理層直面對(duì)話，減少信息不對(duì)稱帶來的負(fù)面影響。

說白了，反向管理層路演把盡調(diào)也加入了路演環(huán)節(jié)，以期這樣能夠加快交易流程，迅速獲得投資人的信任。

從安排反向管理層路演的動(dòng)作來看，星巴克對(duì)于出售中國(guó)區(qū)的業(yè)務(wù)是有些急迫的，有趣的是，今天一早，星巴克官方對(duì)是否出售中國(guó)業(yè)務(wù)的表態(tài)，用一個(gè)詞來形容就是“曖昧”。

星巴克中國(guó)表示，星巴克堅(jiān)信中國(guó)市場(chǎng)蘊(yùn)藏的巨大增長(zhǎng)機(jī)遇。我們正在評(píng)估把握未來增長(zhǎng)機(jī)遇的最佳方式。我們將繼續(xù)專注于實(shí)現(xiàn)中國(guó)業(yè)務(wù)的重振增長(zhǎng)，保持積極正向的發(fā)展趨勢(shì)。

“把握未來增長(zhǎng)機(jī)遇的最佳方式”，太曖昧了。

另根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道援引知情人士：“2月份是第一輪談判，現(xiàn)在這筆收購案可能是處于第二輪或者第三輪談判階段。通常來說，當(dāng)談判進(jìn)入后續(xù)輪次，參與方會(huì)越來越少。現(xiàn)在參與的投資機(jī)構(gòu)反而在增加，一種可能的推測(cè)是，星巴克總部對(duì)第一輪談判的條件不夠滿意，就又增加了新的參與方。”

也就是說，目前買賣雙方對(duì)條件還有分歧，當(dāng)然，圍繞交易發(fā)射各種“信號(hào)彈”，在一場(chǎng)涉及數(shù)十億美元的并購中也常見，未來可能會(huì)有進(jìn)一步的談判與拉扯。

彈藥充足且經(jīng)驗(yàn)豐富

伴隨著競(jìng)購方的進(jìn)一步增加，星巴克的選擇和側(cè)重也有了不同。目前已知的競(jìng)購方有凱雷投資、信宸資本、華潤(rùn)控股、KKR、方源資本、PAG以及美團(tuán)。

其中KKR、方源資本、PAG和凱雷投資作為老牌PE，在并購領(lǐng)域有著豐富的操盤經(jīng)驗(yàn)，最近兩年也是頻頻落子。

信宸資本、華潤(rùn)控股和美團(tuán)在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域又有廣泛的生態(tài)布局，比如信宸資本曾參與麥當(dāng)勞中國(guó)投資，在跨境企業(yè)的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)拆分上有一定的沉淀，再比如華潤(rùn)控股在零售行業(yè)經(jīng)驗(yàn)頗豐，同時(shí)，華潤(rùn)置業(yè)旗下的萬象城也能夠?yàn)樾前涂颂峁╅T店支撐。美團(tuán)在即時(shí)零售和線下門店管理方面的實(shí)力自是更不必說。

明確了這些基礎(chǔ)信息，我們?cè)賮砜纯催@場(chǎng)交易中高瓴的勝算。

從資金體量來看，高瓴管理著超6000億人民幣資金，在議價(jià)能力上有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，貝恩投資竺稼在與投中網(wǎng)的訪談中曾表示，在一場(chǎng)并購交易中，要看“你給企業(yè)帶來什么”，他認(rèn)為，一是品牌，二是價(jià)格，三是資源。

“你跟我投緣，我就少要10%——賣方不會(huì)這么想。你出的價(jià)格，跟你的做法、想法、判斷都有關(guān)系。你能看見比別人更好的機(jī)會(huì)，就愿意出更高的價(jià)格。”

高瓴2021年募集到180億美元（超1160億元人民幣），目前還處在投資期，當(dāng)時(shí)有消息稱這之中的100億美元將投入到并購領(lǐng)域。

從過往投資經(jīng)驗(yàn)來看，單就食品飲料行業(yè)，高瓴資本近些年投過的知名企業(yè)包括良品鋪?zhàn)印捠称贰⒑Ｌ煳稑I(yè)、蜜雪冰城、喜茶等，早期還以基石投資者的身份投資了海底撈和呷哺呷哺。

近年來，高瓴對(duì)茶飲的偏愛尤甚。以蜜雪冰城為例，今年3月，蜜雪冰城在香港成功上市，高瓴資本作為其IPO發(fā)行引入的5位基石投資者之一，認(rèn)購了3000萬美元蜜雪冰城，再加上此前投資的4%股份，高瓴資本一躍成為了蜜雪冰城最大的外部股東。

除了財(cái)務(wù)支持和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，高瓴資本在2020年參投蜜雪冰城后，還利用自己的經(jīng)驗(yàn)和資源，幫助其完成了數(shù)字化建設(shè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。另外，蜜雪冰城現(xiàn)任首席財(cái)務(wù)官張淵曾任職于高瓴，他是繼周受資之后，近年來年輕投資人成功轉(zhuǎn)型的又一典型代表。

不僅如此，在咖啡領(lǐng)域，高瓴資本同樣也有過操盤經(jīng)驗(yàn)。多年前，有著“星巴克祖師爺”之稱的皮爺咖啡進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，高瓴資本就參與了皮爺咖啡在華從0到1的成長(zhǎng)過程，包括但不限于實(shí)現(xiàn)品牌本土化，參與門店設(shè)計(jì)，幫助其與政府部門溝通以及員工招聘。

甚至當(dāng)年高瓴資本合伙人、百勝中國(guó)前任主席兼CEO蘇敬軾（Sam Su）還在皮爺咖啡中國(guó)公司董事會(huì)中擔(dān)任要職。

當(dāng)然，談到高瓴資本的并購案例繞不過百麗。高瓴曾經(jīng)在2008年的底部抄底過百麗，跟蹤10年后，2017年，高瓴、鼎暉聯(lián)合百麗管理層出價(jià)531億港元將百麗私有化，這是中國(guó)迄今為止由PE機(jī)構(gòu)發(fā)起的最大規(guī)模私有化案例。

之后，從百麗分拆出來的滔搏運(yùn)動(dòng)在港成功上市，市值一度突破600億港幣，其控股股東高瓴成為最大受益者。

作為“高瓴模式”的集大成者，張磊在各類場(chǎng)合談“數(shù)字化”、“價(jià)值創(chuàng)造”的時(shí)候都會(huì)拿百麗舉例。百麗的案例不僅給高瓴帶來了豐厚的回報(bào)，也成為高瓴撬動(dòng)更多品牌的籌碼。

星巴克有潛力成為下一個(gè)“百麗”嗎？

星巴克中國(guó)當(dāng)前的處境與當(dāng)年的百麗相似，現(xiàn)在星巴克面臨的是低價(jià)圍堵，而那時(shí)百麗面對(duì)的則是電商之變，都處在行業(yè)巨變中。

巧的是，張磊信奉的就是“在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)投資關(guān)鍵變化”。他認(rèn)為，當(dāng)大眾難以察覺之際，量變向質(zhì)變的拐點(diǎn)出現(xiàn)，即是布局良機(jī)，唯有深入的跨行業(yè)、跨地域研究，才能準(zhǔn)確把握時(shí)點(diǎn)與機(jī)會(huì)。

在《星巴克中國(guó)要被賣了？》一文中，我們提到星巴克CEO倪睿安上任后有兩個(gè)任務(wù)：幫助星巴克在咖啡市場(chǎng)重新站穩(wěn)腳跟，找到在中國(guó)的解決方案。

在中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)方面，他采取了更積極的策略，最受關(guān)注的就是星巴克入華25年以來的首次降價(jià)，這一調(diào)整力度在星巴克進(jìn)入中國(guó)的歷史中實(shí)屬罕見，反映出管理層對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的嚴(yán)峻判斷。

6月中旬，星巴克官方宣布降價(jià)：下調(diào)包括星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵三大非咖啡系列10款產(chǎn)品的價(jià)格。以大杯為例，平均降幅達(dá)5元左右，顧客最低花費(fèi)23元即可買到一杯冰搖茶，這一舉措立即引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其是否“被動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)”的猜測(cè)。

對(duì)此，星巴克CEO倪瑞安正面回應(yīng)。他表示：“我們確實(shí)需要重新審視定價(jià)架構(gòu)，以確保在關(guān)鍵品類上具備競(jìng)爭(zhēng)力。”尤其是茶飲等“非咖”品類，星巴克正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性梳理，但強(qiáng)調(diào)這不是盲目的價(jià)格戰(zhàn)。

除了降價(jià)，星巴克4月推出“真味無糖”體系，用減糖迎合市場(chǎng)。同時(shí)，頻繁推出聯(lián)名、明星代言活動(dòng)，比如3月推出史努比聯(lián)名，4月，官宣五月天成為夏日大使，6月，與瘋狂動(dòng)物城聯(lián)名等等。

在中國(guó)市場(chǎng)的適度調(diào)整，也很快反映在了財(cái)報(bào)上。

在2025財(cái)年第二季度報(bào)中，星巴克中國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約7.4億美元(約合人民幣53.1億)，同比增長(zhǎng)5%，同店交易量同比增長(zhǎng)4%。截至今年3月底，星巴克中國(guó)門店總數(shù)達(dá)到7758家，覆蓋超過1000個(gè)縣級(jí)市場(chǎng)。

積極向好的信號(hào)以及星巴克品牌在中國(guó)的聲譽(yù)，談判桌上的星巴克底氣應(yīng)該是足的。此外，也不止星巴克，近日有消息稱，知名高端冰激凌品牌哈根達(dá)斯也計(jì)劃出售中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，更巧的是，他們的部分競(jìng)購者出現(xiàn)了重合。

蜜雪冰城稱霸港交所，泡泡瑪特潮玩爆火，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)“悅己經(jīng)濟(jì)”與消費(fèi)降級(jí)并行。老話講“騎共享單車去夜店，該省省該花花”，這屆年輕人想得很清楚，單靠品牌溢價(jià)已經(jīng)不可能取悅他們。而星巴克中國(guó)、哈根達(dá)斯等，作為外資消費(fèi)企業(yè)入華的典型代表，一旦被國(guó)內(nèi)資本接手，對(duì)未來國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)釋放的信號(hào)我認(rèn)為也很明顯——“外來和尚好念經(jīng)”的超級(jí)品牌時(shí)代一去不復(fù)返了。