值得注意的是，自2020年3月以來，中央多次部署“加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。而數(shù)據(jù)中心作為新基建代表，迎來重大政策利好。

受上述因素共同作用，萬國數(shù)據(jù)股價此前上演“過山車”。其股價自11月上市以來便表現(xiàn)出高成長特性，期間經(jīng)歷了2次“直線式”暴漲，由11月2日收盤價83港元/股波動上漲至2月16日最高價116.76港元/股，此后迅速變臉，轉(zhuǎn)為“直線式”暴跌，截至3月31日，股價收于79.78港元/股，僅僅1個月，萬國數(shù)據(jù)股價暴跌31.6%，市值縮水近70億。

數(shù)據(jù)來源：富途證券

01

赴港二次上市

自2017年下半年起，中國企業(yè)奔赴境外上市的節(jié)奏驟然加快。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年中國企業(yè)赴境外上市的共計74起，其中50家在香港市場完成上市，另有24家在美國上市。

盡管近期資本市場已經(jīng)開始轉(zhuǎn)冷，但港股IPO市場熱度不減，眾多中概股回歸掀起了二次赴港上市的熱潮，除網(wǎng)易、京東，攜程、拼多多等中概股不斷曝出赴港二次上市的消息，萬國數(shù)據(jù)在2020年11月赴港二次上市。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2020年度中國IDC公司排名中萬國數(shù)據(jù)位列第4，僅次于國內(nèi)三大運(yùn)營商。萬國數(shù)據(jù)作為全球數(shù)據(jù)中心企業(yè)市值的TOP3，在美股上市四年后，于2020年11月赴港二次上市，更是突破千億市值，受到投資者的廣泛關(guān)注。

數(shù)據(jù)來源：光環(huán)新網(wǎng)

值得注意的是，此前國家多次提出要加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。之后，數(shù)據(jù)中心建設(shè)在全國如火如荼地開展，幾乎每周都有項目新建、開工、簽約、落地。萬國數(shù)據(jù)受中國IDC市場快速發(fā)展、新基建政策等多重因素助推，最終于2020年11月赴港二次上市。

數(shù)據(jù)來源：新華網(wǎng)

萬國數(shù)據(jù)創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官黃偉在此前接受采訪時，提及“中國IDC市場的高成長率，是國內(nèi)IDC企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展最重要的前提”。

毋庸置疑的是，目前IDC行業(yè)已站上風(fēng)口，于2020年達(dá)到一個發(fā)展小高潮。

過去幾年，中國IDC市場規(guī)模一直保持穩(wěn)定增長，早在2019年已經(jīng)形成千億級的總資產(chǎn)規(guī)模。2020年，受移動互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)作用、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型推進(jìn)、疫情帶動在線業(yè)務(wù)激增等多重因素助推，中國IDC市場凸顯其高成長率特征。

此外，根據(jù)IDC圈預(yù)測，2021年中國IDC市場規(guī)模將達(dá)到2759.6億元，同比增長35%。

數(shù)據(jù)來源：瑞觀咨詢

如此火熱的領(lǐng)域，自然受到了資本青睞。

Blackstone、高瓴資本、摩根士丹利、中信產(chǎn)業(yè)基金、基匯資本、吉寶資本等多家金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)通過融資或資產(chǎn)層面，紛紛參與到中國IDC市場投資中。

值得注意的是，從Wind研報平臺上看，自萬國數(shù)據(jù)發(fā)布年報起，已有近6個權(quán)威機(jī)構(gòu)做出評級，均維持買入評級。此外，從富途牛牛上的評級來看，目前萬國數(shù)據(jù)有近27個分析師做出評級，主要以買入為主。

02

虧損成常態(tài)

雖然分析師們都看好萬國數(shù)據(jù)將在未來受益于行業(yè)發(fā)展，營收增長都還有一定空間。但值得注意的是，在中國IDC行業(yè)中，三大運(yùn)營商仍占據(jù)主導(dǎo)地位，三者合計占比超過一半，剩余一半則由第三方數(shù)據(jù)中心公司瓜分。可以看出，未來頭部玩家搶奪市場也會更加激烈。

但有一點很明確，在有限的市場容量下，頭部玩家們都想擴(kuò)大自己的優(yōu)勢，隨著競爭的加劇，萬國數(shù)據(jù)的規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略存在很大的挑戰(zhàn)。

一方面公司市場規(guī)模、營收同比不斷增長；另一方面萬國數(shù)據(jù)自上市以來卻持續(xù)虧損，還未盈利。在非美國通用會計準(zhǔn)則下，2020年全年萬國數(shù)據(jù)凈虧損為6.69億元，同比擴(kuò)大51%。此前萬國數(shù)據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，凈虧損分別為3.27億元、4.3億元和4.42億元。據(jù)此計算，萬國數(shù)據(jù)4年內(nèi)合計虧損約18.68億元。

究其原因，電力支出與折舊攤銷費(fèi)用增長過為迅速，完全掩蓋了營收增幅，致使利潤不斷地被侵蝕，最終導(dǎo)致萬國數(shù)據(jù)陷入“增收不增利”的怪圈。

2017年~2020年，萬國數(shù)據(jù)營業(yè)收入分別為16億元、28億元、41億元和和57億元，雖營收不斷增長，但增速自2018年以來卻在持續(xù)下滑；同期營業(yè)成本分別為12億元、22億元、31億元和42億元，營業(yè)成本持續(xù)增長，且同樣保持較快增速。值得注意的是，萬國數(shù)據(jù)2020年第四季度成本為11.16億元，占同期總營收的70%，同比增長26%，其中主要為電力支出。

數(shù)據(jù)來源：萬國數(shù)據(jù)官網(wǎng)

作為運(yùn)營商及云服務(wù)提供商，萬國數(shù)據(jù)收入幾乎全部來自服務(wù)業(yè)務(wù)。2017~2020年，萬國數(shù)據(jù)營業(yè)收入分別為16.16億元、27.92億元和41.22億元，對應(yīng)的服務(wù)收入分別15.92億元、27.59億元和40.95億元，服務(wù)收入分別占同期總收入的98.51%、98.82%和99.34%，占比均在98%以上。

考慮到萬國數(shù)據(jù)連年虧損，并未實現(xiàn)過盈利，因此其只能依賴于借款及融資推動業(yè)務(wù)的進(jìn)行，通過債務(wù)杠桿用于維持自身業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)。根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)雪球和英為財情提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以推算出2017~2019年萬國數(shù)據(jù)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.95%、73.56%和63.94%，2020年長期負(fù)債比為137.15%。

值得高度關(guān)注的是，因萬國數(shù)據(jù)持續(xù)通過債務(wù)滾動來維持自身業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)，故財務(wù)費(fèi)用持續(xù)保持高位。2020年財報顯示，萬國數(shù)據(jù)Q4凈利息支出近4億元，同比增長近7成，環(huán)比增長近2成。

可以看出，對于萬國數(shù)據(jù)而言，依靠融資回血并非長久之計，一旦未來因資產(chǎn)負(fù)債率過高導(dǎo)致銀行授信額度降低，銀行貸款也會變得困難，這種情況下萬國數(shù)據(jù)不得不轉(zhuǎn)向債務(wù)融資和信托融資等債務(wù)模式，而上述模式一方面融資成本很高，另一方面容易受政策等因素影響，致使原本成本就很高的萬國數(shù)據(jù)“雪上加霜”。

03

擴(kuò)建或?qū)⒚媾R困難

2020年萬國數(shù)據(jù)營業(yè)收入之所以同比增長近4成，得益于其新建項目投入使用，數(shù)據(jù)中心凈面積增加1.6萬平方米和機(jī)柜數(shù)量增加。

目前萬國數(shù)據(jù)擁有全國最多的在運(yùn)營機(jī)柜數(shù)量，高達(dá)12萬個，且集中于北上廣及周邊核心區(qū)域。在建的上海項目第二階段和惠州數(shù)據(jù)中心合計1.73萬平方米，預(yù)計21年下半年投入使用。此外，2021年2月25日香港首座自建數(shù)據(jù)中心正式動工，海外投資計劃全面啟航。數(shù)據(jù)中心規(guī)模與日俱增，但與此同時，伴隨而來的是耗電量也會急劇攀升，成本持續(xù)上揚(yáng)，不斷侵蝕利潤。

截至2020年12月末，萬國數(shù)據(jù)服務(wù)面積為31.8萬平方米，同比增長40.9%；運(yùn)營面積預(yù)簽約率高達(dá)94.3%，但存在6%左右的閑置浪費(fèi)。值得注意的是，上述閑置機(jī)房仍需用電散熱，進(jìn)一步提高了運(yùn)營成本。

此外，隨著國家對能源消耗及效率的日益重視，未來萬國數(shù)據(jù)的擴(kuò)建或?qū)⒚媾R困難。

04

差距還很大

通過將萬國數(shù)據(jù)分別與美國IDC的龍頭企業(yè)Equinix和國內(nèi)最大的競爭對手世紀(jì)互聯(lián)進(jìn)行對比，足以證明萬國數(shù)據(jù)差距還很大。

據(jù)IDC圈的數(shù)據(jù)顯示，2014~2018年間，全球IDC市場規(guī)模均保持正增長，且年均增速在20%左右。據(jù)Gartner統(tǒng)計，截至2019年底全球數(shù)據(jù)中心共計42.9萬個，其中美國IDC占全球市場份額的40%，處于全球領(lǐng)先地位。

數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

針對IDC行業(yè)分析，中國較美國而言仍處落后。具體來看，中國IDC行業(yè)處于成長階段，而美國早已度過此階段，目前已進(jìn)入整合階段。因此美國IDC行業(yè)對中國該行業(yè)發(fā)展具有一定的借鑒意義。

Equinix是美國IDC的龍頭企業(yè)，市值超500億美元，是萬國數(shù)據(jù)的3倍。雖2020年Q3和Q4季度萬國數(shù)據(jù)的營業(yè)總收入均超過了Equinix，但Equinix所具備的穩(wěn)健盈利能力依舊無法超越。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017~2020年Equinix實現(xiàn)凈利潤分別為2.33億元、3.65億元、5.07億元和3.7億元，且年均綜合毛利率近50%；而萬國數(shù)據(jù)4年內(nèi)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，合計虧損約18.68億元，同時年均毛利率也僅維持在25%左右。

從業(yè)務(wù)范圍來看，目前Equinix業(yè)務(wù)范圍已遍布北美和歐洲，并準(zhǔn)備將進(jìn)一步擴(kuò)展到全球18個地區(qū)，早已開啟全球化發(fā)展戰(zhàn)略；而萬國數(shù)據(jù)僅處于內(nèi)部擴(kuò)張階段，雖下一步也將拓展海外市場，但仍處于初期。

從融資渠道來看，Equinix充分享受美國REITs政策的紅利，伴隨而來的是業(yè)務(wù)平穩(wěn)快速發(fā)展；而國內(nèi)REITs還有多項難題待解，萬國數(shù)據(jù)只能依賴于借款及融資推動業(yè)務(wù)的進(jìn)行，導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用持續(xù)保持高位。

此外，據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，早在2018年，世紀(jì)互聯(lián)便已是萬國數(shù)據(jù)在國內(nèi)最大的競爭對手。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017~2019年世紀(jì)互聯(lián)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為47.51%、51.90%和63.65%，2020年長期負(fù)債權(quán)益比為82.8%。讓人大跌眼鏡的是，萬國數(shù)據(jù)的杠桿比例達(dá)到5倍以上，致使財務(wù)費(fèi)用很高。受上述因素影響，世紀(jì)互聯(lián)在2020年Q3實現(xiàn)扭虧為盈，實現(xiàn)盈利0.97億元。

綜合來看，萬國數(shù)據(jù)面臨著競爭激烈、持續(xù)虧損、主業(yè)尚存制約隱患等風(fēng)險，且上述因素短期內(nèi)不可消除，萬國發(fā)展未來業(yè)務(wù)的發(fā)展必將受此制約。

與此同時，自2020年3月以來，中央多次部署“加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，對萬國數(shù)據(jù)而言無疑是重大利好。

距萬國數(shù)據(jù)港股上市不到一年，何時才能與美國IDC龍頭Equinix縮短差距？或許只有市場才能給出答案，讓我們拭目以待。