1月25日，香港恒生指數大漲711.16點，漲幅2.41%，收報30159.01點，這是自2019年5月以來，香港恒生指數再次以高于30000點收市。香港恒生指數今年已經累計大漲超過10%。

而今年以來，通過滬港通和深港通南下的資金凈流入已經超過2500億港元，南下資金日均買賣總額已經超過港股總成交額的3成以上。

港股的火爆，也引發了機構牛熊分水嶺的爭論。這是一場千載難逢的財富盛宴？還是一場即將反轉的賭局？

爆火的港股

早在2020年1月初，創業者王玲就已經明顯嗅到了港股市場的火熱氣息。

她發現自己所在的幾個微信投資群里，朋友們開始不約而同地探討起港股市場的股價。“港股股票哪只香？最近的收益情況怎么樣？值不值得打新？”大家談論起這些話題，就像每天談論天氣一樣，變得頻繁且日常。但真正讓她下定決心大幅加倉的，還是去年年底。

“從去年底到現在，我港股倉位多了近一倍。”王玲說道。被她挑中的股票，主要是騰訊、美團等互聯網龍頭公司。作為互聯網行業多年從業者，王玲對騰訊、美團的業務模式天然熟悉，她堅定看好這類股票的長期上漲空間，盡管騰訊股價去年的漲幅均已經超過50%、美團更是大漲近190%。

與王玲類似，同樣正在跑步入場港股的，還有資深炒股人士張陽。2021年1月初，張陽大筆買入港股股票。讓他心動的股票，并不是熱門的美團、騰訊等互聯網股，他更衷情于一些傳統的藍籌股，“我之前買了一些中芯國際的股票，但最近一段時間，我主要重倉藍籌股。”

與互聯網科技龍頭股相比，藍籌股票的短期成長空間并不大，但作為價值投資理念的擁護者，張陽堅信長期主義，相信優質股票的未來成長空間。他謹慎地算了個賬，“中國移動，電信、中海油等藍籌股的股息大概在7%-9%，不說股票的漲幅，光算每年的股息也是很好的收益。”

的確，相比動輒上百倍市盈率的A股，港股市場中相對優質價低的股票，吸引了不少個人投資者跑步入場，但真正在港股市場中發揮定海神針作用的，還是以機構資金為主的南下資金的大批進場。

在事實上，從去年四季度開始，南下資金便成為了港股市場中定海神針一樣的存在。2020年，南下資金買入港股的金額超過9000億港元，凈買入超過2000億港元。進入2021年，南向資金更是加速流向港股，“北水南調工程如火如荼”。

Wind統計顯示，1月19日，南向資金凈買入265.93億港元，創下港股通開通以來凈買入的最高紀錄，最新消息顯示，1月25日南下資金再度涌入192.56億港元，今年16個交易日中已有15日突破100億港元，累計涌入2504.67億港元。

這些不斷涌入的熱錢中，爆款基金是重要組成部分。AI財經社了解到，今年來發行的諸多“日光基”中，不少熱門基金將港股的配置比例提升至50%。一天狂賣2400億、創下歷史最大認購紀錄的易方達競爭優勢企業便頗有代表性。而“可投港股”也成為基金公司在宣傳新產品的標配用語——能買港股，儼然成為基金公司招徠買家的一大殺器。

在港股的投資中，國內的公募基金經理同樣延續了“抱團”做法，從A股的抱團白酒到港股抱團互聯網頭部公司，四季度偏股型基金的前三大重倉港股分別是：騰訊控股、美團和港交所。Wind統計顯示，滬深港通近一段時間來持續增持騰訊控股，滬深港通的持股量達到5.27億股，占港股總股數的5.48%。

盡管才加倉了1個月左右，但王玲港股的投資回報率近20%，她很滿意，而在此之前，王玲的投資主陣場還是在A股。那是一個讓她熟悉又陌生的投資市場。過去的2020年，她買了大量的A股新能源和白酒類基金，但對于A股的個股，她卻始終沒有信心，“A股上都是機構抱團的行情，所以我才考慮以基金的方式買入，畢竟基金更熟悉A股的個股質地。但是對于想要買入個股的個人來說，我認為風險還是很大，比如時不時會有爆雷個股出現。”

南下資金的重頭參與，讓長年被低估的港股市場迎來火爆期。1月25日，香港恒生指數大漲711.16點，漲幅2.41%，收報30159.01點，這是自2019年5月以來，香港恒生指數再次以高于30000點收市。與此同時，港股的抱團股票迎來又一輪暴漲。1月25日，騰訊控股全天大漲，截至收盤，上漲10.93%，股價達766.5港元/股，再創歷史新高，總市值超過7.35萬億港元。

不過，看似連創新高的股價，并非所有人都能“認準并拿得住”。

80后互聯網大廠員工鄭鵬也告訴AI財經社，他從去年2月份開始陸續買入美團，雖然成本只有100港元左右，但由于擔心會回調，在持倉的過程中不斷進行波段操作。盡管美團一路大漲，但由于頻繁操作，使得他沒有拿到理想的收益。

“盈利勉強維持在30萬左右，其實如果一直拿的話，應該能有過百萬的收益，現在來看，還是沒能沉住氣。不過，去年之所以頻繁操作的一個很重要原因是，我急需用錢，清倉了一部分股票。”鄭鵬說。

從上周開始，鄭鵬便頻繁進行短線操作。“大概是做了幾筆短線，兩周時間收益就有七八萬了。”對于目前的收益，鄭鵬很滿意。

春江水暖，機構先知

身處一線的基金經理更早嗅到市場大潮來臨前的風暴。

長城基金國際業務部基金經理曲少杰向AI財經社透露，他在2020年年初就看到市場波動，“我們是港股通中的一員，要隨時關注行情，經常發現一二十個交易日里只有一天以賣出為主，其他都是買入為主，這是整個2020年的常態，一年凈買入達六千多億元，只不過去年是平均買入，今年1月突然放量，引起了外界的關注。”

在曲少杰的判斷里，投資人是否看好一個市場，最重要的標準是是否買入，而他發現，從去年到現在幾乎所有能配置港股的基金，都會買港股的龍頭股票。

一個足夠有說服力的例子是，公募行業首位千億基金經理張坤，將25.5%的可投資金約320億，大筆買入港股。

這在過往是很難想象的。很長時間以來，港股交易低迷，甚至不少垃圾股藏身其中，近兩年的漲幅也不及A股，為何會突然成為“香餑餑”？

這在曲少杰看來并不稀奇，受捧的龍頭股票集聚了稀缺性、估值合理甚至長期被低估的優勢。從年初至今凈買入TOP10股票里，有在A股非常稀缺的騰訊控股、思摩爾國際，也有在港股市場被長期低估的中資國企股中國電信、中海油等。

眾所周知，香港股市以機構投資者為主，而A股以個人投資者為主，專業程度不同，投資的理性程度也有差別，“機構投資者看財務報表，所以港股能反映業績，業績好股票才漲，而A股能反映邊際變化，大起大跌，彈性高。”

這么看來，港股更像一個通過分數判斷好學生的“考場”，能反映學生真才實學的同時，會打壓一些發揮失常的學生，也就是合理估值外，會導致一些公司被低估。

曲少杰告訴AI財經社，香港機構喜歡大市值股票，看重有穩定業績增速的公司，但地產、銀行和證券等金融行業周期性比較強，沒有很穩定的增長，在港股往往被低估。

在過往，被低估的公司會埋沒在這片“估值洼地”里，但隨著改制后港交所的日漸開放，給了中概股回歸港股二次上市的機會，這讓中國內地資金得以南下過香江。

僅僅2020年前十個月，就有120家公司在港上市，不乏京東、小米、網易、新東方、農夫山泉等知名公司，此外百度、攜程、嗶哩嗶哩都被曝有在港上市計劃，快手則剛剛啟動路演。

“中概回歸股對香港來說是撿了一個大便宜，本來香港以金融、地產等舊經濟居多，現在有阿里、小米、快手、京東、網易等一堆新經濟龍頭，這將徹底改變港股的生態環境，我們將看到中國版納斯達克的雛形。”曲少杰說道。

另外一個投資港股的理由，則是“互補”。

“港股中不管是低估值的資產，還是新興消費領域，總能找到一些相對A股有明顯估值折價，并且很有特點的公司。通過投資港股，我們的組合可以和A股標的形成互補，讓組合更加均衡，無論從控制波動性的角度來講，還是收益的實現來講，有更多的選擇。從收益率來講，也能夠做出一定的貢獻。”北京某老牌公募資深股票基金經理表示。

“A股是中國經濟的A面，重在工業制造，港股是B面，在餐飲、紡織服裝、教育、科技互聯網方面見長。”曲少杰顯然也認同這種觀點。在他看來，除了耳熟能詳的龍頭股外，港股還聚集了不少行業的龍頭標的，比如餐飲界的海底撈，醫藥界的藥明康德、圣達生物，這讓港股有了不同于A股的特色。

港股的牛市分歧

事實上，這波港股上漲潮并不孤單。

在最近十多年的歷史長河里，曲少杰印象深刻的是2006年、2007年的暴漲，還有一次是2017年的上漲潮：前者受益于QDII的火爆，后者得益于業績牛市以及港股通。“過往的港股市場牛長熊短，一輪的下跌周期是10個月，上漲周期比較長，緩步向上，暴漲的次數很少。”

相信不少人感興趣的是，這輪浪潮是否會重現2016~2017年的大牛行情？

在銀華滬港深500ETF擬任基金經理王帥看來，港股出現連續性大牛市至少要有三個條件。首先，估值水平絕對低，有不錯的股息率，能吸引資金持續流入；其次，企業盈利預期相對穩定，不會有大的惡化；另外，外部流動性也要相對寬裕。

但他仍然不敢斷定牛市的到來。“雖然現在三個條件都滿足，但海外疫苗接種還是低于預期，全球經濟復蘇有不確定性，另外美債和美元都出現筑底現象，如果有超預期的爬升，可能會影響全球的資金流動而壓制權益資產。”王帥說。

曲少杰則顯得很樂觀，他的核心邏輯是港股要持續熱下來，必須要有好業績支撐，他給出的期待值是2年。“我期待港股會迎來2年的業績牛市，市場會有一輪估值提升，這是港股比較好的時間點。”

為什么是2年？曲少杰解釋說，今年全球疫苗還有缺口，疫情的影響還不能消除，到2022年相信疫苗推進后，疫情影響會消解許多，全球經濟和消費也能重新起來。

盡管同樣看好港股，上述北京資深公募股票基金則更為謹慎：從一年維度上來看，他認為港股的投資機會要好于A股。

“不管是從公司質地、成長性和股價的估值水平綜合來看，港股比A股都有更好的標的可選擇，安全邊際也更足。在2021年這個市場里面，對安全邊際的要求顯然是更高的。”他說。

王帥等一批關注港股的基金經理，已經在捕獵新的投資機會，甚至趁著港股低估值開始發行新基金。

至少對王帥來說，他已經錨定了一些今年的重點“獵物”。“一些是相比A股比較稀缺的，比如互聯網巨頭和教育板塊；一些是順應全球復蘇的領域，比如上游龍頭公司、中游設備公司等。”

不過，物極必反。港股的火爆，也讓一些投資者開始警惕。

在私募投資人吳國平看來，所謂的港股低估值低并不絕對，而且也只是“結構性低估”。

“長期以來，港股屬于估值洼地的主要原因在于，恒生指數中金融股和地產股加起來占據了港股的半壁江山，而金融股和地產股在全世界范圍內屬于典型的低估值類型。無論是在成熟的市場還是A股新興活躍的市場，金融股和地產股在估值方面都不會受到青睞，而部分被抱團公司的估值其實一點也不低。”吳國平直言，“港股的整個發展趨勢是跟A股波動息息相關的，港股的上漲是由A股帶動的，如果A股出現動蕩，那么港股也會難免步入動蕩期。”

私募基金經理張智也對AI財經社表示，目前港股的暴漲是否出現了最高點，根據時間軸的長度和高度很難進行預判。港股上漲需要看驅動變化背后的因子，例如資本面和流動性是否會出現邊際變化。

張陽表示，“未來不管是A股也好、港股也罷，整個市場都充滿了很大的不確定性，我認為理性的投資者應該抱有一個相對均衡的投資理念。A股市場雖然價格較高，但價格是一個相對的概念，大量香港本地的資金長期看好內地股市的成長空間。港股市場雖然比較火熱，但港股市場作為內資和外資的集合地，更容易受到國際市場波動的影響。畢竟資本市場的發展不是線性的，大家應該用一種平和的心態來看待。”

（應采訪對象要求，文中王玲、鄭鵬、張陽、張智為化名）