給沃爾瑪、名創(chuàng)優(yōu)品代工，年產(chǎn)肉脯3千噸的真美股份，闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板勝算幾何？

近日，真美股份（全稱“廣東真美食品股份有限公司”）在創(chuàng)業(yè)板的上市申請獲受理，公司擬募資3.53億元用于生產(chǎn)基地擴建。

真美股份的主營業(yè)務(wù)為肉類休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為肉脯、肉丸、肉腸、肉松及其他休閑食品。

憑借二十多年的創(chuàng)新和研發(fā)，截至2020年7月，公司肉脯、肉丸、肉腸和肉松的品規(guī)分別為378種、70種、44種和5種。

招股書顯示，公司的實際控制人為莊沛銳和莊沁鈿，兩人為夫妻關(guān)系，夫婦合計直接持有發(fā)行人4750.098萬股股份，持股比例為65.82%。其中，莊沛銳持有公司52.13%的股份，為第一大股東，莊沁鈿持有公司13.69%的股份，為第二大股東。

      營收、凈利有所下滑

      招股書顯示，真美股份是國家高新技術(shù)企業(yè)。截至2020年3月，公司擁有研發(fā)人員47名，建立了博士科研工作站。公司已獲得21項發(fā)明專利，還主導(dǎo)及參與《肉脯》、《肉制品分類》、《肉松》等28項國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制訂工作，獲得了“全國主食加工示范企業(yè)”、“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)”、“廣東老字號”等榮譽。 

2017年至2019年，公司的營業(yè)收入分別為2.52億元、2.59億元和2.55億元，營收在2019年出現(xiàn)了下滑。

同時，公司的凈利潤也有所下滑，2017年至2019年，分別為4528.25萬元、5115.64萬元和4240.29萬元，2019年的凈利潤甚至低于2017年。

對此，公司在招股書中給出解釋稱：報告期內(nèi)，受外部環(huán)境因素的影響，公司未能實現(xiàn)營業(yè)收入的增長，在研發(fā)、生產(chǎn)與銷售上的投入則使盈利水平有所下降。

2017年至2019年，公司研發(fā)費用分別為831.19萬元、1096.40萬元和1132.16萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.30%、4.23%和4.44%。同期，同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率分別為2.32%、2.42%和2.23%。

2017年至2019年，公司的銷售費用分別為915.28萬元、1186.51萬元和1194.08萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.65%、4.57%和4.68%。同期，同行業(yè)可比公司的銷售費用率分別為21.82%、20.58%和19.90%。

此外，真美股份的營收和產(chǎn)品銷量受到上游原材料價格的較大制約。

招股書顯示，肉脯類產(chǎn)品是公司的核心產(chǎn)品，也是其主要的收入來源。2017年至2019年，肉脯類產(chǎn)品占營業(yè)收入的比重分別為89.72%、88.37%和81.66%。公司肉脯類產(chǎn)品包括豬肉脯和牛肉脯，其中以豬肉脯產(chǎn)品為主，2017年至2019年，豬肉脯銷售金額占營業(yè)收入的比重分別為69.52%、72.98%和65.17%，約占7成。

而正是由于2019年豬肉價格的上漲導(dǎo)致真美股份豬肉脯類產(chǎn)品單價上漲，銷量下降，銷售金額出現(xiàn)了大幅下滑，從而導(dǎo)致了公司肉脯類產(chǎn)品營收下滑，最終使得整體營收出現(xiàn)下降。

（圖片來源：招股書）

具體來看，招股書顯示，2019年，由于原材料豬肉價格的上漲及2019年4月增值稅率下降，使得公司豬肉脯銷售單價從2018年的55.49元/千克提高至2019年的61.30元/千克，而這也導(dǎo)致公司豬肉脯的銷量從2018年的3413千克下降至2019年的2713千克，從而使得2019年公司豬肉脯產(chǎn)品收入減少了2303.78萬元，降幅為12.17%。

而豬肉脯銷售額的下滑導(dǎo)致公司肉脯類產(chǎn)品的營收在2019年出現(xiàn)了下滑。2017年至2019年，真美股份肉脯類產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為2.26億元、2.29億元和2.08億元。這一核心產(chǎn)品的營收下降導(dǎo)致了公司2019年總體營收出現(xiàn)下滑。

由此可看出，真美股份的整體業(yè)績對原材料價格的波動較為敏感。

2017年至2019年，公司ODM模式各期銷售金額分別為2.03億元、1.94億元和1.80億元，占當(dāng)期銷售比重分別為80.50%、74.68%和70.31%。

真美股份表示，公司具備持續(xù)為客戶定制研發(fā)產(chǎn)品方案的技術(shù)能力，為自然派、名創(chuàng)優(yōu)品、廣州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃爾瑪（惠宜）、全家（呀米將）、香港珍之味等多個知名品牌提供肉類休閑食品的 ODM 服務(wù)，并通過新零售模式培育“真美”、“華祖”、“味和道”和“植美味”等自有品牌。

而這種以O(shè)DM模式為主導(dǎo)的盈利模式也導(dǎo)致真美股份的自有品牌較弱。真美股份在招股書中直言了這一風(fēng)險：基于自身優(yōu)勢及風(fēng)險收益的考量，公司目前對自有品牌投入相對不足，發(fā)展較慢，知名度與辨識度有待進一步提升。

一位食品行業(yè)分析師分析，真美股份的ODM盈利模式相當(dāng)于是其他品牌的代工廠，這導(dǎo)致公司自有品牌缺乏。同時，公司將同一產(chǎn)品出售給不同的品牌客戶貼牌生產(chǎn)，也容易造成市場上的同質(zhì)化競爭。

上述人士認為，公司應(yīng)該加大自主品牌的打造，包括自有品牌、產(chǎn)品的推廣和品牌建設(shè)，這對公司本身的業(yè)務(wù)增長有利。“畢竟做ODM模式是在幕后的，要想走到臺前來，還是要打造自己的產(chǎn)品和品牌”。

上述人士稱：“與三只松鼠、良品鋪子這種以多品類產(chǎn)品為主的休閑食品企業(yè)不同，真美股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，主要以肉脯產(chǎn)品為主。這也意味著，真美股份銷售量和業(yè)績的增長點主要在于整個肉脯行業(yè)市場的整體增長，如果整個肉脯行業(yè)發(fā)展不好的話，真美股份的業(yè)績也會受到影響”。

值得注意的是，隨著人造肉的出現(xiàn)和逐步普及，可能會對肉脯類食品造成一定沖擊。

真美股份在招股書中也表達了對消費者消費偏好變化的擔(dān)憂：公司目前生產(chǎn)的肉類休閑食品在同行業(yè)具有一定的優(yōu)勢，取得了市場的認可，是公司主要的收入來源。隨著生活水平的提升、消費理念的改變，消費者對產(chǎn)品的偏好也在變化。人們對環(huán)保、動物保護和可持續(xù)發(fā)展的意識逐步增強，人造肉陸續(xù)走進大家的視野，未來人們或許更加愿意嘗試不依賴于動物養(yǎng)殖的人造肉產(chǎn)品。

      客戶集中度高，應(yīng)收賬款逐年攀升

      真美股份在招股書中表示ODM的盈利模式使得公司主要以大型客戶為主，而這也使得公司的客戶較為集中。

公司連續(xù)三年的前五大客戶中，有四位都是ODM客戶。

（圖片來源：招股書）

真美股份在招股書中也直言，若主要客戶對公司采購量明顯下降或因經(jīng)營狀況惡化影響與公司的合作，將可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

事實上，真美股份在2018年就出現(xiàn)了由于大客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而影響了公司ODM銷售收入的情況。

招股書顯示，2018年，公司ODM模式銷售金額較2017年下降了約1000萬元。

對此，真美股份表示，2018年相較2017年ODM銷售收入減少主要系客戶深圳晉年進行階段性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。深圳晉年在2017年至2019年分別為真美股份第一大客戶、第二大客戶和第一大客戶。

同時，對大客戶的依賴也使得真美股份的應(yīng)收賬款逐年走高。招股書顯示，2017年至2019年，真美股份的應(yīng)收賬款分別為0.74億元、1.12億元和1.17億元，占同期營業(yè)收入的比重分別為29%、43%、46%。

與此同時，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也呈逐年下降趨勢，遠低于同行業(yè)可比公司。2017年至2019年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為3.54次、2.64次和2.09次，而同期同行業(yè)可比公司分別為18.45次、23.06次和23.18次。

（圖片來源：招股書）

公司在招股書中表示，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，主要系營業(yè)收入規(guī)模相對較低，大客戶較可比公司更加集中，個別客戶應(yīng)收賬款余額的增加會導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額顯著增長，進而拉低應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。