根據(jù)中國(guó)輪胎商務(wù)網(wǎng)信息，近期橡膠價(jià)格全線下跌，同時(shí)輪胎企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾日趨突出，全鋼胎企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)壓力不減，部分企業(yè)有檢修計(jì)劃，產(chǎn)能利用率走低；半鋼胎企業(yè)產(chǎn)能利用率小幅波動(dòng) 。

在此之際，浙江杭州錢(qián)塘區(qū)的中策橡膠，向上交所發(fā)起IPO沖刺，12月9日，中策橡膠更新了招股說(shuō)明書(shū)。

圖源：天眼查

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，為了盡快推進(jìn)審核，其原本70億元的募集額度已縮減至48.50億元，相當(dāng)于縮水了30.71%。

01

仇建平的“千億帝國(guó)”

中策橡膠公司成立于1992年，由杭州橡膠總廠與外資企業(yè)中策投資共同組建，雙方分別持有51%和49%的股份。

圖源：招股說(shuō)明書(shū)

至2014年，中策橡膠有限公司計(jì)劃引入外部財(cái)務(wù)投資者，并對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。杭州國(guó)資委于彼時(shí)向外部財(cái)務(wù)投資者轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)，并同步調(diào)整了公司的經(jīng)營(yíng)管理架構(gòu)。

至2018年底，鑒于公司股東因資金需求考慮退出，巨星科技的實(shí)際控制人仇建平及彤程新材的實(shí)際控制人張寧開(kāi)始接手中策橡膠有限公司的股權(quán)。

2019年10月，仇建平通過(guò)中策海潮收購(gòu)了包括中國(guó)輪胎企業(yè)、杭州元信東朝在內(nèi)的私募公司所持中策橡膠共計(jì)46.95%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為每注冊(cè)資本15.69元。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，中策橡膠有限公司的實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移至仇建平及其女兒仇菲。那么，仇建平究竟是何許人也？

仇建平，一位出生于上世紀(jì)六十年代的浙江商業(yè)界翹楚，憑借“并購(gòu)?fù)跽摺钡姆Q號(hào)在資本市場(chǎng)聲名顯赫。

他是1978年恢復(fù)高考后的首批大學(xué)生之一，考入北京科技大學(xué)。畢業(yè)后，他進(jìn)入浙江省機(jī)械研究院工作，隨后在杭州二輕院和浙江省機(jī)械外貿(mào)進(jìn)出口公司任職。

1993年，仇建平辭去公職，創(chuàng)辦了巨星集團(tuán)。經(jīng)過(guò)多年的努力，巨星集團(tuán)于2010年在深圳證券交易所上市，市值接近70億元。

隨后，他開(kāi)啟了資本市場(chǎng)的收購(gòu)戰(zhàn)略。

2011年，仇建平完成了對(duì)杭叉控股98.8%股權(quán)的收購(gòu)，成為杭叉集團(tuán)的實(shí)際控制人。憑借三家上市公司的市值合計(jì)超過(guò)500億元，仇建平的資本實(shí)力可見(jiàn)一斑。

圖源：招股說(shuō)明書(shū)

中策橡膠此次IPO計(jì)劃募集資金48.5億元，發(fā)行新股8744.85萬(wàn)股，占總股本的10%。據(jù)此計(jì)算，若公司成功上市，市值可達(dá)500億元，仇建平的資本帝國(guó)將接近千億規(guī)模。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露的信息，中策橡膠從2021年至今年上半年?duì)I業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，306億元、318億元、352億元和 185億元。

主營(yíng)產(chǎn)品主要分為四大類別：全鋼胎：主要適用于載重貨車(chē)、長(zhǎng)途客運(yùn)車(chē)、工程機(jī)械車(chē)輛等；半鋼胎：主要應(yīng)用于轎車(chē)、SUV、商務(wù)車(chē)等乘用車(chē)領(lǐng)域；斜交胎：涵蓋農(nóng)業(yè)輪胎、工業(yè)車(chē)輛充氣輪胎、實(shí)心輪胎等，廣泛應(yīng)用于農(nóng)用器械、裝載機(jī)等；兩輪車(chē)車(chē)胎：主要面向摩托車(chē)、電動(dòng)車(chē)、自行車(chē)等產(chǎn)品。

在四類產(chǎn)品中，全鋼胎的收入占比最高：2024年1-6月為46.00%，2023年度為49.01%，2022年度為49.83%，2021年度為52.20%。其次是“半鋼胎”，占比約為30%。

中策橡膠的核心客戶群為整車(chē)配套廠，特別是國(guó)內(nèi)的大型商用車(chē)制造商，例如一汽解放、江淮汽車(chē)、中國(guó)重汽、中集集團(tuán)等。

同時(shí)中策橡膠的產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)全球，海外收入占比接近一半。以2024年1-6月為例，境外收入占比約為48.05%，金額達(dá)到88.69億元。

02

利潤(rùn)波動(dòng)、毛利干不過(guò)同行

盡管中策橡膠的營(yíng)業(yè)收入連年增長(zhǎng)，產(chǎn)品也能遠(yuǎn)銷(xiāo)全球，但公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性仍有待提高。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，中策橡膠在2020年至2022年期間，其盈利能力呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢(shì)。

中策橡膠扣非凈利潤(rùn)在2020年增長(zhǎng)了44.62%，達(dá)到18.68億元。然而，到了2021年，該數(shù)值下降了30.84%，降至12.92億元。至2022年，扣非凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑了16.27%出現(xiàn)僅為10.81億元，出明顯的下降趨勢(shì)。

但2023年扣非凈利潤(rùn)卻反彈至24.98億元。進(jìn)入2024年，在原材料價(jià)格趨于穩(wěn)定的背景下，中策橡膠的業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

在2024年上半年，中策橡膠實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入185.18億元，扣非凈利潤(rùn)21.44億元，同比分別增長(zhǎng)了7.27%和39.43%。

回顧2020年至今，中策橡膠的盈利能力持續(xù)下降又在上市前猛增，這不免引起投資者對(duì)其IPO的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和增長(zhǎng)持續(xù)性提出了質(zhì)疑。

而這當(dāng)中毛利率就是這當(dāng)中的關(guān)鍵因素。在2023年之前，毛利率整體呈下降趨勢(shì)，持續(xù)低于20%。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年期間，中策橡膠的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.28%、19.59%、16.19%、15.21%，呈現(xiàn)出先升后降的趨勢(shì)。

但到了2023年及2024年上半年，中策橡膠的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)上升，分別達(dá)到19.35%和22.32%。

但這主要是受去年至今橡膠價(jià)格低迷造成的短暫性毛利提升，一旦原材料價(jià)格上漲，銷(xiāo)售毛利率可能會(huì)受到影響。

圖源：招股說(shuō)明書(shū)

從毛利率的同類型可比公司來(lái)看，相較于同類型龍頭企業(yè)玲瓏輪胎、賽輪論壇等頭部公司有一定差距，僅僅比行業(yè)均值高一點(diǎn)，而中策橡膠拿出來(lái)對(duì)比的均值中就有青島雙星、通用股份等毛利較低的極大拉低了行業(yè)均值。

那這種毛利較低的原因是什么呢，實(shí)際上離不開(kāi)中策橡膠的經(jīng)銷(xiāo)商模式

2019年12月，中策橡膠的74名經(jīng)銷(xiāo)商共同出資成立了持股平臺(tái)杭州潮升，而這些入股經(jīng)銷(xiāo)商的毛利率卻低于非入股經(jīng)銷(xiāo)商。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，入股經(jīng)銷(xiāo)商的毛利率分別為15.68%、17.29%、15.44%、13.63%，顯著低于其他內(nèi)銷(xiāo)經(jīng)銷(xiāo)商的18.31%、19.64%、18.38%、16.25%。

圖源：招股說(shuō)明書(shū)

可以看出，對(duì)入股的經(jīng)銷(xiāo)商價(jià)格上的妥協(xié)某種程度是中策橡膠沖擊上市的一種手段，而這種方式在其上市后能否延續(xù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)還不得而知。

這種差異化的毛利率引起了上交所的關(guān)注，并對(duì)其交易的公允性提出了質(zhì)疑。

對(duì)此，中策橡膠解釋稱，入股經(jīng)銷(xiāo)商主要是規(guī)模較大的經(jīng)銷(xiāo)商，擁有較多的下游渠道和較廣的覆蓋區(qū)域，通常能夠完成更高的銷(xiāo)售任務(wù)目標(biāo)，因此獲得較高的返利比例，導(dǎo)致其銷(xiāo)售毛利率較低。

經(jīng)銷(xiāo)模式下，銷(xiāo)量返利主要由月度銷(xiāo)量返利、年度銷(xiāo)量返利、渠道返利組成，2021年—2023年，其給經(jīng)銷(xiāo)商的返利金額分別為23.20億元、17.35億元和14.09億元，合計(jì)達(dá)54.64億元。

值得一提的是，中策橡膠境內(nèi)與境外收入貢獻(xiàn)相當(dāng)，而其在境內(nèi)的返利點(diǎn)數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境外的返利點(diǎn)數(shù)。

此外，中策橡膠面臨來(lái)自國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

在國(guó)際市場(chǎng)上，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括米其林、普利司通、固特異等歷史悠久、品牌影響力強(qiáng)大、技術(shù)實(shí)力雄厚的企業(yè)；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則為玲瓏輪胎、賽輪輪胎、三角輪胎等品牌。

隨著全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)向電動(dòng)化、智能化的轉(zhuǎn)型，輪胎作為汽車(chē)的關(guān)鍵零部件，需求將持續(xù)增長(zhǎng)。

特別是新能源汽車(chē)的興起，為輪胎市場(chǎng)創(chuàng)造了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。相較于傳統(tǒng)汽車(chē)制造商更注重性價(jià)比，新能源汽車(chē)制造商在成本控制方面更為嚴(yán)格，對(duì)輪胎供應(yīng)商提出了更高的要求。

03

行業(yè)老大地位遭挑戰(zhàn)、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有待提升

仇建平掌握三家上市公司，如果中策橡膠成功上市，則是第四家上市公司。在A股市場(chǎng)中，已有九家輪胎制造公司成功上市，它們分別是玲瓏輪胎、森麒麟、賽輪輪胎、三角輪胎、通用股份、風(fēng)神股份、貴州輪胎、青島雙星以及S佳通。

得益于A股市場(chǎng)的支持，玲瓏輪胎和賽輪輪胎等新興企業(yè)近年來(lái)不斷拓展其商業(yè)版圖，并在業(yè)績(jī)上實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

以賽輪輪胎為例，該公司在2023年實(shí)現(xiàn)了259.78億元的營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)18.61%，凈利潤(rùn)達(dá)到30.91億元，同比增長(zhǎng)132.07%。而在今年前三季度，其營(yíng)業(yè)收入已達(dá)到236.28億元，同比增長(zhǎng)24.28%，凈利潤(rùn)為32.44億元，同比增長(zhǎng)31.26%。

對(duì)此，行業(yè)內(nèi)部有專家指出，“僅從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，中策橡膠可能仍穩(wěn)居行業(yè)首位，但賽輪輪胎與行業(yè)領(lǐng)頭羊之間的差距正在逐步縮小。若中策橡膠未能及時(shí)采取行動(dòng)，其營(yíng)業(yè)收入規(guī)模到2025年極有可能被賽輪輪胎超越。”

此外，生產(chǎn)中的事故頻發(fā)也是中策橡膠面臨的問(wèn)題之一。

在上交所向中策橡膠問(wèn)詢中，“關(guān)于訴訟、事故和處罰”的問(wèn)題尤為引人關(guān)注。

回顧2021年至2024年期間，中策橡膠及其子公司在安全生產(chǎn)方面連續(xù)發(fā)生了多起悲劇事件：

2021年1月8日，中策安吉的一名員工在執(zhí)行故障設(shè)備檢查任務(wù)時(shí)，因違反安全操作規(guī)程進(jìn)入危險(xiǎn)區(qū)域，導(dǎo)致意外身亡。當(dāng)?shù)貞?yīng)急管理局對(duì)此出具了《行政處罰決定書(shū)》，對(duì)公司處以22萬(wàn)元的罰款。

2021年11月13日，中策建德的一名員工在操作設(shè)備發(fā)生故障后，違規(guī)翻越安全防護(hù)網(wǎng)，導(dǎo)致機(jī)械傷害致死。

2023年7月4日，中策建德的一名員工在作業(yè)過(guò)程中遭遇機(jī)械傷害事故，導(dǎo)致該員工死亡。中策建德因此收到了35萬(wàn)元的行政處罰。

圖源：?jiǎn)栐兒?

2024年3月14日，中策建德又有一名員工在機(jī)器自動(dòng)運(yùn)行時(shí)穿越傳遞環(huán)，遭受機(jī)械傷害導(dǎo)致死亡。中策建德再次收到了55萬(wàn)元的行政處罰。

中策橡膠在推進(jìn)上市審核的，“打鐵還需自身硬”，安全管理制度的執(zhí)行、員工安全培訓(xùn)以及現(xiàn)場(chǎng)安全監(jiān)管等多個(gè)環(huán)節(jié)必須保持高度的重視。

否則，即使成功上市，可能也很難以贏得社會(huì)、投資人的認(rèn)可和尊重。