VC/PE終于等來最強利好！國務(wù)院總理李強對創(chuàng)投行業(yè)做出指示

創(chuàng)投行業(yè)終于等來了最新利好。

就在昨天，國務(wù)院總理李強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措。

會議指出，創(chuàng)業(yè)投資事關(guān)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展。要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點卡點，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購市場，推廣實物分配股票試點，鼓勵社會資本設(shè)立市場化并購母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。

此外，會議表示，要推動國資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關(guān)政策措施。會議還指出，要夯實創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)，落實資本市場改革重點舉措，健全資本市場功能，進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場活力。

VC/PE迎來最高指示

在昨天的國務(wù)院常務(wù)會議召開后，VC/PE終于等來最新利好。

會議除了針對募投管退當(dāng)前的難點進(jìn)行了指示，針對GP最關(guān)心的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市、并購、市場化并購母基金、長期資本進(jìn)行了討論之外，針對國資LP最關(guān)注的考核、容錯、退出也進(jìn)行了探討。

VC/PE是創(chuàng)投行業(yè)的重要參與者和建設(shè)者，最近幾年，在募投管退四端，均出現(xiàn)了不小的挑戰(zhàn)。這也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)市場持續(xù)低迷。中國PE/VC管理人登記通過情況自2018年起連續(xù)6年持續(xù)減少。

《2024年中國PE/VC基金行業(yè)CFO白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2023年通過數(shù)量僅為316家，同比減少57%。2024年一季度，PE/VC管理人登記通過數(shù)量僅為25家，環(huán)比減少58%，同比減少80%。整理來看，中國存量市場化PE/VC基金管理人也在加速出清。《白皮書》數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中國PE/VC管理人數(shù)量降至12893家，同比減少10%。2023年4月至2024年5月，中國PE/VC基金管理人存量規(guī)模持續(xù)減少，截至2024年5月，管理人數(shù)量僅為12384家。

而回到2014年前后，雙創(chuàng)概念的提出，曾一度讓整個創(chuàng)投行業(yè)處在發(fā)展的最高點，彼時，美元基金、人民幣基金同場競技，高凈值個人、市場化母基金、國資等多元化LP共存，助推創(chuàng)業(yè)風(fēng)潮走向高點。

而如今，創(chuàng)投行業(yè)募資、退出均遇到挑戰(zhàn)，也在一定程度導(dǎo)致了投融資市場萎靡，近年來，創(chuàng)業(yè)企業(yè)成立的數(shù)量銳減。這一背景下，VC/PE都在期待著一個重磅利好或者政策細(xì)節(jié)的出臺。

事實上，今年以來，國務(wù)院會議多次提及創(chuàng)投領(lǐng)域。早在今年6月，國務(wù)院總理李強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。會議指出，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措。要圍繞“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策，鼓勵保險資金、社保基金等開展長期投資，積極吸引外資創(chuàng)投基金，拓寬退出渠道，完善并購重組等政策，營造支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好生態(tài)。

要針對創(chuàng)業(yè)投資特點實施差異化監(jiān)管，落細(xì)稅收優(yōu)惠政策，支持專業(yè)性機構(gòu)發(fā)展，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資投早、投小、投硬科技作用。在政策不斷地傾斜和支持下，可以想見，未來，創(chuàng)投行業(yè)或?qū)⒂瓉砀鼮榫唧w的細(xì)則，以支持整個行業(yè)的發(fā)展。

并購市場或?qū)⒂瓉硇碌陌l(fā)展

在昨天的會議中，提及了大力發(fā)展并購市場。

對于VC/PE而言，過去，IPO才是退出的主要渠道。但今年，在退出艱難的環(huán)境下，并購也成為一個重要的退出渠道。在政策端，“新國九條”明確鼓勵上市公司并購重組；“創(chuàng)投17條”提出拓寬并購重組退出渠道，支持發(fā)展并購基金以及完善并購貸款政策；證監(jiān)會特別提出支持科技型企業(yè)并購重組等，均推動了并購市場走向繁榮。

“縱觀世界上著名的大企業(yè)、大集團(tuán)，幾乎沒有哪一家不是在某種程度上通過收購兼并等資本運營手段而發(fā)展起來的，也幾乎沒有哪一家是完全通過內(nèi)部積累發(fā)展起來的。”諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者、美國著名經(jīng)濟學(xué)家喬治·斯蒂格勒曾表示。

這足以說明，中國企業(yè)發(fā)展和資本市場的發(fā)展，正在走向階段性成熟。

IT 桔子數(shù)據(jù)顯示，2024 年上半年中國企業(yè)并購市場公開的交易數(shù)量共有 362 筆，其中境內(nèi)交易占比 94.5%，共有 342 筆，其中有 20 筆涉及中企跨境（含港澳臺和海外地區(qū)）并購。總體來看，中國企業(yè)并購市場交易總量環(huán)比增長 34.07%，相比于 2023 年上半年同比增長 70.75%，基本達(dá)到了 2022 年上半年的交易水平。在跨境并購交易數(shù)量方面，2024 年上半年環(huán)比減少 13%，但相比于 2023 年上半年則同比增加 122.2%。目前中國企業(yè)跨境并購熱情呈現(xiàn)出逐漸回暖的趨勢。

從并購交易金額規(guī)模來看，2024 年上半年中國企業(yè)并購市場交易總金額預(yù)估達(dá)到了約 1940.54 億元，環(huán)比增加了 21.69%，與去年同期相比更是增加了 130.3%。2024 年上半年，境內(nèi)并購交易事件集中分布在醫(yī)療健康、先進(jìn)制造、傳統(tǒng)制造、汽車交通、企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域。

比如，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，Genmab 收購普方生物，復(fù)星醫(yī)藥收購復(fù)宏漢霖，新天藥業(yè)收購匯倫醫(yī)藥，長江產(chǎn)業(yè)基金收購奧特佳，寧波華翔收購詩蘭姆，賽力斯收購賽力斯電動等等。在集成電路賽道，長電科技收購晟碟半導(dǎo)體，萬通發(fā)展收購索爾思，兩起收購案例涉及的總金額分別為 6.24 億美元和 3.24 億美元。一個典型的案例就是中國船舶發(fā)布換股吸收合并中國重工關(guān)聯(lián)交易預(yù)案。經(jīng)合并雙方協(xié)商確定，中國船舶、中國重工的換股價格分別確定為37.84元/股、5.05元/股，并由此確定中國重工與中國船舶的換股比例為1:0.1335，即每1股中國重工股票可以換得0.1335股中國船舶股票。

本次換股吸收合并完成后，中國重工將終止上市并注銷法人資格，中國船舶將承繼及承接中國重工的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)。中國船舶因本次換股吸收合并所發(fā)行的A股股票將申請在上交所主板上市流通。

這筆并購?fù)瓿珊螅瑢⒊蔀槲覈?guī)模最大的船舶制造企業(yè)。這樣大規(guī)模的并購案在今年并不少見，比如鹽湖股份將與中國最大的金屬礦業(yè)集團(tuán)五礦集團(tuán)聯(lián)手重組，中國鹽湖集團(tuán)即將出爐，這一重組有望解決歷史遺留問題；在券商行業(yè)，國泰君安與海通證券籌劃合并，“中國版高盛”或?qū)柺溃浑娏π袠I(yè)，兵器裝備集團(tuán)旗下的保變電氣宣布控股股東啟動業(yè)務(wù)整合事宜。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，A股市場并購或并購重組的預(yù)案超過150單，已經(jīng)超過了2023年全年水平（約130單）。到了9月，8單重大資產(chǎn)重組計劃發(fā)布，涉及多家千億市值央國企龍頭公司。

在更多明確的政策支持下，“世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地”“中國版高盛”“中國神船”的數(shù)量也將被刷新。

國資等待更完善的考核機制

除了上述并購市場的新變化之外，近年來，創(chuàng)投市場討論最多的就是國資考核機制。

多家GP曾對融中表示，今年做得最多的工作就是配合國資審計。對于國資而言，管理巨量引導(dǎo)基金，保值增值是第一要務(wù)，為了保證動作不變性，真正產(chǎn)生引導(dǎo)作用，一年多次審計，各類考核也成了一種共同的現(xiàn)象。從2016年前后開始，各地政府引導(dǎo)基金爆發(fā)式設(shè)立，數(shù)量及募集規(guī)模同步達(dá)歷年峰值。如今，七年過去，大多政府引導(dǎo)基金經(jīng)歷一個完整周期后，開始檢閱成績。去年初，上海發(fā)布了對32家市區(qū)兩級政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)績的評分排名，其中，國投重大專項基金排名第一。

將時間向前撥動，2022年月，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司公示了對引導(dǎo)基金參股的市場化子基金進(jìn)行2020年度運營情況績效考核評價的結(jié)果，由IDG資本、東方富海、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等知名投資機構(gòu)管理的基金均位列其中。

“實際上，部分省市政府引導(dǎo)基金會將年度考評結(jié)果與后續(xù)年度的政府出資預(yù)算安排規(guī)模掛鉤。在參投子基金年度考評得分低于一定標(biāo)準(zhǔn)的情況下，將相應(yīng)減少后續(xù)年度的相關(guān)政府引導(dǎo)基金預(yù)算安排規(guī)模，而得分高于標(biāo)準(zhǔn)，會適當(dāng)增加后續(xù)年度預(yù)算安排規(guī)模。”雖然市場認(rèn)同國資需要考核，但是考核的另一面是容錯機制。風(fēng)險投資行業(yè)具備很強的風(fēng)險性，早期投資更是如此。建立合理的容錯機制，已經(jīng)成為國資LP當(dāng)前較大的一個挑戰(zhàn)。

如今，有越來越多的地方探索免責(zé)機制。比如，《廣東省科技創(chuàng)新條例》正式審核通過。該《條例》共十一章94條，圍繞“基礎(chǔ)研究+技術(shù)攻關(guān)+成果轉(zhuǎn)化+科技金融+人才支撐”幾個方面布局。

其中，VC/PE關(guān)注最多的是關(guān)于容錯機制的探索，包括：省人民政府科技、財政、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門對國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)。省和地級以上市人民政府應(yīng)當(dāng)建立健全國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)業(yè)績考核、激勵約束和容錯機制，推動國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)加大對初創(chuàng)期科技型企業(yè)的支持。因此，該《條例》在科技金融方面還提出了延長存續(xù)期、差異化考核、退出等一系列與股權(quán)投資相關(guān)的措施。

考核、問責(zé)、追責(zé)……這些背后，是中國一級市場轉(zhuǎn)型升級中不可避免的陣痛，對于投資人而言，希望這個過程更短一點。