“項(xiàng)目回報(bào)40多倍，連行政小姐姐都賺翻了”

VC開(kāi)始忙起來(lái)了。

不止一個(gè)VC投資人向我表達(dá)了時(shí)下的忙碌，忙著見(jiàn)人，忙著看項(xiàng)目，忙著投資，一個(gè)字“忙”……

“今年和去年不一樣。”投資人驚喜地發(fā)現(xiàn)，大家的心態(tài)悄悄地在變好，投資熱情漸漸回來(lái)了。

我也發(fā)現(xiàn)，在投資人摩拳擦掌的當(dāng)前，一批基金已經(jīng)悄悄打了一場(chǎng)翻身仗。

“2024年大力搞退出，2025春節(jié)前到款一個(gè)億，直接把機(jī)構(gòu)盤(pán)活了。“一國(guó)資負(fù)責(zé)人王炎向我喜出望外談到，“主基金里一個(gè)先進(jìn)制造項(xiàng)目回報(bào)達(dá)到了40多倍，不僅直接讓整只基金回本，還讓團(tuán)隊(duì)又‘財(cái)富自由’了一批，甚至連外行看熱鬧的公司行政小姐姐跟投都‘賺翻了’。”

“投資簡(jiǎn)直就是玄學(xué)。”機(jī)構(gòu)行政小姐姐得知消息后，在王炎面前表示感嘆。業(yè)績(jī)分紅后，不僅團(tuán)隊(duì)打了個(gè)漂亮的翻身仗，LP們的錢(qián)包也鼓起來(lái)了。王炎稱(chēng)，新一輪基金馬上也募資到位了，老LP出資意愿很強(qiáng)。

這一積極景象，也與當(dāng)下正熱的AI與機(jī)器人點(diǎn)燃“國(guó)運(yùn)級(jí)”賽道暗合。DeepSeek、宇樹(shù)等初創(chuàng)企業(yè)的崛起，吸引全球資本涌入，中國(guó)憑借龐大的數(shù)據(jù)資源與政策支持，已成AI投資焦點(diǎn)，覆蓋醫(yī)療、金融、制造等多領(lǐng)域。這些跡象，LP們也都看在眼里。

一邊是投資機(jī)構(gòu)子彈上膛，另一方面是賽道火熱。VC們?cè)诮?jīng)過(guò)去年的休整后，已經(jīng)按捺不住熱情，有的正在招聘大量人手。

春江水暖鴨先知。活躍起來(lái)的還有FA。最近，不止一位FA告訴我，“去年躺平，今年可能要跑斷腿了。”由于項(xiàng)目數(shù)量與機(jī)構(gòu)出手頻率雙升，為FA提供了充足的舞臺(tái)。“現(xiàn)在每天加班梳理機(jī)構(gòu)名單，匹配資源。”一位FA稱(chēng)。

開(kāi)局向好，VC行業(yè)一掃前幾年的低迷，從募資、投資到生態(tài)，無(wú)一不顯露生機(jī)。

募資小高峰來(lái)了

過(guò)去幾年，“募資難”一直是VC行業(yè)的集體焦慮，但2025年一些積極的信號(hào)也開(kāi)始顯現(xiàn)。

除了上述國(guó)資，不少機(jī)構(gòu)都向我表達(dá)了今年的募資進(jìn)展順暢，很快新一輪基金即將關(guān)賬宣發(fā)。甚至他們大膽為2025年定調(diào)，稱(chēng)是“募資大年”。

就我了解，一家低調(diào)的VC機(jī)構(gòu)因2024年DPI表現(xiàn)不俗，LP紛紛主動(dòng)追加出資，其合伙人直言：“募資進(jìn)展超預(yù)期，新基金即將關(guān)賬，規(guī)模是上一期的兩倍。”

也有不少基金已經(jīng)完成了宣發(fā)。比如，原光速中國(guó)合伙人韓彥創(chuàng)立的心資本，首期人民幣探索基金募資10億元，聚焦人工智能、機(jī)器人等硬科技領(lǐng)域；元禾璞華產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金首關(guān)規(guī)模超12億元，目標(biāo)直指20億元，劍指集成電路產(chǎn)業(yè)鏈。

總結(jié)下來(lái)，當(dāng)前不少機(jī)構(gòu)的募資情緒高漲并非沒(méi)有來(lái)由，核心原因主要是兩方面。

一是LP的錢(qián)回來(lái)了。

從“全員募資”轉(zhuǎn)向“全員退出”，這是2024年中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的真實(shí)寫(xiě)照。一些機(jī)構(gòu)積極“退出”成績(jī)不錯(cuò)，為L(zhǎng)P帶來(lái)了真金白銀，使得LP信心重建，自然有錢(qián)在新一年再度出資。

一組數(shù)據(jù)是，2024年共發(fā)生3696筆退出案例，其中被投企業(yè)IPO案例數(shù)為1333筆，占比36.1%。值得注意的是，2024年境外被投企業(yè)IPO案例數(shù)為達(dá)到867筆，同比上升12.0%，中企境外市場(chǎng)IPO逐步回暖。

退出方式上，并購(gòu)?fù)顺黾ぴ觥?jù)統(tǒng)計(jì)，全年并購(gòu)?fù)顺霭咐?934起，雖同比下降27.3%，但在IPO通道收窄背景下，并購(gòu)占退出案例總量的比例提升至13.4%。半導(dǎo)體、新能源領(lǐng)域成為并購(gòu)整合主戰(zhàn)場(chǎng)。

回購(gòu)?fù)顺鰴C(jī)制也被激活。統(tǒng)計(jì)上，2024年有638個(gè)項(xiàng)目通過(guò)回購(gòu)?fù)顺觯渲猩镝t(yī)藥、電子信息領(lǐng)域占比38%。融資輪次靠后的項(xiàng)目回購(gòu)成功率較低，但天使輪項(xiàng)目平均回購(gòu)周期縮短至3.6年，部分早期基金借此實(shí)現(xiàn)DPI回正。

主導(dǎo)退出的賽道主要是硬科技。半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)療健康三大領(lǐng)域貢獻(xiàn)72%的IPO退出案例。例如達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)科創(chuàng)板上市，為深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)帶來(lái)超15倍回報(bào)。

募資高漲的第二個(gè)因素是政府引導(dǎo)基金、險(xiǎn)資等長(zhǎng)線(xiàn)資本對(duì)科技的加大投入。

“現(xiàn)在經(jīng)常會(huì)見(jiàn)一些地方政府引導(dǎo)基金，對(duì)方通常帶著項(xiàng)目和錢(qián)一塊來(lái)找我們合作。” 一家財(cái)政部直屬單位負(fù)責(zé)人描述了當(dāng)前機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀。與不少機(jī)構(gòu)接觸中我也發(fā)現(xiàn)，與政府引導(dǎo)基金合作的狀態(tài)確實(shí)是當(dāng)下大多數(shù)機(jī)構(gòu)的常態(tài)。

2023年，自《科技強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》將AI、量子計(jì)算等列為“國(guó)運(yùn)賽道”后，直接促使2024-2025年政府引導(dǎo)基金對(duì)硬科技的投入占比從32%飆升至67%。這種轉(zhuǎn)變進(jìn)一步解決了“投早投小”需要長(zhǎng)錢(qián)的難題。

比如，2025年1月，廈門(mén)先進(jìn)一號(hào)基金領(lǐng)投中科原動(dòng)力B1輪，背后是國(guó)家引導(dǎo)基金2025年超萬(wàn)億的硬科技投入計(jì)劃。這種“財(cái)政資本+市場(chǎng)化運(yùn)作”模式，正在重塑VC行業(yè)的底層邏輯。

值得一提的是，前不久，募資圈還曝出一個(gè)重磅新聞——規(guī)模萬(wàn)億的“航母級(jí)”國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金即將設(shè)立。據(jù)央視新聞報(bào)道，該母基金的存續(xù)期達(dá)到20年，主要引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。從投向來(lái)看，將聚焦人工智能、量子科技、氫能儲(chǔ)能等前沿領(lǐng)域，還有今年政府工作報(bào)告中提到的生物制造、具身智能、6G等，也在投資領(lǐng)域之內(nèi)。

該基金規(guī)無(wú)論是資金體量還是影響力都是空前，無(wú)疑將為之后的一級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)源頭活水。

在政策的引導(dǎo)下，險(xiǎn)資、AIC等長(zhǎng)線(xiàn)資金也正在打破期限錯(cuò)配嘗試，通過(guò)S份額方式投資，助力我國(guó)硬科技的成長(zhǎng)。比如，2024年12月，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司通過(guò)S份額形式投資北京市科技創(chuàng)新基金（中國(guó)首只硬科技政府投資母基金），覆蓋人工智能、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域。

總之，在政策導(dǎo)向和VC們積極布局下，2025年有望成為近幾年募資的小高峰。

項(xiàng)目看到眼花，VC開(kāi)始大量招人了

除了募資端的活躍，今年另一大變化是，投資人看項(xiàng)目也開(kāi)始變得積極了。

關(guān)注機(jī)器人賽道的投資人老黃告訴我，他們機(jī)構(gòu)年后開(kāi)工就開(kāi)始全員出差，長(zhǎng)三角項(xiàng)目看到眼花，甚至合伙人假期組織團(tuán)隊(duì)“分區(qū)域盯點(diǎn)”。

業(yè)內(nèi)人將華為的動(dòng)態(tài)視為風(fēng)向標(biāo)，去年11月華為加入機(jī)器人行業(yè)意味著行業(yè)足夠成熟和開(kāi)始爆發(fā)的標(biāo)志，而DeepSeek和宇樹(shù)的爆紅更是讓同行重燃熱情。據(jù)悉，老黃團(tuán)隊(duì)已經(jīng)看好了兩家四足機(jī)器人廠(chǎng)商標(biāo)的公司：標(biāo)的公司A頗為低調(diào)，但營(yíng)收已經(jīng)接近10億了，屬于行業(yè)頭部了。標(biāo)的B屬于杭州六小龍之一，性?xún)r(jià)比也很高。

另一家雙幣基金也選擇在2025年加大AI投資力度。

該基金負(fù)責(zé)人表示，雖然他們?cè)?024年便已經(jīng)開(kāi)始持續(xù)關(guān)注AI，但一直沒(méi)有太大動(dòng)作。直到DeepSeek面世，再加上二級(jí)市場(chǎng)回暖，他們判斷中國(guó)市場(chǎng)將迎來(lái)一波巨大的機(jī)會(huì)。

而據(jù)接近這家雙幣基金的人士透露，2025年至今該機(jī)構(gòu)已經(jīng)投資了多家AI公司，尤其是AI應(yīng)用層面。“基金負(fù)責(zé)人也在看AI方向，同時(shí)還在招AI方向的投資人。”

招聘絕對(duì)是表現(xiàn)市場(chǎng)熱度的晴雨表。

過(guò)去兩年，股權(quán)投資市場(chǎng)節(jié)奏放緩，大多數(shù)機(jī)構(gòu)只看不投，退出成了一級(jí)市場(chǎng)的主旋律。因此VC/PE的招聘需求大多集中在投后管理崗位，不少投資人甚至主動(dòng)申請(qǐng)轉(zhuǎn)崗到投后。到了2024年方向就更聚焦了，機(jī)構(gòu)開(kāi)始點(diǎn)名要求有“并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)”的候選人，不惜拋出月薪10萬(wàn)的橄欖枝，目的也很明確，就是搞定并購(gòu)?fù)顺觥?

不過(guò)進(jìn)入2025，市場(chǎng)上關(guān)于“投前”的呼聲明顯又高了起來(lái)。獵頭Cole告訴我，國(guó)資、CVC、老牌雙幣基金今年都釋放了大量投資相關(guān)崗位，一家過(guò)去兩年非常低調(diào)的美元基金，也在積極招投資經(jīng)理，而且HC不止一個(gè)。Cole表示，基于對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，他們的獵頭團(tuán)隊(duì)也正準(zhǔn)備擴(kuò)容。

其實(shí)隨便翻一下朋友圈，也能感受到機(jī)構(gòu)的招聘熱情。僅過(guò)去半個(gè)月，IDG資本、達(dá)晨、越秀基金、倚峰資本、線(xiàn)性資本、鐘鼎資本等都發(fā)布了相關(guān)信息，其中“投前”的崗位占據(jù)了很大比例。就在3月16日，騰訊和阿里戰(zhàn)投也雙雙發(fā)布招聘需求，尋找投資方向人才。

據(jù)Cole觀(guān)察，目前大多數(shù)機(jī)構(gòu)都將招聘方向集中在A(yíng)I、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、智能制造、新材料等賽道。特別是AI方向的崗位，幾乎占到了70%。

據(jù)她介紹，目前兩類(lèi)人才在市場(chǎng)上最為吃香：一種是擁有產(chǎn)業(yè)背景，懂技術(shù)、溝通好，且對(duì)投資感興趣并有所了解的；另一種是在過(guò)往機(jī)構(gòu)有投過(guò)AI且項(xiàng)目質(zhì)地不錯(cuò)的。

“更夸張的是，有的機(jī)構(gòu)還要求候選人必須擁有AI產(chǎn)品經(jīng)理證書(shū)。”不過(guò)，Cole坦言，能滿(mǎn)足上述要求的候選人幾乎是“萬(wàn)里挑一”。

獵頭艾唯與Cole感受類(lèi)似，而且提到機(jī)構(gòu)給AI人才開(kāi)出的薪酬極具吸引力：VP級(jí)別的月薪通常能給到5-8萬(wàn)元，如果候選人優(yōu)秀且談得好，百萬(wàn)年薪并不難。

這不禁讓我聯(lián)想到之前市場(chǎng)上流傳的一則消息：一機(jī)構(gòu)招聘AI投資人，開(kāi)出的月薪base就高達(dá)20萬(wàn)元，而且這還不包括獎(jiǎng)金和Carry等更為可觀(guān)的部分。

只能說(shuō)，機(jī)構(gòu)在招攬人才這塊兒，確實(shí)“瘋狂”。

久違的春意

從募資進(jìn)入小高峰、到投資人項(xiàng)目看到眼花，再到機(jī)構(gòu)大舉招人，這些現(xiàn)象無(wú)一不在釋放一個(gè)積極信號(hào)：2025年，一級(jí)市場(chǎng)正迎來(lái)久違的春意。

關(guān)于回暖背后的原因，上文已經(jīng)提到了一些，比如政策和引導(dǎo)基金的推動(dòng)，并購(gòu)、S基金退出機(jī)制的激活，以及DeepSeek和宇樹(shù)科技的橫空出世等。

此外，進(jìn)入2025年，二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的信號(hào)也更加明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，年內(nèi)港股市場(chǎng)共有12家公司完成IPO，同比增長(zhǎng)71.43%，特別是以阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)為代表的“科技十姐妹”持續(xù)上漲，無(wú)疑給一級(jí)市場(chǎng)的退出、募資、投資都帶來(lái)了曙光。

當(dāng)然除了上述利好，一位投資人朋友也道出了VC/PE積極出手背后的另一關(guān)鍵“真相”：如今市場(chǎng)上許多基金都是在2022年左右募集的。按照基金投資周期通常是“5+2”（即5年投資期+2年退出期）來(lái)計(jì)算，基金已經(jīng)進(jìn)入最后的投資沖刺階段。但是前幾年的情況大家都知道，2022-2023普遍處于觀(guān)望狀態(tài)，2024年更是鮮少出手。

“這種情況下，LP都在催促加快進(jìn)度，任務(wù)壓力驟增，大家不得不‘活躍’起來(lái)。”上述投資人表示。

忙起來(lái)固然是好事，但是給到機(jī)構(gòu)的壓力也不小。從投資人的反饋來(lái)看，目前很多機(jī)構(gòu)都將關(guān)注度集中在A(yíng)I賽道，之前看消費(fèi)的、新能源的、新材料的，都在跨界去看人工智能項(xiàng)目。

一家投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人直言，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整，創(chuàng)投行業(yè)逐漸形成新的業(yè)態(tài)，AI已經(jīng)成為明確的投資主題，2025年在該方面會(huì)提高出手頻率。

賽道集中，意味著內(nèi)卷加劇，這時(shí)候就更加考驗(yàn)投資人的資源稟賦和對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解。

有FA表示，對(duì)于市場(chǎng)公認(rèn)的好項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)的出資額已經(jīng)不是核心競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)鍵在于他能為企業(yè)帶來(lái)多少賦能。有些機(jī)構(gòu)為了彰顯誠(chéng)意，在投資談判之前就開(kāi)始為企業(yè)介紹資源。

盡管行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但從業(yè)者普遍保持著清醒認(rèn)知：這輪回暖或?qū)⒓铀傩袠I(yè)洗牌。當(dāng)資金、人才、項(xiàng)目加速向頭部機(jī)構(gòu)聚集，中小基金的生存空間正被急劇壓縮。

“現(xiàn)在市場(chǎng)回暖正遭遇結(jié)構(gòu)性洗牌，如今的創(chuàng)業(yè)者更理性，驅(qū)動(dòng)他們的是技術(shù)抱負(fù)而非IPO幻想。”投資人王炎表示。

在王炎看來(lái)，那些能構(gòu)建技術(shù)研判體系、打通產(chǎn)業(yè)落地場(chǎng)景、建立差異化賦能能力的機(jī)構(gòu)，或?qū)⒃谶@輪復(fù)蘇周期中實(shí)現(xiàn)躍遷；而更多機(jī)構(gòu)則需要警惕，一些機(jī)構(gòu)表面的繁榮可能掩蓋著深層的危機(jī)。

（文中皆為化名）