超400筆投資，VC跨越山海關(guān)

在海光信息發(fā)起對中科曙光的收購之后，一筆31億的“A吃A”并購，又在市場中激起波瀾——6月24日，北方華創(chuàng)宣布已經(jīng)成為芯源微第一大股東，并取得芯源微的控制權(quán)。

早在今年3月，北方華創(chuàng)就與芯源微的兩大股東——沈陽先進(jìn)制造技術(shù)產(chǎn)業(yè)有限公司、沈陽中科天盛自動化技術(shù)有限公司，簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓二者持有的1906.4915萬股、1689.975萬股股份。

兩次交易金額分別為16.87億元和14.48億元，北方華創(chuàng)合計耗資31.35億元拿下了17.87%的股權(quán)（3596.47萬股股份），正式入主芯源微。

這筆交易能夠引起市場關(guān)注，與雙方的市場地位不無關(guān)系。北方華創(chuàng)不必多說了，它是我國半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，市值達(dá)2300多億。2024年公司創(chuàng)下了業(yè)績新高：營收近300億元，同比增長35.14%，凈利潤56.21億元，同比增長44.17%。一舉奪得全球半導(dǎo)體設(shè)備廠商第六的名次，也是唯一進(jìn)入前十的中國廠商。

相比而言，芯源微就要低調(diào)得多。雖然只有200億市值，但它卻是國內(nèi)唯一可提供量產(chǎn)型中高端涂膠顯影設(shè)備的企業(yè)，也是單片式濕法設(shè)備龍頭公司。

這兩家公司聯(lián)姻，可以在產(chǎn)品、研發(fā)和供應(yīng)鏈等多個領(lǐng)域發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)。不僅提升企業(yè)競爭力，也提升我國半導(dǎo)體設(shè)備的整體實(shí)力。于企業(yè)、于股東、于產(chǎn)業(yè)都是一件共贏的事。

不過在交易之外，被稱為“遼寧省科創(chuàng)板第一股”的芯源微還有兩處細(xì)節(jié)引起了我們關(guān)注：

第一，芯源微大股東“中科天盛”，是中科院沈陽自動化研究所100%控股的公司。沈自所不僅創(chuàng)立了芯源微，更是遼寧省多家上市公司和科技企業(yè)的發(fā)起人，堪稱遼寧科創(chuàng)的搖籃之一。

第二，遼寧省的國資機(jī)構(gòu)對芯源微一直鼎力支持，而且有機(jī)構(gòu)在這一項目上賺到約40倍收益，是東北地區(qū)科創(chuàng)孵化的經(jīng)典案例之一。

——這兩條線索，為我們打開了了解遼寧科創(chuàng)生態(tài)的窗口。

數(shù)據(jù)顯示，2020年-2025年上半年，遼寧一共發(fā)生了418筆投資事件，融資總額約1900億元。而且在2020年之后，遼寧省企業(yè)獲投事件數(shù)量逐漸增加。國家大基金二期、北京集成電路并購基金、深創(chuàng)投、華映資本等都紛紛奔赴遼寧下注投資。

而這“投資越過山海關(guān)”的新局面，正是遼寧省的科研中心、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)集群和不斷壯大的國資基金體系共同推動的。

芯源微的故事：科研機(jī)構(gòu)聯(lián)手國資

故事還是從芯源微講起。

2000年初，我國半導(dǎo)體裝備產(chǎn)業(yè)還是一片空白。服務(wù)于國家重大戰(zhàn)略的中科院沈陽自動化研究所（簡稱“沈自所”）決定進(jìn)入這一領(lǐng)域，突破卡脖子問題。當(dāng)時沈自所受限于匱乏的技術(shù)積累，采取了引進(jìn)韓國技術(shù)，快速切入半導(dǎo)體裝備領(lǐng)域的做法。于是在2002年，聯(lián)合韓國STL公司，以中方持股71.43%，韓方持股28.57%的模式，共同設(shè)立了芯源微。

執(zhí)掌芯源微23年的董事長宗潤福就是沈自所的科研人員。1988年，宗潤福在哈工大碩士畢業(yè)后到沈自所就職，歷任研究員、室主任、科技處長。2002年12月他作為自動化所的投資方代表，擔(dān)任芯源微董事長、總經(jīng)理。

在早期，芯源微的發(fā)展是建立在沈自所的鼎力支持上的。

一方面是沈自所持續(xù)不斷地提供科研支持。芯源微才在其幫助下，于2005年突破8英寸凸點(diǎn)封裝設(shè)備技術(shù)，2007年推出國內(nèi)首臺12英寸先進(jìn)封裝涂膠顯影機(jī)，打破日本東京電子（TEL）壟斷，逐步在LED和封裝領(lǐng)域打開市場。

另一方面，沈自所利用中科院的資源推動芯源微承擔(dān)了多項國家重大科技專項。比如，2008 年芯源微獲批承擔(dān)國家“十一五”《極大規(guī)模集成電路制造裝備及成套工藝》專項中的“凸點(diǎn)封裝涂膠顯影、單片濕法刻蝕設(shè)備的開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化”項目。這是該重大專項支持的唯一家國產(chǎn)涂膠顯影設(shè)備企業(yè)，為芯源微成為全國中高端涂膠顯影設(shè)備龍頭奠定了基礎(chǔ)。

放在當(dāng)時，承接科研項目更現(xiàn)實(shí)的意義在于，芯源微由此獲得了大量的研發(fā)經(jīng)費(fèi)和補(bǔ)助。這讓芯源微順利度過了入不敷出的創(chuàng)業(yè)階段。

宗潤福在一次演講中就回憶說，“2003年到2009年企業(yè)年均獲得政府各類科技項目經(jīng)費(fèi)、人才項目補(bǔ)助約400萬元，2010年到2012年，由于承擔(dān)國家科技重大專項，年均獲政府項目撥款約3000萬元。”這些支持“緩解企業(yè)資金壓力，解決了企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)不足、自我供血能力不足的問題。”

可見沒有沈自所的強(qiáng)力支持，從0到1的芯源微要在殘酷的市場中存活下來會異常艱難。

而且沈自所將自身定位為企業(yè)的“推動者”，而非“主導(dǎo)者”。在2013年芯源微扭虧為盈后，沈自所逐步降低持股比例，退居幕后，讓芯源微以更市場化的方式發(fā)展。

2018 年，芯源微出廠驗證第一臺前道涂膠顯影機(jī)，成功切入前道市場，正式成為半導(dǎo)體領(lǐng)域的核心裝備供應(yīng)商。2019年又成為遼寧省第一家科創(chuàng)板上市公司。

這次北方華創(chuàng)的完成收購，入主芯源微，意味著這家23年的遼寧企業(yè)進(jìn)入一個新階段。而當(dāng)初沈自所為了解決半導(dǎo)體重要設(shè)備卡脖子的問題，推動科技成果轉(zhuǎn)化的目的也早已經(jīng)完成。

在沈自所的加持下，芯源微先后吸引了不少國有投資機(jī)構(gòu)注資。

公開資料顯示，2007年，遼寧科發(fā)實(shí)業(yè)參與了芯源微的A輪融資，是除沈自所外最早的投資人之一。這家公司實(shí)控人為遼寧省國資委，是遼寧國資體系下的投資平臺。在2007年出資后，科發(fā)實(shí)業(yè)一路陪伴，到目前依然持有10.59%的股份，是僅次于北方華創(chuàng)的第二大股東。

除了科發(fā)實(shí)業(yè)外，遼寧最早的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)——沈陽科技風(fēng)投也是芯源微的重要投資人。據(jù)和君集團(tuán)對芯源微的研究報告披露，2015年，國科投資、國科瑞祺、沈陽科投、國科正道四家機(jī)構(gòu)向芯源微投資4296萬元，其中，沈陽科技風(fēng)投出資了500萬元。

目前工商信息顯示，沈陽科技風(fēng)投已經(jīng)實(shí)現(xiàn)退出。官方并未披露這筆投資到底賺了多少錢。但根據(jù)和君咨詢估算，投資時企業(yè)估值約1.93億元，到2021年末“沈陽科投持有的這部分股份市值約2.5億元，六年時間增值達(dá)50倍。”

盛京金控的公眾號文章部分印證了上述推斷，它寫道“（科技風(fēng)投）投資的芯源微、拓荊科技實(shí)現(xiàn)國有資本增值30-40倍。”不論是30倍，還是40倍，亦或50倍，這筆投資的收益肯定非常可觀。它應(yīng)該是東北地區(qū)國資機(jī)構(gòu)投資退出的重要案例了。

向先進(jìn)制造業(yè)躍遷的產(chǎn)業(yè)生態(tài)

芯源微的故事只是遼寧創(chuàng)投生態(tài)的一節(jié)片段。在片段之外，還有更難廣闊的全景圖。

先回到沈自所。1972年，時任沈自所所長的蔣新松院士，起草了一份“關(guān)于人工智能及機(jī)器人”的報告呈給中國科學(xué)院。后來這份報告推動機(jī)器人研究被列入《1978—1985年全國科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》。在他的帶領(lǐng)下，沈自所研發(fā)了示教再現(xiàn)工業(yè)機(jī)器人，標(biāo)志著國工業(yè)機(jī)器人事業(yè)的開端。

1987年，中國科學(xué)院、國家科委在沈自所設(shè)立“863”計劃智能機(jī)器人辦公室。之后，沈自所便成為了我國工業(yè)機(jī)器人的搖籃。

這段科研故事在上世紀(jì)90年代末期開始向產(chǎn)業(yè)端演化。

2000年，沈自所以蔣新松院士的名字命名，成立了新松機(jī)器人，是我國最早從事工業(yè)機(jī)器人研發(fā)的企業(yè)。它率先推出全國首臺真空潔凈機(jī)器人、首套汽車合裝移動機(jī)器人等產(chǎn)品，快速打破了國外企業(yè)的壟斷。

2009年，新松機(jī)器人在創(chuàng)業(yè)板順利上市，創(chuàng)造了“遼寧創(chuàng)業(yè)板第一股”的傳奇。目前這家公司的產(chǎn)品已銷往40多個國家和地區(qū)，其工業(yè)機(jī)器人不僅服務(wù)于通用、福特等國際巨頭，在新加坡港口等全球樞紐中也運(yùn)行著大量新松移動機(jī)器人。

除了芯源微和新松機(jī)器人，沈自所先后參與設(shè)立10余家科技公司。

2000年，推動成立了制氧機(jī)等醫(yī)療器械研發(fā)公司新松醫(yī)療；2003年，創(chuàng)立工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)公司中科博微；2013年創(chuàng)立了物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備公司中科奧維；2017年成立沈陽智能機(jī)器人研究院；2018年創(chuàng)立商業(yè)航天公司中科新宇空間智能裝備公司……說它是遼寧科技創(chuàng)新的搖籃，實(shí)至名歸。

而且這些企業(yè)不斷壯大，還吸引了一大批產(chǎn)業(yè)鏈的公司向遼寧聚集。

比如芯源微上市之后，神工股份、拓荊科技、富創(chuàng)精密、連城數(shù)控這4家半導(dǎo)體設(shè)備公司陸續(xù)上市，讓遼寧的半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模。新松機(jī)器人則吸引了現(xiàn)代輔機(jī)、四達(dá)高技術(shù)、光洋科技、沈陽通用機(jī)器人等一批配套企業(yè)落地，讓遼寧成為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)高地。

最近兩年，半導(dǎo)體裝備和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是遼寧產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、新舊動能轉(zhuǎn)換的標(biāo)桿產(chǎn)業(yè)了。沈陽機(jī)器人與裝備制造集群，也成為了遼寧省第一個國家級產(chǎn)業(yè)集群。

值得一提的是，在遼寧有眾多像沈自所這樣的科研中心。中國科學(xué)院沈陽分院在遼寧就有大連化學(xué)物理研究所、金屬研究所、沈陽應(yīng)用生態(tài)研究所、沈陽自動化研究所等4個研究所，以及沈陽計算技術(shù)研究所有限公司、中科儀等2個整體轉(zhuǎn)制公司。軍工航天領(lǐng)域，在沈陽還有601所、606所、通航研究院等骨干研發(fā)機(jī)構(gòu)。而且遼寧省還在持續(xù)擴(kuò)大科研機(jī)構(gòu)的建設(shè)，2024年遼寧圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)新建了20個重點(diǎn)實(shí)驗室群，聚焦未來產(chǎn)業(yè)組建9家省基礎(chǔ)科學(xué)中心，實(shí)施研究項目880個。

另外，遼寧省擁有雄厚的制造業(yè)基礎(chǔ)。特別是裝備制造、航天軍工、石油化工等領(lǐng)域在全國執(zhí)牛耳。去年遼寧新增加三個國家級先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群，分別是“沈陽航空集群”，以沈陽和大連兩座城市為核心的“沈大工業(yè)母機(jī)集群”，以大連和盤錦為核心的“大盤綠色石化集群”。它們標(biāo)志著“共和國長子"正從傳統(tǒng)制造業(yè)向先進(jìn)制造業(yè)躍遷。

這一過程必然帶來大量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機(jī)會。2025年遼寧省政府工作報告中就披露了一組數(shù)據(jù):2024年遼寧新增科技型中小企業(yè)6206家、高新技術(shù)企業(yè)1625家、“雛鷹”“瞪羚"企業(yè)940家，融科儲能、東軟睿馳兩家企業(yè)新晉為獨(dú)角獸企業(yè)。

所以，以科研中心為代表的創(chuàng)新策源地，和以產(chǎn)業(yè)集群為代表的土壤生態(tài)，共同為遼寧科創(chuàng)企業(yè)提供了生長環(huán)境。

超400筆投資，全國VC投向遼寧

這些企業(yè)的誕生與崛起，自然也少不了資本助力。正如沈陽科技風(fēng)投支持芯源微一樣，遼寧的國資機(jī)構(gòu)，對當(dāng)?shù)貏?chuàng)投生態(tài)提供了重要的“燃料”。

先看市一級的機(jī)構(gòu)。沈陽、大連是遼寧創(chuàng)投最活躍的兩座城市。就以沈陽為例，2017年，沈陽設(shè)立了沈陽盛京金控投資集團(tuán)，股權(quán)投資就是主要的業(yè)務(wù)板塊之一。據(jù)官方網(wǎng)站披露的數(shù)據(jù)，盛京金控已經(jīng)構(gòu)建了“市投資基金、天使基金、市場化基金”三支百億規(guī)模的母基金。通過這三支百億母基金和自有資金，累計投資了230余個項目，投資總額220余億。

沈陽科技風(fēng)投就是盛京金控旗下單位。它管理著天使投資母基金，是當(dāng)?shù)卦缙谕顿Y的重要推手。在今年上半年，華德海泰電器、恒久安泰、康奉堡等多家企業(yè)都獲得沈陽科技風(fēng)投的支持。

100億元的沈陽市投資基金，則由盛京資本負(fù)責(zé)運(yùn)營管理。官方信息顯示，截至目前，市投資基金已累計開展基金項目20余個，項目總規(guī)模120余億元。

100億元的市場化母基金（盛京投資基金）由恒信安泰負(fù)責(zé)運(yùn)營管理，目前已受托和發(fā)起的母子基金總規(guī)模超百億，母子基金投資規(guī)模數(shù)十億，母子基金投資和招引項目超100個。

再看省一級。2021年12月，遼寧金控集團(tuán)設(shè)立了遼寧基金投資公司。隨后經(jīng)過1年的籌備，在2022年11月官宣發(fā)布了規(guī)模200億元的遼寧產(chǎn)業(yè)投資基金。該基金被視為助力遼寧振興發(fā)展的資本引擎。

不完全統(tǒng)計，遼寧基金已經(jīng)出資了26支子基金。引起市場轟動的是去年9月份，官宣與招商局集團(tuán)、中國誠通、中國國新、光大控股四家央企，合作設(shè)立的4支產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模達(dá)100億元。當(dāng)時遼寧基金對外披露說，這四只產(chǎn)業(yè)基金的投資方向，涵蓋全省4個萬億級產(chǎn)業(yè)基地和22個重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)集群。標(biāo)志著遼寧央地合作母、子基金產(chǎn)業(yè)化協(xié)同投資集群初步形成。

上述省市級國資基金體系，大大推動了遼寧科創(chuàng)投資。

據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年-2025年上半年，遼寧一共發(fā)生了418筆投資事件，融資總額近1900億元。而且在2020年之后，遼寧省企業(yè)獲投事件數(shù)量逐漸增加。2020年遼寧有71筆股權(quán)投資，2022年有75筆，2023年有82筆，2024年有86筆。這種上升趨勢在2025年還在延續(xù)。

而且外地資本投向遼寧省項目的案例也在增多。有兩個案例讓我印象深刻。

一個是新松機(jī)器人旗下的新松半導(dǎo)體。這家公司成立于2023年，專注于半導(dǎo)體晶圓傳輸專用設(shè)備的研發(fā)。去年公司完成第一輪融資，吸引了北京集成電路并購基金、國家大基金二期、上海金浦投資、中微半導(dǎo)體、沈陽市科技成果轉(zhuǎn)化基金等機(jī)構(gòu)的投資。是遼寧半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的一顆新星。

另一家是國瑞新材。這家公司不在沈陽也不在大連，而是位于撫順市新賓滿族自治縣。你很難想象一群知名投資機(jī)構(gòu)，到東北如此偏遠(yuǎn)的縣城去投資。但是這一幕確實(shí)發(fā)生了——深創(chuàng)投、華映資本、國泰君安創(chuàng)新投、眾行資本、梧桐樹資本等機(jī)構(gòu)，在今年5月份披露了對這家公司的投資。

后來我查閱了這家公司的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)情況，就不再感到意外了：它生產(chǎn)的等靜壓石墨，已經(jīng)累計向上百家光伏客戶完成產(chǎn)品銷售，產(chǎn)品直接或間接被隆基、中環(huán)、晶澳、協(xié)鑫等國內(nèi)光伏龍頭企業(yè)使用。而且還實(shí)現(xiàn)了“卡脖子”材料核純級石墨技術(shù)突破，推動了核電領(lǐng)域高溫氣冷堆產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控。目前公司已經(jīng)通過中核集團(tuán)產(chǎn)品驗證，成為其核心供應(yīng)商。

不論是新松半導(dǎo)體還是國瑞新材，都代表了遼寧科創(chuàng)的新勢力。“投資不過山海關(guān)”的偏見，可能即將被遼寧蓬勃的創(chuàng)投生態(tài)打破。

參考資料：

盛京金控，科技風(fēng)投再結(jié)投資碩果 彰顯國資擔(dān)當(dāng)。

沈陽和君，沈陽芯源微（688037）市值管理分析。

芯源微官方網(wǎng)站。