低端難守、高端難攀，急需“輸血”的哪吒汽車能否靠IPO破局？

在新能源汽車行業的浪潮中，繼蔚來、小鵬、理想、零跑等企業相繼在港股市場成功上市后，哪吒汽車也踏上了向港股IPO進軍的征途。

2024年6月26日，哪吒汽車的母公司——合眾新能源汽車股份有限公司，正式向中國香港交易所（港交所）提交了上市IPO申請，由中金公司、摩根士丹利等知名機構擔任聯席保薦人。哪吒汽車若成功上市，將有望成為港股市場上第五家通過IPO方式上市的新勢力車企。

作為科技企業家周鴻祎力挺的“寵兒”，哪吒汽車曾在2022年憑借出色的市場表現，在新勢力品牌中脫穎而出，年銷量突破十萬大關，創造了行業佳話。但僅一年后，哪吒汽車便遭遇了銷量滑坡的挑戰，甚至成為少數幾家銷量出現“開倒車”的新勢力車企之一。

哪吒汽車還深陷財務虧損的困境，2023年哪吒汽車平均每賣出一輛車便虧損約5.3萬元。而隨著新能源汽車市場的競爭日益白熱化，哪吒汽車不僅要面對銷量下滑、持續虧損的困境，還要面對行業內持續的價格戰挑戰，盈利能力進一步受到挑戰。

面對資金短缺的嚴峻形勢，哪吒汽車不得不加快上市步伐，以期通過資本市場的力量緩解現金流壓力。不得不說，在新能源汽車行業持續“狂卷”的當下，哪吒汽車能否成功上市并有效利用資本市場資源，實現自我“造血”，將是其未來發展的關鍵所在。

01

主打性價比，昔日銷冠沖刺港交所

合眾新能源，成立于2014年，作為國內早期崛起的造車新勢力之一，于2018年成功推出了哪吒汽車品牌。

2022年是哪吒汽車的高光時刻，全年交付量突破15萬輛，一舉奪得造車新勢力“銷冠”寶座。從2021年至2023年，哪吒汽車的銷量持續攀升，從6.4萬輛增長至12.4萬輛，年復合增長率高達39.0%，展現了強勁的增長勢頭。

哪吒汽車的成功秘訣在于兩大核心策略：一是實施高性價比戰略，自創立之初便秉持“科技平權”理念，專注于20萬元以下市場，通過親民的價格策略迅速占領市場份額。2023年，哪吒汽車實現營收135.55億元，全年銷量達到124,189輛，產品均價約為10.9萬元。

在車型布局上，哪吒汽車精準定位，五款量產車型中三款起售價低于13萬元，尤其是哪吒AYA系列，以高性價比成為小型純電SUV市場的熱銷車型，2023年交付量超過5萬輛，位居該細分市場第一。

二是積極開拓海外市場，作為最早出海的新勢力車企之一，哪吒汽車自2021年起便積極布局海外市場。2023年，哪吒汽車實現出口17,019輛新能源電動車，占全年總銷量的13.7%，貢獻了12.0%的收益。

特別是在東南亞市場，哪吒汽車的表現更是強勁。2023年在東南亞市場新能源乘用車銷量排名前5的新能源乘用車品牌，前3名均為中國乘用車品牌。其中哪吒汽車的銷量為12958輛，排在上述銷量排名的第3位，在僅生產新能源乘用車的企業中銷量排名第1位，占東南亞市場份額的10.5%。

2024年上半年，哪吒汽車延續了良好的出海勢頭。2024年1-5月，哪吒汽車出口了16,458輛汽車，位列新勢力車企出口量第一。

在資本層面，哪吒汽車同樣備受青睞，自2017年以來已完成10輪融資，累計融資額接近230億元人民幣，吸引了包括寧德時代、華鼎資本、三六零等在內的眾多明星資本。

一旦獲準上市，資金面的改善有望給哪吒汽車帶來質的變化。在招股書中，哪吒汽車表示，未來將持續推出新車型、拓展海外市場、提供更多增值服務，并通過技術創新和規模經濟提高制造效率，以實現更高的收入與盈利能力。

值得一提的是，本次之前，哪吒汽車也曾多次傳出IPO計劃。早在2020年7月，公司便高調宣布了計劃在A股科創板上市的雄心，并設定了2021年作為實現這一目標的時間節點，但哪吒汽車并沒有按照預期完成上市。

進入2022年和2023年，關于哪吒汽車IPO的消息依舊不絕于耳，但每次傳言都很快被公司方面澄清，公司創始人張勇更是直言“現在市場不好，上不上市意思不大。”那么，為什么現在哪吒汽車卻要著急上市呢？

02

哪吒汽車急于上市輸血

當前港股市場對企業的估值環境可能并不樂觀，哪吒汽車仍選擇在此刻推進上市進程，背后原因還是缺錢。

盡管年銷量已突破10萬輛大關，年營收也達到了百億級別，但哪吒汽車仍深陷虧損泥潭，財務狀況堪憂。根據哪吒汽車招股書披露的數據，從2021年至2023年，公司營業收入穩步增長，分別達到50.87億元、130.50億元和135.55億元，然而，凈利潤卻連續三年大幅虧損，分別為48.40億元、66.66億元和68.67億元，三年累計虧損高達183.73億元。

哪吒汽車在成本控制與盈利能力上有明顯短板，每售出一輛車的虧損額從2022年的4.4萬元上升至2023年的5.5萬元，顯示出降本增效的成效不佳。相比之下，規模相近的零跑汽車在每車虧損上則實現了顯著下降，僅為2.9萬元。

毛利率作為衡量企業經營健康的重要指標，哪吒汽車在2021-2023年間的毛利率分別為-34.4%、-22.5%和-14.9%，持續為負且改善緩慢。而同期與哪吒銷售規模相近的零跑汽車已成功實現毛利率轉正，達到0.5%。哪吒汽車也是頭部上市新勢力中唯一未實現毛利率轉正的車企。

銷量方面，哪吒汽車也未能幸免于市場的嚴峻挑戰。2023年，哪吒銷量12.4萬輛，同比減少18%，成為頭部新勢力中唯一出現銷量負增長的企業，同期，理想、蔚來、小鵬三家的銷量同比增速分別為183%、31%及17%。

今年5月，哪吒汽車銷量10113輛，同比依舊下滑了22%。同期，理想、蔚來、小鵬、零跑的銷量同比增速分別為24%、234%、35%及51%。此外，從今年前五個月的銷量數據來看，哪吒汽車僅完成了全年30萬輛銷量目標的14.5%，遠低于行業平均水平。

現金流狀況同樣嚴峻，哪吒汽車的經營現金流在2021年至2023年間持續為負，2023年經營活動產生的現金流凈額更是達到了-43.54億元。截至2023年底，其現金及等價物僅為28.36億元，而半年內應付款項則高達54.76億元，資金壓力可見一斑。

面對如此嚴峻的財務與市場挑戰，哪吒汽車也在積極尋求外部資金支持。今年4月，公司成功獲得桐鄉市、宜春市及南寧市等多地國資背景的投資機構不少于50億元的融資，這些投資者承諾將協調資源，助力哪吒汽車盡快實現IPO。

然而，即便有了這些資金的注入，哪吒汽車能否成功扭轉頹勢，實現盈利與市場的雙重突破，仍是一個巨大的未知數。

03

新能源競爭激烈，哪吒汽車掉隊趨勢明顯

哪吒汽車在當前新能源汽車市場的競爭中，面臨著日益顯著的掉隊趨勢，其困境主要源自多方面因素的交織影響。

首先，資本市場在評估企業時，愈發聚焦于企業的核心競爭力和長期價值，而哪吒汽車相較于頭部新勢力車企，如小鵬、理想和蔚來，缺乏鮮明的亮點和穩固的市場壁壘。

比如，小鵬汽車憑借智能化定位，智駕能力直逼華為，同時造車實力廣受認可；理想汽車則精準洞察市場需求，開創了“冰箱彩電沙發”的獨特汽車文化；蔚來則在換電基礎設施上長期投入，吸引了多家傳統造車巨頭的合作。

相比之下，哪吒汽車仍主要依賴低價策略，這一策略在新能源汽車價格戰持續升溫的背景下，已逐漸失去吸引力，甚至導致品牌形象低端化，影響了利潤率的提升。

更為嚴峻的是，哪吒汽車在智能駕駛領域的研發投入相對不足，研發人員數量和研發開支占比較低。過去三年，哪吒汽車研發開支分別占總收入的10.6%、6.9%、11.8%。作為對比，同樣從下沉市場切入的零跑汽車，2019年至2023年的研發占比不低于12%，最高達到306.4%。

這也導致其在智能駕駛功能開發上落后于競爭對手，難以在智能駕駛這一未來競爭高地上占據一席之地。

與此同時，公司內部管理問題頻發，如年終獎未兌現、工廠停擺等負面新聞，進一步加劇了其市場困境。

面對國內市場內卷、銷量持續下滑、虧損加劇、經營現金凈流出、賬面現金不足等困境，哪吒汽車不得不將目光投向海外市場，試圖通過“高維打低維”的策略，利用中國制造的優勢在東南亞等市場尋找新的增長點。

但海外市場同樣充滿挑戰，貿易壁壘、消費習慣差異、政策法規、認證門檻及基礎設施建設等問題，都是中國車企出海必須跨越的障礙。此外，中國車企在東南亞市場的競爭已趨于白熱化，多家車企已提前布局并建立了完善的生產銷售體系，哪吒汽車面臨的競爭壓力不容小覷。

盡管如此，哪吒汽車依然制定了雄心勃勃的海外擴張計劃。2024年，哪吒汽車的目標銷量是30萬輛，其中海外市場10萬輛，到2026年實現100萬銷量：本土銷量占比達到65%，海外銷量達到35%。

出海能不能成為哪吒汽車再次突圍的機會尚未可知，但從目前的形勢來看，哪吒汽車得先說服資本，講述一個全新的、具有吸引力的故事，得先活下來，再談發展。