低端難守、高端難攀，急需“輸血”的哪吒汽車能否靠IPO破局？

在新能源汽車行業(yè)的浪潮中，繼蔚來、小鵬、理想、零跑等企業(yè)相繼在港股市場成功上市后，哪吒汽車也踏上了向港股IPO進(jìn)軍的征途。

2024年6月26日，哪吒汽車的母公司——合眾新能源汽車股份有限公司，正式向中國香港交易所（港交所）提交了上市IPO申請，由中金公司、摩根士丹利等知名機構(gòu)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。哪吒汽車若成功上市，將有望成為港股市場上第五家通過IPO方式上市的新勢力車企。

作為科技企業(yè)家周鴻祎力挺的“寵兒”，哪吒汽車曾在2022年憑借出色的市場表現(xiàn)，在新勢力品牌中脫穎而出，年銷量突破十萬大關(guān)，創(chuàng)造了行業(yè)佳話。但僅一年后，哪吒汽車便遭遇了銷量滑坡的挑戰(zhàn)，甚至成為少數(shù)幾家銷量出現(xiàn)“開倒車”的新勢力車企之一。

哪吒汽車還深陷財務(wù)虧損的困境，2023年哪吒汽車平均每賣出一輛車便虧損約5.3萬元。而隨著新能源汽車市場的競爭日益白熱化，哪吒汽車不僅要面對銷量下滑、持續(xù)虧損的困境，還要面對行業(yè)內(nèi)持續(xù)的價格戰(zhàn)挑戰(zhàn)，盈利能力進(jìn)一步受到挑戰(zhàn)。

面對資金短缺的嚴(yán)峻形勢，哪吒汽車不得不加快上市步伐，以期通過資本市場的力量緩解現(xiàn)金流壓力。不得不說，在新能源汽車行業(yè)持續(xù)“狂卷”的當(dāng)下，哪吒汽車能否成功上市并有效利用資本市場資源，實現(xiàn)自我“造血”，將是其未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。

01

主打性價比，昔日銷冠沖刺港交所

合眾新能源，成立于2014年，作為國內(nèi)早期崛起的造車新勢力之一，于2018年成功推出了哪吒汽車品牌。

2022年是哪吒汽車的高光時刻，全年交付量突破15萬輛，一舉奪得造車新勢力“銷冠”寶座。從2021年至2023年，哪吒汽車的銷量持續(xù)攀升，從6.4萬輛增長至12.4萬輛，年復(fù)合增長率高達(dá)39.0%，展現(xiàn)了強勁的增長勢頭。

哪吒汽車的成功秘訣在于兩大核心策略：一是實施高性價比戰(zhàn)略，自創(chuàng)立之初便秉持“科技平權(quán)”理念，專注于20萬元以下市場，通過親民的價格策略迅速占領(lǐng)市場份額。2023年，哪吒汽車實現(xiàn)營收135.55億元，全年銷量達(dá)到124,189輛，產(chǎn)品均價約為10.9萬元。

在車型布局上，哪吒汽車精準(zhǔn)定位，五款量產(chǎn)車型中三款起售價低于13萬元，尤其是哪吒AYA系列，以高性價比成為小型純電SUV市場的熱銷車型，2023年交付量超過5萬輛，位居該細(xì)分市場第一。

二是積極開拓海外市場，作為最早出海的新勢力車企之一，哪吒汽車自2021年起便積極布局海外市場。2023年，哪吒汽車實現(xiàn)出口17,019輛新能源電動車，占全年總銷量的13.7%，貢獻(xiàn)了12.0%的收益。

特別是在東南亞市場，哪吒汽車的表現(xiàn)更是強勁。2023年在東南亞市場新能源乘用車銷量排名前5的新能源乘用車品牌，前3名均為中國乘用車品牌。其中哪吒汽車的銷量為12958輛，排在上述銷量排名的第3位，在僅生產(chǎn)新能源乘用車的企業(yè)中銷量排名第1位，占東南亞市場份額的10.5%。

2024年上半年，哪吒汽車延續(xù)了良好的出海勢頭。2024年1-5月，哪吒汽車出口了16,458輛汽車，位列新勢力車企出口量第一。

在資本層面，哪吒汽車同樣備受青睞，自2017年以來已完成10輪融資，累計融資額接近230億元人民幣，吸引了包括寧德時代、華鼎資本、三六零等在內(nèi)的眾多明星資本。

一旦獲準(zhǔn)上市，資金面的改善有望給哪吒汽車帶來質(zhì)的變化。在招股書中，哪吒汽車表示，未來將持續(xù)推出新車型、拓展海外市場、提供更多增值服務(wù)，并通過技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)模經(jīng)濟提高制造效率，以實現(xiàn)更高的收入與盈利能力。

值得一提的是，本次之前，哪吒汽車也曾多次傳出IPO計劃。早在2020年7月，公司便高調(diào)宣布了計劃在A股科創(chuàng)板上市的雄心，并設(shè)定了2021年作為實現(xiàn)這一目標(biāo)的時間節(jié)點，但哪吒汽車并沒有按照預(yù)期完成上市。

進(jìn)入2022年和2023年，關(guān)于哪吒汽車IPO的消息依舊不絕于耳，但每次傳言都很快被公司方面澄清，公司創(chuàng)始人張勇更是直言“現(xiàn)在市場不好，上不上市意思不大。”那么，為什么現(xiàn)在哪吒汽車卻要著急上市呢？

02

哪吒汽車急于上市輸血

當(dāng)前港股市場對企業(yè)的估值環(huán)境可能并不樂觀，哪吒汽車仍選擇在此刻推進(jìn)上市進(jìn)程，背后原因還是缺錢。

盡管年銷量已突破10萬輛大關(guān)，年營收也達(dá)到了百億級別，但哪吒汽車仍深陷虧損泥潭，財務(wù)狀況堪憂。根據(jù)哪吒汽車招股書披露的數(shù)據(jù)，從2021年至2023年，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，分別達(dá)到50.87億元、130.50億元和135.55億元，然而，凈利潤卻連續(xù)三年大幅虧損，分別為48.40億元、66.66億元和68.67億元，三年累計虧損高達(dá)183.73億元。

哪吒汽車在成本控制與盈利能力上有明顯短板，每售出一輛車的虧損額從2022年的4.4萬元上升至2023年的5.5萬元，顯示出降本增效的成效不佳。相比之下，規(guī)模相近的零跑汽車在每車虧損上則實現(xiàn)了顯著下降，僅為2.9萬元。

毛利率作為衡量企業(yè)經(jīng)營健康的重要指標(biāo)，哪吒汽車在2021-2023年間的毛利率分別為-34.4%、-22.5%和-14.9%，持續(xù)為負(fù)且改善緩慢。而同期與哪吒銷售規(guī)模相近的零跑汽車已成功實現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正，達(dá)到0.5%。哪吒汽車也是頭部上市新勢力中唯一未實現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正的車企。

銷量方面，哪吒汽車也未能幸免于市場的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2023年，哪吒銷量12.4萬輛，同比減少18%，成為頭部新勢力中唯一出現(xiàn)銷量負(fù)增長的企業(yè)，同期，理想、蔚來、小鵬三家的銷量同比增速分別為183%、31%及17%。

今年5月，哪吒汽車銷量10113輛，同比依舊下滑了22%。同期，理想、蔚來、小鵬、零跑的銷量同比增速分別為24%、234%、35%及51%。此外，從今年前五個月的銷量數(shù)據(jù)來看，哪吒汽車僅完成了全年30萬輛銷量目標(biāo)的14.5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

現(xiàn)金流狀況同樣嚴(yán)峻，哪吒汽車的經(jīng)營現(xiàn)金流在2021年至2023年間持續(xù)為負(fù)，2023年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額更是達(dá)到了-43.54億元。截至2023年底，其現(xiàn)金及等價物僅為28.36億元，而半年內(nèi)應(yīng)付款項則高達(dá)54.76億元，資金壓力可見一斑。

面對如此嚴(yán)峻的財務(wù)與市場挑戰(zhàn)，哪吒汽車也在積極尋求外部資金支持。今年4月，公司成功獲得桐鄉(xiāng)市、宜春市及南寧市等多地國資背景的投資機構(gòu)不少于50億元的融資，這些投資者承諾將協(xié)調(diào)資源，助力哪吒汽車盡快實現(xiàn)IPO。

然而，即便有了這些資金的注入，哪吒汽車能否成功扭轉(zhuǎn)頹勢，實現(xiàn)盈利與市場的雙重突破，仍是一個巨大的未知數(shù)。

03

新能源競爭激烈，哪吒汽車掉隊趨勢明顯

哪吒汽車在當(dāng)前新能源汽車市場的競爭中，面臨著日益顯著的掉隊趨勢，其困境主要源自多方面因素的交織影響。

首先，資本市場在評估企業(yè)時，愈發(fā)聚焦于企業(yè)的核心競爭力和長期價值，而哪吒汽車相較于頭部新勢力車企，如小鵬、理想和蔚來，缺乏鮮明的亮點和穩(wěn)固的市場壁壘。

比如，小鵬汽車憑借智能化定位，智駕能力直逼華為，同時造車實力廣受認(rèn)可；理想汽車則精準(zhǔn)洞察市場需求，開創(chuàng)了“冰箱彩電沙發(fā)”的獨特汽車文化；蔚來則在換電基礎(chǔ)設(shè)施上長期投入，吸引了多家傳統(tǒng)造車巨頭的合作。

相比之下，哪吒汽車仍主要依賴低價策略，這一策略在新能源汽車價格戰(zhàn)持續(xù)升溫的背景下，已逐漸失去吸引力，甚至導(dǎo)致品牌形象低端化，影響了利潤率的提升。

更為嚴(yán)峻的是，哪吒汽車在智能駕駛領(lǐng)域的研發(fā)投入相對不足，研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)開支占比較低。過去三年，哪吒汽車研發(fā)開支分別占總收入的10.6%、6.9%、11.8%。作為對比，同樣從下沉市場切入的零跑汽車，2019年至2023年的研發(fā)占比不低于12%，最高達(dá)到306.4%。

這也導(dǎo)致其在智能駕駛功能開發(fā)上落后于競爭對手，難以在智能駕駛這一未來競爭高地上占據(jù)一席之地。

與此同時，公司內(nèi)部管理問題頻發(fā)，如年終獎未兌現(xiàn)、工廠停擺等負(fù)面新聞，進(jìn)一步加劇了其市場困境。

面對國內(nèi)市場內(nèi)卷、銷量持續(xù)下滑、虧損加劇、經(jīng)營現(xiàn)金凈流出、賬面現(xiàn)金不足等困境，哪吒汽車不得不將目光投向海外市場，試圖通過“高維打低維”的策略，利用中國制造的優(yōu)勢在東南亞等市場尋找新的增長點。

但海外市場同樣充滿挑戰(zhàn)，貿(mào)易壁壘、消費習(xí)慣差異、政策法規(guī)、認(rèn)證門檻及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等問題，都是中國車企出海必須跨越的障礙。此外，中國車企在東南亞市場的競爭已趨于白熱化，多家車企已提前布局并建立了完善的生產(chǎn)銷售體系，哪吒汽車面臨的競爭壓力不容小覷。

盡管如此，哪吒汽車依然制定了雄心勃勃的海外擴張計劃。2024年，哪吒汽車的目標(biāo)銷量是30萬輛，其中海外市場10萬輛，到2026年實現(xiàn)100萬銷量：本土銷量占比達(dá)到65%，海外銷量達(dá)到35%。

出海能不能成為哪吒汽車再次突圍的機會尚未可知，但從目前的形勢來看，哪吒汽車得先說服資本，講述一個全新的、具有吸引力的故事，得先活下來，再談發(fā)展。