全球私募巨頭黑石宣布完成了40億美元（約合人民幣270億）的巨大募資。在2023年基金“撤資潮”和凈利潤下滑雙重影響下，這筆巨大的募資難得可貴，也為2024年開了個好頭。

黑石的這次募資背后LP為UC Investments，是加州大學旗下的投資公司，也是美國最大的幾家大學捐贈基金之一。

早年間，耶魯大學開創將校友的捐贈用于置產配置，其中大比例配置另類投資，包括對沖基金，風險投資和私募股權等，以此來取得超額回報的“耶魯模式”。隨著耶魯基金取得的巨大成功，久而久之 ，其他高校也開始效仿起來。海外有加州、哈佛、麻省理工等，國內也有清華、北大、上海交大等知名985。

近幾年來，國內外的大學入局私募股權投資做LP的消息接踵而來。大學不僅是教人知識、誨人不倦的圣地，同時也成為了全球VC/PE背后的超級LP。在高校做投資的錢中，校友捐贈是一個特殊且巨大的存在。

01、始于美國的高校捐贈基金，遭遇滑鐵盧

大學捐贈基金，起源于美國高等學府。顧名思義，這種基金來源是大學畢業校友的捐贈，由校方設立基金會來管理校友的捐贈資產，主要用途包括覆蓋學校部分科研和教育經費開支以及對外的投資。

而靠捐贈基金做LP，這套運作方式早已在海外運營，并形成一套成熟的操作。

由于捐贈基金的機制誕生于美國學府，所以目前的美國大學基金會在世界范圍內處于第一梯隊。除了本次給黑石出資的主角加州大學，耶魯、哈佛、牛津、麻省理工等都有設立捐贈基金，其中又以耶魯和哈佛為佼佼者。

早在1890年，耶魯大學基金就已成立，彼時收到的投資僅為11000美元。隨著后續校友捐贈數額的增加，1926年耶魯大學校友捐贈的規模已經達到了2000萬美元。之后，從1985年到2020年的36年時間里，耶魯捐贈基金從10億美元漲到312億美元，增長超過31倍。

根據數據，在發展的30年間里，耶魯大學捐贈基金的平均年回報率高達13.9%，同期美國股票和債券市場的平均年回報率分別為10.7%和7.1%。斯文森領導下的耶魯基金成為彼時美國金融市場中最重要和最成功的機構投資者之一。

而談及耶魯大學做LP的故事，最知名的案例莫過于高瓴資本。

早年間，創始人張磊趕赴耶魯大學攻讀碩士，其導師正是大衛· 斯文森。2005年，史文森從耶魯投資基金撥出2000萬美元投給張磊。后者帶著這第一桶金回到中國創辦了如今著名的高瓴資本，而耶魯基金會則是高瓴資本的第一個LP。在耶魯基金的幫助下，高瓴資本一步步成為亞洲資產管理規模最大的投資機構之一，旗下投資過京東、騰訊 、字節跳動、美團、Zoom 、寧德時代等多個鼎鼎大名的企業。

另一個可以與耶魯齊名哈佛大學，其本身也是美國的頂級高校。雖然起步不如耶魯，但是多年發展以來，哈佛大學反超耶魯，成為全球最富的捐贈基金。

1925年，在哈佛校友的提議一下，哈佛大學捐贈基金會成立。在成立一年內，前前后后共3000余名校友為其捐贈共計123544美元。1974年，哈佛管理公司成立，管理哈佛大學捐贈基金、養老金資產、運營資本、延期給予結余資產等，而捐贈基金則為這之中的最大部分。2008年時，哈佛管理公司管理資本共452億美元，而捐贈基金一項就有371億美元。

耶魯和哈佛以外，像普林斯頓、賓夕法尼亞、麻省理工、加州、哥倫比亞等各大高校在前幾年的股權投資中也都取得了很好的成績。

只不過，在這兩年，這些海外捐贈基金的收益肉眼可見的下滑。

耶魯大學捐贈基金，2021財年的投資回報率為驚人的40.2％，這也是耶魯大學20年內的頂峰。但是在2022年，耶魯大學的投資回報率下降到0.8％，到2023年也僅提升了一個百分點到達1.8％，距離當初的巔峰相差甚遠。其他的捐贈基金表現也十分慘淡，2022年，耶魯大學0.8％回報率成為眾多高校中唯一一個正回報。其他大學捐贈基金中，賓夕法尼亞為0，哈佛大學-1.8%,哥倫比亞大學-7.6%，布朗大學-4.6%.

雖然到2023年，下降略有收窄，但還是遠不及當年的巔峰水平。有專業人士分析，捐贈基金業績的大額下滑原因在于海外一級市場的低迷和部分資本機構表現差勁上。

從前，這些大學捐贈基金曾在海外的投資市場創下過巨大成就，一度成為彼時最會投資的機構。但現在，他們似乎逐漸跌下神壇。自誕生以來一帆風順的“耶魯模式”受到巨大挑戰。

02、國內高校基金瘋狂發展，熱衷于投VC/PE

比起海外，國內的大學捐贈基金起步較晚。而且在早期由于規模普遍較小、大部分捐贈為限制性捐贈等原因，中國高校教育基金會過去并不注重投資，唯一的小部分投資也以短期投資、債權投資為主，很少涉及低流動性、高風險的長期投資、權益類投資。

但隨著近幾年捐贈資產規模逐漸擴大，中國的大學基金會也開始效仿歐美的老牌捐贈基金，加強了投資工作。光在過去的2023年就出現多家大學設立基金搞投資的事例發生。

2023年底，復旦大學聯合地方政府、國企及市場化機構等共同發起設立“復旦大學課創母基金”，首期規模總計10億元，為2023年規模最大的985母基金。同年，湖南985中南大學設立“中南校友惠湘基金”，計劃募集資金20億；天津大學發布了一支新能源新材料創投基金，一期5億元；上海交大與上海國資母基金共同成立一只科創基金，規模10億。

繼續向前追溯，清華大學、北京大學、浙江大學、中國科學技術大學、武漢大學、西湖大學等多家高校均設立股權投資基金。可以看到的是，這幾年全國高校發起的基金數量正在持續增長。

1994年，清華大學教育基金會正式成立，是國內最早在大陸正式注冊成立的大學教育基金會，同時也被稱為“國內版的耶魯大學基金會”。清華大學作為國內“耶魯模式”最早的借鑒者。在它之后，其他的大學基金會如雨后春筍般接連出現。比如清華大學教育基金會成立后一年，北大教育基金會也隨之出現。還有2016年成立的浙大校友紫金港未來創業母基金、2017年同濟大學設立的同濟校友基金、2021年國內首支由大學發起設立并用于支持學校科技成果轉化的上海交大未來母基金、2022年靠北京航天航空大學校友夏煒捐贈的1億元資金設立的北航科技創新母基金……

值得一提的是，近兩年來，清華和北大的基金會加重了在股權融資上的比重，把越來越多的捐贈資金投入VC/PE機構中去。在2019年末，清華大學教育基金會資產中長期股權投資占總額的60.4%，而北京大學教育基金會則占資產總額的49.4%。這兩個數字已經超過了作為前輩的耶魯基金會在股權融資上的比重。

到今天，這些大學的基金已然成為眾多VC/PE機構背后的超級LP。比如清華大學教育基金會已作為LP出資了包括高瓴、弘毅投資、CPE源峰、鼎暉投資、愉悅資本、英諾天使基金、清科母基金、信瑞投資、銀杏華清投資基金、源渡創投等眾多投資機構；北大大學教育基金會則向高瓴、中信建投、賽富投資、松禾資本等機構出資；上海交通大學教育發展基金會向達泰資本、紅杉資本、金沙江創投等進行出資；武漢大學教育基金會向順位資本、加華資本、元和資本等。像上述這樣的例子還有很多很多。

這些手握百億校友捐贈的基金會們，已經成為了投資機構們募資的一團活水。

在海外的大學基金收益大不如前之時，中國的大學基金卻在逆勢高速發展。背后原因與如今的科技創新時代有關。長久以來，高校內部研究室的科技成果如何轉化應用一直是一個難題。隨著一級市場的投資風格轉換為硬科技，國內高校基金也開始逐漸活躍起來。而這也是為什么國內大學基金比海外對VC/PE更有熱情的原因。因為參與股權投資能夠與支持高校創新創業、科技成果轉化、產學研聯動結合起來，產生1+1大于2的協同效應。隨著時間發展，相信國內的名校基金將在創投市場上扮演更重要的角色。

03、一筆筆捐贈盛開于高校圈

雖然校友捐贈基金做LP在國內還不算成熟，但隨著高校捐贈逐漸頻繁，數額增大。相信中國高校比肩那些海外大學的那天指日可待。

近年以來，從各大高校學府內畢業的學子們開始積極地回饋母校。“億元級”甚至“十億元級”的高額校友捐贈不斷涌現。

2023年，11月29日，1987級武漢大學校友、小米創始人雷軍向母校捐贈13億元人民幣。據悉，該筆捐贈刷新了武漢大學建校以來單筆最大捐贈額，也是全國高校收到的最大一筆校友個人現金捐贈。

作為武漢大學的杰出校友，雷軍曾不止一次在媒體面前表示，武漢大學的學習經歷對其創業的巨大幫助。而這筆13億的捐贈也不是雷軍的第一次回饋母校。1997年，剛畢業六年的雷軍就開始向母校捐贈，在武漢大學設立“騰飛獎學金”，此后，雷軍先后向母校捐贈設立武漢大學“雷軍獎學金”“雷軍科技樓”“抗擊新冠肺炎基金”等多個捐贈項目，總額達1.3億元。

在雷軍之后，2023年底，浙大校友、步步高集團創始人段永平出手向浙江大學教育基金會進行大額捐贈，合計十億元。而在此前，2022適逢浙江大學125周年校慶之際，段永平其家族向浙江大學捐贈了1.7億元人民幣。2022年的最后一天，又再次捐贈1億元人民幣。加上2006年與網易創始人丁磊攜手捐贈的4000萬美元，段永平已經累計向浙江大學教捐贈近15億元，成為其最壕校友。

根據浙大發布的文章，自2006年起，段永平在浙江大學建設發展的各個關鍵階段多次給予大額捐贈，陸續設立了“浙江大學等額配比基金”“浙江大學永平貸學金”“浙江大學永平獎學金”“浙江大學永平獎教金”“浙江大學信電學院人才引進基金”等項目。

同樣在2023年的熱點捐贈事件還有北大。2023年5月，北大125周年校慶展開。恰同學少年，風華正茂。在校慶之際，天南海北的北大校友紛紛為母校慷慨解囊。比如前北大敦煌學院院長，“敦煌女兒”樊錦詩向北大捐贈的1000萬人民幣，支持北大的敦煌學研究。

還有青海首富、天佑德集團董事長、1983級北大畢業生李銀會向北京大學捐贈了價值1億元人民幣的股票，設立天佑德教育發展基金，用于支持地球與空間科學學院大樓建設和學院發展。

無獨有偶，深圳大學也在2023年開啟了40周年校慶捐贈。其中，與深圳大學淵源頗深的騰訊公益慈善基金會捐贈了2億元，平安集團、明禮德教育科技集團有限公司、心里程控股集團、工勘巖土集團、正中集團、海岸集團、點維文化、葉曉彬校友等均已完成捐款，截止到4月27日，深圳大學第一期捐贈共接受捐款5.3億元。

莘莘學子們受到母校教育，功成名就之后飲水思源反哺母校的故事儼然已經成為高校圈內的一筆佳話。

根據2017—2021年中國高校捐贈收入TOP100，清華大學一騎絕塵，以144億元位居斷崖式第一。浙大和北大分別以44億和43億位居第二、第三。同時，包括北師大、復旦大學、中山大學、上海交大、武漢大學、廈門大學共六所高校躋身十億俱樂部。

曾有人戲言，判斷一所高校好不好，看他的畢業生捐贈狀況就好。高校的發展，離不開資金的支持。而來自社會尤其是校友的捐贈，則是經費多元化的有益措施之一。

大批優秀校友的捐贈下，校友捐贈已經成為高校資金建設的來源之一。在建設學校之余，這一筆筆捐贈資金已然成為了VC/PE最優質的募資來源之一。

哈佛、耶魯、加州、清華、北大、浙大、復旦等國內外知名院校接受校友捐贈，再經過過一系列資本運作投向市場。它們已經成為了VC/PE背后重要的LP。高校挺進創投圈，靠捐贈基金做LP的故事已經成為一股潮流，誰也不知下一個入局的超級LP是誰。