專家建議“暫緩IPO”，VC投資人：專家別建議

老劉最近有點頭疼，主要表現(xiàn)是，頭皮發(fā)緊、身上發(fā)虛、手心出汗。同行一打聽，原來是犯了忌諱?！奥牪坏谩甀PO暫?！@種話?！?

“一聽就煩?！崩蟿⒑腿谥胸斀?jīng)吐槽。

最可怕的是，這不是行業(yè)新段子。

二級市場跌跌不休，如今已經(jīng)突破2800點。各路二級市場的基金經(jīng)理們在群里對賭，今天這個說“7月6日，二級市場跌破2600點?！蹦莻€說“最低點2400點”。

到底幾點止跌不清楚，但最先坐不住的是一級市場的投資人們。

“懇請專家別再‘呼吁’暫停IPO了?！?

01、VC圈最怕IPO暫停？

老劉給融中編輯發(fā)了個段子，講的是某個金融群中，各路專家、從業(yè)者呼吁IPO暫緩，清洗二級市場不良風(fēng)氣后，某群友穩(wěn)定情緒，“金融市場需要兩條腿走路，暫緩IPO不利于一級市場，金融市場閉環(huán)難以形成?！?

該群友馬上被踢出群聊，在這之前，有人問“你是搞一級的吧?！?

“一級市場犯天條了？”老劉吐槽。

就在日前的融中資本年會上，有專家直言，一些企業(yè)將二級市場當(dāng)做牟利的工具，好像上市了就能財富自由了。該專家呼吁，“暫停IPO”。

緊接著，臺下的投資人坐不住了。在論壇環(huán)節(jié)，一位投資人直言“資本市場一定是兩條腿走路，千萬不能把一條腿綁起來，等一定時候再放出來。要循序漸進、轉(zhuǎn)型升級，讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)沖擊劣幣，讓不好的企業(yè)盡快退出，這樣才能讓市場有良性循環(huán)?！?

這兩方意見，其實都有跡可循。

對于暫停IPO的看法。主要是二級市場波動偏離投資者預(yù)期。此外，項目核心能力不足，企業(yè)質(zhì)地不佳，導(dǎo)致了投資者不滿。

而對于一級市場的投資人而言，不認可暫緩的方法，主要與其退出模式有關(guān)。一直以來，資本市場都是VC/PE機構(gòu)最主要的退出渠道。融中研究數(shù)據(jù)顯示，2023年，IPO數(shù)量為236家，其中上海主板36家、科創(chuàng)板67家、深圳主板23家、創(chuàng)業(yè)板110家。

而另一組數(shù)據(jù)顯示，過去一年，VC/PE投資金額超1500億美元，投資數(shù)量超過8000個，上市比例僅為2%?？梢姰?dāng)前一級市場對于退出渠道的渴求。

長久以來，IPO是VC/PE依賴的主要退出方式。一旦暫緩IPO，對于本就“緊張”的投資機構(gòu)而言，更將雪上加霜。這也解釋了，為何臺上專家一發(fā)話，臺下投資人抖三抖的原因了。

不過，今年1月以來，針對二級市場的情況，監(jiān)管部門也已經(jīng)有了一些動作。22日召開的國務(wù)院常務(wù)會議聽取了資本市場運行情況及工作考慮的匯報。這是新一屆政府成立以來首次專門研究資本市場運行問題，釋放出鮮明政策信號。

會議強調(diào)，要進一步健全完善資本市場基礎(chǔ)制度，更加注重投融資動態(tài)平衡，大力提升上市公司質(zhì)量和投資價值，加大中長期資金入市力度，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

證監(jiān)會市場一司司長張望軍表示，“我們將更加注重投融資動態(tài)平衡，統(tǒng)籌一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展，同時推動資本市場投資端改革行動方案盡快落地，著力拓展行業(yè)機構(gòu)逆周期布局，健全社?；?、保險資金、年金基金等投資運作制度，大力培育長期穩(wěn)定投資力量?！?

信號一出，投資人們稍微安定了一些。

更值得一提的是，張望軍提及，證監(jiān)會將緊緊圍繞提高可投性這個目標(biāo)，完善上市公司質(zhì)量評價標(biāo)準(zhǔn)，健全分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣的機制安排，引導(dǎo)上市公司通過回購注銷、加大分紅力度等方式更好回報投資者。

02、VC/PE也不愿意“含淚敲鐘”了

年初，投資人的日子也并不好過。

投資機構(gòu)的壓力來自多方面，主要還是LP給的退出壓力。從LP分類看，一部分強調(diào)純財務(wù)收益，另一部分需要招商引資，即便是這一部分的引導(dǎo)基金，也面臨基金到期的問題，退出壓力也不小。

“LP都很現(xiàn)實，退出賺了多少錢，6年了DPI是多少！”上海某PE機構(gòu)總經(jīng)理直言。

不僅僅是中小基金，即便是頭部明星VC也難逃DPI苛責(zé)。去年夏天，某頭部美元基金被LP公開吊打，原因是該美元基金旗下一只成立六年的人民幣基金，至今DPI為零。

更早之前，業(yè)內(nèi)某位投資大佬在自家年會上，更曾經(jīng)被LP指著鼻子罵騙子。

LP群體高度敏感之下，GP也在低頭認錯。上述美元基金為了平息紛爭，成立IR特動隊，逐一找到該期基金的LP，一家家拜訪，誠心誠意認錯，并保證，一定做好投后工作，差不多的項目能幫就幫，實在不好的項目積極推進回購，盡快推進DPI。

除了市場化LP對財務(wù)回報的追求之外，政府引導(dǎo)基金如今面臨著基金到期周期的問題，在經(jīng)濟情況較好的時候，政府財政出資較為寬裕，但當(dāng)前，各地面臨較大的財政壓力，這一背景下，還需要做三保，很難再有資金騰出手給本就不太賺錢的股權(quán)投資。

“你沒有業(yè)績，連返投都做不好？！到底干什么吃的？”北京某機構(gòu)IR張亙回憶自己被罵的抬不起頭的一天，“那你咋辦，只能低頭認錯，當(dāng)天老板開會，給我們一頓罵，說是沒有安撫好LP，沒有做好本職工作。你也得先有業(yè)績吧！”

在同一家投資機構(gòu)，一些甩鍋鄙視鏈確實存在。比如，前臺的投資人覺得投資第一，募資有什么難的？IR覺得，投資人投的太差，我怎么跟LP交差？退出回購管理崗覺得，你們投得不行，又募不到錢，全甩給我了。

不過這一兩年，這一情況有點變化，主要是行業(yè)大環(huán)境不好，大家都朝不保夕了，所以只好抱團取暖。

關(guān)于DPI，投資人的想法也在變化。

過去，業(yè)內(nèi)曾有戲言稱，二級市場“關(guān)燈吃面”，一級市場“含淚敲鐘”，指的就是投資人們虧損也要去敲鐘。

其中不乏一些明星項目，在投資機構(gòu)的壓力下，不得不選擇上市。

造成投資人含淚敲鐘的原因，仍與退出渠道較少，二級市場退出難相關(guān)。

事實上，人民幣基金的發(fā)展受資本市場發(fā)展變化影響極大。

資本市場的變化影響了人民幣基金的退出渠道，此前影響退出最大的不利因素是發(fā)審制度和IPO暫停，申報上市和過會上市時間完全不確定，到底哪類公司能上市也不確定，背后是窗口指導(dǎo)和隱性門檻。同時IPO多次暫停，幾個月甚至一年，對人民幣基金打擊巨大。

此后，2006年股改全流通挽救了人民幣基金，2009年推出創(chuàng)業(yè)板，使得A股退出渠道更加暢通，此后，科創(chuàng)板注冊制都在一定程度上給人民幣基金帶去更多利好。

但即便如此，一二級市場倒掛、鎖定約束，以及二級市場的波動和誤判，LP特殊要求，都讓GP們在退出方面舉步維艱。

金沙江創(chuàng)投合伙人朱嘯虎曾在某活動上公開指出，很多中小公司到美國含淚敲鐘是沒意思的，每天成交量10萬，20萬，投資人根本走不了。

“投資人逼著項目去IPO最直接的原因是，這個項目再不上，以后就更上不了了?！?

03、退出策略轉(zhuǎn)向，投資人不得不投得更早、更小

現(xiàn)在這個市場情況下，怎么辦？

投資人的態(tài)度比較趨同：投的更早、更小、更硬，才有可能在未來收獲項目的成長性。

此外，資本市場的不確定，讓投資人們也在尋找更確定性的投資方式。市場上討論比較多的有幾個：

首先、并購?fù)顺?/strong>