“電子煙”的春天來了嗎？

告別野蠻生長的電子煙行業，或將進入優勝劣汰期。

12月2日，國家煙草專賣局公布了《電子煙管理辦法（征求意見稿）》（下稱“管理辦法”），面向社會公開征求意見。

管理辦法指出，納入監管范圍的產品主要包括煙彈、煙具以及煙彈與煙具組合銷售的產品、電子煙用煙堿（即尼古丁）等。

其中還特別提到，國務院煙草專賣行政主管部門建立全國統一的電子煙交易管理平臺，今后電子煙從生產、批發到零售等環節，都要取得許可證。

早在一周之前，國務院發布關于修改《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》的決定中就已明確：“電子煙等新型煙草制品參照本條例卷煙的有關規定執行。”電子煙國標狀態也變更為“征求意見”。

隨著政策的接連出臺，電子煙板塊的股價也如坐了過山車般起伏不定。

如對尼古丁濃度和用量的限制，使得業務涉及尼古丁的電子煙概念股潤都股份(002923.SZ)股價一周下跌近40%。

但也有企業提前做了準備，如悅刻等品牌已在不含尼古丁產品進行嘗試，此次明確無尼古丁產品不受該辦法監管，這也緩解了行業此前對于這類產品政策風險的擔憂。

華福證券分析師認為，此前由于國內電子煙監管空白，導致行業無序發展，此次電子煙國標和管理計劃出臺補足監管漏洞，嚴監管有助促進行業規范化和安全化，利好頭部企業集中度的進一步提升。考慮減害邏輯下新型煙草空間廣闊，隨著監管靴子的陸續落地，新型煙草頭部企業生產和技術優勢將進一步顯現。

管理政策的密集出臺，是行業春天的信號嗎？

巨大的市場空間

吸食電子煙仿佛成了一種風潮，不論是一線都市還是三四線的小縣城，走在街上，隨處可見“電子煙體驗中心。”但如此流行的電子煙其實并非舶來品，發展也還不到20年。

2003年，為了幫助父親戒煙，中國藥劑師韓力發明了世界上第一支電子煙，并分別在中國、美國和歐盟注冊了專利。

2004年，韓力創辦了自己的電子煙品牌“如煙”，這也是世界上第一個電子煙品牌。如煙的巔峰時期，一年售出超過30萬支電子煙，銷售額近10億元。

但是好景不長，2006年，央視曝光如煙戒煙效果和安全性造假，引來口誅筆伐，其不得不放棄國內市場轉戰海外。

此后，電子煙在國內沉寂，但在歐美地區逐漸流行了起來。資本也先后入場，海外各大電子煙品牌相繼成立上市。

2014年，有人從美國帶回來了一支“加特林134”電子煙，發在朋友圈后很多人開始詢問購買鏈接，電子煙于是又以一種歐美潮流文化和亞文化的方式，再次進入了中國。

彼時，美國的電子煙滲透率已超過了10%，而中國還不足1%。據國盛證券，2019年美國電子煙滲透率已達到了32.4%，中國還只有1.2%。

與較低的滲透率不同的是，我國煙民數量超3億，居世界第一，約占世界煙民總數的30%。

此外，市場調研機構Verified Market Research稱，全球電子煙市場將從2020年的100億美元增長到2028年的近740億美元。

巨大的市場總量、較低的市場滲透率和超高的煙民數量，這些數據無不透露著一個趨勢：電子煙行業未來的發展空間十分可觀，我國有可能是最大的電子煙產品潛在市場。

成熟的代工廠

除了巨大的市場空間，國內還有得天獨厚的生產優勢。

上文提到，2004年之后，電子煙在我國短暫的流行過一段時間，后面雖然暫時偃旗息鼓了，但生產技術還是在的。

歐美電子煙市場興起后，大量代工單開始流回國內。根據紐約時報在2014年的統計顯示——以深圳為核心的電子煙供應鏈為全球電子煙市場提供了超過3億支大概90%的電子煙。形成了“中國制造，歐美消費”的市場格局。

多年的海外代工，使得國內企業積累了豐富的技術與供應鏈經驗，也讓看到利潤的資本紛紛入局。

艾媒咨詢報告顯示，2020年，中國新增39145家電子煙相關企業，同比增長30.27％。

整體來看，中國電子煙產業已經形成了從上游的原材料供應商到中游電子煙設計制造商，以及下游銷售企業的完整產業鏈條。

各大國產品牌也在這個時候相繼崛起。

除了已經上市的悅刻電子煙母公司霧芯科技(RLX)、霧化電子煙代工龍頭思摩爾國際（6969.HK）等，電子煙品牌“來煙”、LAMI徠米、魔燈盒子等新入局者也已經完成融資。

著名的香精制造品牌華寶國際（0336.HK）、中國波頓（3318.HK）也紛紛入局，成了炙手可熱的電子煙概念股。波頓集團副總裁范敬宇還在今年接受采訪時表示，隨著對電子煙行業的了解越來越深，興趣也越來越濃，波頓集團計劃明年進行整體打包電子煙板塊上市。公司的股價也隨著電子煙概念水漲船高。

此外，比亞迪電子(0285.HK)也在上半年發出通知，宣布電子煙業務已經完成專利布局，產線進入試生產，還加入了電子煙行業委員會。

品牌的興起、巨頭的入局，似乎都在預示著，電子煙的春天要到了。

是春日還是凜冬？

雖然電子煙監管條例落地，確定不會被禁賣，未來也有望走向正規化發展，但還是有一部分人表現出了隱隱的擔憂，尤其是中小企業和門店的經銷商們。

電子煙品牌打得最火熱的時候，各路資本入場，魚龍混雜。據說2018年左右，手持9萬塊錢，就可以成立自己的品牌，并在深圳找到代工廠貼牌生產。

如今，管理辦法明確指出，電子煙產業鏈各環節均需取得相應許可證，生產企業擴產也需得到批準，現有產能較大的頭部企業可能獲益，一些中小品牌或許會在新的政策下被迫出局。

對于經銷商來說，賣卷煙和賣電子煙最明顯的不同就是牌照問題，即經營許可證。新規未明確之前，經銷商也都在捂著錢包觀望。如今靴子落地，管理辦法明確從事電子煙生產、批發和零售業務的市場主體須相應取得煙草專賣行政主管部門核發的許可證。嚴格的監管下，一部分經銷商或將離場轉行。

監管趨嚴不利好中小公司，大企業的前路就是平坦的了嗎？也并非如此。

就在修改決定發布之前，11月初，世界衛生組織發文，明確表示：電子煙是有害的。

世界衛生組織指出，電子煙和傳統卷煙都對身體有害；使用電子煙產生的“蒸汽”同樣有危害身邊人健康的可能；兒童或青少年使用電子煙所帶來的風險極大；也沒有充分證據證明電子煙可以用于戒煙……

種種危害可以想見，我國不會像美國一樣，將電子煙描述為前衛時尚的生活方式產品。管理辦法也提出，普通中小學、特殊教育學校、中等職業學校、專門學校、幼兒園周邊不得設置電子煙產品銷售網點。

青少年市場沒有了，未來的繳稅也有可能向卷煙煙草稅靠攏。因電子煙無須繳納消費稅，此前相關企業稅收負擔率僅13%左右，相比67%左右的卷煙綜合稅費負擔率差距甚大。稅率的提升，對于能夠存活下來大企業來說，也會壓縮一部分的利潤空間。

此外，11月30日，全國標準信息公共服務平臺顯示，電子煙國標（20171624-Q-456）狀態已經變更為“征求意見”。

現在的電子煙并沒有統一標準，很多品牌之間的煙彈不通用，只要吸食電子煙就會用到煙彈，作為回購率很高的一個產品，煙彈是品牌的主要營收渠道。未來標準的統一是趨勢，若煙彈可以通用，這對于行業來說也會產生振蕩。

即便如此，天風證券還是樂觀的認為，此次監管出臺明確了霧化電子煙的監管主體和方向，后續還需等待具體細則落地，監管落地將有效推高行業門檻，集中度提升，利好行業上下游龍頭企業。