告別野蠻生長的電子煙行業(yè)，或?qū)⑦M入優(yōu)勝劣汰期。

12月2日，國家煙草專賣局公布了《電子煙管理辦法（征求意見稿）》（下稱“管理辦法”），面向社會公開征求意見。

管理辦法指出，納入監(jiān)管范圍的產(chǎn)品主要包括煙彈、煙具以及煙彈與煙具組合銷售的產(chǎn)品、電子煙用煙堿（即尼古?。┑?。

其中還特別提到，國務(wù)院煙草專賣行政主管部門建立全國統(tǒng)一的電子煙交易管理平臺，今后電子煙從生產(chǎn)、批發(fā)到零售等環(huán)節(jié)，都要取得許可證。

早在一周之前，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于修改《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》的決定中就已明確：“電子煙等新型煙草制品參照本條例卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。”電子煙國標(biāo)狀態(tài)也變更為“征求意見”。

隨著政策的接連出臺，電子煙板塊的股價也如坐了過山車般起伏不定。

如對尼古丁濃度和用量的限制，使得業(yè)務(wù)涉及尼古丁的電子煙概念股潤都股份(002923.SZ)股價一周下跌近40%。

但也有企業(yè)提前做了準(zhǔn)備，如悅刻等品牌已在不含尼古丁產(chǎn)品進行嘗試，此次明確無尼古丁產(chǎn)品不受該辦法監(jiān)管，這也緩解了行業(yè)此前對于這類產(chǎn)品政策風(fēng)險的擔(dān)憂。

華福證券分析師認為，此前由于國內(nèi)電子煙監(jiān)管空白，導(dǎo)致行業(yè)無序發(fā)展，此次電子煙國標(biāo)和管理計劃出臺補足監(jiān)管漏洞，嚴(yán)監(jiān)管有助促進行業(yè)規(guī)范化和安全化，利好頭部企業(yè)集中度的進一步提升。考慮減害邏輯下新型煙草空間廣闊，隨著監(jiān)管靴子的陸續(xù)落地，新型煙草頭部企業(yè)生產(chǎn)和技術(shù)優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)。

管理政策的密集出臺，是行業(yè)春天的信號嗎？

巨大的市場空間

吸食電子煙仿佛成了一種風(fēng)潮，不論是一線都市還是三四線的小縣城，走在街上，隨處可見“電子煙體驗中心?！钡绱肆餍械碾娮訜熎鋵嵅⒎遣皝砥?，發(fā)展也還不到20年。

2003年，為了幫助父親戒煙，中國藥劑師韓力發(fā)明了世界上第一支電子煙，并分別在中國、美國和歐盟注冊了專利。

2004年，韓力創(chuàng)辦了自己的電子煙品牌“如煙”，這也是世界上第一個電子煙品牌。如煙的巔峰時期，一年售出超過30萬支電子煙，銷售額近10億元。

但是好景不長，2006年，央視曝光如煙戒煙效果和安全性造假，引來口誅筆伐，其不得不放棄國內(nèi)市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外。

此后，電子煙在國內(nèi)沉寂，但在歐美地區(qū)逐漸流行了起來。資本也先后入場，海外各大電子煙品牌相繼成立上市。

2014年，有人從美國帶回來了一支“加特林134”電子煙，發(fā)在朋友圈后很多人開始詢問購買鏈接，電子煙于是又以一種歐美潮流文化和亞文化的方式，再次進入了中國。

彼時，美國的電子煙滲透率已超過了10%，而中國還不足1%。據(jù)國盛證券，2019年美國電子煙滲透率已達到了32.4%，中國還只有1.2%。

與較低的滲透率不同的是，我國煙民數(shù)量超3億，居世界第一，約占世界煙民總數(shù)的30%。

此外，市場調(diào)研機構(gòu)Verified Market Research稱，全球電子煙市場將從2020年的100億美元增長到2028年的近740億美元。

巨大的市場總量、較低的市場滲透率和超高的煙民數(shù)量，這些數(shù)據(jù)無不透露著一個趨勢：電子煙行業(yè)未來的發(fā)展空間十分可觀，我國有可能是最大的電子煙產(chǎn)品潛在市場。

成熟的代工廠

除了巨大的市場空間，國內(nèi)還有得天獨厚的生產(chǎn)優(yōu)勢。

上文提到，2004年之后，電子煙在我國短暫的流行過一段時間，后面雖然暫時偃旗息鼓了，但生產(chǎn)技術(shù)還是在的。

歐美電子煙市場興起后，大量代工單開始流回國內(nèi)。根據(jù)紐約時報在2014年的統(tǒng)計顯示——以深圳為核心的電子煙供應(yīng)鏈為全球電子煙市場提供了超過3億支大概90%的電子煙。形成了“中國制造，歐美消費”的市場格局。

多年的海外代工，使得國內(nèi)企業(yè)積累了豐富的技術(shù)與供應(yīng)鏈經(jīng)驗，也讓看到利潤的資本紛紛入局。

艾媒咨詢報告顯示，2020年，中國新增39145家電子煙相關(guān)企業(yè)，同比增長30.27％。

整體來看，中國電子煙產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了從上游的原材料供應(yīng)商到中游電子煙設(shè)計制造商，以及下游銷售企業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。

各大國產(chǎn)品牌也在這個時候相繼崛起。

除了已經(jīng)上市的悅刻電子煙母公司霧芯科技(RLX)、霧化電子煙代工龍頭思摩爾國際（6969.HK）等，電子煙品牌“來煙”、LAMI徠米、魔燈盒子等新入局者也已經(jīng)完成融資。

著名的香精制造品牌華寶國際（0336.HK）、中國波頓（3318.HK）也紛紛入局，成了炙手可熱的電子煙概念股。波頓集團副總裁范敬宇還在今年接受采訪時表示，隨著對電子煙行業(yè)的了解越來越深，興趣也越來越濃，波頓集團計劃明年進行整體打包電子煙板塊上市。公司的股價也隨著電子煙概念水漲船高。

此外，比亞迪電子(0285.HK)也在上半年發(fā)出通知，宣布電子煙業(yè)務(wù)已經(jīng)完成專利布局，產(chǎn)線進入試生產(chǎn)，還加入了電子煙行業(yè)委員會。

品牌的興起、巨頭的入局，似乎都在預(yù)示著，電子煙的春天要到了。

是春日還是凜冬？

雖然電子煙監(jiān)管條例落地，確定不會被禁賣，未來也有望走向正規(guī)化發(fā)展，但還是有一部分人表現(xiàn)出了隱隱的擔(dān)憂，尤其是中小企業(yè)和門店的經(jīng)銷商們。

電子煙品牌打得最火熱的時候，各路資本入場，魚龍混雜。據(jù)說2018年左右，手持9萬塊錢，就可以成立自己的品牌，并在深圳找到代工廠貼牌生產(chǎn)。

如今，管理辦法明確指出，電子煙產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均需取得相應(yīng)許可證，生產(chǎn)企業(yè)擴產(chǎn)也需得到批準(zhǔn)，現(xiàn)有產(chǎn)能較大的頭部企業(yè)可能獲益，一些中小品牌或許會在新的政策下被迫出局。

對于經(jīng)銷商來說，賣卷煙和賣電子煙最明顯的不同就是牌照問題，即經(jīng)營許可證。新規(guī)未明確之前，經(jīng)銷商也都在捂著錢包觀望。如今靴子落地，管理辦法明確從事電子煙生產(chǎn)、批發(fā)和零售業(yè)務(wù)的市場主體須相應(yīng)取得煙草專賣行政主管部門核發(fā)的許可證。嚴(yán)格的監(jiān)管下，一部分經(jīng)銷商或?qū)㈦x場轉(zhuǎn)行。

監(jiān)管趨嚴(yán)不利好中小公司，大企業(yè)的前路就是平坦的了嗎？也并非如此。

就在修改決定發(fā)布之前，11月初，世界衛(wèi)生組織發(fā)文，明確表示：電子煙是有害的。

世界衛(wèi)生組織指出，電子煙和傳統(tǒng)卷煙都對身體有害；使用電子煙產(chǎn)生的“蒸汽”同樣有危害身邊人健康的可能；兒童或青少年使用電子煙所帶來的風(fēng)險極大；也沒有充分證據(jù)證明電子煙可以用于戒煙……

種種危害可以想見，我國不會像美國一樣，將電子煙描述為前衛(wèi)時尚的生活方式產(chǎn)品。管理辦法也提出，普通中小學(xué)、特殊教育學(xué)校、中等職業(yè)學(xué)校、專門學(xué)校、幼兒園周邊不得設(shè)置電子煙產(chǎn)品銷售網(wǎng)點。

青少年市場沒有了，未來的繳稅也有可能向卷煙煙草稅靠攏。因電子煙無須繳納消費稅，此前相關(guān)企業(yè)稅收負擔(dān)率僅13%左右，相比67%左右的卷煙綜合稅費負擔(dān)率差距甚大。稅率的提升，對于能夠存活下來大企業(yè)來說，也會壓縮一部分的利潤空間。

此外，11月30日，全國標(biāo)準(zhǔn)信息公共服務(wù)平臺顯示，電子煙國標(biāo)（20171624-Q-456）狀態(tài)已經(jīng)變更為“征求意見”。

現(xiàn)在的電子煙并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，很多品牌之間的煙彈不通用，只要吸食電子煙就會用到煙彈，作為回購率很高的一個產(chǎn)品，煙彈是品牌的主要營收渠道。未來標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一是趨勢，若煙彈可以通用，這對于行業(yè)來說也會產(chǎn)生振蕩。

即便如此，天風(fēng)證券還是樂觀的認為，此次監(jiān)管出臺明確了霧化電子煙的監(jiān)管主體和方向，后續(xù)還需等待具體細則落地，監(jiān)管落地將有效推高行業(yè)門檻，集中度提升，利好行業(yè)上下游龍頭企業(yè)。