10月22日在科創(chuàng)板上市的中自科技，首日大跌6.87%，這是2021年首家上市當(dāng)天即破發(fā)的公司。中自科技的新股中簽率只有0.03%，理論上是一股難求才對(duì)，結(jié)果上市當(dāng)天就破發(fā)，這一幕堪稱魔幻。

最近一段時(shí)間，新股表現(xiàn)已經(jīng)讓打新者有些心驚膽戰(zhàn)，暴跌往往來(lái)的猝不及防。10月21日上市的德昌股份，在上市次日即一字跌停。10月15日上市的麗臣實(shí)業(yè)，上市才六個(gè)交易日，其中僅第一天漲停，但接下來(lái)五天均是下跌，還包括三次跌停。再之前，星華反光也是僅首日漲停，在第三個(gè)交易日即宣告破發(fā)，目前破發(fā)幅度已達(dá)10%。

10月份以來(lái)，新股的首日漲停像是全憑著一股子強(qiáng)弩之末的慣性，一夜之間就會(huì)從漲停切換到跌停。中自科技上市首日暴跌，更是連這股慣性都消失殆盡了，這會(huì)預(yù)示一個(gè)新的時(shí)代要來(lái)了嗎？

十余家VC/PE搶份額，張坤、蔡嵩松爭(zhēng)當(dāng)股東

中自科技是頂著“燃料電池電催化劑第一股”的光環(huán)上市的，其主要從事環(huán)保催化劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是我國(guó)移動(dòng)污染源（機(jī)動(dòng)車、非道路機(jī)械、船舶等）尾氣處理催化劑領(lǐng)域的少數(shù)主要國(guó)產(chǎn)廠商之一。

在上市前，中自科技是VC/PE的寵兒，完成過(guò)三輪融資，融資額超過(guò)兩億元，投資份額要靠搶，最終擠進(jìn)去十余家投資機(jī)構(gòu)。在2020年5月的C輪融資后，其投后估值超過(guò)了14億元人民幣。

在新股發(fā)行的過(guò)程中，中自科技也非常有牌面，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率低至0.025%。大批所謂“頂流”的明星基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品也來(lái)參與“打新”，張坤、蔡嵩松、劉格菘、劉彥春等人悉數(shù)在列。意料之外的首日破發(fā)，讓這些機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行新股申購(gòu)時(shí)“盲買”的模式也宣告破產(chǎn)。

中自科技是典型的細(xì)分市場(chǎng)“隱形冠軍”，又沾上了新能源概念，無(wú)怪乎一二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者紛紛追捧。2019年7月1日，中國(guó)開(kāi)始執(zhí)行重型天然氣車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，給做尾氣處理催化劑產(chǎn)品的中自科技帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。2018年中自科技營(yíng)業(yè)收入還只有區(qū)區(qū)3.37億元，到2020年已經(jīng)增長(zhǎng)至25.77億元，三年增長(zhǎng)7倍之多，從而鯉魚(yú)躍龍門，踏上了上市之路。2020年12月30日，中自科技的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理，十個(gè)月后順利上市。

問(wèn)題來(lái)了，這樣一家各路資本看好、高速增長(zhǎng)的公司，為何成為了2021年上市首日破發(fā)第一股？

業(yè)績(jī)突然變臉凈利暴跌80%

很多分析將原因歸結(jié)為政策變化。9月18日，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板修訂了新股發(fā)行的詢價(jià)機(jī)制，將高價(jià)剔除比例從不低于10%調(diào)整為不超過(guò)3%，此舉被認(rèn)為加強(qiáng)了新股定價(jià)的市場(chǎng)化。在此之前，新股發(fā)行中機(jī)構(gòu)抱團(tuán)報(bào)低價(jià)的現(xiàn)象引發(fā)了諸多爭(zhēng)議。改革之后，發(fā)行價(jià)更能反映市場(chǎng)真實(shí)的市場(chǎng)博弈結(jié)果，破發(fā)的概率增加，首日破發(fā)的出現(xiàn)只是時(shí)間問(wèn)題。

但具體到中自科技這家公司，首日破發(fā)跟業(yè)績(jī)變臉也有很大關(guān)系。

實(shí)際上，2021年中自科技的業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)了180度的大反轉(zhuǎn)。招股書(shū)顯示，2020年上半年，中自科技營(yíng)收入僅為6.2億元，同比下滑54.6%；凈利潤(rùn)2909萬(wàn)元，同比下滑81.6%。

中自科技主攻天然氣重型卡車這一細(xì)分市場(chǎng)，市占率高達(dá)48.55%，占據(jù)著半壁江山。國(guó)內(nèi)重卡龍頭之一中國(guó)重汽集團(tuán)是中自科技最重要的客戶，2020年向中自科技采購(gòu)了14.7億元的天然氣催化劑產(chǎn)品，占后者總收入的57%。

近年來(lái)，天然氣卡車憑借清潔環(huán)保、經(jīng)濟(jì)性好、運(yùn)營(yíng)成本低等優(yōu)勢(shì)，受到市場(chǎng)青睞，尤其在一些中長(zhǎng)途運(yùn)輸中，占有率逐步提升，這也是中自科技過(guò)去業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)。但成也蕭何、敗也蕭何，對(duì)天然氣重卡市場(chǎng)的依賴，讓中自科技的業(yè)績(jī)持續(xù)性奇差。 

但2021年以來(lái)國(guó)際天然氣價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致天然氣卡車的經(jīng)濟(jì)性大打折扣，市場(chǎng)需求急劇下降。數(shù)據(jù)顯示，自2021年3月以來(lái)，我國(guó)天然氣重卡銷量連續(xù)7個(gè)月下滑。剛剛過(guò)去的9月份，國(guó)內(nèi)天然氣重卡僅實(shí)銷1160輛，同比暴跌89.3%。于是，中自科技的銷售額也應(yīng)聲暴跌。

放眼未來(lái)，天然氣價(jià)格仍難回落。國(guó)泰君安研報(bào)認(rèn)為，預(yù)計(jì)2022年LNG供給仍然偏緊張，價(jià)格易漲難跌。這種情況下，天然氣重卡市場(chǎng)估計(jì)還要繼續(xù)冰封下去。并且隨著純電卡車、甲醇卡車的興起，天然氣卡車是否會(huì)被取代也是目前業(yè)內(nèi)熱議的話題。

一位資深券商人士向投中網(wǎng)表示，按過(guò)去的標(biāo)準(zhǔn)，這種上市前夕業(yè)績(jī)驟降的公司基本上100%會(huì)被否，中自成功上市，說(shuō)明注冊(cè)制之后上市審核的確更加包容了。這也意味著市場(chǎng)要有更強(qiáng)的定價(jià)能力，投資者要有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。

再次分化小市值公司易破發(fā)

把時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)，實(shí)際上今年以來(lái)破發(fā)一直都有逐漸增多的趨勢(shì)。9月份上市匠心家居破發(fā)，鴻富瀚盤中破發(fā)。此外還有麗臣實(shí)業(yè)、顯盈科技、上海港灣等公司距離破發(fā)線不足10%。8月上市新股中，中國(guó)電信、山水比德等已經(jīng)破發(fā)，還有安聯(lián)銳視、綠島風(fēng)、雙槍科技等公司瀕臨破發(fā)。匯總2021年新上市的公司，已有40余家公司陸續(xù)破發(fā)，其中尤安設(shè)計(jì)、東貝集團(tuán)、四方新材、神農(nóng)集團(tuán)、山水比德、奧泰生物、太和水等均破發(fā)超20%。

自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)破發(fā)潮擔(dān)憂一直沒(méi)有停止過(guò)。上一次較為密集的出現(xiàn)新股破發(fā)是2020年8、9月份，當(dāng)時(shí)一個(gè)月內(nèi)有6家公司破發(fā)。這一次新股破發(fā)潮規(guī)模來(lái)的更大一些。注冊(cè)制落地兩年之后，時(shí)代終究要變了嗎？

從港股、美股等注冊(cè)制較為成熟的情況來(lái)看，A股的破發(fā)率還有很大上升空間。從8月1日至10月20日，港股市場(chǎng)共有11家企業(yè)敲鐘上市。目前，跌破發(fā)行價(jià)的企業(yè)有8家，破發(fā)率高達(dá)72.7%。

考察A股最近破發(fā)的新股，除了中國(guó)電信以外，主要由市值不足百億的小盤股構(gòu)成，中自科技市值僅56億元，匠心家居市值55億元，麗臣實(shí)業(yè)市值41億元。相比之下，最近一年漲幅居前的新股基本都是市值數(shù)百億元的龍頭股，漲幅前三名分別是：漲了7倍的德業(yè)股份（市值400億元）、漲了五倍的泰坦科技（市值150億元）、漲了四倍的聯(lián)泓新科（市值700億元）。這樣的分化，進(jìn)一步印證了注冊(cè)制改革以來(lái)很多VC/PE提出的押注龍頭公司、大市值的策略是正確的。