作為產(chǎn)業(yè)龍頭，TCL的資本運(yùn)作不像其他民營(yíng)資本系族那樣引起太多的關(guān)注。但實(shí)際上，創(chuàng)始人李東生是一位不折不扣的資本運(yùn)營(yíng)“大師”，通過(guò)左手實(shí)業(yè)，右手資本，實(shí)現(xiàn)了TCL（（TCL科技+TCL實(shí)業(yè)控股））總資產(chǎn)3367億元，18年22倍的火箭式增長(zhǎng)。

7月26日晚，TCL科技（000100.SZ）完成了6.29億元的回購(gòu)，公告稱這部分股份會(huì)兼顧員工股權(quán)激勵(lì)的需求。此前的7月10日，TCL科技120億元的定增獲證監(jiān)會(huì)受理，計(jì)劃投向第8.6代氧化物半導(dǎo)體新型顯示器件生產(chǎn)線。

這不過(guò)是李東生資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略中的冰山一角。從1993年TCL通訊設(shè)備（簡(jiǎn)稱“TCL通訊”）上市以來(lái)，李東生的資本運(yùn)作可分為三個(gè)時(shí)期。早期從TCL通訊設(shè)備登陸A股，到走出國(guó)際化旋渦；中期從合資成立華星光電，到清理和剝離32家企業(yè)；近兩年，李東生又通過(guò)舉牌收購(gòu)、競(jìng)拍等高調(diào)方式入主和投資上市公司，拿下心心念念的白電資產(chǎn)、全面進(jìn)軍半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，進(jìn)入迅速擴(kuò)張階段。

李東生早期的資本運(yùn)作

李東生1957出生在廣東惠州東江邊，因此得名“東生”。據(jù)當(dāng)?shù)厝嘶貞洠顤|生從小愛(ài)讀書(shū)、愛(ài)學(xué)習(xí)，小學(xué)三年級(jí)就看完了《林海雪原》。1977年，國(guó)家恢復(fù)高考，很多人放棄，李東生卻克服困難，點(diǎn)燈熬油復(fù)習(xí)，考上了華南工學(xué)院無(wú)線電專業(yè)，成為了第一批考上大學(xué)的知青，由此改變了一生的命運(yùn)。

李東生選擇這一專業(yè)，是因?yàn)楦咧邪嘀魅卧f(shuō)過(guò)“學(xué)理工科能投身實(shí)業(yè)，建設(shè)一國(guó)之基礎(chǔ)。”后來(lái)李東生手握多家上市公司，卻始終未脫離實(shí)業(yè)，或許也有這位班主任帶給李東生的深遠(yuǎn)影響。

1982年，李東生大學(xué)畢業(yè)后選擇進(jìn)入了家鄉(xiāng)惠州的一家合資企業(yè)，主營(yíng)卡式錄音磁帶的TTK家庭電器有限公司（TCL的前身），從工程師干起。

李東生在工作中對(duì)市場(chǎng)的觀察細(xì)致入微，且富有創(chuàng)新精神。一次，領(lǐng)導(dǎo)派李東生去北京參加一個(gè)電子展銷會(huì)。每家的展柜都很類似，李東生認(rèn)為這樣難以被記住，于是動(dòng)手做了一個(gè)非常搶眼的展柜。參會(huì)的媒體都對(duì)著TTK展柜拍照，照片登上主流報(bào)紙，TTK的名聲也在市場(chǎng)中打響。

嶄露頭角的李東生在1985被任命為TCL通訊設(shè)備公司總經(jīng)理，年僅28歲。1993年，在李東生的帶領(lǐng)下，TCL通訊設(shè)備成為中國(guó)“電話大王”，正式登陸A股，代碼000542.SZ。

來(lái)源：官網(wǎng)

李東生的野心，在創(chuàng)業(yè)初期就與眾不同。1989年，在電話業(yè)務(wù)已經(jīng)風(fēng)生水起的時(shí)候，李東生開(kāi)始涉足當(dāng)時(shí)的新興產(chǎn)業(yè)——彩電業(yè)。十年后，彩電業(yè)務(wù)的主體-TCL國(guó)際控股（后先后更名“TCL多媒體”和“TCL電子”）登陸港股，代碼1070.HK。

1997年，李東生曾被推薦為惠州市副市長(zhǎng)候選人，但他拒絕了。他說(shuō)“一輩子就做了一件事，TCL是我生命的一部分。”

經(jīng)商也確實(shí)比從政更適合李東生。在上世紀(jì)，李東生就已坐擁2家上市公司，橫跨A股和港股兩大市場(chǎng)。

TCL的國(guó)際化嘗試及苦果

李東生從很早就盯著國(guó)際市場(chǎng)。

1999年在越南建立第一家海外分公司。2002年，TCL耗資820萬(wàn)歐元收購(gòu)德國(guó)施耐德集團(tuán)的彩電和AV產(chǎn)品。雖然收購(gòu)資產(chǎn)為虧損狀態(tài)，但TCL也因此快速切入海外市場(chǎng)，并且在歐洲獲得了生產(chǎn)基地。

嘗到甜頭的李東生加快了TCL集團(tuán)國(guó)際化的步伐，卻因此遭到重創(chuàng)。

2004年，TCL集團(tuán)以成立合資公司TTE的方式，蛇吞象并購(gòu)法國(guó)彩電企業(yè)湯姆遜集團(tuán)；后又以類似方式并購(gòu)阿爾卡特，持有合資公司T&A 55%股權(quán)。

但大手筆并購(gòu)?fù)侠哿藰I(yè)績(jī)。這一年，TCL集團(tuán)營(yíng)收突破400億元，但凈利潤(rùn)同比下降57%，僅有2.45億元，TTE和T&A均產(chǎn)生較大虧損。此后，2005、2006年，TCL集團(tuán)連續(xù)虧損，2007年披星戴帽，簡(jiǎn)稱變?yōu)椤?ST TCL”。

來(lái)源：TCL集團(tuán)2005年年報(bào)

2006年，針對(duì)TCL集團(tuán)的困境，李東生在內(nèi)部論壇發(fā)表了《鷹之重生》反思文章，深入探討了國(guó)際化失敗的原因及如何絕地重生。

李東生稱國(guó)際化仍是必由之路，為困難和挫折找理由沒(méi)有意義。與湯姆遜集團(tuán)和阿爾卡特的國(guó)際并購(gòu)雖然使TCL陷入前所未有的困境，但主要原因還是企業(yè)文化和管理觀念落后。他號(hào)召管理者承擔(dān)責(zé)任，變革企業(yè)文化，再造組織流程，讓員工積極參與。

隨后，TCL多媒體重組全資子公司TTE歐洲，關(guān)閉原有虧損業(yè)務(wù)，遣散大部分員工。全球手機(jī)業(yè)務(wù)也收獲并購(gòu)阿爾卡特以來(lái)首次年度盈利。

持續(xù)虧損，促使TCL集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)分置改革，控股股東惠州市投資控股將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓。到了2009年，TCL集團(tuán)不再是惠州市屬國(guó)企。

來(lái)源：TCL集團(tuán)2009年半年報(bào)

2007年，*ST TCL雖然營(yíng)收連續(xù)第二年下滑，但歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)（2007年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則開(kāi)始執(zhí)行）3.96億元，成功扭虧。隨著牛市來(lái)臨，股價(jià)一路飆升至10.28元/股（后復(fù)權(quán)）。

來(lái)源：通達(dá)信

2008年3月28日，*ST TCL成功摘帽。此時(shí)，TCL集團(tuán)形成了TCL多媒體、TCL通訊、TCL家電和泰科立部品等四大產(chǎn)業(yè)，以及房地產(chǎn)與投資和物流與服務(wù)兩個(gè)業(yè)務(wù)群。

電話和彩電業(yè)已不復(fù)當(dāng)初輝煌，李東生很快找到了新的方向。

李東生資本運(yùn)作中期：成立華星光電，逐鹿半導(dǎo)體顯示

李東生的資本布局，總是超前于市場(chǎng)。為了改變國(guó)內(nèi)大尺寸液晶顯示面板全部依賴進(jìn)口的被動(dòng)局面，2009年李東生與國(guó)資背景的深超科技合資成立深圳市華星光電公司，新建第8.5代液晶面板生產(chǎn)線，從終端業(yè)務(wù)拓展到核心基礎(chǔ)技術(shù)。

來(lái)源：TCL集團(tuán)2009年年報(bào)

此時(shí)，面板行業(yè)正在變革，OLED已有應(yīng)用，LCD面板也從供不應(yīng)求逐步出現(xiàn)階段性產(chǎn)能過(guò)剩。當(dāng)時(shí)關(guān)于TCL集團(tuán)發(fā)展顯示面板的質(zhì)疑聲不絕于耳，不過(guò)事實(shí)證明華星光電已經(jīng)成為TCL依仗的核心。

華星光電自投產(chǎn)以來(lái)一直滿產(chǎn)滿銷，銷售收入從2011年1.31億元，快速增加至2016年的223.1億元，占TCL集團(tuán)的收入的21.54%，利潤(rùn)的16.07%。

來(lái)源：TCL集團(tuán)歷年年報(bào)

同年，華星光電占國(guó)內(nèi)面板采購(gòu)總額的24%；全球液晶電視面板市占率13%，排名全球第五。

為加強(qiáng)對(duì)華星光電的控制，2017年7月，TCL集團(tuán)公告，擬發(fā)行股份，耗資40.34億元收購(gòu)華星光電10.04%股權(quán)，持股達(dá)到85.71%。此前，華星光電已經(jīng)9次增資、6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，注冊(cè)資本從10億增至183.42億元；股東也從2家增至9家。

來(lái)源：TCL集團(tuán)2017年《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）》

此外，為聚焦半導(dǎo)體顯示主業(yè)，當(dāng)年TCL集團(tuán)重組、清理和剝離非核心業(yè)務(wù)企業(yè)24家。

2018年12月，TCL集團(tuán)繼續(xù)瘦身，決定將8家子公司股權(quán)出售給剛剛成立的TCL控股。上市公司只保留半導(dǎo)體顯示和產(chǎn)業(yè)金融、投資業(yè)務(wù)。

9億撬動(dòng)600億？

此舉引起了投資者質(zhì)疑。因?yàn)槔顤|生在TCL集團(tuán)和TCL控股均擔(dān)任董事長(zhǎng)，屬于關(guān)聯(lián)交易。

雖然TCL集團(tuán)當(dāng)時(shí)沒(méi)有實(shí)際控制人，但李東生及其一致行動(dòng)人是第一大股東。同時(shí)，TCL控股的實(shí)際控制人為李東生和第一大股東礪達(dá)致輝（持股30%）。而第一大股東是一家GP公司，LP是TCL集團(tuán)高管杜娟、王成、廖騫及此次出售標(biāo)的公司的高管們組成的一家合伙公司。

投資者認(rèn)為，一部分資產(chǎn)裝入了高管腰包。

為了讓方案通過(guò)，李東生還拉上了重量級(jí)“隊(duì)友”：信潤(rùn)恒、惠州國(guó)資、深圳國(guó)資及蘇寧易購(gòu)。其中，信潤(rùn)恒股東包括中信資本、中國(guó)信達(dá)、泰康保險(xiǎn)等。

來(lái)源：TCL集團(tuán)公告

交易所也發(fā)函關(guān)注。

擬出售的TCL電子，2017年歸母凈利潤(rùn)占TCL集團(tuán)的30.35%。出售后，雖然TCL集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率將下降3.93%，但營(yíng)收將下降59.81%，持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)將下降8.54%，財(cái)務(wù)費(fèi)用將上升29.90%。

界面新聞曾發(fā)文指出，“李東生為核心的高管團(tuán)隊(duì)僅以9億元為杠桿，便撬動(dòng)了年?duì)I收超600億元的資產(chǎn)。同時(shí)，TCL集團(tuán)原有的7.5萬(wàn)員工中有5萬(wàn)人將被“打包”至新東家。” 不僅如此，上市公司對(duì)擬售資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)擔(dān)保還有342.55億元。

面對(duì)質(zhì)疑，TCL集團(tuán)（后更名為“TCL科技”）回復(fù)交易所稱，此舉對(duì)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利。

重組最終完成，TCL品牌由TCL科技和TCL控股共享。

如今再看TCL控股的股東，蘇寧易購(gòu)、惠州國(guó)資、信潤(rùn)恒早已沒(méi)了蹤影，只剩下當(dāng)年僅持礪達(dá)致輝0.005%股權(quán)的礪達(dá)天成和鐘偉堅(jiān)，前者持股99.99%。也就是說(shuō)，這部分資產(chǎn)最終成功進(jìn)入李東生為首的高管腰包。

來(lái)源：天眼查

資產(chǎn)置出后，上市公司連續(xù)5年?duì)I收破千億的紀(jì)錄被打破。直到2020年，收獲了歷史最高的凈利潤(rùn)50.65億元，總市值才突破千億。

如果8家子公司資產(chǎn)還在TCL科技，其想象空間又會(huì)是多大？但資本市場(chǎng)沒(méi)有如果。

李東生染指11家上市公司

在形成共享TCL品牌，產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)分明的兩大集團(tuán)后，TCL近年在資本市場(chǎng)的動(dòng)作更為高調(diào)。

2019年4月，支付完以上8家子公司股權(quán)對(duì)價(jià)，李東生在TCL控股揭牌儀式上表示，TCL控股將以“二次創(chuàng)業(yè)”的激情，用五年時(shí)間使?fàn)I業(yè)收入超過(guò)2000億元。

并購(gòu)是公司最為倚重的方式之一，TCL控股也成為李東生施展財(cái)技的重要平臺(tái)。

2021年1月，垂涎奧馬冰箱資產(chǎn)的TCL控股，通過(guò)惠州TCL家電，聯(lián)手中新融創(chuàng)（TCL科技為第一大股東）控股的中新融澤，舉牌收購(gòu)?qiáng)W馬電器（002668.SZ），劍指控股權(quán)。此后雙方激烈博弈，奧馬電器先后三次拒絕TCL控股提請(qǐng)召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，祭出焦土、毒丸、豪豬等反收購(gòu)計(jì)劃。不過(guò)最終敗下陣來(lái)。5月，TCL成功入主奧馬電器。有助于TCL家電在冰箱出口方面打開(kāi)局面，彌補(bǔ)“白電”業(yè)務(wù)（指空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)）短板。

TCL控股資產(chǎn)版圖

來(lái)源：相關(guān)上市公司公告，天眼查，通達(dá)信

至此，通過(guò)TCL控股，李東生實(shí)際控制TCL電子（1070.HK）和奧馬電器兩家上市公司；此外，還通過(guò)TCL電子全資控股的TCL王牌電器（惠州），持有晶晨股份（688099.SH）5.16%股權(quán)；TCL控股參股的新新零售二期，也參與了曾經(jīng)的伙伴—蘇寧易購(gòu)（002024.SZ）的混改，算是投桃報(bào)李。

TCL科技是李東生資本運(yùn)作的另一平臺(tái)，而且有過(guò)之而無(wú)不及。

2019年9月，中環(huán)股份（002129.SZ）和天津普林（002134.SZ）公告，控股股東天津中環(huán)電子信息集團(tuán)（簡(jiǎn)稱中環(huán)集團(tuán)）擬進(jìn)行混合所有制改革。一年后，TCL科技從天津國(guó)資手上接過(guò)中環(huán)集團(tuán)100%的股權(quán)。從而拿下兩家上市公司，進(jìn)入半導(dǎo)體材料、光伏和印制電路板等賽道。

此外，TCL科技還直接持有七一二（603712.SH）16.07%股權(quán)、上海銀行（601229.SH）5.76%和花樣年控股（1777.HK）17.55%股權(quán)。通過(guò)新疆TCL股權(quán)投資持有帝科股份（代碼300842.SZ，主營(yíng)光伏和半導(dǎo)體導(dǎo)電銀漿）9.98%股權(quán)，通過(guò)華星光電持有華顯光電（0334.HK）64.21%股權(quán)。TCL科技的資本觸角已經(jīng)涉及面板、半導(dǎo)體、光伏、地產(chǎn)、通信設(shè)備、銀行、股權(quán)投資等多個(gè)行業(yè)。方正證券在研報(bào)中稱，TCL科技業(yè)務(wù)線看似“龐雜”，其實(shí)蘊(yùn)藏著基于半導(dǎo)體基本規(guī)律的同心圓擴(kuò)張，而其核心就是半導(dǎo)體。

至此，TCL控股和TCL科技兩大平臺(tái)共控股4家上市公司、1家新三板公司，這還不包括在今年3月8日通過(guò)私有化從港交所退市的通力電子。此外，還參股了6家上市公司。而加上TCL科技本身，李東生共染指11家上市公司和1家新三板公司。截至目前，這些公司總市值約4500億元。

TCL科技資本版圖

來(lái)源：相關(guān)上市公司公告，天眼查，通達(dá)信

攘外安內(nèi)：股權(quán)激勵(lì)籠軍心

在確定半導(dǎo)體顯示的核心地位后，為了激勵(lì)員工，TCL科技兩次回購(gòu)股份；還發(fā)布了三期全球合伙人計(jì)劃和兩期全球創(chuàng)享計(jì)劃。中環(huán)股份也于今年發(fā)布員工持股等長(zhǎng)期激勵(lì)制度。

攘外必先安內(nèi)，李東生可以說(shuō)是深諳此道。

2021年3月，TCL半導(dǎo)體成立；5月，TCL微芯科技成立。TCL科技和TCL控股在兩家公司均分別持股50%，分家后的兩大集團(tuán)再次因?yàn)榘雽?dǎo)體聯(lián)手。

中信證券認(rèn)為，在面板上游缺貨難解，同時(shí)價(jià)格上漲形勢(shì)下，TCL科技有望通過(guò)自產(chǎn)等方式提升供應(yīng)鏈控制水平。同時(shí)，通過(guò)芯片出貨帶動(dòng)半導(dǎo)體營(yíng)收，平滑芯片漲價(jià)下對(duì)面板成本的負(fù)面影響，從而有助于提升其盈利能力。

值得注意的是，TCL科技目前沒(méi)有實(shí)控人，第一大股東李東生及一致行動(dòng)人合計(jì)持股8.26%，擅于資本運(yùn)營(yíng)的李東生對(duì)于這家上市公司又有怎樣的規(guī)劃呢？野馬財(cái)經(jīng)聯(lián)系了TCL科技，但對(duì)方并未回應(yīng)。

去年，李東生因交易員誤賣500萬(wàn)股的“烏龍指”登上熱搜，隨后道歉。縱橫資本市場(chǎng)近30年，他本人的資本財(cái)技爐火純青，悄無(wú)聲息之間，已經(jīng)構(gòu)建起一個(gè)布局11家上市公司、1家新三板公司，涵蓋半導(dǎo)體、光伏、銀行、地產(chǎn)、通信等領(lǐng)域的龐大產(chǎn)業(yè)資本帝國(guó)。