小鵬汽車：雙重上市的背后考量

在紐交所上市不足一年后，小鵬汽車迅速啟動港股IPO。

6月23日，小鵬通過港交所聆訊，將成為今年首個美國紐約、中國香港兩地雙重上市的中概股。隨即在6月24日，小鵬汽車在港交所公告稱，擬全球發售8500萬股A類普通股票，其中香港公開發售425萬股A類普通股，國際發售8075萬股A類普通股，分別占全球發售股份總數的5%及95%，在港交所股票代碼為9868。以發行價180港元計算，本次IPO募資約153億港元，估值最高超過3000億港元。

根據最新招股書，主要投資人包括阿里巴巴、IDG、 五源資本、GGV等。作為資深投資者，小鵬汽車的原始股東GGV紀源資本已向小鵬汽車承諾，在全球發售完成后至少六個月期間，GGV保留其在上市時持有的至少合共50%股權。這一承諾顯示了GGV對小鵬在香港雙重上市的信心。

小鵬汽車自6月25日起開始招股，預計7月7日掛牌上市。上市進程順利完成后，小鵬汽車將成為在港交所上市的智能電動汽車第一股。

小鵬雙重上市為“屯糧”？

2020年8月27日，小鵬汽車在紐交所掛牌上市，發行價為每股15美元，發行募集資金約15億美元。小鵬汽車去年上市后一度大漲近4倍，最高達到72.17美元，創出上市新高。目前，小鵬汽車美股最新報40.95美元。

與此同時，小鵬的交付量也在穩步提升。根據IHSMarkit的數據，去年小鵬在中國電動汽車的市場份額為2.8%，排名第12位，在中國中高端電動汽車的市場份額為6.6%，排名第4位。

在紐交所上市前，小鵬汽車已完成多輪融資。2017年，A輪、A1輪及A2輪，總金額為人民幣12.3億元；2018年，B輪，B1輪及B2輪，總金額為人民幣62億元；2019年至2020年，C輪及C+輪，總金額超過13億美元。

小鵬汽車招股書顯示，與其他港股“第二上市”的中概股無法通過港股通接入、A股投資者無法購買投資不同，小鵬汽車赴美上市還不滿兩年，此次香港上市屬于雙重上市行為，相較二次上市將會更加嚴格。

小鵬汽車需要受到美國證券交易委員會(SEC)和香港證券及期貨事務監察委員會(SFC)的共同監管，無法跨市場流通，但雙重上市優勢在于可滿足港股通接入條件、便于A股投資者投資，此外也可借力滬深港通資金，活躍股票成交。

投資界認為，小鵬汽車雙重上市，一方面拓展了公司的融資渠道，快速納入港股通，有利于A股投資者參與投資，享受港股造車新勢力稀缺紅利；另一方面，回歸也會增加投資者對公司的關注度，從而有更多資金投資發展業務。

“我一直看好智能汽車發展，當中的市場潛力無限，而小鵬汽車從創立至今，一直堅持自主研發，是中國內地唯一一家能夠將自家研發的軟件、硬件深度整合，并且做到量產落地的企業；當中的產品研發包括自動駕駛、高級語音交互等創新技術，為更多消費者帶來安全性與未來感兼備的創新駕駛體驗，這也促成我投資小鵬汽車。” 新世界發展執行副主席兼行政總裁鄭志剛表示。

小鵬汽車正式在港股上市后，將成為自近三年前生物技術制藥商百濟神州在港交所融資9.03億美元以來，該交易所規模最大的雙重主要上市企業。

5月13日，小鵬汽車公布了2021年第一季度財報。財報顯示，小鵬汽車一季度總收入為29.51億元，較去年同期增長616.1%。得益于新車交付量的提升，小鵬汽車銷售收入達到28.10億元，較去年同期增長655.2%。此外，公司首次確認自動駕駛軟件收入8000萬元。

得益于P7規模交付后的快速銷售增長，小鵬汽車盈利能力持續提高，實現毛利率增幅擴大。

小鵬汽車的毛利率從2018年的-24.3%到2019年的-24.0%，再到2020年4.6%，初步實現了毛利率由負轉正。而今年一季度提升至11.2%的水平，超過大多國產新能源汽車廠商毛利率水平。

在小鵬汽車董事長何小鵬看來，短期擁有太高的毛利是錯的。

“從長期來看，一個科技型的汽車企業應該是有很高毛利的企業。從短中期來看，我實際上一直都認為，短期有太高的毛利是錯誤的。我走我的科技道路、走我的定位，我覺得行業里面更多是用一個成熟的體系去思考，我可以理解，但是我走我的特別的道路。”何小鵬說。

而國信證券研報測算認為，小鵬汽車要想實現盈利，銷量規模需要達到12萬輛。截至今年5月底，小鵬汽車累計交付量超6.4萬輛。

雖然尚處于虧損狀態，但營收與交付均增長迅速，自身技術研發及擴大銷售網絡都需要資金支持，改善財務狀況的同時，也滿足自身發展需要。

目前，小鵬汽車的賬面上并不缺錢。招股書顯示，一季度擁有現金、現金等價物、受限資金、短期存款、短期投資和長期存款為共計362億元（55.25美元），加上此次港股上市可募得的150億港元，小鵬汽車的資金池比較充足，有利于降低風險和負債能力。

招股書顯示，此次所得款項將按以下比例分配用途：約45%用于拓展產品組合及開發更先進的技術；約35%用于加速業務擴張，通過全渠道營銷提升品牌認知度，包括在國內及國際上增加銷售及服務接觸點。約10%將用于提升生產能力；此外10%用于一般公司運營用途。

截至2021一季度，小鵬品牌超充站 172 座，覆蓋 60 個城市；小鵬免費超充體系有超過 1000 個站點，覆蓋超過 160 個城市，公司計劃至 2021 年底建設超過 500 個小鵬自有品牌超級充電站。

今年4季度，小鵬汽車將預計開始交付 P5，并對 XP3.5 進行內部用戶測試，2022 年初通過 OTA 上線。通過軟件優化，使用相對收斂的智能化硬件成本，為用戶提供更強大的智能駕駛服務。此外，小鵬計劃 2022 年推出下一代智能駕駛硬件平臺，下一代三電系統，包括高壓系統、超充平臺。

自動駕駛變現提速？

在造車新勢力中，小鵬汽車的研發效率和產能儲備比較高，自動駕駛技術處于領先水平，甚至有專業人士認為，國內新造車企業中，小鵬的自動駕駛技術高于特斯拉。

基本面上，自動駕駛科技正迅速發展并進入主流市場。IHS Markit報告顯示，中國乘用車市場2級及以上自動駕駛系統滲透率已從2018年的3.0%快速增長至2020年的13.0%，預計到2025年將達到近34.2%。

小鵬汽車在招股書中寫道，“我們的主要特色技術，即自動駕駛技術、OTA固件更新功能及核心車輛系統實現的長續航里程，使我們為客戶帶來與眾不同的智能出行體驗，加快了智能電動汽車的應用，因而直接促成了我們的成功。”

在造車新勢力中，小鵬汽車的研發效率和產能儲備比較高，自動駕駛技術走在前列。以特斯拉、蔚來、小鵬等造車新勢力為代表的垂直式模式，即它們只將自研的自動駕駛技術應用于自家的產品之中，并不向外進行技術輸出。這一模式的優點是最容易實現技術的商業化落地與變現。

今年，小鵬汽車軟件收入達到單季度8000萬人民幣，智能駕駛變現開啟提速之路。其中，XPILOT3.0選裝率達到25%，背后反映的是其優秀的輔助駕駛功能，XPILOT 3.0通過OTA升級的NGP功能，百公里人工接管次數、匝道通過能力、變道超車能力、交互體驗等測評結果已經接近特斯拉。

“小鵬花了很多年時間一直在想，智能汽車軟件或者跟軟件相關的商業化運營在哪里？是什么？如何來做？我們今天做得也不算好，但是我們踏出了第一小步，在未來的三年到十年里面，我覺得會有大量的生態運營。也就是說如何讓別人在我們這里共贏，這是生態運營。”何小鵬表示。

此外，小鵬汽車在成立之初便提出將全棧自研作為核心戰略，形成數據和算法的閉環，為功能迭代和用戶體驗差異化打下技術基礎，P7也是目前國內量產車型中自動駕駛能力最接近特斯拉的。

今年5月，小鵬P7的交付量一路走高，達到3797臺，創下自2020年7月大規模交付以來的最高月交付紀錄；根據HIS Markit的數據，在2020年下半年，P7已經成為電動車中高端市場最暢銷的五款純電動轎車之一。

智能汽車時代 “會比想象來得快 ”。

今年6月10日，何小鵬公開預測，當前一線城市電動汽車在加速跳變，到 2025 年，智能汽車在一線城市新車占比超過 60%，全國占比會超過 35%。2025年我相信在中國一線城市，智能汽車+電動汽車占比會是新車占比60%，智能汽車占到60%里面的50%以上。2028年會形成急速跳躍，我認為智能汽車時代在數年的發展動作會比我們想象來得快。”

在他看來，15萬元是智能汽車的分水嶺，低于15萬以下，要么不賺錢，要么不智能。

“我們主力的銷售價格在15—30萬以內，這是我們一直說的事情，就是做中高端、做國潮。這樣一群客戶他們有購買力，且需要在這個購買力里面獲得更好的功能、性能、能力的組合，這是小鵬去不斷探索的。”何小鵬說。

紅杉資本（Sequoia Capital）中國區創始及管理合伙人沈南鵬表示：“我們看到中國智能電動汽車市場潛力巨大。何小鵬是一位連續創業的企業家，他已經取得了許多顯著的商業成功。在他的領導下，小鵬汽車一步步實現了自己在智能汽車領域的愿景。盡管此前他們已經創造了卓越成就，但是他們仍在交通方式變革上進行前所未有的探索。”

自2014年成立以來，何小鵬一直認為，未來是智能汽車的時代，而不是電動汽車的時代，“我們堅信5-10年后以自動駕駛為導向的自動駕駛能力，會是未來智能汽車的一個主體。”

“我認為創業最最最重要的是對節奏的把握能力，以及想到了一個很多年后會實現、當時有無數人對你質疑、不信任，但是你最后做到了的想法，我覺得要有定力，要堅持！”何小鵬說，小鵬汽車盡量不去做小定位，小定位就是在一個時間段，有一群用戶有這樣一個需求，所以做出這樣一款車，“我們更愿意在科技、在智能、在創新上面盡量走出一條直線。”

回憶去年8月小鵬汽車美股上市后，在高山大學的同學群里，理想汽車CEO李想發言并@了李斌與何小鵬，“三家加起來超過特斯拉，這是咱們明年的目標。”當時，何小鵬回復：“李斌、李想一起加電，做更好的產品并走向全球。”

顯然，李想的目標看上去還有點遙遠，三家的市值加起來還沒有超越特斯拉，反而在這智能電動車這個賽道上，今年的入局者如百度、華為、小米、360以及蘋果，從資金規模和技術研發能力來看，更是不可小覷。

當然，何小鵬給李想的回答更值得鼓勵。從今年開始，小鵬汽車正式開啟國際化的布局。先將挪威視為歐洲的起始點，進入五個國家，此后每一年再進行增加——而所謂的國際化布局，不僅僅是簡單地將車推往全球，還要針對海外市場的研發。

今年3月9日，就已有媒體報道稱，已經在美股上市的蔚來汽車、理想汽車以及小鵬汽車，都正在與數家銀行商討在香港發行股份，計劃最早于今年在香港上市。相較其他兩家公司，小鵬汽車的步伐顯然已經更快了一步。