又一個(gè)醫(yī)療大數(shù)據(jù)獨(dú)角獸要上市了。

6月15日，零氪科技正式向美國證券交易委員會(huì)（SEC）遞交了招股書，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，代碼“LDOC”。摩根士丹利、美銀證券和中金公司擔(dān)任本次IPO的承銷商。

近幾年，中國醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場發(fā)展迅速，規(guī)模從2015年的10億美元增長至2019年的41 億美元，復(fù)合年增長率達(dá)到43.9%，據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測，到2030年，該行業(yè)的市場規(guī)模將達(dá)到 2154 億美元。 

同時(shí)踩中醫(yī)療和大數(shù)據(jù)這兩大風(fēng)口，零氪科技成立以來被資本熱捧，連續(xù)獲得淡馬錫、中投等多家機(jī)構(gòu)投資。但成立將近六年，零氪科技雖然營收持續(xù)增長，虧損卻也十分嚴(yán)重，且盈利模式尚不明朗。對(duì)于零氪科技而言，上市之后，如何克服虧損仍是公司亟待解決的難題。

一張Excel引發(fā)的創(chuàng)業(yè)靈感，為350萬患者提供護(hù)理服務(wù)

零氪科技的誕生，源于創(chuàng)始人張?zhí)鞚筛赣H電腦里的一張Excel表格。

張?zhí)鞚沙錾谝粋€(gè)醫(yī)學(xué)世家，家庭成員中有十多人是醫(yī)生，其父親則是國內(nèi)資深的肺癌手術(shù)專家。據(jù)他在接受人民日報(bào)專訪時(shí)回憶，父親的電腦里記錄著20多年來治療的8000多位肺癌和食管癌患者的資料，而所有的數(shù)據(jù)僅僅是一張Excel表格。

如果可以搭建一個(gè)平臺(tái)將全國上千個(gè)專科醫(yī)生的幾萬甚至幾十萬份患者病歷，和患者的治療結(jié)果匯聚在一起，那么不僅可以提升醫(yī)生診療的能力，還能讓患者獲得更精準(zhǔn)的診斷和治療。抱著這樣的想法，張?zhí)鞚稍?014年創(chuàng)立了零氪科技。

一直以來，醫(yī)療大數(shù)據(jù)都是大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的重要細(xì)分賽道，大數(shù)據(jù)與醫(yī)療的結(jié)合不僅能夠提升臨床診療效果，還會(huì)對(duì)藥品研發(fā)等多個(gè)醫(yī)療健康領(lǐng)域產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。但數(shù)據(jù)顯示，目前中國醫(yī)療健康數(shù)據(jù)80%以上是非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，且數(shù)據(jù)來源非常復(fù)雜，無法通過單一的技術(shù)手段一次性解決所有問題，無形中提高了企業(yè)的門檻，另一方面，臨床上對(duì)于輔助診斷的標(biāo)準(zhǔn)很高，醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)與結(jié)論間要求較強(qiáng)的因果關(guān)系，因此十分考驗(yàn)企業(yè)對(duì)醫(yī)療行業(yè)的理解。

零氪科技的定位就是為客戶提供結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)服務(wù)和數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)，公司目前已經(jīng)構(gòu)建了包括LinkCare（危疾患者數(shù)字持續(xù)護(hù)理平臺(tái)）、LinkData（AI 支持的縱向醫(yī)療數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)）、LinkSolutions（數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的精確生命科學(xué)解決方案平臺(tái)）在內(nèi)三大平臺(tái)，平臺(tái)間通過以LinkData 為中心進(jìn)行相互協(xié)同。

招股書數(shù)據(jù)顯示，自2015年4月以來，零氪科技已經(jīng)累計(jì)為350多萬名患者提供了護(hù)理服務(wù)，并為250多萬名患者提供了縱向護(hù)理。截至2021年3月31日，零氪科技在全國范圍內(nèi)建立了34個(gè)患者護(hù)理中心，范圍覆蓋全國28個(gè)省份。2021年一季度，零氪科技的生命科學(xué)公司客戶數(shù)量為169家。

營收方面，招股書顯示，零氪科技2019年、2020年?duì)I收分別為4.99億元、9.42億元（約1.44億美元），2021年第一季度，零氪科技的營收為2.23億元（約3407萬美元），去年同期營收為1.59億元，同比增長28%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按照2020年收入計(jì)算，零氪科技是國內(nèi)最大的RWS服務(wù)商，市場份額超10%。

2萬付費(fèi)患者貢獻(xiàn)8成收入，虧損逐年增加

雖然用戶數(shù)量與營收逐年增加，但零氪科技也面臨著“成長的煩惱”。

過去兩年，零氪科技一直處于虧損狀態(tài)，營收增長的同時(shí)，虧損率依然居高不下。招股書顯示，零氪科技2019年、2020年的凈虧損分別為4.34億元、4.88億元。今年第一季凈虧1.38億元，相較去年同期6415萬元的凈虧損，同比擴(kuò)大115%。虧損擴(kuò)大幅度遠(yuǎn)超營收增速。

分析其成本結(jié)構(gòu)，平臺(tái)藥品銷售的毛利過低以及隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張居高不下的員工費(fèi)用，是持續(xù)虧損的主要原因。

雖然大數(shù)據(jù)是零氪科技在資本市場的“賣點(diǎn)”，但藥品銷售才是收入的大頭。

招股書中顯示，零氪科技的絕大部分收入來自藥品和保健產(chǎn)品的銷售。藥品和保健品銷售收入分別占公司2019年和2020年總收入的75%和85.5%，占2021年第一季度總收入的80.2%。

但零氪的藥品銷售業(yè)務(wù)存在多個(gè)痛點(diǎn)，首先是政策風(fēng)險(xiǎn)。目前零氪科技銷售的主要是針對(duì)癌癥治療的創(chuàng)新藥，此類藥品在供應(yīng)、定價(jià)等方面仍存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，今年一季度由于公司銷售的部分創(chuàng)新藥被納入國家醫(yī)保目錄，導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)，產(chǎn)品成本占收入的百分比因此從 2020 年同期的 91.2% 增加到94.1%。對(duì)于零氪來說，如果公司長期依靠銷售創(chuàng)新藥創(chuàng)造營收，倘若相關(guān)政策發(fā)生不利變化，公司的主要收入可能會(huì)大幅減少。

此外毛利過低也是問題。根據(jù)招股書，2019年、2020年和2021年Q1，收入成本分別占到零氪科技全部營收的87.8%、91.8%和94.1%。

零氪科技在招股書中也預(yù)警道：公司自成立以來的每個(gè)財(cái)政年度都有凈虧損，而且由于公司仍處于商業(yè)化的早期階段，在可預(yù)見的未來可能還會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)凈虧損。公司預(yù)計(jì)，在可預(yù)見的未來，運(yùn)營費(fèi)用將大幅增加，包括通過戰(zhàn)略收購，建立和進(jìn)一步滲透客戶基礎(chǔ)，發(fā)展產(chǎn)品和服務(wù)。

獲淡馬錫、阿里健康“加持”，醫(yī)療大數(shù)據(jù)撐起一個(gè)千億級(jí)藍(lán)海市場

盈利模式的不明朗，并不影響資本的投資熱情。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，成立至今，零氪科技共拿到了6輪融資，最近的一次發(fā)生在今年3月4日，零氪科技宣布獲得阿里健康戰(zhàn)略投資。零氪的其他投資人還包括長嶺資本、恩頤投資、寬帶資本、匯橋資本、中金資本、淡馬錫、“國家隊(duì)投資人”中投等知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

招股書顯示，IPO前，淡馬錫持有零氪科技11.7%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方；NEA恩頤投資、寬帶資本、阿里健康和MBKPartners分別持有10.2%、9.2%、8.4%和 6.3%的股份。

對(duì)于投資人看好零氪科技的投資邏輯，長嶺資本管理合伙人蔣曉冬曾公開表示：“在中國的醫(yī)療環(huán)境下，‘獲取結(jié)構(gòu)化且高質(zhì)量的數(shù)據(jù)’是最難的事情之一。而腫瘤數(shù)據(jù)的收集、分析、處理的難度又是所有疾病中最復(fù)雜的之一。零氪科技從最開始便選擇了做‘最難’的事情，這使其擁有了很高的壁壘。”

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場發(fā)展迅速，規(guī)模已從 2015 年的 10 億美元增長至 2019 年的41 億美元，復(fù)合年增長率達(dá)到 43.9%，預(yù)計(jì) 2030 年將達(dá)到 2154 億美元，復(fù)合年增長率為 43.3%。

與此同時(shí)，該領(lǐng)域的投資規(guī)模也正在不斷擴(kuò)大。根據(jù)安永發(fā)布的報(bào)告顯示，2019年我國醫(yī)療信息化投資總額達(dá)1456億元，預(yù)計(jì)到2024年我國醫(yī)療信息化投資總額將增加至3567億元，2014-2019年復(fù)合增長率達(dá)19.6%。

毋庸置疑，零氪身處的醫(yī)療大數(shù)據(jù)行業(yè)有著巨大的市場前景。

不過，雖然資本市場對(duì)醫(yī)療大數(shù)據(jù)公司關(guān)注度逐年提高，但行業(yè)人士普遍認(rèn)為，該領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化仍處在發(fā)展初期，面臨技術(shù)難題多、數(shù)據(jù)獲取壁壘高等挑戰(zhàn)，且尚存在一定的合規(guī)性爭議。

有研究報(bào)告指出，未來，如何運(yùn)用“高價(jià)值數(shù)據(jù)”來解決當(dāng)前的醫(yī)學(xué)課題，這是包括零氪科技在內(nèi)的醫(yī)療大數(shù)據(jù)企業(yè)們想要進(jìn)一步發(fā)展所需要面臨和解決的問題。