中國最大的獨立保險科技平臺赴美IPO，水滴招股書解讀

中國擁有龐大且快速增長的醫療服務市場。根據iResearch報告，2019年，中國醫療服務支出總額達到7.0萬億元人民幣，預計到2024年將達到11.4萬億元人民幣，年復合增長率為10.2%。

目前，中國的醫療保障主要由基本社會保險、商業保險、大病籌款和其他社會慈善機構捐贈支付。但由于國人的健康保障意識相對較低，且投保人群不足，與美國、英國等發達市場相比，存在較大的保障缺口，估計為4.7萬億元人民幣。巨大的缺口表明商業保險具有強大的增長潛力。

2019年中國保險市場規模位居全球第二。然而，中國的保險滲透率和保險密度仍遠低于發達國家。根據iResearch報告，2019年中國的保險滲透率為4.3%，而美國、英國和日本分別為11.4%、10.3%和9.0%；2019年中國的保險密度為431美元，而美國、英國和日本分別為7495美元、4361美元和3621美元。

作為一家致力于保險和健康服務的領先科技平臺，水滴通過網絡大病籌款和保險，旨在補充社會保障體系，為用戶構建了一個龐大的保障支持社會網絡，提升人們的保險保障意識，幫助用戶獲得普惠優質的保險和健康醫療服務。

水滴保與各大保險公司合作，其中大部分產品是與保險公司聯合設計的，憑借對消費者需求的深刻理解和精算能力，為用戶提供覆蓋醫療、重疾、意外、壽險、年金等人身健康險各類險種。同時通過大數據和人工智能技術為保險行業賦能，為用戶提供從承保到理賠等全流程的保險服務和流暢的體驗。

水滴籌通過移動互聯網技術發揮“救急難”的作用，幫助陷入困境的大病患者及家庭減輕治療費用負擔，他們可以借助水滴籌發起醫療救助向愛心人士尋求幫助，并通過微信等社交網絡進行分享傳播，贈與人也可以更方便地進行幫扶。

招股書顯示，截至2020年12月31日，水滴保與62家保險公司合作，提供200款健康險和壽險產品。2020實現首年保費(FYP)超過144億元，累計付費保單數3070萬張。超過3.4億人通過水滴籌累計為170多萬名患者捐款370多億元。

2020年水滴營收30.279億元，同比增長100.4%；調整后凈虧損為2.84億，凈虧損率由2019年的19.6%收窄至9%。

根據艾瑞數據，以首年保費(FYP)計算，水滴是中國最大的獨立第三方保險平臺，同時，水滴在中國所有醫療眾籌平臺中，募集資金金額排名第一。

以下是IPO解讀部分：

1、 融資估值：IPO前，水滴獲騰訊、美團、IDG、創新工場、騰訊、藍馳、點亮資本、博裕資本、中金等知名機構多輪投資，本次IPO目前暫未定價。

2、 商業模式及競爭力：根據iResearch數據，以2020年壽險和健康險首年保費（FYP）計算，水滴是中國最大的獨立第三方保險平臺。

3、 財務情況：2018、2019、2020年，水滴保實現的首年保費（FYP）分別為9.725億、66.681億和144.259億。水滴公司收入分別為2.381億、15.11億、30.279億，年化復合增長率高達257%。2018、2019和2020年調整后稅息折舊及攤銷前虧損（Non-GAAP）分別為1.4億、1.59億及2.47億，EBITDA三年虧損率分別為58.93%、10.52%、8.17%。

4、 行業：壽險和健康險成為中國保險市場主要增長動力。從2015年到2019年，中國壽險和健康險市場從1.63億元增長到3.1萬億元，2024年，中國壽險和健康險市場預計將達到61090億元。第三方保險經紀和代理渠道在壽險和健康險市場中扮演著越來越重要的角色。

艾瑞預計，第三方保險經紀和代理渠道分銷的保費在2024年達到7942億元，占壽險和健康險總保費的13%。隨著科技的發展和消費者習慣變化，保險行業不斷數字化。艾瑞報告顯示，2019年，中國來自線上渠道的壽險和健康險保費占市場總量的6.0%， 2024年，這一比例有望提升至9.7%達到5920億元，年復合增長率為26.1%。

01

整合商業模式

招股書顯示，水滴是一個連接保險用戶、保險公司或機構、需要醫療費用支持的大病患者、醫療服務機構和任何愿意幫助的人的平臺。水滴通過整合的商業模式為用戶提供跨越病前保障和病后支持的解決方案。

水滴籌為經濟困難的人提供了一個有效的渠道，讓他們及時得到救助，同時通過教育和網絡效應，增強用戶參與度，也帶動和提升了人們的保險意識和品牌信任，他們可能會愿意為自己和家人購買醫療保險。

水滴基于獨特的數據洞察力，對消費者的需求進行深入了解，并且利用大數據和人工智能技術，實現消費者轉化，為用戶提供定制化的保險和醫療解決方案。

保險分銷傭金收入為水滴公司核心收入，貢獻收入占比89.1%。水滴保提供保險經紀服務，幫助保險公司分銷各種健康險和壽險產品，并按被保險人支付的保險費的一定比例賺取經紀傭金。

與保險公司相比，第三方保險平臺由于擁有不同保險公司的多元化產品，可以接觸到更多的線上客戶群體，更容易獲得高質量的數據洞察，隨后利用科技手段對數據洞察進行分析處理，進而建立精準的用戶畫像，深入了解用戶行為，通過針對性的產品設計提升經營效果，最終創造出更可持續的客戶滿意度和留存率。

水滴從2018年底開始提供長期健康險和壽險產品，可以為公司帶來更穩定的現金流。長期健康和壽險產品占2020年總體首年保費(FYP)的17.4%，導致單用戶的首年保費（FYP）從2018年的590.1元增加到2020年的1,143.2元。每張保單的首年保費（FYP）從2018年的442.6元增加到2020年的819.1元。

招股書中，水滴表示其技術基礎設施能夠幫助保險公司在消費者獲取、優化核保、運營效率獲得提升。水滴也計劃進一步擴大保險產品種類。同時，隨著消費者在水滴平臺上獲取健康相關的服務，水滴將更好地了解其需求，并為其提供覆蓋用戶全生命周期的保險和健康服務。

02

營收增長迅猛

截至2018年12月31日、2019年12月31日和2020年12月31日，累計購買保險用戶人數約為170萬、880萬和1920萬，通過水滴保產生的首年保費（FYP）在2018年、2019年和2020年分別為9.725億、66.681億和144.259億。水滴公司收入從2018年的人民幣2.381億增長534.6%至2019年的15.11億，2020年進一步增長100.4%至30.279億。

值得注意的是，作為一家保險科技公司，水滴公司在研發投入上持續增長。從2018年的6900萬增長到2019年的2.15億到2020年的2.44億，占業務經營成本和費用總額的8.1%比例。招股書顯示，“我們將持續投資技術，優化自我強化的數據分析，提高運營效率，增強風險管理能力……利用我們的技術能力，更好地匹配具有差異化消費者特征的服務和產品。

2018、2019、2020年水滴公司凈虧損為2.092億、3.215億和6.639億。基于非美國通用會計準則調整后的2018、2019和2020年凈虧損為1.61億、2.97億元和2.84億。從虧損率來說，2020年凈虧損率為-9%，較2018年-67%和2019年-19.6%大幅收窄。

03

行業迎來爆發增長期，2020~2024年復合年增長率為26.1%

《中共中央國務院關于深化醫療保障制度改革的意見》指出，到2030年，全面建成以基本醫療保險為主體，醫療救助為托底，補充醫療保險、商業健康保險、慈善捐贈、醫療互助共同發展的醫療保障制度體系。在這種多種保障共同發揮作用的制度體系中，商業保險是不可或缺的重要組成部分。商業健康保險與基本醫療保險形成互補和銜接，可以滿足人民群眾多層次多樣化和個性化的健康保障需求。

2020年12月，國務院常務會議部署三項措施，以促進人身保險擴面提質穩健發展的措施，滿足人民群眾多樣化需求。明確提出加快發展商業健康保險。支持開發更多針對大病的保險產品，做好與基本醫保等的銜接補充，提高城鄉居民大病保險保障能力。

今年4月，銀保監會就多領域豐富人身保險供給問題,發布了《關于建議豐富人身保險產品供給的指導意見(征求意見稿)》。《征求意見稿》明確提出,推進普惠保險快速發展，面對低收入人群積極開發投保門檻較低、價格實惠、保障責任簡單明確的產品。

iResearch報告顯示，以保險費為衡量標準，2019年中國保險市場規模位居全球第二。然而，中國的保險滲透率和保險密度仍遠低于發達國家。根據iResearch報告，2019年中國的保險滲透率為4.3%，而美國、英國和日本分別為11.4%、10.3%和9.0%；2019年中國的保險密度為431美元，而美國、英國和日本分別為7495美元、4361美元和3621美元。

受大幅醫療保障缺口和保障意識提升的推動，預計到2024年，中國保險市場總保費將達到7.8萬億元人民幣，較2019年的復合增長率為12.9%，其中，壽險和健康險將成為主要增長動力。2024年，中國壽險和健康險的總保費預計將達到6.1萬億元人民幣，其中年復合增長率為14.5%。

從分銷渠道來看，第三方保險經紀和代理在壽險和健康險市場中扮演著越來越重要的角色。根據iResearch報告，通過第三方保險經紀和代理渠道分銷的保費預計將在2024年達到7942億元人民幣，占壽險和健康險總保費的13.0%。

近年來，保險行業的數字化程度不斷提高。據iResearch報告顯示，2019年，中國壽險和健康險來自線上渠道的保費占市場總量的6.0%，2024年，這一比例有望提升至9.7%，年均復合增長率為26.1%。