中國最大的獨(dú)立保險(xiǎn)科技平臺(tái)赴美IPO，水滴招股書解讀

中國擁有龐大且快速增長的醫(yī)療服務(wù)市場。根據(jù)iResearch報(bào)告，2019年，中國醫(yī)療服務(wù)支出總額達(dá)到7.0萬億元人民幣，預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到11.4萬億元人民幣，年復(fù)合增長率為10.2%。

目前，中國的醫(yī)療保障主要由基本社會(huì)保險(xiǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)、大病籌款和其他社會(huì)慈善機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)支付。但由于國人的健康保障意識(shí)相對(duì)較低，且投保人群不足，與美國、英國等發(fā)達(dá)市場相比，存在較大的保障缺口，估計(jì)為4.7萬億元人民幣。巨大的缺口表明商業(yè)保險(xiǎn)具有強(qiáng)大的增長潛力。

2019年中國保險(xiǎn)市場規(guī)模位居全球第二。然而，中國的保險(xiǎn)滲透率和保險(xiǎn)密度仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。根據(jù)iResearch報(bào)告，2019年中國的保險(xiǎn)滲透率為4.3%，而美國、英國和日本分別為11.4%、10.3%和9.0%；2019年中國的保險(xiǎn)密度為431美元，而美國、英國和日本分別為7495美元、4361美元和3621美元。

作為一家致力于保險(xiǎn)和健康服務(wù)的領(lǐng)先科技平臺(tái)，水滴通過網(wǎng)絡(luò)大病籌款和保險(xiǎn)，旨在補(bǔ)充社會(huì)保障體系，為用戶構(gòu)建了一個(gè)龐大的保障支持社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，提升人們的保險(xiǎn)保障意識(shí)，幫助用戶獲得普惠優(yōu)質(zhì)的保險(xiǎn)和健康醫(yī)療服務(wù)。

水滴保與各大保險(xiǎn)公司合作，其中大部分產(chǎn)品是與保險(xiǎn)公司聯(lián)合設(shè)計(jì)的，憑借對(duì)消費(fèi)者需求的深刻理解和精算能力，為用戶提供覆蓋醫(yī)療、重疾、意外、壽險(xiǎn)、年金等人身健康險(xiǎn)各類險(xiǎn)種。同時(shí)通過大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)為保險(xiǎn)行業(yè)賦能，為用戶提供從承保到理賠等全流程的保險(xiǎn)服務(wù)和流暢的體驗(yàn)。

水滴籌通過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)揮“救急難”的作用，幫助陷入困境的大病患者及家庭減輕治療費(fèi)用負(fù)擔(dān)，他們可以借助水滴籌發(fā)起醫(yī)療救助向愛心人士尋求幫助，并通過微信等社交網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分享傳播，贈(zèng)與人也可以更方便地進(jìn)行幫扶。

招股書顯示，截至2020年12月31日，水滴保與62家保險(xiǎn)公司合作，提供200款健康險(xiǎn)和壽險(xiǎn)產(chǎn)品。2020實(shí)現(xiàn)首年保費(fèi)(FYP)超過144億元，累計(jì)付費(fèi)保單數(shù)3070萬張。超過3.4億人通過水滴籌累計(jì)為170多萬名患者捐款370多億元。

2020年水滴營收30.279億元，同比增長100.4%；調(diào)整后凈虧損為2.84億，凈虧損率由2019年的19.6%收窄至9%。

根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，以首年保費(fèi)(FYP)計(jì)算，水滴是中國最大的獨(dú)立第三方保險(xiǎn)平臺(tái)，同時(shí)，水滴在中國所有醫(yī)療眾籌平臺(tái)中，募集資金金額排名第一。

以下是IPO解讀部分：

1、 融資估值：IPO前，水滴獲騰訊、美團(tuán)、IDG、創(chuàng)新工場、騰訊、藍(lán)馳、點(diǎn)亮資本、博裕資本、中金等知名機(jī)構(gòu)多輪投資，本次IPO目前暫未定價(jià)。

2、 商業(yè)模式及競爭力：根據(jù)iResearch數(shù)據(jù)，以2020年壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)首年保費(fèi)（FYP）計(jì)算，水滴是中國最大的獨(dú)立第三方保險(xiǎn)平臺(tái)。

3、 財(cái)務(wù)情況：2018、2019、2020年，水滴保實(shí)現(xiàn)的首年保費(fèi)（FYP）分別為9.725億、66.681億和144.259億。水滴公司收入分別為2.381億、15.11億、30.279億，年化復(fù)合增長率高達(dá)257%。2018、2019和2020年調(diào)整后稅息折舊及攤銷前虧損（Non-GAAP）分別為1.4億、1.59億及2.47億，EBITDA三年虧損率分別為58.93%、10.52%、8.17%。

4、 行業(yè)：壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)成為中國保險(xiǎn)市場主要增長動(dòng)力。從2015年到2019年，中國壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)市場從1.63億元增長到3.1萬億元，2024年，中國壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)市場預(yù)計(jì)將達(dá)到61090億元。第三方保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)和代理渠道在壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)市場中扮演著越來越重要的角色。

艾瑞預(yù)計(jì)，第三方保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)和代理渠道分銷的保費(fèi)在2024年達(dá)到7942億元，占?jí)垭U(xiǎn)和健康險(xiǎn)總保費(fèi)的13%。隨著科技的發(fā)展和消費(fèi)者習(xí)慣變化，保險(xiǎn)行業(yè)不斷數(shù)字化。艾瑞報(bào)告顯示，2019年，中國來自線上渠道的壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)保費(fèi)占市場總量的6.0%， 2024年，這一比例有望提升至9.7%達(dá)到5920億元，年復(fù)合增長率為26.1%。

01

整合商業(yè)模式

招股書顯示，水滴是一個(gè)連接保險(xiǎn)用戶、保險(xiǎn)公司或機(jī)構(gòu)、需要醫(yī)療費(fèi)用支持的大病患者、醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)和任何愿意幫助的人的平臺(tái)。水滴通過整合的商業(yè)模式為用戶提供跨越病前保障和病后支持的解決方案。

水滴籌為經(jīng)濟(jì)困難的人提供了一個(gè)有效的渠道，讓他們及時(shí)得到救助，同時(shí)通過教育和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，增強(qiáng)用戶參與度，也帶動(dòng)和提升了人們的保險(xiǎn)意識(shí)和品牌信任，他們可能會(huì)愿意為自己和家人購買醫(yī)療保險(xiǎn)。

水滴基于獨(dú)特的數(shù)據(jù)洞察力，對(duì)消費(fèi)者的需求進(jìn)行深入了解，并且利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者轉(zhuǎn)化，為用戶提供定制化的保險(xiǎn)和醫(yī)療解決方案。

保險(xiǎn)分銷傭金收入為水滴公司核心收入，貢獻(xiàn)收入占比89.1%。水滴保提供保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，幫助保險(xiǎn)公司分銷各種健康險(xiǎn)和壽險(xiǎn)產(chǎn)品，并按被保險(xiǎn)人支付的保險(xiǎn)費(fèi)的一定比例賺取經(jīng)紀(jì)傭金。

與保險(xiǎn)公司相比，第三方保險(xiǎn)平臺(tái)由于擁有不同保險(xiǎn)公司的多元化產(chǎn)品，可以接觸到更多的線上客戶群體，更容易獲得高質(zhì)量的數(shù)據(jù)洞察，隨后利用科技手段對(duì)數(shù)據(jù)洞察進(jìn)行分析處理，進(jìn)而建立精準(zhǔn)的用戶畫像，深入了解用戶行為，通過針對(duì)性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)提升經(jīng)營效果，最終創(chuàng)造出更可持續(xù)的客戶滿意度和留存率。

水滴從2018年底開始提供長期健康險(xiǎn)和壽險(xiǎn)產(chǎn)品，可以為公司帶來更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。長期健康和壽險(xiǎn)產(chǎn)品占2020年總體首年保費(fèi)(FYP)的17.4%，導(dǎo)致單用戶的首年保費(fèi)（FYP）從2018年的590.1元增加到2020年的1,143.2元。每張保單的首年保費(fèi)（FYP）從2018年的442.6元增加到2020年的819.1元。

招股書中，水滴表示其技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施能夠幫助保險(xiǎn)公司在消費(fèi)者獲取、優(yōu)化核保、運(yùn)營效率獲得提升。水滴也計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)產(chǎn)品種類。同時(shí)，隨著消費(fèi)者在水滴平臺(tái)上獲取健康相關(guān)的服務(wù)，水滴將更好地了解其需求，并為其提供覆蓋用戶全生命周期的保險(xiǎn)和健康服務(wù)。

02

營收增長迅猛

截至2018年12月31日、2019年12月31日和2020年12月31日，累計(jì)購買保險(xiǎn)用戶人數(shù)約為170萬、880萬和1920萬，通過水滴保產(chǎn)生的首年保費(fèi)（FYP）在2018年、2019年和2020年分別為9.725億、66.681億和144.259億。水滴公司收入從2018年的人民幣2.381億增長534.6%至2019年的15.11億，2020年進(jìn)一步增長100.4%至30.279億。

值得注意的是，作為一家保險(xiǎn)科技公司，水滴公司在研發(fā)投入上持續(xù)增長。從2018年的6900萬增長到2019年的2.15億到2020年的2.44億，占業(yè)務(wù)經(jīng)營成本和費(fèi)用總額的8.1%比例。招股書顯示，“我們將持續(xù)投資技術(shù)，優(yōu)化自我強(qiáng)化的數(shù)據(jù)分析，提高運(yùn)營效率，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力……利用我們的技術(shù)能力，更好地匹配具有差異化消費(fèi)者特征的服務(wù)和產(chǎn)品。

2018、2019、2020年水滴公司凈虧損為2.092億、3.215億和6.639億。基于非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整后的2018、2019和2020年凈虧損為1.61億、2.97億元和2.84億。從虧損率來說，2020年凈虧損率為-9%，較2018年-67%和2019年-19.6%大幅收窄。

03

行業(yè)迎來爆發(fā)增長期，2020~2024年復(fù)合年增長率為26.1%

《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》指出，到2030年，全面建成以基本醫(yī)療保險(xiǎn)為主體，醫(yī)療救助為托底，補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)、商業(yè)健康保險(xiǎn)、慈善捐贈(zèng)、醫(yī)療互助共同發(fā)展的醫(yī)療保障制度體系。在這種多種保障共同發(fā)揮作用的制度體系中，商業(yè)保險(xiǎn)是不可或缺的重要組成部分。商業(yè)健康保險(xiǎn)與基本醫(yī)療保險(xiǎn)形成互補(bǔ)和銜接，可以滿足人民群眾多層次多樣化和個(gè)性化的健康保障需求。

2020年12月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署三項(xiàng)措施，以促進(jìn)人身保險(xiǎn)擴(kuò)面提質(zhì)穩(wěn)健發(fā)展的措施，滿足人民群眾多樣化需求。明確提出加快發(fā)展商業(yè)健康保險(xiǎn)。支持開發(fā)更多針對(duì)大病的保險(xiǎn)產(chǎn)品，做好與基本醫(yī)保等的銜接補(bǔ)充，提高城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)保障能力。

今年4月，銀保監(jiān)會(huì)就多領(lǐng)域豐富人身保險(xiǎn)供給問題,發(fā)布了《關(guān)于建議豐富人身保險(xiǎn)產(chǎn)品供給的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》。《征求意見稿》明確提出,推進(jìn)普惠保險(xiǎn)快速發(fā)展，面對(duì)低收入人群積極開發(fā)投保門檻較低、價(jià)格實(shí)惠、保障責(zé)任簡單明確的產(chǎn)品。

iResearch報(bào)告顯示，以保險(xiǎn)費(fèi)為衡量標(biāo)準(zhǔn)，2019年中國保險(xiǎn)市場規(guī)模位居全球第二。然而，中國的保險(xiǎn)滲透率和保險(xiǎn)密度仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。根據(jù)iResearch報(bào)告，2019年中國的保險(xiǎn)滲透率為4.3%，而美國、英國和日本分別為11.4%、10.3%和9.0%；2019年中國的保險(xiǎn)密度為431美元，而美國、英國和日本分別為7495美元、4361美元和3621美元。

受大幅醫(yī)療保障缺口和保障意識(shí)提升的推動(dòng)，預(yù)計(jì)到2024年，中國保險(xiǎn)市場總保費(fèi)將達(dá)到7.8萬億元人民幣，較2019年的復(fù)合增長率為12.9%，其中，壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)將成為主要增長動(dòng)力。2024年，中國壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)的總保費(fèi)預(yù)計(jì)將達(dá)到6.1萬億元人民幣，其中年復(fù)合增長率為14.5%。

從分銷渠道來看，第三方保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)和代理在壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)市場中扮演著越來越重要的角色。根據(jù)iResearch報(bào)告，通過第三方保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)和代理渠道分銷的保費(fèi)預(yù)計(jì)將在2024年達(dá)到7942億元人民幣，占?jí)垭U(xiǎn)和健康險(xiǎn)總保費(fèi)的13.0%。

近年來，保險(xiǎn)行業(yè)的數(shù)字化程度不斷提高。據(jù)iResearch報(bào)告顯示，2019年，中國壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)來自線上渠道的保費(fèi)占市場總量的6.0%，2024年，這一比例有望提升至9.7%，年均復(fù)合增長率為26.1%。