年營收僅為立頓1/20，“八馬茶業”能否成功沖刺“茶葉第一股”？?

沖擊A股“茶葉第一股”的選手，又多了一名。

近日，八馬茶業股份有限公司（下稱“八馬茶業”）創業板上市申請已獲深交所受理，本次IPO擬募資6.8億元。加上去年披露招股書的中國茶葉股份有限公司（簡稱“中國茶葉”）和普洱瀾滄古茶股份有限公司（簡稱“瀾滄古茶”），目前排隊A股的茶企已有三家。

雖然我國是全球最大的茶葉生產與消費國，但茶企卻大而不強，至今A股市場上尚沒有一家以茶葉為主營業務的公司。實際上，自2012年安溪鐵觀音集團闖關A股開始，就不斷有茶企遞交招股書，華祥苑、七彩云南、中國茶葉等都曾沖擊A股，但至今都未能摘下“茶飲第一股”的桂冠。

此次，從新三板轉戰創業板的八馬茶業，能否成功上市？

自主產品少，存在市場集中風險

成立于1997年的八馬茶業，是一家高端茶類連鎖品牌。2015年12月公司掛牌新三板，后于2018年4月19日摘牌。此次沖擊A股創業板，八馬茶葉擬公開發行新股數量不超過2580萬股，占發行后總股本比例不低于25%，募集資金為6.83億元。

目前，八馬茶業的控股股東、實控人為王文彬、王文禮、王文超、陳雅靜及吳小寧，五人共持有公司62.80%的股份。這其中，董事王文彬為公司第一大股東，持股25.37％，董事長王文禮為第二股東，持股22.32％，二者為兄弟關系。

八馬茶業主要售賣各種中國傳統原葉茶，包括烏龍茶、黑茶、白茶、紅茶、綠茶等。招股書顯示，2018-2020年，八馬茶業實現營收分別為7.19億元、10.23億元和12.47億元，凈利潤分別為0.49億元、0.91億元和1.16億元。

過去三年，八馬茶業的營收均未超過20億元，這樣的業績雖說在茶企中不算差，但體量較其他消費類上市公司來說還是較小的。相比知名茶品牌立頓紅茶2019年198億元的銷售額，八馬茶業同期營收僅為其1/20。

茶葉產品是八馬茶業的主營業務。2020年，茶葉銷售額占公司總營收為86.30%。其中，貢獻營收比例最大的是烏龍茶，2020年營收為4.1億元，占總營收的33.14%。不過，近兩年烏龍茶的營收占比逐漸下降，普洱和白茶貢獻營收比例逐年增長，2020年分別占營收比重之17.11%和9.95%。

盡管近年來，八馬茶業有意識的在拓展產品品類，例如推出了茶飲、茶具等衍生品，但這些業務對其營收貢獻極小。

值得注意是，八馬茶業產品中只有鐵觀音及部分巖茶為公司自主生產，其他大部分茶葉產品均通過成品供應商，以定制采購的方式獲得，并以“八馬”的品牌、其他子品牌或者合作品牌的形式對外銷售。

招股書顯示，2020年八馬茶業物料采購中，定制成品茶、茶葉半成品和毛凈占采購總額比例分別為47.42％、3.87％和15.37％。八馬茶業自產毛凈占比極低，且主要來自公司的全資孫公司八馬現代，2018-2020年期間，自產毛凈重量占毛凈采購入庫總重量的比例分別為0.87％、0.93％及0.47％。

另外，八馬茶業的收入以廣東、福建等為主，市場相對集中。上述兩省是國內鐵觀音的主消費市場，也是公司產品中心和生產基地所在。對于而言一個即將上市的全茶類連鎖品牌而言，公司仍存在著市場相對集中的風險。

經營模式上，八馬茶業通過“直營+加盟”，“線上+線下”的全渠道銷售體系對外銷售產品。2018-2020年期間，八馬茶業通過線下加盟模式銷售額分別為2.93億元、4.8億元及5.95億元，占主營業務收入比例為41.12％、47.44％及48.07％。

其中，直營模式帶來的收入分別4.19億元、5.3億元、6.39億元，占主營業務收入比例為58.68％、52.33％、51.69％。從上面數據看來，八馬茶業加盟模式和直營模式營業收入占比正逐年接近；同時，直營模式中，網絡銷售的比例也不斷上升。

截至2020年末，八馬茶業已經擁有直營店366家，加盟店超過1700家。

爭奪“A股茶葉第一股”

從八馬茶業的基本面來看，公司家族色彩濃重，業務層面上主要存在著區域性明顯，自主產品少，茶飲、茶衍生產品不足，大多以原葉茶等產品為主的特點。其實，這也是國內茶企普遍存在的問題。

目前，我國茶葉市場規模已達到3000億元。但與龐大市場規模不對等的是，國內茶企的資本化始終難以突破，不僅是審核嚴格的A股市場，甚至是港股、新三板都少有成功者。 根據《中國茶葉企業發展報告》的數據，2017年中國茶葉企業總數約為6萬余家，其中規模企業為1600余家，總資產超過1億元的企業僅87家，總資產超過10億元的企業僅6家。

業內人士認為，茶葉生產屬于低技術含量的傳統工藝，行業標準執行水平也參差不齊，國內大多茶企仍以家庭作坊式生產為主，利潤低，難以實現工業化、標準化生產，品牌塑造難，這也行業集中度低的主要原因。

在國內茶業市場上，一直有個說法，“萬家茶企不如一個立頓”。在當前資本市場上規模茶葉上市公司極少的情況下，八馬茶業若能成功在A股上市，對國內茶行業具有重要意義。

不過，沖刺A股的過程中，八馬茶業從不缺乏競爭對手。去年，在注冊制大背景下，中國茶業和瀾滄古茶兩家茶企，分別向上交所和深交所遞交了IPO申請。其中，中國茶葉擬募資5.4億元，瀾滄古茶擬募資6.28億元。

根據招股書，2019年，中國茶葉、瀾滄古茶的營業收入分別為16.28億元、3.8億元，凈利潤分別為1.66億元、0.81億元。而同期八馬茶業營收為10.23億元，凈利潤為9188.16萬元。

從體量規模上看，有著“茶葉國家隊”之稱的中國茶葉，是目前3家沖擊A股茶企中最具上市潛力的一家。但即便是頭部企業，中國茶葉的年營收也還不及一家小型區域白酒企業的水平。

而中國茶葉流通協會數據顯示，2019年中國茶葉內銷售量達到202.56萬噸（不含進口茶葉），內銷額達到 2739.5億元，中茶的市場規模還不到行業總盤子的1%。頭部企業尚且如此，其它茶企可想而知。

2018-2020年期間，八馬茶業的銷售費用分別為2.6億元、3.5億元和4.3億元，占營業收入的比重分別為37.3％、35.02％和34.61％。八馬茶業的銷售費用率，不僅高出了瀾滄古茶、中國茶葉，更是高于行業平均值，主要由于公司線下直營渠道收入占比在30％以上。

值得一提的是，傳統茶企還在沖刺A股的同時，不少新式茶業品牌也加入了上市大軍中。今年2月，新式茶飲品牌奈雪的茶已向港交所提交招股書。若不出意外，奈雪的茶或許會摘取“新茶飲第一股”。而在此前，還有喜茶、蜜雪冰城等頭部茶飲公司被傳上市。

業內認為，現代社會飲茶習慣早已改變，立頓等國際知名品牌早已通過品牌化、規?；a，引領世界茶業潮流，而國內茶企依然走人工制茶的模式，行業集中度低，品類同質化嚴重。同時，多數茶企家族化色彩濃重，經營產業鏈較長，管理欠缺規范，使得行業外資金難以進入，傳統茶企資本化困難。