2020年注定是不平凡的一年，中國(guó)超10億人因疫情蟄伏在家，線下機(jī)構(gòu)全面關(guān)停，線上輔導(dǎo)不得不成為必選項(xiàng)，面對(duì)如此龐大的流量，各大教育企業(yè)聞聲而動(dòng)，紛紛布局在線教育，OMO、短視頻流量戰(zhàn)、雙師課堂等一度成為全行業(yè)討論的熱門(mén)話題。

疫情并未澆熄VC和PE們對(duì)于教育賽道的投資熱情，據(jù)投中CVsource數(shù)據(jù)顯示，2020年教育賽道流入資金超千億，其中僅非上市教育機(jī)構(gòu)融資額就占7成以上。盡管今年非上市公司融資數(shù)量不到去年的一半，融資額卻遠(yuǎn)超2019年的522億元。

那么，作為行業(yè)巨頭的好未來(lái)，它在2020年的投資又呈現(xiàn)何種特點(diǎn)？背后又折射出怎樣的投資邏輯？

一反常態(tài)的謹(jǐn)慎

2020年，好未來(lái)一反激進(jìn)的投資策略，投資數(shù)量較去年相比由17家銳減到5家，其中優(yōu)幕科技和數(shù)感星球都獲得了千萬(wàn)級(jí)的融資，其他三家企業(yè)融資金額并未批露。值得注意的是，好未來(lái)所投的5家企業(yè)，無(wú)一例外全部是專(zhuān)注于toB業(yè)務(wù)的技術(shù)服務(wù)商，其服務(wù)領(lǐng)域涵蓋數(shù)學(xué)、咨詢、IT、廣告營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)等多個(gè)領(lǐng)域。

具體而言，好未來(lái)投資輪次以A輪為主，這也符合它一貫的投資風(fēng)格，數(shù)據(jù)顯示，在好未來(lái)所有投資標(biāo)的中，A輪是最被偏好的輪次，有45家之多。

好未來(lái)2020年投融資情況

與此同時(shí)，好未來(lái)以并購(gòu)的方式退出了畫(huà)啦啦、優(yōu)幕科技等三家企業(yè)投資，上文提到的SaaS平臺(tái)優(yōu)幕科技，1月6日，好未來(lái)前腳剛投了數(shù)千萬(wàn)元的A輪，后腳2月28日以股份回購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，背后原因成迷。

向來(lái)以投資多元化著稱(chēng)的好未來(lái)，2020年卻一反常態(tài)，我們可從某些角度窺見(jiàn)端倪。

過(guò)去幾年，好未來(lái)的擴(kuò)張速度不可謂不快，其業(yè)務(wù)很難面面俱到，面對(duì)教育賽道稍縱即逝的商機(jī)，投資收購(gòu)毫無(wú)疑問(wèn)是擴(kuò)張規(guī)模和產(chǎn)業(yè)覆蓋的最優(yōu)解，果殼、寶寶樹(shù)、小伴龍、勵(lì)步英語(yǔ)、輕輕家教…眾多教育初創(chuàng)品牌背后都有一個(gè)相同的名字——好未來(lái)。遺憾的是，這些投資并沒(méi)有收到立竿見(jiàn)影的效果。

細(xì)數(shù)好未來(lái)的投資維度，校長(zhǎng)培訓(xùn)、女性服務(wù)商、體育培訓(xùn)、食品加工等無(wú)所不包，甚至表現(xiàn)出了濃重的出海意愿——外企Vedantu、網(wǎng)絡(luò)大學(xué)計(jì)劃Minerva Project也有它參與。然而廣撒網(wǎng)的投資邏輯也招致了不少風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)好未來(lái)2020年報(bào)顯示，因長(zhǎng)期投資帶來(lái)的商譽(yù)減值高達(dá)1.54億元，同比增長(zhǎng)166%，這一定程度導(dǎo)致了好未來(lái)上市十年以來(lái)的首次財(cái)年虧損。顯然，在其對(duì)外投資組合中，一些項(xiàng)目出現(xiàn)了較大程度的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，而作為老對(duì)手的新東方，就不存在類(lèi)似問(wèn)題。

一位接近好未來(lái)的投資人士表示，2020年投資業(yè)務(wù)重點(diǎn)是做好被投企業(yè)的投后服務(wù)，并梳理歷史資產(chǎn)。

教育賽道融資“冰火兩重天”

教育部的“停課不停學(xué)”號(hào)召一經(jīng)發(fā)出，相當(dāng)于給在線教育注入了一針強(qiáng)心劑，然而政策的利好并不能抵過(guò)產(chǎn)業(yè)周期和資本周期的客觀規(guī)律。對(duì)絕大多數(shù)教培機(jī)構(gòu)而言，線上教育僅僅是線下模式的生硬翻版，線上用戶的需求痛點(diǎn)沒(méi)有得到充分聚焦。教學(xué)場(chǎng)景從校內(nèi)轉(zhuǎn)為校外，流量從線下涌入線上，堪稱(chēng)“乾坤大挪移”，因此，細(xì)分賽道的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)顯得尤為重要。

疫情之下，資本顯然不愿意相信中小企業(yè)的故事。

中小品牌不再受青睞，據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年僅有105家A輪及A輪以前的教育創(chuàng)業(yè)公司拿到了融資，同比減少28.6%；除去未披露金額的融資，僅有39家公司的融資量級(jí)達(dá)千萬(wàn)，對(duì)比2019年的62家近乎折半。

與之對(duì)應(yīng)的是，教育賽道的資金90%以上都流入到了各個(gè)細(xì)分賽道的頭部企業(yè)，頭部企業(yè)面對(duì)疫情的抗壓能力被輪番檢驗(yàn)，投資的“龍頭效應(yīng)”不失為一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)化選擇。2020年拿到融資的企業(yè)中，8家已經(jīng)拿到D輪以上的融資，而它們其中，絕大多數(shù)都是在線教育出身。

細(xì)分品類(lèi)來(lái)看，素質(zhì)教育、教育信息化、職業(yè)教育、K12教育投融資數(shù)量排名前四，其中素質(zhì)教育融資數(shù)量達(dá)76起，足見(jiàn)資本對(duì)素質(zhì)教育未來(lái)的充分肯定；A輪及以前的投融資的數(shù)量為175起，主要原因素質(zhì)教育企業(yè)融資項(xiàng)目多在早期，而B(niǎo)輪到E輪融資數(shù)量為72起，以K12賽道和教育信息化項(xiàng)目為主。

好未來(lái)的投資風(fēng)格同樣收斂了不少。

花費(fèi)了如此龐大的金額和試錯(cuò)成本，卻沒(méi)有有效地遏制住競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起。原因在于投資者和被投者所面對(duì)的都是C端的客戶，客戶往往二者擇一，這就很難實(shí)現(xiàn)1加1大于2，2020年好未來(lái)投資的5家無(wú)一例外都是教育信息服務(wù)商，足見(jiàn)好未來(lái)現(xiàn)階段更傾向于與toB服務(wù)商產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)，以優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)體驗(yàn)。

截止目前，好未來(lái)已投資144家教育企業(yè)，累計(jì)投資金額高達(dá)28.68億元，其中好未來(lái)壓重注的寶寶樹(shù)成功赴港上市，這也是唯一一個(gè)被投企業(yè)上市的案例。

事實(shí)上，好未來(lái)早已積極向產(chǎn)研驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，年初，學(xué)而思網(wǎng)校免費(fèi)課戰(zhàn)役中問(wèn)題頻現(xiàn)，這讓張邦鑫意識(shí)到技術(shù)賦能業(yè)務(wù)的程度還未達(dá)標(biāo)，為此，好未來(lái)將原本在各個(gè)部門(mén)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)整合為技術(shù)中臺(tái)，以最大限度攻堅(jiān)技術(shù)難題，某種程度上，toB投資方向也是集團(tuán)決心打“技術(shù)戰(zhàn)”的一個(gè)縮影。

據(jù)鯨媒體報(bào)道，好未來(lái)投資事業(yè)部總經(jīng)理吳穎表示，好未來(lái)以前的投資的確較猛，沒(méi)有太多邏輯，看到好公司、好產(chǎn)品就投一下。但自2017年好未來(lái)便潛心研究現(xiàn)有業(yè)務(wù)，把重心放在投后管理，這使得投資節(jié)奏明顯變慢。集團(tuán)對(duì)投資數(shù)量并沒(méi)有譬如多或少、財(cái)務(wù)回報(bào)率等方面的硬性要求，而更看重質(zhì)量，但對(duì)新領(lǐng)域的項(xiàng)目，或者模式、技術(shù)等知識(shí)的知曉度、覆蓋率是有要求的，不能miss掉。

好未來(lái)內(nèi)部奉行的最底層投資原則中，有兩條“雷線”，對(duì)于不愿長(zhǎng)期在教育領(lǐng)域持久作戰(zhàn)的團(tuán)隊(duì)和傾向于燒錢(qián)換資源的團(tuán)隊(duì)，好未來(lái)會(huì)格外謹(jǐn)慎。頗為有趣的是，好未來(lái)本身就是一個(gè)在營(yíng)銷(xiāo)投入用力過(guò)猛的企業(yè)，2021Q3財(cái)報(bào)顯示，好未來(lái)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用暴漲至4.207億美元，同比增長(zhǎng)了120.3%，刷新了好未來(lái)有史以來(lái)單季最高營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。

教育的特殊性要求行業(yè)企業(yè)不能過(guò)度功利化，資本加持無(wú)疑會(huì)加速企業(yè)步伐，但也是時(shí)時(shí)刻刻懸在企業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。浸淫資本市場(chǎng)多年后，歷經(jīng)沉浮，好未來(lái)似乎摸索出了一條明晰的投資之道。