教育投資寒潮中的“好未來”

2020年注定是不平凡的一年，中國超10億人因疫情蟄伏在家，線下機構全面關停，線上輔導不得不成為必選項，面對如此龐大的流量，各大教育企業聞聲而動，紛紛布局在線教育，OMO、短視頻流量戰、雙師課堂等一度成為全行業討論的熱門話題。

疫情并未澆熄VC和PE們對于教育賽道的投資熱情，據投中CVsource數據顯示，2020年教育賽道流入資金超千億，其中僅非上市教育機構融資額就占7成以上。盡管今年非上市公司融資數量不到去年的一半，融資額卻遠超2019年的522億元。

那么，作為行業巨頭的好未來，它在2020年的投資又呈現何種特點？背后又折射出怎樣的投資邏輯？

一反常態的謹慎

2020年，好未來一反激進的投資策略，投資數量較去年相比由17家銳減到5家，其中優幕科技和數感星球都獲得了千萬級的融資，其他三家企業融資金額并未批露。值得注意的是，好未來所投的5家企業，無一例外全部是專注于toB業務的技術服務商，其服務領域涵蓋數學、咨詢、IT、廣告營銷平臺等多個領域。

具體而言，好未來投資輪次以A輪為主，這也符合它一貫的投資風格，數據顯示，在好未來所有投資標的中，A輪是最被偏好的輪次，有45家之多。

好未來2020年投融資情況

與此同時，好未來以并購的方式退出了畫啦啦、優幕科技等三家企業投資，上文提到的SaaS平臺優幕科技，1月6日，好未來前腳剛投了數千萬元的A輪，后腳2月28日以股份回購實現退出，背后原因成迷。

向來以投資多元化著稱的好未來，2020年卻一反常態，我們可從某些角度窺見端倪。

過去幾年，好未來的擴張速度不可謂不快，其業務很難面面俱到，面對教育賽道稍縱即逝的商機，投資收購毫無疑問是擴張規模和產業覆蓋的最優解，果殼、寶寶樹、小伴龍、勵步英語、輕輕家教…眾多教育初創品牌背后都有一個相同的名字——好未來。遺憾的是，這些投資并沒有收到立竿見影的效果。

細數好未來的投資維度，校長培訓、女性服務商、體育培訓、食品加工等無所不包，甚至表現出了濃重的出海意愿——外企Vedantu、網絡大學計劃Minerva Project也有它參與。然而廣撒網的投資邏輯也招致了不少風險，據好未來2020年報顯示，因長期投資帶來的商譽減值高達1.54億元，同比增長166%，這一定程度導致了好未來上市十年以來的首次財年虧損。顯然，在其對外投資組合中，一些項目出現了較大程度的經營問題，而作為老對手的新東方，就不存在類似問題。

一位接近好未來的投資人士表示，2020年投資業務重點是做好被投企業的投后服務，并梳理歷史資產。

教育賽道融資“冰火兩重天”

教育部的“停課不停學”號召一經發出，相當于給在線教育注入了一針強心劑，然而政策的利好并不能抵過產業周期和資本周期的客觀規律。對絕大多數教培機構而言，線上教育僅僅是線下模式的生硬翻版，線上用戶的需求痛點沒有得到充分聚焦。教學場景從校內轉為校外，流量從線下涌入線上，堪稱“乾坤大挪移”，因此，細分賽道的精細化運營顯得尤為重要。

疫情之下，資本顯然不愿意相信中小企業的故事。

中小品牌不再受青睞，據CVSource投中數據顯示，2020年僅有105家A輪及A輪以前的教育創業公司拿到了融資，同比減少28.6%；除去未披露金額的融資，僅有39家公司的融資量級達千萬，對比2019年的62家近乎折半。

與之對應的是，教育賽道的資金90%以上都流入到了各個細分賽道的頭部企業，頭部企業面對疫情的抗壓能力被輪番檢驗，投資的“龍頭效應”不失為一種規避風險的結構化選擇。2020年拿到融資的企業中，8家已經拿到D輪以上的融資，而它們其中，絕大多數都是在線教育出身。

細分品類來看，素質教育、教育信息化、職業教育、K12教育投融資數量排名前四，其中素質教育融資數量達76起，足見資本對素質教育未來的充分肯定；A輪及以前的投融資的數量為175起，主要原因素質教育企業融資項目多在早期，而B輪到E輪融資數量為72起，以K12賽道和教育信息化項目為主。

好未來的投資風格同樣收斂了不少。

花費了如此龐大的金額和試錯成本，卻沒有有效地遏制住競爭對手的崛起。原因在于投資者和被投者所面對的都是C端的客戶，客戶往往二者擇一，這就很難實現1加1大于2，2020年好未來投資的5家無一例外都是教育信息服務商，足見好未來現階段更傾向于與toB服務商產業互補，以優化產品服務體驗。

截止目前，好未來已投資144家教育企業，累計投資金額高達28.68億元，其中好未來壓重注的寶寶樹成功赴港上市，這也是唯一一個被投企業上市的案例。

事實上，好未來早已積極向產研驅動轉變，年初，學而思網校免費課戰役中問題頻現，這讓張邦鑫意識到技術賦能業務的程度還未達標，為此，好未來將原本在各個部門的技術團隊整合為技術中臺，以最大限度攻堅技術難題，某種程度上，toB投資方向也是集團決心打“技術戰”的一個縮影。

據鯨媒體報道，好未來投資事業部總經理吳穎表示，好未來以前的投資的確較猛，沒有太多邏輯，看到好公司、好產品就投一下。但自2017年好未來便潛心研究現有業務，把重心放在投后管理，這使得投資節奏明顯變慢。集團對投資數量并沒有譬如多或少、財務回報率等方面的硬性要求，而更看重質量，但對新領域的項目，或者模式、技術等知識的知曉度、覆蓋率是有要求的，不能miss掉。

好未來內部奉行的最底層投資原則中，有兩條“雷線”，對于不愿長期在教育領域持久作戰的團隊和傾向于燒錢換資源的團隊，好未來會格外謹慎。頗為有趣的是，好未來本身就是一個在營銷投入用力過猛的企業，2021Q3財報顯示，好未來營銷費用暴漲至4.207億美元，同比增長了120.3%，刷新了好未來有史以來單季最高營銷費用。

教育的特殊性要求行業企業不能過度功利化，資本加持無疑會加速企業步伐，但也是時時刻刻懸在企業頭頂的達摩克利斯之劍。浸淫資本市場多年后，歷經沉浮，好未來似乎摸索出了一條明晰的投資之道。