AI投資的熱度尚未退潮，已經(jīng)有投資人悄悄調(diào)轉(zhuǎn)方向，去投實(shí)業(yè)了。

前不久，一位此前看具身、AI方向的投資人朋友向我分享了他履新的消息：他已正式轉(zhuǎn)型，開始看新能源領(lǐng)域的光伏站、充電站等實(shí)體資產(chǎn)。

問及這一巨大轉(zhuǎn)變背后原因，他留下一句意味深長的話：“股權(quán)很可能煙消云散，拿在手里的才是資產(chǎn)。”

幾乎在同一時期，另一位國資背景的投資人也透露，其所在機(jī)構(gòu)近兩年在一級市場幾乎“按兵不動”，反而在二級市場投資了幾個核電項(xiàng)目，恰好趕上板塊行情上漲，實(shí)現(xiàn)了可觀的賬面收益。

這兩個看似獨(dú)立的轉(zhuǎn)向，共同指向一個被傳統(tǒng)風(fēng)投長期忽視的領(lǐng)域：基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。而我進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，以新能源、數(shù)據(jù)中心為代表的實(shí)業(yè)類資產(chǎn)，正在成為時下私募基金的新寵。

這一趨勢主要體現(xiàn)在兩方面。

一，市場活躍，參與主體多元。除傳統(tǒng)投資主力——央企、地方政府和產(chǎn)業(yè)方外，險資、私募機(jī)構(gòu)紛紛加碼，鼎暉、中金、深創(chuàng)投等國內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)也相繼設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金。

二、基金規(guī)模顯著攀升。黑石、KKR的相關(guān)基金募資額屢創(chuàng)新高。

關(guān)于私募基建，全球資管巨頭KKR也給出了“定性”，將其稱之為“一種適配所有經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的資產(chǎn)” 其預(yù)測，在“數(shù)字化”、“綠色能源”和“去全球化”三大趨勢下，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)可能迎來20-30年黃金發(fā)展期。

各路人馬都活躍起來了

投資人秦風(fēng)在一家PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)新能源與AI基礎(chǔ)設(shè)施方向。他表示，長期以來，國內(nèi)私募基金普遍追求高風(fēng)險、高回報(bào)的投資邏輯，因此對現(xiàn)金流穩(wěn)定但增長相對平緩的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域關(guān)注有限。

然而這一態(tài)勢正在轉(zhuǎn)變。據(jù)秦風(fēng)觀察，自2024年以來，市場對基礎(chǔ)設(shè)施基金的興趣顯著升溫，越來越多機(jī)構(gòu)開始研究如何通過配置這類“另類資產(chǎn)”來優(yōu)化投資組合，以應(yīng)對日益增強(qiáng)的市場不確定性。

“感覺市場活躍起來了，而且投資力度明顯加大。”秦風(fēng)表示。

從當(dāng)前市場格局來看，積極參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的機(jī)構(gòu)主要可分為三類：

首當(dāng)其沖的是地方國資平臺。

過去幾年，盡管全國各地的交投、城投公司普遍在向產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)轉(zhuǎn)型，但憑借其在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域長期積累的資源與經(jīng)驗(yàn)，它們?nèi)匀皇窃擃I(lǐng)域投資的中堅(jiān)力量。

例如，今年8月，中交資本就完成了對中廣核風(fēng)電有限公司內(nèi)蒙古清潔能源資產(chǎn)包的投資。該項(xiàng)目為國家首批以“沙戈荒”地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地，已于2023年實(shí)現(xiàn)全容量投產(chǎn)，年發(fā)電量超過100億千瓦時。

更早之前，安徽交控集團(tuán)還發(fā)起設(shè)立了一只新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)母基金。目前，該母基金已經(jīng)與交銀資本、中國中車等合作設(shè)立了多只子基金。

產(chǎn)業(yè)資本同樣在發(fā)力。

今年5月，中國國新與中廣核聯(lián)合設(shè)立了一只規(guī)模達(dá)250億元的基金；隨后，中國核電也與中國人壽等共同出資15.01億元，在北京成立了中核田灣核電股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，進(jìn)一步強(qiáng)化在核能基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資本協(xié)同。

而另一方面，PE也在加快布局基礎(chǔ)設(shè)施基金，且單只基金規(guī)模屢創(chuàng)新高。

國內(nèi)PE機(jī)構(gòu)正在積極跟進(jìn)。例如，早前，鼎暉夾層旗下新基建專項(xiàng)投資基金完成近10億元人民幣首關(guān)，該基金重點(diǎn)投資于新型基礎(chǔ)設(shè)施IDC（數(shù)據(jù)中心）領(lǐng)域。

此外，包括普洛斯、越秀資本、深創(chuàng)投、中金資本、高和資本等機(jī)構(gòu)也紛紛設(shè)立了相關(guān)基金。

海外，典型代表就是黑石集團(tuán)，9月9日，其宣布完成了基礎(chǔ)設(shè)施二級份額基金——Strategic Partners Infrastructure IV L.P.及相關(guān)承諾計(jì)劃的募集，總規(guī)模達(dá)55億美元，成為目前全球規(guī)模最大的專注于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的二級份額基金。

去年，KKR也宣布了其第二期亞太基礎(chǔ)設(shè)施投資基金完成最終交割，規(guī)模高達(dá)64億美元，是迄今為止規(guī)模最大的一只亞太區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。

基金規(guī)模的持續(xù)攀升，也側(cè)面反映出LP對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)投資的認(rèn)可與熱情。

94萬億美元缺口

根據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)預(yù)測，到2030年，全球基礎(chǔ)設(shè)施資金缺口將高達(dá)57-67萬億美元。另根據(jù)二十國集團(tuán)全球基礎(chǔ)設(shè)施中心發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)，到2040年，全球基建項(xiàng)目投資需求將增至94萬億美元。

巨大的資金需求背后，蘊(yùn)含了更多的投資機(jī)會。不過，基礎(chǔ)設(shè)施涵蓋領(lǐng)域甚廣，并非所有賽道都具有同等的投資潛力。

秦風(fēng)告訴我，目前資本主要聚焦于兩大方向：一類是數(shù)據(jù)中心，另一類則是新能源類資產(chǎn)，如核電站、光伏站、充電站等。

這背后與人工智能的爆發(fā)密切相關(guān)。

過去幾年，人工智能技術(shù)迅猛發(fā)展，智能計(jì)算需求呈爆發(fā)式增長。在此背景下，“東數(shù)西算”工程被上升為國家戰(zhàn)略，算力布局與AI商業(yè)化應(yīng)用鎖定了數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)的長期景氣度。

另一方面，算力需求的爆發(fā)帶動了社會用電量的長期增長，疊加全球?qū)Α熬G色能源”的巨大需求以及“雙碳”戰(zhàn)略的重視，可再生能源項(xiàng)目投資也隨之激增。

這條由AI觸發(fā)、貫穿“電”與“算”的清晰主線，已成為機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)布局的戰(zhàn)略賽道。

當(dāng)然，除了AI發(fā)展帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會外，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，背后也藏著機(jī)構(gòu)出于自身考量的策略轉(zhuǎn)型。

過去兩年，受IPO退出渠道收窄、募投兩端承壓等現(xiàn)實(shí)問題影響，傳統(tǒng)PE/VC依賴高增長、高估值退出的“狙擊手式”投資模式逐漸失靈，市場對“確定性”的追求日益增強(qiáng)。

一機(jī)構(gòu)募資負(fù)責(zé)人提到：“過去和LP聊天，講的都是投什么賽道、儲備了哪些頭部項(xiàng)目、它們未來能增長多少倍。如今LP不在乎這些所謂的極致收益了，他們關(guān)心的是怎么可以讓基金更抗風(fēng)險。提高投資成功率，才是LP最希望看見的。”

基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有抗經(jīng)濟(jì)周期、現(xiàn)金流穩(wěn)定、與通脹掛鉤等特點(diǎn)，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的當(dāng)下顯得尤為珍貴，這也使得其逐漸成為資本最活躍的流動方向。

長三角某地交投集團(tuán)的投資人向我透露，其機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型探索后，也因?yàn)镮PO退出渠道不明朗等原因暫停股權(quán)投資，轉(zhuǎn)而回歸實(shí)業(yè)，專注于光伏站、充電站等資產(chǎn)的收并購。

另一西南某地產(chǎn)投負(fù)責(zé)人張?jiān)揭脖硎荆M管當(dāng)前其投資方向以當(dāng)?shù)貎?yōu)勢產(chǎn)業(yè)——如游戲、信息技術(shù)等為主，但也持續(xù)關(guān)注固定資產(chǎn)投資機(jī)會，例如“源網(wǎng)荷儲”一體化項(xiàng)目。他坦言：“實(shí)際上我們更傾向于固定資產(chǎn)投資，因?yàn)檫@類資產(chǎn)看得見、摸得著，不易被質(zhì)疑造成‘資產(chǎn)流失’，即便存在使用率不高的問題，風(fēng)險也相對可控。”

此外，張?jiān)礁嬖V我，目前很多央企、交投、地方政府，以及民營上市公司都在積極布局重卡充電站。

資金、資源與耐心

毫無疑問，基礎(chǔ)設(shè)施投資是一片廣闊的藍(lán)海，但理性來看，這仍然是屬于少數(shù)人的機(jī)會——尤其是對傳統(tǒng)VC/PE機(jī)構(gòu)而言。

在傳統(tǒng)風(fēng)險投資領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)信奉的是“撒網(wǎng)式”投資策略：投十個項(xiàng)目，只要有一個成為百倍回報(bào)的“本壘打”，就能覆蓋其余九個的失敗。這是一場關(guān)于“賠率”的游戲。而基礎(chǔ)設(shè)施投資恰恰相反，它追求的不是爆發(fā)性回報(bào)，而是長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，本質(zhì)上是一場關(guān)于“概率”的游戲。

要參與這場游戲，機(jī)構(gòu)必須直面來自資金、資源與耐心的三重考驗(yàn)。

首先是資金門檻。基礎(chǔ)設(shè)施是典型的資本密集型領(lǐng)域。以核電站投資為例，單個項(xiàng)目總投資額動輒數(shù)百億元，即便只參股一小部分，也需投入巨額資金。這對于管理規(guī)模普遍在幾十億至百億之間的人民幣基金而言，嚴(yán)重限制了投資組合的分散度。一位中型PE合伙人坦言：“想要布局基礎(chǔ)設(shè)施，就必須募集期限更長、規(guī)模更大的專項(xiàng)基金——但真正能成功募到的機(jī)構(gòu)，微乎其微。”

這里就涉及到LP的投資偏好。投中網(wǎng)在《剛剛，管理1280億美元的普洛斯GCP宣布分拆》一文中曾提到，在市場不確定性仍然居高不下的情況下，LP們信賴“經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模較大”的老牌資產(chǎn)管理人的趨勢已經(jīng)愈發(fā)明顯。

據(jù)Pitchbook統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，全球私募股權(quán)基金所募集到的資金，有超過一半被集中分配給了12只大型基金。時間軸和統(tǒng)計(jì)樣本再拉大，在整個2023年，經(jīng)驗(yàn)豐富的投資機(jī)構(gòu)（擁有四支或更多基金的機(jī)構(gòu)）總共拿走了86%的私募股權(quán)募資總額。

其次，是資源壁壘。投資人秦風(fēng)指出，在新能源領(lǐng)域，特別是核電、電網(wǎng)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，“國家隊(duì)”是絕對的主角。私募機(jī)構(gòu)想要從中分一杯羹，就必須具備超強(qiáng)的政府關(guān)系和政策理解能力，更需要極高的資源整合能力。

當(dāng)然，對于VC/PE來說，投資基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)最根本的沖突還在于期限錯配。

通常，VC/PE基金的存續(xù)期為7-9年，而一個基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，從建設(shè)到產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，可能就需要5-8年，要達(dá)到理想的投資回報(bào)，持有期往往需要15年甚至更久。

不過值得關(guān)注的是，為破解這一困境，部分機(jī)構(gòu)已開始積極嘗試創(chuàng)新解決方案。比如有機(jī)構(gòu)選擇尋求與保險資金等超長線資本合作；有的則設(shè)計(jì)出更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

諾亞控股旗下資產(chǎn)管理公司，Olive Asset Management在接受外媒采訪時就提到，自去年以來，市場上已經(jīng)出現(xiàn)可每月或每季度派息，并設(shè)有2年內(nèi)軟鎖定期的基礎(chǔ)設(shè)施投資相關(guān)基金。這讓資金在追求穩(wěn)定回報(bào)的同時，也能更靈活地進(jìn)行資產(chǎn)管理。

不難發(fā)現(xiàn)，盡管投資基礎(chǔ)設(shè)施挑戰(zhàn)重重，但一批具備長期資本、產(chǎn)業(yè)認(rèn)知的機(jī)構(gòu)，已經(jīng)逐步在這條賽道上找到了自己的節(jié)奏。

（文中皆為化名）