微醫：沖刺港股數字醫療第一股，十年一劍，誰看懂了“苦行僧”的醫療夢

市場盛傳的“微醫將上市”，看來已進入了最后沖刺。2021年港股有望迎來數字醫療第一股，微醫再度來到聚光燈下。

據彭博社2月25日消息，由微醫分拆出的數字醫療平臺微醫控股于近期完成超過4億美元的Pre-IPO輪融資，最快將于下月申請在香港IPO，融資主要來自紅杉資本、千禧資本等機構以及大型保險機構的戰略性投資。

路透社援引市場專業人士測算，微醫發行時市值或將達到150億美元。對比一年前市場給出的100億美元左右的預期IPO估值，微醫本輪估值又有了大幅增長。已成功登陸港股的“富二代”們，京東健康、阿里健康等企業的醫藥電商之路已很清晰。微醫顯然沒有去跟巨頭分食競爭激烈的醫藥電商市場，而是將醫療服務板塊分拆出來打出了一張不同賽道的牌。

快速增長的資本市場估值背后，微醫靠什么一路狂奔？分拆數字醫療平臺沖擊港股底氣何來？

醫藥電商生猛，醫療服務空白

作為創辦中國首家互聯網醫院——烏鎮互聯網醫院的微醫，其上市進程一直備受業界關注。受關注不僅是因為行業老兵的身份，還源于醫療服務賽道在市場上的稀缺性，這種稀缺來自中國醫療行業高企的“圍墻”。傳統的就醫習慣、醫生習慣以及嚴苛的政策監管，尤其是醫保這一最大支付方對在線醫療服務的缺位，使得醫療行業的數字化遷移步履維艱。

2020年以來，在疫情的強力催化下，數字健康產業的發展按下加速鍵，同時賽道的分野也逐漸清晰。一條是聚焦健康消費、OTC零售的電商賽道，另一條則是提供醫療和健康服務、處方藥等嚴肅醫療的數字醫療服務賽道。

從目前在港股上市的幾家數字健康概念公司的主營業務及營收結構上看，仍以醫藥電商為主。京東健康2020上半年87億收入中，94.5%的營收由電商業務（自營+商家入駐）斬獲，阿里健康2021財年上半年71億收入中，電商（自營+商家入駐）貢獻了97.2%。

反觀國際上，數字醫療服務賽道已日趨成熟。以Teladoc、Livongo（被前者并購）等為代表的數字醫療企業早已成功上市，并通過強強聯合實現了快速增長。去年8月，Teladoc以185億美元完成了對Livongo的收購。其管理層預測在2020年末收入規模將超過10億美金，并完成超過1000萬人次的數字醫療服務。

微醫IPO預期估值的增長，也印證了數字醫療服務的價值和想象空間。路透社在其報道中稱，微醫此次分拆上市主體在2020年的營收較2019年增長超過了200%，其中會員式的健康維護服務收入貢獻超過50%。

突破生死局，打通醫保商保成關鍵

眾所周知，醫藥電商之所以成為目前市場上的主流業態，是因為其已經擁有成熟的盈利模式。尤其是依托原有消費電商平臺導流，可以開展健康消費、OTC零售等業務，作為醫藥零售的互聯網化，醫藥電商近年來增長迅猛，在電商巨頭中，拼多多、美團也都已切入這一賽道。

但醫療服務有著截然不同的增長邏輯。醫藥電商作為消費者自主選擇的服務，核心增長力由價格和流量驅動，是標準化消費品在健康領域的延伸。而醫療服務聚焦提供以治療效果和健康結果為導向的嚴肅、專業的醫療服務，決策來自于醫生，與醫保、商保等支付體系的深度打通，成為其最重要的低價獲客渠道。

微醫在相關領域的實踐為行業探出了一條路。公開報道顯示，微醫在山東泰安依托互聯網醫院實施的會員式數字慢病管理服務，實現了中國首個在市級層面醫保直接報銷的數字慢病管理模式。一年多時間，當地醫院門診慢性大病患者次均處方費用下降了12.7%，公共醫療保險支付費用相對節約10%以上，患者個人負擔下降5%以上。去年6月，山東省16地市醫保局局長赴泰安“取經”，“泰安模式”開始在山東全省逐地市落地。

以會員式為基礎的慢病服務，也被資本市場給予了高企的用戶價值。作為專注數字慢病管理服務的公司，Livongo在2020年截至三季度累計管理慢病會員44萬人，每年每用戶平均收入（ARPU）為3700多元（人民幣），按其被Teladoc收購時的185億美元作價推算，單用戶價值超過25萬元（人民幣）。與之對應，以微醫在山東泰安開展的數字慢病管理服務來看，按當地慢病醫保門診統籌額度和用戶年均復診次數測算，其ARPU值約為3600元/年，與livongo類似。而中國的慢病患者人數顯著高于美國，數字慢病管理服務市場規模可見一斑。

目前微醫這種會員式數字慢病管理模式以醫保統籌區為單位，正在全國多地復制。據了解，微醫還對這一模式進行了升級，在天津通過互聯網醫院牽頭、協同全市267家基層醫療機構，組建天津市基層數字健共體，聚焦慢病管理服務，為患者提供全流程的醫療和健康維護服務，成為當地落實以健康為中心的基層醫療服務體系改革的重要舉措。

從微醫在泰安、天津等地的業務可以看到，通過在慢病管理、家醫簽約服務等領域給用戶帶來的可及性、臨床有效性和經濟性，互聯網醫院正在逐步獲得醫保基金的支持。而醫保部門的認可，將直接帶來獲客成本的降低、用戶粘性的提升以及規模化的復制推廣能力。公開資料顯示，微醫旗下28家互聯網醫院中已有17家獲得醫保資質，打通醫保在線支付，屬于國內目前擁有最多醫保資質的互聯網醫院的平臺。

醫療服務道阻且長，需要耐力型選手

微醫在數字醫療行業的路上可以算是一位“長跑選手”。事實上，嚴苛的政策監管和行業本身的復雜性，也讓眾多入局者退出比賽或另擇其道。

眾所周知，醫保是中國嚴肅醫療服務的主要支付方式，覆蓋了中國95%的人口。打通醫保支付的能力，業已成為進入醫療服務主賽道的關鍵門檻。顯然，微醫花了大量時間深耕打通“醫、藥、保”閉環，也就是這十多年做“管道工”的功夫，讓它有了開展數字醫療服務的能力。

很難想象，僅僅在5年多之前，互聯網醫院還是一個不被主流醫療衛生體系所接受的概念，如今已成為了國家醫療服務體系中的重要組成部分。春節前，在國家衛健委對“改善醫療服務先進典型”的表彰中出現了互聯網醫院的身影，天津微醫互聯網總醫院作為484家醫院中唯一一家互聯網醫院，獲評“示范醫院”。

除了蹚出了一條被證明有效的數字化慢病管理模式，做“掛號”起步的微醫還擁有在線診療、流動醫院等多場景、廣覆蓋的醫療和健康維護業務。據公開數據，截至2020年10月，微醫平臺已連接了7600多家醫院，30萬余名醫生，實名注冊用戶2.14億。這一體量的平臺生態，讓微醫具備了進一步開發滿足用戶需求的服務能力。

基于目前市場公開信息，還看不清微醫的全貌，但無論是先天基因還是創業選擇，從其包括數字慢病管理服務在內的既有業務來看，微醫都在堅持不同于其他玩家的差異化定位。隨著招股書即將公開，市場會一窺其修煉十年的數字醫療服務，并驗證微醫交付給市場的實際行動和想象空間。