微醫(yī)：沖刺港股數字醫(yī)療第一股，十年一劍，誰看懂了“苦行僧”的醫(yī)療夢

市場盛傳的“微醫(yī)將上市”，看來已進入了最后沖刺。2021年港股有望迎來數字醫(yī)療第一股，微醫(yī)再度來到聚光燈下。

據彭博社2月25日消息，由微醫(yī)分拆出的數字醫(yī)療平臺微醫(yī)控股于近期完成超過4億美元的Pre-IPO輪融資，最快將于下月申請在香港IPO，融資主要來自紅杉資本、千禧資本等機構以及大型保險機構的戰(zhàn)略性投資。

路透社援引市場專業(yè)人士測算，微醫(yī)發(fā)行時市值或將達到150億美元。對比一年前市場給出的100億美元左右的預期IPO估值，微醫(yī)本輪估值又有了大幅增長。已成功登陸港股的“富二代”們，京東健康、阿里健康等企業(yè)的醫(yī)藥電商之路已很清晰。微醫(yī)顯然沒有去跟巨頭分食競爭激烈的醫(yī)藥電商市場，而是將醫(yī)療服務板塊分拆出來打出了一張不同賽道的牌。

快速增長的資本市場估值背后，微醫(yī)靠什么一路狂奔？分拆數字醫(yī)療平臺沖擊港股底氣何來？

醫(yī)藥電商生猛，醫(yī)療服務空白

作為創(chuàng)辦中國首家互聯(lián)網醫(yī)院——烏鎮(zhèn)互聯(lián)網醫(yī)院的微醫(yī)，其上市進程一直備受業(yè)界關注。受關注不僅是因為行業(yè)老兵的身份，還源于醫(yī)療服務賽道在市場上的稀缺性，這種稀缺來自中國醫(yī)療行業(yè)高企的“圍墻”。傳統(tǒng)的就醫(yī)習慣、醫(yī)生習慣以及嚴苛的政策監(jiān)管，尤其是醫(yī)保這一最大支付方對在線醫(yī)療服務的缺位，使得醫(yī)療行業(yè)的數字化遷移步履維艱。

2020年以來，在疫情的強力催化下，數字健康產業(yè)的發(fā)展按下加速鍵，同時賽道的分野也逐漸清晰。一條是聚焦健康消費、OTC零售的電商賽道，另一條則是提供醫(yī)療和健康服務、處方藥等嚴肅醫(yī)療的數字醫(yī)療服務賽道。

從目前在港股上市的幾家數字健康概念公司的主營業(yè)務及營收結構上看，仍以醫(yī)藥電商為主。京東健康2020上半年87億收入中，94.5%的營收由電商業(yè)務（自營+商家入駐）斬獲，阿里健康2021財年上半年71億收入中，電商（自營+商家入駐）貢獻了97.2%。

反觀國際上，數字醫(yī)療服務賽道已日趨成熟。以Teladoc、Livongo（被前者并購）等為代表的數字醫(yī)療企業(yè)早已成功上市，并通過強強聯(lián)合實現了快速增長。去年8月，Teladoc以185億美元完成了對Livongo的收購。其管理層預測在2020年末收入規(guī)模將超過10億美金，并完成超過1000萬人次的數字醫(yī)療服務。

微醫(yī)IPO預期估值的增長，也印證了數字醫(yī)療服務的價值和想象空間。路透社在其報道中稱，微醫(yī)此次分拆上市主體在2020年的營收較2019年增長超過了200%，其中會員式的健康維護服務收入貢獻超過50%。

突破生死局，打通醫(yī)保商保成關鍵

眾所周知，醫(yī)藥電商之所以成為目前市場上的主流業(yè)態(tài)，是因為其已經擁有成熟的盈利模式。尤其是依托原有消費電商平臺導流，可以開展健康消費、OTC零售等業(yè)務，作為醫(yī)藥零售的互聯(lián)網化，醫(yī)藥電商近年來增長迅猛，在電商巨頭中，拼多多、美團也都已切入這一賽道。

但醫(yī)療服務有著截然不同的增長邏輯。醫(yī)藥電商作為消費者自主選擇的服務，核心增長力由價格和流量驅動，是標準化消費品在健康領域的延伸。而醫(yī)療服務聚焦提供以治療效果和健康結果為導向的嚴肅、專業(yè)的醫(yī)療服務，決策來自于醫(yī)生，與醫(yī)保、商保等支付體系的深度打通，成為其最重要的低價獲客渠道。

微醫(yī)在相關領域的實踐為行業(yè)探出了一條路。公開報道顯示，微醫(yī)在山東泰安依托互聯(lián)網醫(yī)院實施的會員式數字慢病管理服務，實現了中國首個在市級層面醫(yī)保直接報銷的數字慢病管理模式。一年多時間，當地醫(yī)院門診慢性大病患者次均處方費用下降了12.7%，公共醫(yī)療保險支付費用相對節(jié)約10%以上，患者個人負擔下降5%以上。去年6月，山東省16地市醫(yī)保局局長赴泰安“取經”，“泰安模式”開始在山東全省逐地市落地。

以會員式為基礎的慢病服務，也被資本市場給予了高企的用戶價值。作為專注數字慢病管理服務的公司，Livongo在2020年截至三季度累計管理慢病會員44萬人，每年每用戶平均收入（ARPU）為3700多元（人民幣），按其被Teladoc收購時的185億美元作價推算，單用戶價值超過25萬元（人民幣）。與之對應，以微醫(yī)在山東泰安開展的數字慢病管理服務來看，按當地慢病醫(yī)保門診統(tǒng)籌額度和用戶年均復診次數測算，其ARPU值約為3600元/年，與livongo類似。而中國的慢病患者人數顯著高于美國，數字慢病管理服務市場規(guī)模可見一斑。

目前微醫(yī)這種會員式數字慢病管理模式以醫(yī)保統(tǒng)籌區(qū)為單位，正在全國多地復制。據了解，微醫(yī)還對這一模式進行了升級，在天津通過互聯(lián)網醫(yī)院牽頭、協(xié)同全市267家基層醫(yī)療機構，組建天津市基層數字健共體，聚焦慢病管理服務，為患者提供全流程的醫(yī)療和健康維護服務，成為當地落實以健康為中心的基層醫(yī)療服務體系改革的重要舉措。

從微醫(yī)在泰安、天津等地的業(yè)務可以看到，通過在慢病管理、家醫(yī)簽約服務等領域給用戶帶來的可及性、臨床有效性和經濟性，互聯(lián)網醫(yī)院正在逐步獲得醫(yī)保基金的支持。而醫(yī)保部門的認可，將直接帶來獲客成本的降低、用戶粘性的提升以及規(guī)模化的復制推廣能力。公開資料顯示，微醫(yī)旗下28家互聯(lián)網醫(yī)院中已有17家獲得醫(yī)保資質，打通醫(yī)保在線支付，屬于國內目前擁有最多醫(yī)保資質的互聯(lián)網醫(yī)院的平臺。

醫(yī)療服務道阻且長，需要耐力型選手

微醫(yī)在數字醫(yī)療行業(yè)的路上可以算是一位“長跑選手”。事實上，嚴苛的政策監(jiān)管和行業(yè)本身的復雜性，也讓眾多入局者退出比賽或另擇其道。

眾所周知，醫(yī)保是中國嚴肅醫(yī)療服務的主要支付方式，覆蓋了中國95%的人口。打通醫(yī)保支付的能力，業(yè)已成為進入醫(yī)療服務主賽道的關鍵門檻。顯然，微醫(yī)花了大量時間深耕打通“醫(yī)、藥、保”閉環(huán)，也就是這十多年做“管道工”的功夫，讓它有了開展數字醫(yī)療服務的能力。

很難想象，僅僅在5年多之前，互聯(lián)網醫(yī)院還是一個不被主流醫(yī)療衛(wèi)生體系所接受的概念，如今已成為了國家醫(yī)療服務體系中的重要組成部分。春節(jié)前，在國家衛(wèi)健委對“改善醫(yī)療服務先進典型”的表彰中出現了互聯(lián)網醫(yī)院的身影，天津微醫(yī)互聯(lián)網總醫(yī)院作為484家醫(yī)院中唯一一家互聯(lián)網醫(yī)院，獲評“示范醫(yī)院”。

除了蹚出了一條被證明有效的數字化慢病管理模式，做“掛號”起步的微醫(yī)還擁有在線診療、流動醫(yī)院等多場景、廣覆蓋的醫(yī)療和健康維護業(yè)務。據公開數據，截至2020年10月，微醫(yī)平臺已連接了7600多家醫(yī)院，30萬余名醫(yī)生，實名注冊用戶2.14億。這一體量的平臺生態(tài)，讓微醫(yī)具備了進一步開發(fā)滿足用戶需求的服務能力。

基于目前市場公開信息，還看不清微醫(yī)的全貌，但無論是先天基因還是創(chuàng)業(yè)選擇，從其包括數字慢病管理服務在內的既有業(yè)務來看，微醫(yī)都在堅持不同于其他玩家的差異化定位。隨著招股書即將公開，市場會一窺其修煉十年的數字醫(yī)療服務，并驗證微醫(yī)交付給市場的實際行動和想象空間。