今日，貝康醫(yī)療（02170）于香港聯(lián)交所主板掛牌上市，公司全球發(fā)售6666.7萬股股份，其中香港發(fā)售股份3333.5萬股，國際發(fā)售股份3333.2萬股，每股發(fā)售價27.36港元。

開盤后，貝康醫(yī)療漲12%，最高32.25港元，截至發(fā)稿前市值近76億港元。

貝康醫(yī)療的主要產(chǎn)品為試管嬰兒基因檢測試劑盒，其研發(fā)的PGT-A試劑盒是國內(nèi)迄今為止唯一獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的試劑盒，可以在胚胎植入前對每一個胚胎進行全基因水平的精準(zhǔn)篩查。

以當(dāng)前的市值計算，貝康醫(yī)療的創(chuàng)始人、董事長、總經(jīng)理梁波直接持股27.62%，其身價也來到了近21億港元。

同時，貝康醫(yī)療也給中誠方圓、高瓴香港等投資機構(gòu)帶來了不菲的投資收益。以首日76億港元的市值計算，持股7.59%的中誠方圓二期對應(yīng)的市值達5.77億港元，持股為6.82%高瓴香港對應(yīng)的市值5.18億港元。

1978年，世界上第一個試管嬰兒路易絲·布朗在英國誕生，這標(biāo)志著人類在胚胎學(xué)上的重大進步，但也在當(dāng)時引發(fā)了關(guān)于倫理的巨大爭議。

如今，試管嬰兒走進千家萬戶，逐漸“平民化”，幫助了不少人實現(xiàn)做父母的夢想。隨著全球不孕率的提升、二胎政策的開放以及女性凍卵需求增加……眾多因素推動了輔助生殖這片擁有極大想象力的市場。

不過，盡管扎根輔助生殖基因檢測這條黃金賽道，貝康醫(yī)療在資金在資金方面依然捉襟見肘，產(chǎn)品較為單一、研發(fā)周期長、研發(fā)成本高等都成為了其不得不面對的問題。

受益于試管嬰兒市場，深耕基因檢測試劑領(lǐng)域

10年前，在轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)大潮中，梁波帶著一腔科技報國的熱情成為一個海歸創(chuàng)業(yè)者。當(dāng)時基因技術(shù)的發(fā)展日新月異，大家都在討論著“千元基因時代”的到來，這將改變?nèi)祟惖募膊≈委煼椒ê蜕z傳方式。

2010年，梁波在蘇州創(chuàng)立貝康醫(yī)療，希望以創(chuàng)新驅(qū)動基因科技，幫助中國數(shù)以千萬不孕不育夫婦生一個健康的寶寶。

弗若斯特沙利文報告顯示，中國的不孕率從1997年的3.5%提高至2019年的16.4%。同期,中國的不孕夫婦人數(shù)從2015年的4410萬對增加至2019年的4990萬對。

這導(dǎo)致對三代試管嬰兒服務(wù)的需求也日益增長。

中國生殖遺傳學(xué)試劑市場近年來迅猛發(fā)展，弗若斯特沙利文報告顯示，其市場規(guī)模從2015年的人民幣7億元增長至2019年的人民幣28億元，復(fù)合年增長率為41.4%，預(yù)計于2024年達到人民幣89億元。

這其中，胚胎植入前基因檢測（PGT）試劑市場增長更快，預(yù)期在2020年至2024年期間的復(fù)合年增長率為120.9%。

貝康科技就專注于PGT試劑盒的研發(fā)。與需要通過產(chǎn)前診斷進行干預(yù)的遺傳病傳統(tǒng)預(yù)防措施相比，PGT在胚胎植入前完成對胚胎的篩查，減少了對妊娠中期進行干預(yù)的必要性。

在PGT-A試劑盒持續(xù)四年的臨床前研究及多中心臨床試驗中，貝康醫(yī)療共檢測逾30,000份胚胎樣本。其產(chǎn)品可幫助顯著提高試管嬰兒成功率及降低流產(chǎn)率，從而解決試管嬰兒治療長期以來的不足。

2020年，貝康醫(yī)療的PGT-A試劑盒獲得國家藥監(jiān)局的上市批準(zhǔn)。招股書顯示，PGT-A試劑盒的面世，填補了我國在胚胎基因檢測中的臨床空白，也標(biāo)志著中國受監(jiān)管的三代試管嬰兒市場的誕生。

招股書中表明，貝康醫(yī)療目前正在開發(fā)另外兩款PGT產(chǎn)品，即PGT-M和PGT-SR試劑盒，這兩款試劑盒將分別在2022年和2024年獲得國家藥監(jiān)局的注冊批準(zhǔn)，與PGT-A 試劑盒共同構(gòu)成一個完整的檢測試劑盒系列，以占領(lǐng)PGT市場，而所有這些產(chǎn)品均基于最新的NGS技術(shù)。

此外，貝康醫(yī)療不僅僅是試劑盒供應(yīng)商，還已開發(fā)一套專注于胚胎檢測、管理和存儲的硬件，以補充基因檢測試劑盒產(chǎn)品。

資本入場，融資數(shù)據(jù)存疑

天眼查數(shù)據(jù)顯示，貝康科技在上市前曾進行過四輪融資，分別是2015年2月、2017年9月、2020年5月和7月完成的A、B、C、D輪融資，投資方包括元生創(chuàng)投、道遠資本、元禾原點、博華資產(chǎn)、高瓴資本等。

其中，A輪融資金額未披露，B輪與C輪分別融資1億元、1.5億元。

但根據(jù)招股書顯示，貝康醫(yī)療B輪和C輪融資分別為7000萬元和1億元，與其公開宣傳的規(guī)模不符。

根據(jù)招股書顯示，高瓴資本旗下的高瓴香港對貝康醫(yī)療進行過投資，而與貝康醫(yī)療同在輔助生殖賽道的錦欣生殖也曾經(jīng)獲高瓴資本兩度投資。高瓴在貝康醫(yī)療的持股比例為6.82%，在錦欣生殖的持股比例為14.35%。

這也體現(xiàn)出資本對輔助生殖市場的看好。時隔一年，高瓴又站在了貝康科技的身后，與錦欣生殖不同的是，貝康科技是在基因檢測領(lǐng)域的龍頭。

任重道遠，連年虧損，收入主要來自分銷產(chǎn)品

盡管扎根輔助生殖基因檢測這條黃金賽道，也建立了自己的行業(yè)壁壘，但貝康醫(yī)療的商業(yè)化道路任重道遠，特別是在資金方面，依然捉襟見肘。

招股書顯示，2018年和2019年，貝康醫(yī)療的年度凈虧損分別為15800萬元元和53400億元，2020年截至9月30日凈虧損為85200億元。其2020年的虧損凈額較2019年還有所增加。

在連年虧損的情況下，貝康醫(yī)療的收入更顯得“杯水車薪”了。招股書顯示，貝康醫(yī)療的收入主要來自于銷售檢測試劑盒和提供檢測服務(wù)，其次是銷售檢測設(shè)備及儀器。

值得注意的是，貝康醫(yī)療的收入主要來自其所分銷的產(chǎn)品。

截至2018年及2019年12月31日止年度以及截至2019年及2020年6月30日止六個月，包括NIPT試劑盒、MGD試劑盒和檢測設(shè)備及儀器在內(nèi)的分銷產(chǎn)品的收入分別占總收入的56.0%、42.3%、44.5%和64.1%。

其自主研發(fā)的PGT-A試劑盒并沒有占據(jù)收入的大部分，核心自研產(chǎn)品在收入上的表現(xiàn)讓市場對其盈利能力產(chǎn)了生擔(dān)憂。不過，招股書中也提到，鑒于公司將繼續(xù)擴大獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的PGT-A試劑盒的銷售，過往業(yè)績并不代表未來的業(yè)績，未來的增長空間值得期待。

招股書顯示，截至2018年及2019年12月31日止年度以及截至2019年及2020年6月30日止六個月，公司的研發(fā)開支分別占總收入的57.7%、35.7%、34.3%及41.8%。

對于高科技企業(yè)來講，其高投入主要體現(xiàn)在前期的研發(fā)投入，高新技術(shù)產(chǎn)品的研究開發(fā)要想取得一定成果，需要長期大量投入，因此研發(fā)費用一般會占據(jù)整個投入的很大比例。此外，后期的推廣、銷售成本也不可小覷。

目前，貝康科技有四種基因檢測試劑盒和四種正在開發(fā)的基因檢測設(shè)備及儀器，這意味著研發(fā)開支將繼續(xù)成為成本結(jié)構(gòu)中的主要組成部分，未來數(shù)年的經(jīng)營業(yè)績也會受到這些產(chǎn)品的臨床試驗、監(jiān)管批準(zhǔn)和商業(yè)推出時間的高度影響。

雖然是輔助基因檢測行業(yè)內(nèi)的一只獨角獸，但貝康科技核心產(chǎn)品研發(fā)周期長、成本高，未來還將面臨巨大的挑戰(zhàn)。

貝康醫(yī)療經(jīng)營業(yè)績在很大程度上取決于能否成功對獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的產(chǎn)品進行商業(yè)銷售。2020年2月，公司的PGT-A試劑盒獲國家藥監(jiān)局頒發(fā)的三類醫(yī)療器械注冊證，并于2020年4月開始對該產(chǎn)品進行商業(yè)銷售，正式邁入商業(yè)化的道路。

專家預(yù)期2019年至2024年，PGT-A的覆蓋市場，會以56.5%的年復(fù)合增長率，從目前的6.34億元，快速增長到60億元的超級市場。這也是貝康醫(yī)療引得資本競相進入的原因之一。

不過，能否撐起“基因檢測第一股”的稱號，還需要貝康醫(yī)療看上市后的業(yè)績表現(xiàn)了。