平安創投迎來豐收時刻：聚焦中后期，一周內兩個項目過會

2020年10月22日，上海健麾信息技術股份有限公司（下稱“健麾信息”）成功過會。僅僅4天后，2020年10月26日，科美診斷技術股份有限公司（下稱“科美診斷”）首發過會。

這兩家即將登陸資本市場的醫療企業背后，站著同一家機構—平安創投。

平安創投是平安集團旗下的私募股權投資平臺。起初，平安創投專注于初創和早期風險投資。伴隨基金管理規模的不斷增長，2016年，團隊開始轉型至中后期布局。

如今，平安創投管理規模超過百億，重點投資醫療健康、金融科技、新基建等領域。其中，醫療健康領域的投資布局超過管理規模的70%，細分賽道主要包括生物醫藥、創新醫療器械、數字醫療等。

以醫療與科技為投資特色的平安創投，累計在全球投資了60多個項目，包括眾多明星企業。比如，平安創投于2015年天使輪進入、并連續加持的智云健康（原掌上糖醫），目前已成為國內慢病管理領域的領軍企業。5年時間里，企業價值成長超過百倍。

此外，平安創投還布局了一批國內成長期及成熟期企業，如藥明康德、創業慧康、博圣生物、科美生物、安諾優達、健麾信息、亨利醫藥、華領醫藥、昌郁醫藥、潤澤科技等。同時，團隊還在海外參與投資了Space X、Tmunity、NextCure、Payoneer、Prenetics以及ironSource等一批優秀項目。

經過8年的專業深耕與深厚積累，平安創投醫療投資迎來收獲季節。被投企業已完成海內外上市8家，還有近10家IPO提上日程；健麾信息和科美生物連續過會，潤澤科技啟動借殼上市；藥明康德、Sorrento、Payoneer等項目陸續退出，一期基金也已進入退出期。

一周內兩個項目接連過會

某種意義上，健麾信息與科美診斷這兩個投資案例可以代表平安創投的兩種投資維度。

健麾信息是國內醫藥物流自動化、信息化、智能化及移動醫療整體解決方案提供商，其自動化藥房業務在國內三級醫院市占率領先；科美診斷是國內最早專業從事臨床免疫學診斷產品開發的公司之一，主要業務為臨床體外診斷產品的研發、生產、銷售和服務。

在投資這兩個項目之前，平安創投前期做了大量的調研工作。用張江的話說，在對健麾信息投資前，團隊早已把全行業中的同類企業掃了一遍。張江是平安集團投資決策委員會專家委員，還擔任上交所首屆科技創新咨詢委員會委員。

當然，對整個市場熟稔于心遠遠不夠，具體案子的優異往往才是機構決定是否投資的關鍵。

投資健麾信息，平安創投尤其看中其當下及未來的市場空間。

“大家都有去公立醫院排隊就醫的體驗，特別是去三甲醫院，看病三分鐘，排隊三小時。健麾的解決方案在藥品管理、取藥等環節大大提升了效率。我們在2018年開始關注這個細分行業，發現健麾信息在國內三甲醫院的占有率最高，心里就有底了。”平安創投總經理周暉表示。

經過更深入的盡調，平安創投團隊發現健麾信息不是簡單的設備制造商，公司在關鍵組件上有自己的核心專利，在藥品管理和流程管理上有非常多的know-how，可以極大地提升醫院的管理效率。此外，整個行業的市場滲透率還很低，目前僅在部分三甲醫院使用，還有很大的提升空間。

于科美診斷而言，其超高的技術門檻與卓越的管理團隊吸引了平安創投的目光。

周暉稱，科美診斷是國內免疫診斷化學發光領域中少有的具有自主核心技術平臺的公司，產品質量及穩定性可以與外資大品牌媲美。公司在試劑原料、設備等各個環節都掌握了自主核心技術，具有極強的市場競爭力。在傳染病檢測領域，科美診斷市占率排名國產品牌第一。隨著公司腫瘤檢測試劑及甲功檢測試劑的陸續上市，公司也將延續快速增長的勢頭。

“科美診斷的管理團隊非常優秀，其CEO李臨曾任強生診斷高管，有大局觀，行事果斷，不畏艱難，重視核心技術研發。隨著公司完成上市，我們相信在李總的帶領下，公司將更上一個臺階。”周暉稱。

長期深耕，“專注與聚焦”形成優勢打法

一方面是產品市場，另一方面是技術與團隊，這是平安創投扣動扳機前必不可少的戰術思考。

而這兩種投資維度均指向了一個共同的底層邏輯——專注與聚焦。

換句話說，歸結到戰略層面，如何保證這兩大判斷的精確性，即最終押注好項目？這背后的支撐其實是平安創投長期深耕下的行業經驗積累。

關于投資的核心能力，張江總結出了一套適用于平安創投的打法理論：找得到、看得準、投得進、幫得上、退得出。

在他看來，平安創投對優質項目找得到且看得準的關鍵在于，不管是人脈還是項目本身，基于深度研究，在醫療行業，平安創投的投資團隊早已具備了深厚的專業積累。

據悉，在平安創投團隊的日常管理中，基金對于投資團隊的要求便是保持專注，勤快，敏銳。

所謂專注，即從平安創投成立至今，始終都圍繞醫療和科技領域，持續耕耘看得懂、看得明白的行業。“我們要求每個投資經理都要在一到兩個細分領域里面成為行業專家。所以一旦出現行業機會，我們會在第一時間獲得這些信息。”周暉表示。

為了保持行業敏感性，平安創投的投資團隊每年基本要看上千個項目。“盡管現在整個投資階段相對偏中后期，但我們非常鼓勵投資同事去看一些中早期項目，保持行業敏感度。即使暫時投不了，也可以提前建立聯系。如果后續有投資機會，我們就可以獲得先機。”周暉稱，這也直接增強了機構本身的投資敏銳性，一旦發現機會，果斷迅速出擊。

瞄準中后期，“醫療投資一定要懂保險”

自2016年開始布局中后期階段投資以來，平安創投便將其作為了基金運作的主力方向。

“未來我們會堅定不移地繼續加大在中后期的項目投資。”擁有10年投資經驗，曾在國內外知名VC、PE以及私募FOF任職的周暉表示。

之所以會有如此的策略轉變與堅持，除了基金自身規模不斷增大之外，還有市場因素的驅動。這其中，很重要的一點便是伴隨行業變化以及注冊制推出而出現的新機會。

“可以看到的是，科創板各種制度實施后，大部分行業細分龍頭在未來幾年內都會上市。延續到一級市場，機構的投資策略要么往前走，要么就向中后期延伸，或者是圍繞上市公司做整合并購。”張江表示，對于平安來說，中后期打法比早期更為適合。

“科創板的開閘使得機構退出的預期比以前更加明確，因此發力中后期投資也可進一步降低我們的投資風險。”周暉稱。

而且，從整個醫療產業層面，平安創投的中后期投資轉型也可以稱得上是一種順勢而為。

周暉提到，醫療行業具有政策性導向的特征，政策鼓勵創新及行業集中度的提高。近年來出臺的一系列新政在利好創新的同時，也一定程度上提高了行業集中度，行業龍頭的優勢愈發顯現。

平安創投在醫療領域的投資，圍繞著“龍頭”和“創新”兩個關鍵詞：布局細分行業龍頭，如創業慧康、藥明康德、泰邦生物等；支持創新企業成長，如華領醫藥、昌郁醫藥、NextCure等。

順著醫療投資的大邏輯，張江同時強調，在中國做醫療投資，對保險的認知能力必不可少，這與醫療企業商業化與市場落地息息相關。

“投資人至少要了解保險的趨勢，一定要搞明白醫療產品能不能進醫院，進醫院之后誰來買單。”張江稱，醫療投資人對支付市場要有深度參與度，而這恰恰是平安創投的差異化壁壘優勢。

發現價值＋價值增值，

集聚平臺資源深度賦能

值得一提的是，近年來，創投行業的投后管理意識逐漸增強，投后賦能幾乎成為了各大投資口中的標配業務。但不論實際情況如何，相比于早期投資，中后期階段的投后賦能在投資過程中則要重要得多。

一定程度上，投后賦能是決定PE投資成敗的關鍵一環。“投后服務要跑得勤，與被投企業創始人要保持頻繁的日常溝通。我們時常提醒同事，要重視投后管理，價值投資包括發現價值及價值增值兩方面，投進去只是發現價值，更重要的是創造價值，我們才能獲得良好回報。”周暉說。

顯然，從這個角度，依靠平安集團的生態圈，平安創投的中后期投資具備先天優勢。

據了解，近日，平安集團首次全面披露了醫療生態圈戰略。具體來看，平安醫療生態圈將聚焦三大方向：一是橫向打通，從用戶端出發抓住用戶流量，從支付端長臂管理機構；二是縱向打通，通過服務政府，撬動醫院、醫生、醫藥核心資源；三是與平安金融主業在獲客、提升客戶粘性、提高客均價值等方面產生協同價值。

“圍繞集團醫療生態圈，在流量端，我們已經有平安好醫生這國內數一數二的互聯網醫療公司；在支付端，我們有平安健康險、壽險等與醫療產品相關的保險產品。這些資源可以與被投企業的業務產生協同作用，助力項目更快高效發展。”周暉強調，在日常投后管理上，本著“幫忙不添亂”的原則，平安創投更多地是思考如為被投企業服務。

比如在投資創業慧康（SZ.300451）的過程中，平安創投通過投資牽線，支持公司對接平安智慧城市、平安醫保科技，在智慧城市智慧醫療建設、衛生健康保險信息化等方面展開合作。2020年2月，創業慧康與平安智慧城市聯合推出“新冠肺炎智能閱片系統”，在當時疫情最為嚴重的武漢、昌宜、黃石、孝感、荊門等5地極速部署，覆蓋全國1300余家醫療衛生機構，實現15秒鐘出具智能分析結果，準確率高達90%以上，有效地提高了診斷效率。

目前，平安創投被投企業與平安旗下專業公司，大多都有一些合作或交流。平安創投為其們提供金融服務、業務協同等多元化支持，協助企業制定戰略及業務落地，“找人、找錢、找業務”。大量的資源調度與整合，依托的是平安集團的綜合金融優勢以及產業資源，以及團隊的專業能力。

估值泡沫只是短期效應，

未來打造三種“投資生態”

2020年，是醫療賽道的IPO大年，也是行業融資大爆發的一年。

CVSource投中數據顯示，2020年1到9月，醫療健康企業IPO的數量為49家，與2020年同比漲幅高達113%。這其中，醫療企業IPO投資者回報倍數最高高達67倍。

二級市場的火熱直接帶動了一級市場投資者的熱情。此前，有不少投資人均對投中網表示，投資機構在一級市場哄搶醫療項目的現象屢見不鮮。

狂歡之下往往暗藏泡沫。當巨量資本涌入醫療賽道，“估值高漲”就基本成了市場共識。

不過，在張江看來，市場過熱未必是件壞事，但前提是，機構要保持合理預期。

“熱度及過熱現象只是短期的市場效應，長期自然會下沉，也會慢慢向頭部集中。投資機構在習慣市場周期的同時，還要有謹慎獨立的判斷，以防掉入風險陷阱。”張江表示。

周暉認為，科創板與注冊制重塑了行業估值體系，未盈利的企業估值可能會高于盈利企業，創新藥估值或許高于有規模利潤的傳統藥企等；在投資者結構上，一級市場的投資門檻在提高，投資者結構發生很大變化，LP機構化已成大趨勢。

與此同時，在二級市場，機構投資者的比例在提高。“比如一些新藥投資其實更適合機構投資者，因為只有他們才真正具備對項目的判斷能力。”周暉直言。

在張江眼中，科創板與注冊制的推出對創投行業帶來利好的同時，也會帶來一些變化。其中最主要的變化即是一二級市場的投資差異會越來越小，包括估值方法、投資人專業度等等。

這是因為，伴隨上市門檻的下降，資本市場只是企業發展中非常普通的環節。而且，在估值邏輯上，那些未盈利企業無法按照二級市場原有的PE倍數及財務指標計算，仍需參考一級市場。

“另外，當上市企業越來越多，市場資金也將供小于求。這時候，大量資金必然會流向龍頭企業，二級分化的現象也會愈發嚴重。未來，一級半市場的機會或將加速顯現。”張江稱。

面對迅速變化的市場機會，周暉表示，未來平安創投投資的總體規劃是聚焦四大領域，打造三種投資生態，依托兩種獨特資源，打造一個特色品牌。

具體來說，平安創投將聚焦生物醫藥、創新醫療器械、數字醫療以及科技這四大領域。通過投資布局，平安創投投資企業的小生態、促成細分領域行業龍頭的大生態，與平安集團的醫療與科技生態圈形成協同。同時，依托于平安集團產業的協同布局優勢，以及保險資金長周期、大體量的獨特優勢，將平安創投打造成業內有一流影響力的醫療及科技投資特色品牌。