今年九月，京東健康發布招股書，將從京東集團（9618.HK）獨立申請IPO，登陸港交所，預計籌集35億美元。

根據其招股書，京東健康的商業模式為線上零售藥房和在線醫療健康平臺，一邊面向患者（to C）和藥企（to B），另一側連接醫生（to D）醫院（to H）實現醫藥聯動的商業閉環。

但京東健康目前九成營收都來自線上零售藥房，醫療服務業務仍處于起步階段。一場疫情讓線上問診有了需求，醫療的復雜性和不確定性卻是其互聯網化最大的桎梏。京東健康依靠母公司的流量和供應鏈，成為第一家盈利的互聯網醫療公司，但未來能否獨立運營，或仍需關聯方京東集團輸血養活？

是京東健康還是京東大藥房
京東健康不是第一家瞄準互聯網大健康賽道的公司。前有2015年就在港借殼上市的阿里健康，后有平安好醫生早早瞄準線上醫療業務。

從其財務報告看，京東健康2020年上半年總收入為人民幣88億元。按2019年收入計，京東健康以年營收108億元，跑贏阿里健康2020年財年（2019年4月1日至2020年3月31日）的營收96億元，平安好醫生的50.65億元，成為中國最大的在線醫療健康平臺及最大的在線零售藥房。

疫情成為互聯網醫療的催化劑，使火了幾年的概念有了真正的剛需。易觀數據顯示,疫情催化下,未來1到3年內,習慣在線上獲得問診、續方、開藥等服務的患者將從不足10%增長到超過50%。但其招股書顯示，過去三年京東健康約九成收入來自商品零售，一成來自服務，其中包含了向第三方收取的傭金、廣告投放和在線醫療健康服務。也就是說在線醫療真正所創造的收入遠不及10%。

京東健康前端的零售藥房業務已經依靠京東自有電商平臺和物流轉了起來，但后半環的互聯網醫療仍未打通，目前京東健康的本質是醫藥電商。
再將京東健康的商品零售業務拆分來看。

在過去四年和今年前六個月，京東健康藥品銷售產生的商品收入分別占商品總收入的21%、25%、27%、27%及29%。除了藥品，京東健康還提供醫療器械以及耗材。業內人士表示，醫療器械的利潤是藥品的幾何倍數，而藥品中處方藥要比非處方藥利潤又高得多。

專攻互聯網醫療的平安好醫生連續五年虧損，2015年到2019年累計虧損37.4億。而其四大業務，按照其2019年年報，營收占比從高到低依次為健康商城（醫藥健康類商品）、消費型醫療（體檢、醫美、口腔等服務）、在線醫療（傳統的掛號問診等）、以及健康管理及互動。其中，排在第一位健康商城營收占比高達57.3%，而在線醫療已退居第三，僅16.94%。

雖然京東健康想要將7250萬的零售藥品用戶轉化為在線醫療服務的客戶，但從財務上來看，醫藥電商才是增收和盈利的重點，藥品銷售創造的現金流和利潤將為持續投入創造條件。

互聯網醫療的潛在風險
今年上半年，疫情進一步推動了國內醫療健康行業的數字化需求，京東健康在2020年上半年的線上問診量是去年的近六倍，同期公司收入同比增長76%，但互聯網醫療仍然有很多不確定性。

目前所有互聯網醫療平臺標榜實力的一個數字就是入駐醫生數量，京東健康給出的數字是截止2020年9月20日，與超過65，000名自有和外部合作醫生達成合作。這個數字要高于阿里健康和平安好醫生，但平安好醫生簽約外部醫師全部來自三級甲等醫院，擁有副主任醫師以上職稱。

但醫生職稱和經驗也無法保證互聯網醫療的質量。醫療涉及5P：患者patient、醫生physician、醫院provider、藥企pharmaceutical company、保險payer，當醫學的復雜多變遇上了互聯網所要求的速度和便捷，如何找到一個平衡點，目前沒有一家互聯網醫療公司能給出答案。

2019年末，京東健康CEO辛利軍提出：“互聯網醫療正在進入互聯網科技與醫療產業全面融合、一體發展的3.0時代。” 辛利軍為京東健康規劃的路線是建設醫療健康數字化基建，整合優質醫療資源，成立某一專病?？漆t院，向醫療深度邁進。

但當看病沒有了當面的望聞問切，或是視觸叩聽，名醫還能妙手回春嗎？

在2018年國務院發文鼓勵互聯網+醫療之后，今年五月國家衛健委再度發文要求規范互聯網醫療。衛健委遠程醫療管理與培訓中心主任盧清軍曾向媒體公開表示，互聯網醫療企業應該明確自身定位，是為互聯網醫院提供第三方運營服務，而不是醫療服務。

京東健康對母公司的重度依賴

京東健康醫藥零售業務的蓬勃發展，很大一部分是依靠了母公司平臺在流量及供應鏈的優勢。2017年-2019年京東健康管理費用率分別為1.93%，1.64%和1.15%，低于商業模式相似的阿里健康，存貨周轉天數逐年下降，主要原因就是京東健康的供應鏈管理優于其他可比公司。

報告期內，京東健康與京東集團技術和流量支持服務框架協議相關歷史金額，分別約占京東健康經營費用的24.6%、25.4%、22.2%與23.3%；物流服務框架協議相關歷史金額，分別約占京東健康經營費用的42.1%、39.5%、34.4%與32.5%。并且京東健康支付的物流和營銷費用將逐年升高，物流費用的波動將會大幅影響京東健康未來的凈利潤。

并且，京東集團同時為京東健康的最大供應商和最大客戶，在京東健康2017年到2020年上半年的貿易應收賬款中，京東集團貢獻的比例為70%、49%、45%、43%。
子公司與母公司錯綜復雜的財務管理也讓人疑慮京東健康是否能獨立運營？還是靠母公司輸血養活？