京東健康：真的健康嗎？

今年九月，京東健康發(fā)布招股書，將從京東集團（9618.HK）獨立申請IPO，登陸港交所，預計籌集35億美元。

根據(jù)其招股書，京東健康的商業(yè)模式為線上零售藥房和在線醫(yī)療健康平臺，一邊面向患者（to C）和藥企（to B），另一側(cè)連接醫(yī)生（to D）醫(yī)院（to H）實現(xiàn)醫(yī)藥聯(lián)動的商業(yè)閉環(huán)。

但京東健康目前九成營收都來自線上零售藥房，醫(yī)療服務業(yè)務仍處于起步階段。一場疫情讓線上問診有了需求，醫(yī)療的復雜性和不確定性卻是其互聯(lián)網(wǎng)化最大的桎梏。京東健康依靠母公司的流量和供應鏈，成為第一家盈利的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，但未來能否獨立運營，或仍需關(guān)聯(lián)方京東集團輸血養(yǎng)活？

是京東健康還是京東大藥房
京東健康不是第一家瞄準互聯(lián)網(wǎng)大健康賽道的公司。前有2015年就在港借殼上市的阿里健康，后有平安好醫(yī)生早早瞄準線上醫(yī)療業(yè)務。

從其財務報告看，京東健康2020年上半年總收入為人民幣88億元。按2019年收入計，京東健康以年營收108億元，跑贏阿里健康2020年財年（2019年4月1日至2020年3月31日）的營收96億元，平安好醫(yī)生的50.65億元，成為中國最大的在線醫(yī)療健康平臺及最大的在線零售藥房。

疫情成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的催化劑，使火了幾年的概念有了真正的剛需。易觀數(shù)據(jù)顯示,疫情催化下,未來1到3年內(nèi),習慣在線上獲得問診、續(xù)方、開藥等服務的患者將從不足10%增長到超過50%。但其招股書顯示，過去三年京東健康約九成收入來自商品零售，一成來自服務，其中包含了向第三方收取的傭金、廣告投放和在線醫(yī)療健康服務。也就是說在線醫(yī)療真正所創(chuàng)造的收入遠不及10%。

京東健康前端的零售藥房業(yè)務已經(jīng)依靠京東自有電商平臺和物流轉(zhuǎn)了起來，但后半環(huán)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍未打通，目前京東健康的本質(zhì)是醫(yī)藥電商。
再將京東健康的商品零售業(yè)務拆分來看。

在過去四年和今年前六個月，京東健康藥品銷售產(chǎn)生的商品收入分別占商品總收入的21%、25%、27%、27%及29%。除了藥品，京東健康還提供醫(yī)療器械以及耗材。業(yè)內(nèi)人士表示，醫(yī)療器械的利潤是藥品的幾何倍數(shù)，而藥品中處方藥要比非處方藥利潤又高得多。

專攻互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的平安好醫(yī)生連續(xù)五年虧損，2015年到2019年累計虧損37.4億。而其四大業(yè)務，按照其2019年年報，營收占比從高到低依次為健康商城（醫(yī)藥健康類商品）、消費型醫(yī)療（體檢、醫(yī)美、口腔等服務）、在線醫(yī)療（傳統(tǒng)的掛號問診等）、以及健康管理及互動。其中，排在第一位健康商城營收占比高達57.3%，而在線醫(yī)療已退居第三，僅16.94%。

雖然京東健康想要將7250萬的零售藥品用戶轉(zhuǎn)化為在線醫(yī)療服務的客戶，但從財務上來看，醫(yī)藥電商才是增收和盈利的重點，藥品銷售創(chuàng)造的現(xiàn)金流和利潤將為持續(xù)投入創(chuàng)造條件。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的潛在風險
今年上半年，疫情進一步推動了國內(nèi)醫(yī)療健康行業(yè)的數(shù)字化需求，京東健康在2020年上半年的線上問診量是去年的近六倍，同期公司收入同比增長76%，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍然有很多不確定性。

目前所有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺標榜實力的一個數(shù)字就是入駐醫(yī)生數(shù)量，京東健康給出的數(shù)字是截止2020年9月20日，與超過65，000名自有和外部合作醫(yī)生達成合作。這個數(shù)字要高于阿里健康和平安好醫(yī)生，但平安好醫(yī)生簽約外部醫(yī)師全部來自三級甲等醫(yī)院，擁有副主任醫(yī)師以上職稱。

但醫(yī)生職稱和經(jīng)驗也無法保證互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的質(zhì)量。醫(yī)療涉及5P：患者patient、醫(yī)生physician、醫(yī)院provider、藥企pharmaceutical company、保險payer，當醫(yī)學的復雜多變遇上了互聯(lián)網(wǎng)所要求的速度和便捷，如何找到一個平衡點，目前沒有一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司能給出答案。

2019年末，京東健康CEO辛利軍提出：“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療正在進入互聯(lián)網(wǎng)科技與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)全面融合、一體發(fā)展的3.0時代。” 辛利軍為京東健康規(guī)劃的路線是建設醫(yī)療健康數(shù)字化基建，整合優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，成立某一專病專科醫(yī)院，向醫(yī)療深度邁進。

但當看病沒有了當面的望聞問切，或是視觸叩聽，名醫(yī)還能妙手回春嗎？

在2018年國務院發(fā)文鼓勵互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療之后，今年五月國家衛(wèi)健委再度發(fā)文要求規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。衛(wèi)健委遠程醫(yī)療管理與培訓中心主任盧清軍曾向媒體公開表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)應該明確自身定位，是為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院提供第三方運營服務，而不是醫(yī)療服務。

京東健康對母公司的重度依賴

京東健康醫(yī)藥零售業(yè)務的蓬勃發(fā)展，很大一部分是依靠了母公司平臺在流量及供應鏈的優(yōu)勢。2017年-2019年京東健康管理費用率分別為1.93%，1.64%和1.15%，低于商業(yè)模式相似的阿里健康，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年下降，主要原因就是京東健康的供應鏈管理優(yōu)于其他可比公司。

報告期內(nèi)，京東健康與京東集團技術(shù)和流量支持服務框架協(xié)議相關(guān)歷史金額，分別約占京東健康經(jīng)營費用的24.6%、25.4%、22.2%與23.3%；物流服務框架協(xié)議相關(guān)歷史金額，分別約占京東健康經(jīng)營費用的42.1%、39.5%、34.4%與32.5%。并且京東健康支付的物流和營銷費用將逐年升高，物流費用的波動將會大幅影響京東健康未來的凈利潤。

并且，京東集團同時為京東健康的最大供應商和最大客戶，在京東健康2017年到2020年上半年的貿(mào)易應收賬款中，京東集團貢獻的比例為70%、49%、45%、43%。
子公司與母公司錯綜復雜的財務管理也讓人疑慮京東健康是否能獨立運營？還是靠母公司輸血養(yǎng)活？