鎂伽科技IPO：三年虧23億，現(xiàn)金流告急，理想主義難敵現(xiàn)實(shí)？

在港交所迎來(lái)新一輪科技公司IPO熱潮之際，鎂伽科技遞交的招股書(shū)呈現(xiàn)出一個(gè)充滿矛盾的商業(yè)樣本。

近日，鎂伽科技正式向香港聯(lián)合交易所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬在港股主板上市，摩根士丹利、華泰國(guó)際、德意志銀行和建銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這家自稱“自主智能體供應(yīng)商”的機(jī)器人企業(yè)，憑借智慧實(shí)驗(yàn)室與智能制造兩大業(yè)務(wù)板塊，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)43%，2024年收入突破9.3億元。

資本早已聞風(fēng)而動(dòng)——博世、藥明康德、高盛、創(chuàng)新工場(chǎng)等頂級(jí)機(jī)構(gòu)累計(jì)投入27億元，將其推上百億估值獨(dú)角獸寶座。

IPO前，鎂伽科技的股東架構(gòu)中，黃瑜清、喬志新、張琰、于春濤、丁新宇為一致行動(dòng)人，為單一最大股東集團(tuán)，合計(jì)持股約16.08%，其他股東包括創(chuàng)新工場(chǎng)等。

然而翻開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，鎂伽科技三年累計(jì)凈虧損近23億元為這場(chǎng)資本盛宴蒙上陰影。

01

業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)張，智能制造客戶增速尤快

鎂伽科技的發(fā)家史是一部精準(zhǔn)卡位技術(shù)風(fēng)口的教科書(shū)。

2016年成立之初，當(dāng)生命科學(xué)自動(dòng)化尚未成為資本寵兒，鎂伽科技創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)便開(kāi)發(fā)出液體處理工作站和移液機(jī)器人，切入生物制藥與科研機(jī)構(gòu)的核心場(chǎng)景。

鎂伽科技在招股書(shū)中表示，其智能體技術(shù)架構(gòu)分為三層：感知層通過(guò)視覺(jué)和傳感設(shè)備獲取實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，構(gòu)思層由算法生成最優(yōu)執(zhí)行路徑，執(zhí)行層通過(guò)機(jī)械臂完成樣品操作和檢測(cè)。毫無(wú)疑問(wèn)的是，鎂伽科技的技術(shù)架構(gòu)設(shè)計(jì)極具前瞻性。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，全球自主智能體機(jī)器人技術(shù)市場(chǎng)規(guī)模已從2020年約318億元人民幣增長(zhǎng)到2024年約1143億元，年均復(fù)合增速達(dá)到37.7%，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到3837億元。這種“AI+機(jī)器人”的融合使鎂伽科技在2024年以24.1%市占率登頂中國(guó)智慧實(shí)驗(yàn)室市場(chǎng)。

而真正的爆發(fā)來(lái)自業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)張，鎂伽科技先后將業(yè)務(wù)與產(chǎn)品擴(kuò)展至消費(fèi)級(jí)集成電路產(chǎn)業(yè)、餐飲領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域、化工領(lǐng)域，后又?jǐn)U展至農(nóng)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。

在半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等高端制造賽道上，鎂伽晶圓切割工藝支持7nm及以下制程晶圓的高精度分劃，為智能手機(jī)、智能手表等設(shè)備的SoC芯片提供切割服務(wù)，助力5G芯片、AI芯片的規(guī)?；a(chǎn)；在新能源領(lǐng)域，鎂伽科技的Fabsil智能體通過(guò)AI視覺(jué)檢測(cè)技術(shù)，將動(dòng)力電池電芯缺陷識(shí)別準(zhǔn)確率提升至99.98%，幫助企業(yè)節(jié)省大量質(zhì)量檢測(cè)成本；咖啡機(jī)器人打入瑞幸供應(yīng)鏈，農(nóng)業(yè)機(jī)器人同步落地。

據(jù)招股書(shū)顯示。2022-2024年鎂伽科技的智能制造客戶數(shù)量從39家增至91家，相比之下智慧實(shí)驗(yàn)室客戶數(shù)量雖然保持絕對(duì)多數(shù)，期間數(shù)量始終超過(guò)200家，但數(shù)量占比已從85.5%降至69.4%。2024年，智能制造主要客戶平均客單價(jià)約1820萬(wàn)元，顯著高于智能實(shí)驗(yàn)室，顯示智能制造業(yè)務(wù)具備更高訂單價(jià)值。

02

研發(fā)黑洞吞噬造血能力，現(xiàn)金流的生死時(shí)速

在龐大市場(chǎng)規(guī)模的背后，暗藏鎂伽科技的生存焦慮。

2022-2024年，鎂伽科技分別實(shí)現(xiàn)收入為4.55億元、6.63億元和9.30億元，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯，但凈利潤(rùn)卻持續(xù)處于虧損狀態(tài)，同期凈虧損分別達(dá)7.59億元、7.42億元和7.80億元，三年累虧22.81億元，2024年凈虧損率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

究其原因，研發(fā)支出是鎂伽科技持續(xù)虧損的罪魁禍?zhǔn)住?022-2024年，鎂伽科技的研發(fā)成本分別為3.40億元、3.08億元和3.94億元，分別占收入的74.8%、46.4%和42.4%，加重了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。但技術(shù)投入與商業(yè)回報(bào)尚未形成正向循環(huán)。同期鎂伽科技毛利率在23.9%-29%區(qū)間波動(dòng)，智慧實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)毛利率更從35.3%驟降至21.9%。

此外，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的負(fù)債賬面值變動(dòng)也對(duì)鎂伽科技財(cái)務(wù)狀況造成重大影響。2022-2024年，這一項(xiàng)目分別造成3.48億元、3.07億元和3.09億元的損失，進(jìn)一步加劇了虧損程度。值得一提的是，鎂伽科技在2022年C輪融資中，投資者獲得優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋條款等特殊權(quán)益，若上市后股價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期，可能觸發(fā)回購(gòu)條款，進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

在業(yè)務(wù)擴(kuò)張、持續(xù)研發(fā)投入及可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股等影響下，鎂伽科技現(xiàn)金流緊繃。2022-2024年，鎂伽科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出3.30億、4.32億和5.21億元，呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大趨勢(shì)；現(xiàn)金儲(chǔ)備也從2022年的11.25億元銳減至2024年的4.58億元，降幅近六成。若按此消耗速度，鎂伽科技將在一年內(nèi)面臨現(xiàn)金枯竭。

或許這也是鎂伽科技著急上市的原因之一。對(duì)于此次IPO募資金額，鎂伽科技擬用于：技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)，分配用于加速研發(fā)工作；擴(kuò)大產(chǎn)能；擴(kuò)張銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，拓展及強(qiáng)化品牌建設(shè)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)與高效營(yíng)銷(xiāo)工作；戰(zhàn)略合作及投資，尋求境內(nèi)外戰(zhàn)略聯(lián)盟、合作伙伴關(guān)系及投資機(jī)會(huì)；營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

03

智能體故事的商業(yè)化困局，低毛利是關(guān)鍵

與多數(shù)硬件公司不同，鎂伽科技試圖講一個(gè)“智能體生態(tài)”的故事。

鎂伽科技的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在模塊化技術(shù)架構(gòu)上：通過(guò)Labillion操作系統(tǒng)整合Auflo、CellVue等六大智能體，可實(shí)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室場(chǎng)景的快速適配，如同“搭樂(lè)高”般靈活；而FusionTwinX平臺(tái)則為消費(fèi)電子、新能源產(chǎn)線提供“數(shù)字孿生+實(shí)時(shí)優(yōu)化”解決方案。客戶留存率及復(fù)購(gòu)率雙高的數(shù)據(jù)似乎佐證了技術(shù)粘性。

現(xiàn)實(shí)卻顯露骨感一面：收入結(jié)構(gòu)失衡，智能制造業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)大頭，但價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致部分訂單逼近盈虧平衡點(diǎn)；智慧實(shí)驗(yàn)室雖需求旺盛，卻深陷低毛利泥潭；客戶集中度過(guò)高，2024年前五大客戶占比56.2%，最大客戶依賴達(dá)15.6%；軟件服務(wù)缺位，訂閱收入與耗材銷(xiāo)售尚未形成規(guī)模，反觀國(guó)際巨頭安捷倫通過(guò)服務(wù)獲得高毛利率。

鎂伽科技的故事充滿技術(shù)理想主義色彩：當(dāng)LibraX系統(tǒng)調(diào)度數(shù)百臺(tái)設(shè)備自主優(yōu)化生產(chǎn)參數(shù)時(shí)，一個(gè)制造業(yè)的“AI神經(jīng)系統(tǒng)”似乎觸手可及。其切入的賽道確實(shí)前景可期——灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，全球自主智能體市場(chǎng)規(guī)模將在2030年達(dá)到3837億元。

但制造業(yè)的真理永遠(yuǎn)在盈虧平衡表上顯現(xiàn)。對(duì)比國(guó)際巨頭ABB機(jī)器人較高的EBITDA利潤(rùn)率，或是藥明康德“CXO+AI”的成功路徑，鎂伽科技的當(dāng)務(wù)之急是證明兩件事：能否將客戶轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的軟件服務(wù)收入？能否在資本耐心耗盡前，將定制化項(xiàng)目沉淀為標(biāo)準(zhǔn)化平臺(tái)？

港交所鐘聲能否成為鎂伽的救贖，將取決于它能否在“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”與“造血求生存”之間找到平衡點(diǎn)。在機(jī)器人夢(mèng)想與財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)的碰撞中，二級(jí)市場(chǎng)正在等待一個(gè)更清晰的答案。具體結(jié)果如何還需市場(chǎng)給出答案，博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。