國補紅利+AI大模型，老板電器的“第二曲線”是真突破還是偽風口？

中國廚電行業龍頭老板電器，正經歷從“地產驅動”向“技術驅動”的艱難轉型。

2024年，在宏觀經濟復蘇乏力、房地產后周期效應持續發酵的背景下，老板電器交出了一份營收微增但歸母凈利潤下滑的答卷：全年營業收入112.13億元，同比微增0.1%；歸母凈利潤15.77億元，同比下降8.97%。

這一數據背后，既折射出傳統廚電市場飽和的殘酷現實，也凸顯了包括老板電器在內的廚電企業在智能化轉型中的破局嘗試。

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增收不增利的“增長陷阱”，低負債表象下的流動性壓力

天眼查數據顯示，老板電器創立于1979年，專業生產吸油煙機、集成油煙機、蒸箱、灶具、消毒柜、電烤箱、微波爐、洗碗機、凈水器、燃氣熱水器等家用廚房電器產品，目前已成為中國廚房電器行業發展歷史、市場份額、生產規模、產品類別、銷售區域都排在前列的，社會公認的領導品牌。

然而，這份財報直接“打臉”。2024年老板電器的業績呈現出“營收微增、利潤下滑”的典型特征，表面看是增收不增利的“增長陷阱”，實則暴露了盈利能力承壓、現金流隱憂及增長動能不足的多重困境。

從利潤表看，2024年銷售毛利率降至49.66%，同比下滑0.99個百分點，銷售凈利率降至13.87%，同比下滑1.44個百分點，主因包括原材料成本壓力、渠道結構失衡、研發投入轉化滯后等。雖然老板電器品牌在高端市場中仍保持強勢地位，但競爭加劇和促銷力度加大正逐步擠壓利潤空間。

資產負債表則揭示了“低負債表象下的流動性壓力”：資產負債率33.9%看似穩健，但流動比率1.85、速動比率1.63表明短期償債能力緊繃；應付票據及賬款有所增長，反映供應鏈資金占用策略加劇；合同負債下滑，顯示經銷商預付款意愿下降，渠道信心受挫。

股東回報層面，盡管歸母凈利潤下滑，但老板電器仍堅持每10股派現5元（含稅），上市以來累計分紅63.76億元（含2024年度分紅），未來三年將繼續高比例分紅。值得一提的是，這一策略的可持續性存疑——若現金流進一步惡化，“高分紅”或成“無源之水”。

業績數據背后是老板電器傳統增長模式遭遇瓶頸的信號。增收不增利的本質，是需求飽和、成本擠壓與轉型投入未達預期的綜合結果，需警惕“虛假繁榮”背后的長期風險。

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AI+烹飪的“科技敘事”，但“叫好不叫座”的風險猶存

面對行業存量競爭，老板電器選擇以“AI+烹飪”為核心方向的轉型策略，試圖通過科技賦能打開第二增長曲線，但商業化的快速推進中也暗藏用戶粘性、盈利模式及市場接受度的隱憂。

數字廚電是轉型的“先鋒軍”。2024年12月老板電器正式推出行業首個烹飪垂直大模型“食神”，引領中國生活類垂直大模型應用落地，上線3個月注冊用戶突破400多萬，截至2025年3月雙平臺（小程序+APP）月活躍用戶（MAU）達38.6萬人。老板電器聯動數字廚電產品構建全鏈路智能烹飪生態，推動AI技術從數字世界向物理世界落地，數字廚電銷售額同比增長超5倍，形成垂直領域技術護城河。

這一成績驗證了“硬件+軟件+內容”生態的可行性，但隱憂同樣明顯：38.6萬MAU在中國家庭廚房設備中占比微乎其微，滲透率天花板顯著；硬件低價補貼雖拉動銷量，卻拖累整體毛利率；軟件訂閱收入尚未形成規模，“叫好不叫座”的風險猶存。

雙品牌戰略是另一大抓手。面對消費K型分化，老板電器推出“老板+名氣”雙品牌矩陣，其中名氣品牌覆蓋實用與年輕化需求，2024年全品類零售額同比增長超兩成，主打1500-2000元價位的頂側雙吸油煙機成為爆款。但長期看，主品牌“高端化”與子品牌“實用主義”的定位協同性待驗證——消費者對“老板”的高端認知可能被子品牌稀釋；線下經銷商網絡更傾向推廣高毛利的高端產品，中低端產品的渠道推力不足。

海外與商用市場被視為“新藍海”，但當前貢獻有限。北美市場網點突破百家、2024年商用廚房市場規模已近千億，雖展現全球化與場景化布局決心，卻也面臨雙重挑戰：地緣政治風險（中美貿易摩擦可能制約北美擴張）、競爭白熱化（商用領域需直面方太、華帝及西門子的擠壓）。

轉型策略展現了老板電器的創新活力，“科技+場景”的敘事為估值提供了想象空間。但需解決“速度與質量”的平衡問題——若只重用戶規模擴張而忽視盈利模式打磨，或只推概念而輕落地體驗，科技敘事可能淪為“空中樓閣”。

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多重“天花板”之下，存量市場的“突圍戰”

在廚電行業從增量擴張轉向存量深耕的背景下，老板電器面臨的不僅是自身增長的瓶頸，更是整個行業的結構性挑戰——傳統品類飽和、新興品類分化、政策紅利與價格競爭并存，企業突圍需突破多重天花板。

傳統品類已進入“存量博弈”深水區。據奧維線下報告顯示，吸油煙機、燃氣灶作為老板電器核心品類，零售額市場占有率分別為32.06%、31.73%，持續領跑行業，但在需求飽和、換機周期延長等影響下增長動能顯著衰減。另外，技術瓶頸（大風量、低噪音等基礎性能接近物理極限）則導致差異化創新空間收窄，老板電器只能通過“微升級”爭奪存量用戶，利潤空間被進一步壓縮。

新興品類的分化則暴露消費邏輯的轉變。而分化的核心在于：消費者更傾向“功能集成化”（如“一機多能”的洗碗機），但老板電器在集成灶領域市占率落后于火星人；同時，咖啡機、凈飲機等小家電的便捷性沖擊傳統大廚電，企業在新品類布局上明顯滯后。

政策紅利雖短期提振業績，卻暗藏“雙刃劍”效應。國補上線后3個月內，在KA渠道的增長率即達到108%，但政策刺激下的價格競爭加劇，企業利潤空間被進一步擠壓。老板電器需在“短期沖量”與“長期品牌溢價”間尋找平衡，否則可能陷入“增收降利”的惡性循環。

行業競爭的加劇倒逼老板電器必須進行深度變革。若無法在技術壁壘（如AI大模型轉化為軟件服務收入）、品類創新（如突破集成灶短板）或渠道效率（如私域流量運營）上實現突破，“突圍戰”可能演變為“生存戰”。

老板電器的2024年，是傳統廚電龍頭轉型的典型樣本：一方面，AI+烹飪的科技敘事打開了估值想象空間；另一方面，利潤下滑與品類分化暴露出增長動能的脆弱性。

在廚電行業從“增量擴張”轉向“存量深耕”的背景下，老板電器能否在科技賦能與商業本質間找到平衡點，將決定其能否穿越周期，續寫“中國廚電第一股”的傳奇。博望財經將持續關注。