從估值30億美元到4945萬市值，優(yōu)客工場上市沒上岸

美國東部時間11月18日，聯(lián)合辦公頭部企業(yè)優(yōu)客工場通過SPAC形式（即在特定時間內(nèi)收購一家營運(yùn)中的公司），正式在美上市。

創(chuàng)始人毛大慶在2017年就透露出有上市計劃，2018年優(yōu)客工場完成2億美元D輪融資，投后估值為30億美元；2019年12月，優(yōu)客工場第一次向美國證監(jiān)會提交IPO申請，融資目標(biāo)為1億美元；今年8月撤回獨(dú)立IPO申請，并于14天后啟動SPAC方式，合并后公司的預(yù)估市值約為7.69億美元。但截至美東時間11月19日，其收盤價為8.55美元，總市值僅為4945萬美元。

優(yōu)客工場上市可謂一波三折，且估值一跌再跌，目前的市值跟港股中小物管公司市值接近。

已退出聯(lián)合辦公行業(yè)的某項目創(chuàng)始人對記者表示，不看好優(yōu)客工場上市，“商業(yè)模式走不通，有太多問題”。去年10月，聯(lián)合辦公鼻祖、美國明星企業(yè)WeWork止步IPO，盈利數(shù)據(jù)引發(fā)了投資者的強(qiáng)烈質(zhì)疑，共享辦公模式重、盈利難等問題也一并暴露出來。

5年零7個月，優(yōu)客工場流血上市，但聯(lián)合辦公還能走多遠(yuǎn)？

謀劃已久的上市

優(yōu)客工場的上市，謀劃已久。

2017年之后的優(yōu)客工場，主要的動作就是并購。2017年-2018年先后收購了無界空間、Wedo聯(lián)合創(chuàng)業(yè)社、洪泰創(chuàng)新空間、愛特眾創(chuàng)等7家聯(lián)合辦公企業(yè)，加速擴(kuò)大規(guī)模。

值得注意的是，上述企業(yè)并購，優(yōu)客工場僅付出極少的現(xiàn)金，絕大部分收購對價是通過股權(quán)置換方式支付。這些并購多數(shù)是溢價并購，形成了大量商譽(yù)，也意味著一旦被并購企業(yè)的業(yè)績下滑，將存在巨額減值風(fēng)險。

一方面優(yōu)客工場要依賴于更多的并購提升估值，另一方面并購的持續(xù)性又依賴于向市場證明其模式的可持續(xù)性，這種發(fā)展道路決定了優(yōu)客工場必須盡快上市。

此外，據(jù)《中國經(jīng)營報》報道，優(yōu)客工場還先后收購了大觀建筑設(shè)計61%的股權(quán)、東益遠(yuǎn)大51%的股權(quán)、Melo Inc.（火箭科技）的全部股權(quán)，同樣也是以發(fā)行股份的方式進(jìn)行支付。

種種壓力之下，優(yōu)客工場于2018年9月開始著手搭建VIE架構(gòu)，并秘密向美國SEC提交申請，彼時VIE架構(gòu)還沒有收官，足見其上市的急迫。

不料，上市進(jìn)程早一步的WeWork于2019年8月遞交招股書后，卻因盈利模式受到質(zhì)疑而慘遭滑鐵盧。止步IPO的WeWork命運(yùn)十分悲慘——暫停了海外布局，出售資產(chǎn)，并關(guān)閉了部分業(yè)務(wù)線。

這對優(yōu)客工場來說可不是個好消息，不僅其上市進(jìn)程受到拖累，同年12月，因估值存在分歧，花旗、瑞士信貸也紛紛退出了優(yōu)客工場IPO承銷商行列。當(dāng)時毛大慶向媒體表示，自己正經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)五年來最艱難的時刻。

但其實(shí)更艱難的時刻還未到來。今年新冠疫情的爆發(fā)，讓線下辦公幾乎停擺，財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年因疫情影響，優(yōu)客工場營收降至3.98億元，而去年同期則為4.86億元。不過優(yōu)客工場這幾年盈利一直下滑，2017年、2018年、2019年優(yōu)客工場凈虧損分別為3.73億元、4.45億元、8.07億元，三年時間虧損超16億元。

圖/優(yōu)客工場的招股書

無論如何，上市腳步已無法停止，SPAC解救了優(yōu)客工場。借殼SPAC不需要像傳統(tǒng)IPO那樣進(jìn)行嚴(yán)格審查，優(yōu)客工場終于登陸納斯達(dá)克。

上市不久，持有優(yōu)客工場10%以上的股東GLAZER CAPITAL、LLC就于11月16日，以10.2美元的價格，凈賣出70萬股，脫身意圖十分明顯。

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型是聯(lián)合辦公的解藥？

聯(lián)合辦公模式來源于美國，以WeWork為代表，初衷是為初創(chuàng)企業(yè)和自由職業(yè)者以及跨國公司提供共享的工作區(qū)和辦公室。

而WeWork的商業(yè)模式是將辦公樓買下或長期租賃后，再改造出租，并提供標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)，本質(zhì)上與“二房東”無異。

2015年，在共享經(jīng)濟(jì)大潮下，國內(nèi)的聯(lián)合辦公也開始了一路狂奔。優(yōu)客工場、氪空間、Distrii辦伴、夢想加等一批聯(lián)合辦公企業(yè)紛紛跑馬圈地。

從萬科出來的毛大慶憑借多年房地產(chǎn)經(jīng)驗，迅速抓住風(fēng)口，備受資本市場青睞。

不過后期聯(lián)合辦公室的模式一直備受質(zhì)疑，億歐曾做過數(shù)據(jù)調(diào)研，聯(lián)合辦公出租率平均達(dá)到85%時，才能保持盈虧平衡，一旦資金運(yùn)轉(zhuǎn)不過來，“二房東”們的收款壓力就會加大。事實(shí)上，在瘋狂燒錢后，多數(shù)玩家都在生死線上徘徊。

模式重、盈利難，難擺脫“二房東”性質(zhì)，聯(lián)合辦公被資本吹出來的泡沫終會破滅。

因此在2019年之后，國內(nèi)聯(lián)合辦公玩家，都不約而同地開始由“二房東”模式向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。

蜜蜂科技負(fù)責(zé)人翁俊杰告訴AI財經(jīng)社，“公司2015年開始做青年眾創(chuàng)空間，2019年開始探索輕資產(chǎn)模式，轉(zhuǎn)向辦公空間打造和空間精細(xì)化運(yùn)營管理服務(wù)，目前80％的業(yè)務(wù)都在商企和產(chǎn)業(yè)空間定制上”。

整個行業(yè)已到了不得不轉(zhuǎn)的地步。翁俊杰發(fā)現(xiàn)，大家都在尋求擺脫二房東的經(jīng)營模式，尋找自己的價值點(diǎn)。

對優(yōu)客工場來說也是如此。今年4月，毛大慶宣布優(yōu)客工場將進(jìn)行“輕資產(chǎn)、重賦能”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主要輸出品牌服務(wù)，并提供空間設(shè)計、建造以及管理服務(wù)。

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型會是聯(lián)合辦公的解藥么？有業(yè)內(nèi)人士分析，從長遠(yuǎn)來看，輕資產(chǎn)模式更具有規(guī)模效應(yīng)，運(yùn)營效率也更高。

“不過需要輸出管理、品牌，這對團(tuán)隊來說也是挑戰(zhàn)。” 翁俊杰坦言。另一個從業(yè)者也有擔(dān)心，輕資產(chǎn)雖模式輕，但也意味著利潤更薄，這當(dāng)中投資人還要拿走大部分的利潤。

聯(lián)合辦公將走向何處，尚有待觀察，上市也并非優(yōu)客工場的終點(diǎn)，就像毛大慶所說，“這是終點(diǎn)，也是起點(diǎn)。”